銀行股權(quán)估值分化加劇

延續(xù)2024年上揚(yáng)行情，A股銀行板塊今年再創(chuàng)新高。Wind（萬得）數(shù)據(jù)顯示，截至7月14日，銀行指數(shù)年內(nèi)累計(jì)漲幅已達(dá)21.4%。但與此同時(shí)，非上市銀行股權(quán)遇冷、拍賣價(jià)整體下行的趨勢還在延續(xù)。

“目前因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增速放緩、同行競爭激烈，股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場上賣方多、買方少，中小銀行股權(quán)拍賣價(jià)格整體都在降。一家福建地區(qū)的農(nóng)商行，2022年10月每股還賣到6.3元，最新一筆股權(quán)拍賣每股只有2.1元，降了超六成。”從事銀行股權(quán)交易超十年的李文近日向《財(cái)經(jīng)》說道。

擁有八年銀行股權(quán)交易經(jīng)驗(yàn)的張展也表示，當(dāng)前非上市中小銀行股權(quán)拍賣價(jià)處于低位。他經(jīng)手的一家浙江地區(qū)分紅穩(wěn)定的農(nóng)商行，7月初剛成交的一單股轉(zhuǎn)單價(jià)為5.53元，而兩年前每股拍賣成交價(jià)還在8元上下。

還有更多中小銀行股權(quán)掛牌后無人問津。近年來，中小銀行股權(quán)多次流拍、打折出售甚至1元起拍的現(xiàn)象屢見不鮮。據(jù)阿里拍賣平臺，僅7月中旬，就有至少四家地方農(nóng)商行二次拍賣的股權(quán)掛出1元起拍價(jià)。

“買銀行股，主要看其分紅率和成長性。”多位受訪人士介紹，目前，諸如北京、廣東、浙江等區(qū)域，部分穩(wěn)定分紅的城農(nóng)商行股權(quán)相對搶手，而西部、中部地區(qū)部分城商行、農(nóng)商行已連續(xù)數(shù)年不分紅且有一定比例的壞賬，估值向下壓力更大。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓成交價(jià)降超60%

“股價(jià)漲得太快，連自家大股東都沒來得及上車。”近期，成都銀行擬增持?jǐn)?shù)千萬股的大股東，因股價(jià)長時(shí)間持續(xù)超過增持價(jià)格上限等因素未能實(shí)施計(jì)劃，成為A股銀行股“牛市”的一面?zhèn)葘憽?/p>

而另一面，許多未上市銀行面對的則仍是股權(quán)持續(xù)流拍、降價(jià)的現(xiàn)狀。

《財(cái)經(jīng)》在阿里拍賣平臺以“銀行股權(quán)”為關(guān)鍵詞搜索，當(dāng)前大多數(shù)正在進(jìn)行或已結(jié)束的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，被數(shù)百上千次圍觀卻無人報(bào)名。例如廣西龍勝農(nóng)村商業(yè)銀行26.8萬股股金，6月5日開拍，起拍價(jià)32萬元，截至7月14日被超過1360人次圍觀，但無人報(bào)名；安徽渦陽農(nóng)村商業(yè)銀行8.78萬股股權(quán)，二拍起拍價(jià)9.8萬元，較一拍折價(jià)近30%，依然流拍。

據(jù)多位承辦人員總結(jié)，轉(zhuǎn)讓規(guī)模大、金額高、股權(quán)有糾紛是不少標(biāo)的流拍主因，反之，自然人轉(zhuǎn)讓、無債務(wù)糾紛、拍賣額較小的標(biāo)的普遍成交概率高，銀行資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營情況、發(fā)展前景及受讓條件等也會綜合影響競買方。

不過即便股權(quán)成功轉(zhuǎn)讓，當(dāng)前成交價(jià)亦普遍縮水。

目前，李文手上有一筆福建某農(nóng)商行10萬股股權(quán)，掛牌價(jià)21萬元，折合每股2.1元。她告訴《財(cái)經(jīng)》，該行股權(quán)轉(zhuǎn)讓成交價(jià)近年持續(xù)下滑，2022年10月交易了一筆4000股股權(quán)，成交價(jià)2.53萬元，折合每股6.3元；到2023年初，一筆9300股股權(quán)以4.47萬元轉(zhuǎn)讓，每股成交價(jià)降至4.8元，也低于該行每股凈資產(chǎn)（同期為4.9元），意味著機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)情況被市場給以較低的估值。

談及價(jià)格趨勢，張展也有相似的觀察。他經(jīng)手的浙江一家農(nóng)商行，7月初剛成交了一單12.43萬股股權(quán)轉(zhuǎn)讓，成交價(jià)69萬元，折合每股5.5元。“這家銀行股權(quán)成交價(jià)最高是2017年、2018年，單股價(jià)格曾達(dá)到近10元，前兩年降至6元-8元。這個成交價(jià)已經(jīng)算穩(wěn)定，因?yàn)樵撔薪攴€(wěn)定分紅和配股，而疫情期間，不少地方銀行已經(jīng)暫停分紅，贈股也減少了。”

這都是中小銀行困境的反映。一位行業(yè)資深研究人士稱，近年來，銀行業(yè)隨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型處于調(diào)整過程中，盈利水平提升的空間有限，中小銀行面臨更多經(jīng)營和新興科技的挑戰(zhàn)，估值面臨更大的下行壓力。

不過多位受訪人士提到，非上市中小銀行亦有分化，內(nèi)控相對完善、經(jīng)營穩(wěn)定、信披透明、股權(quán)流通性高及所處區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Υ蟮你y行股權(quán)仍比較搶手；而有的地方銀行十余年未分紅，近年還在消化大額不良資產(chǎn)，對投資者吸引力就比較低，股權(quán)流拍的概率更高。

估值仍存下行壓力？

進(jìn)入低利率時(shí)代，以銀行股為代表的高分紅資產(chǎn)已成為投資者追求穩(wěn)健收益的重要標(biāo)的之一。由分紅額除以股價(jià)得到的銀行股息率指標(biāo)，近年持續(xù)跑贏理財(cái)收益率。

今年以來，部分上市銀行股息率超過8%，而據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，上半年理財(cái)產(chǎn)品平均年化收益率為2.65%，“買理財(cái)不如買銀行股”聲音再起。

“持有非上市銀行股權(quán)也是看分紅率或成長性。”李文稱，雖然有的銀行因利潤變薄減少分紅，但還有一些銀行每年保持10%乃至15%以上的綜合分紅率，加上股權(quán)轉(zhuǎn)讓單價(jià)下降，股權(quán)年化收益率還能達(dá)到4%左右的水平。不過非上市銀行股權(quán)交易限制相對更多，例如有的股權(quán)只在股東間轉(zhuǎn)讓，有的限定同省籍購買，有的需到柜臺交割。

而在成長性方面，據(jù)國信證券經(jīng)濟(jì)研究所金融團(tuán)隊(duì)今年初復(fù)盤，過去三年至四年，很少有銀行能夠憑借高成長性給投資者帶來回報(bào)，投資回報(bào)主要來自高分紅銀行的股息以及無風(fēng)險(xiǎn)利率（習(xí)慣上用十年期國債收益率為代表）下降后的價(jià)值重估。大行中長期持有收益好于大多數(shù)中小銀行，且大行收益穩(wěn)定。

不過該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2025年高分紅和高成長主線都有機(jī)會。“2025年上半年凈息差繼續(xù)下行，但降幅收窄，下半年有望企穩(wěn)，此輪業(yè)績下降周期進(jìn)入尾聲，但預(yù)計(jì)改善幅度有限。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或?qū)⒊蔀?025年投資主線之一：由于政策的積極轉(zhuǎn)向以及2025年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期不斷增強(qiáng)，投資者對高成長銀行所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將有所下降，利好成長銀行估值修復(fù)。”該團(tuán)隊(duì)表示。

另有銀行業(yè)資深人士提到，中小銀行可從幾方面提升股權(quán)吸引力：一是明確自身的戰(zhàn)略定位和比較優(yōu)勢，走特色化、差異化發(fā)展之路，保證業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長和盈利能力提升；二是完善公司治理和經(jīng)營管理機(jī)制，強(qiáng)化信息披露和市場監(jiān)督，持續(xù)提升風(fēng)險(xiǎn)管理能力、改善資產(chǎn)質(zhì)量；三是提升市值管理能力，密切關(guān)注股東的價(jià)值訴求，在監(jiān)管允許的框架下運(yùn)用分紅等工具回饋投資者。

（應(yīng)受訪人要求，李文、張展為化名）