會計信息質量對債券融資成本的影響研究

【中圖分類號】F235.19；F831.5

【文獻標志碼】A

【文章編號】1673-1069（2025）04-0187-04

1引言

在我國改革不斷深化和經濟持續發展的背景下，企業為擴大自身的經營規模，產生了更高的融資需求。為獲得低成本、大規模的融資，企業將目光轉向具有杠桿和稅盾作用的債券融資。但債券發行定價失真、違約等問題層出不窮，導致企業陷入融資難、融資貴的困境。會計信息質量作為投資者全面了解公司狀況的有效途徑，受到了債權人的重視。然而，管理者為了降低融資成本，可能對企業進行一定的盈余操縱，從而降低其會計信息質量。投資者為了規避企業盈余管理給自身帶來的風險，會采取一定的措施對企業進行相應的監管及約束，這一舉措提高了二者之間的委托代理成本。因此，提高會計信息質量、降低委托代理成本，有助于實現公司債券的合理定價。為此，本文以2020-2024年我國發行的公司債券為研究樣本，檢驗了會計信息質量對企業債券融資成本的影響。

2文獻綜述

通過文獻梳理發現，現有關于會計信息質量的研究主要集中在公司債務成本及公司權益資本領域，而針對會計信息質量對特定債券（如公司債）影響的研究相對較少。具體而言，Spicelandetal.研究證實，會計信息質量對債務融資成本具有顯著影響。王琨等認為，隨著公司會計信息的不斷完善，投資者可以通過真實、可靠的財務報表加深對公司的認識，進而作出正確的投資決策，相應地降低其所要求的回報率。Bonsalletal.發現，在公司會計信息披露質量較差的情況下，其信用評級會相應降低，這在一定程度上增加了融資成本。張崧楠4通過實證發現，會計信息質量的提升能有效降低負債融資費用，且融資流動性在二者間起調節作用。在會計信息質量的影響路徑方面，潘紅波等指出，縱向兼任高管作為控股股東加強對上市公司管理者監督的一種手段，可以有效緩解股東與管理者之間的代理沖突，進而提高企業會計信息質量。Peyravan發現，當會計信息質量偏低時，企業會主動通過傳遞額外信息給投資者的方法，達到降低代理成本的目的。本文通過閱讀文獻，學習和總結了之前學者的研究方法及研究結論，在研究對象上將目光聚焦于公司債這一特定債券類型，既拓展了會計信息質量的相關研究，又豐富了公司債領域的現有成果。同時，本文通過檢驗代理成本的中介效應，揭示會計信息質量影響公司債券融資成本的作用機制，以豐富理論解釋。

3理論分析與研究假設

會計信息可以很好地體現企業的利潤、盈余和運營情況。會計信息質量的改善，能夠降低企業與投資者之間的信息不對稱性，減少投資者對企業的監管及約束，進而降低投資者所要求的風險溢價和高報酬率。此外，若企業重視會計信息，會主動提高其信息的質量，傳遞公司可持續穩定發展的信號，提高投資者的信心，降低債券融資成本。根據上述分析，本文提出假設：

H₁ ：企業會計信息質量的提高能夠顯著降低債券融資成本。

在發展過程中，企業通常會聘任高水平管理人員來經營公司。但在經營過程中，管理者和所有者的目標往往不一致。因此，在經營公司過程中，管理者為了實現低成本融資，可能進行一定的盈余管理。而投資者為了避免企業因盈余管理給自身帶來的風險，會采取一定的措施對企業進行相應的監管及約束，由此就會提高二者之間的委托代理成本，且該成本會附加在債券融資成本上。根據上述分析，本文提出假設：

H₂ ：企業會計信息質量的提高通過降低代理成本來降低債券融資成本。

4研究設計

4.1樣本界定與數據來源

本文選取2020-2024年我國公司發行的債券作為樣本進行研究，在獲得原始樣本數據后，進行了如下處理：剔除金融行業樣本公司；剔除信息披露不完整的公司；剔除ST公司；對所有變量進行 1% 和 99% 的縮尾處理。本文的債券及相關指標數據均來源于Wind數據庫。

4.2變量定義

本文參考王雄元等對債券的度量方法，以公司債券的票面利率與同期同限國債的到期收益率之間的差值來衡量債券的融資成本（Cost）。

在會計信息質量的度量上，既有研究大多以應計盈余管理來度量會計信息質量，代表模型為修正Jones模型、修正DD 模型。我國學者劉大志通過研究發現，就我國市場來說，修正Jones模型更能發揮其作用。李曉東等研究發現，相較于通過其他模型來度量盈余管理，DD模型的解釋力稍強，但綜合來說修正的Jones模型更準確。因此，本文利用修正的Jones模型對應計盈余進行衡量。其相關公式及具體計算思路如下：

式中， TA_i，t 為應計利潤總額； A_i，t-1 為總資產的期初值；ΔREV_i，t 為營業收入增加額； PPET_i，t 為固定資產凈值； ΔREC_i，t 為應收賬款增加額； NDA_i，t 為應計利潤； ε_i，t 為公司可操縱性應計利潤，取其絕對值作為會計信息質量 Dac_i，t 的替代變量，Dac_i，t 越大，即企業進行的盈余操縱越多，會計信息質量越差。

對于中介變量，本文采用羅進輝等的方法，以銷售及管理費用率來衡量公司的代理成本。銷售及管理費用率（Ac）是管理費用和銷售費用之和與主營業務收人之比，主要捕捉和反映公司管理層在職消費等代理行為產生的代理成本。本文主要變量如表1所示。

4.3模型構建

本文通過構建多元回歸模型，探討企業債券融資成本與① 會計信息質量與債券融資成本關系的回歸模型

Cost=β₀+β_lDac+β₂Siz+β₃Lev+β₄Roe+β₅Vol+β₆Tat+β₇Gro+β₈Vol-β₉Vol-β₉（β₉-β₉） β_sGua+β_oDcr+β₁₀Ipo+β₁₁Soe+ε （4）

式中 ?β₀ 為常數項： ?_：βi 為待估計系數； ε 為隨機擾動項。在模型（4）中，若 β₁ 顯著為正，則表明企業盈余管理與公司債券融資成本正相關，即會計信息質量的提高能夠顯著降低債券融資成本，假設 H₁ 成立。

② 會計信息質量影響公司債券融資成本的作用機制模型

Ac=β₀+β₁Dac+β₂Siz+β₃Lev+β₄Roe+β₅Vol+β₆Tat+β₇Gro+β₈Vol+β₈Vol.

β_sGua+β_oDcr+β₁₀Ipo+β₁₁Soe+ε

Cost=β₀+β₁Dac+β₂Ac+β₃Siz+β₄Lev+β₅Roe+β₆Vol+β₇Tat+β₆Vol-β₇Rot，

β₈Gro+β₉Gua+β₁₀Dcr+β₁₁Ipo+β₁₂Soe+ε

在模型（5）中，若 顯著，則表明會計信息質量會影響企業的代理成本;在模型（6）中，若 均顯著，則表明會計信息質量對公司債券融資成本的影響是通過中介變量代理成本實現的，假設 H₂ 成立。

5實證分析

5.1描述性統計

通過Wind數據庫篩選出的樣本數據顯示，2020-2024年發行公司債的企業主要集中在醫療保健與制藥業、科技與互聯網行業等領域，發行期限以3＼～10年期為主，但不同階段側重不同。

從描述性統計結果來看（見表2），被解釋變量公司債券融資成本（Cost）的最大值為0.072，最小值為-0.008，均值為0.012，說明對于不同的企業來說，其開展融資活動時產生的成本不同，但總體來說成本較低，這也是我國公司債深受歡迎的原因之一。對于解釋變量來說，企業的盈余管理即會計信息質量（Dac）的均值為0.234，最小值為0，最大值為1.525，說明發債企業大多會進行一定的盈余操縱。代理成本（Ac）的均值為0.207，最小值為-0.154，最大值為39.272，說明發債企業存在一定的代理行為。

5.2回歸分析

根據模型回歸結果（見表3），在 1% 的顯著性水平下，盈余管理（Dac）與公司債券融資成本顯著正相關，相關系數為0.0168 這表明當企業進行盈余操縱時，發債主體的融資費用會相應提高，即公司盈余管理程度越高，會計信息質量越差，債券融資成本越高，驗證了假設 H_1° 表3的列（2）顯示，會計信息質量與代理成本在 1% 的顯著性水平下呈正相關關系，表明盈余管理會推高企業代理成本。表3的列（3）顯示，會計信息質量與債券融資成本在 5% 的水平下顯著正相關，代理成本與債券融資成本在 1% 的水平下顯著正相關。這表明會計信息質量對公司債券融資成本的影響部分通過代理成本這一中介路徑實現，即當會計信息質量影響公司債券融資成本時，代理成本發揮了一定的中介作用，驗證了假設 H_2°

5.3穩健性檢驗

本文利用替換被解釋變量的方法來檢驗結論的可靠性。在穩健性檢驗中，本文利用發債時的票面利率和1年期國債利率之差衡量債券的融資成本（COST）。同時，Controls代表前文所有的控制變量。表4的回歸結果顯示，盈余管理與融資成本在 1% 的水平上呈正相關關系，盈余管理與代理成本在1% 的水平上呈正相關關系，代理成本與融資成本在 5% 的水平上呈正相關關系。此結論與前文一致，即本文結論可靠，模型具有穩健性。

6結論

本文以2020-2024年發行的公司債券作為樣本，對公司債券融資成本與會計信息質量進行相關性研究，并進一步分析了代理成本在二者之間的中介效應。對比前人研究，本文聚焦于公司債這一特定債券類型，拓展了會計信息質量的相關研究，同時豐富了公司債領域的研究結論。此外，以往的研究在數據選擇上僅選用上市公司數據，而本文將非上市公司的數據同樣納入研究范疇。最終得出以下結論：第一，企業的盈余管理行為會降低會計信息質量，債券融資成本會隨著會計信息質量的下降而增加；第二，公司債券的融資成本會隨著會計信息質量的提高而降低，從具體路徑來看，企業的盈余操縱行為會損害會計信息質量，加劇企業與投資者之間的代理沖突，進而推高融資成本。

因此，企業要重視會計信息質量的提升，避免對會計信息進行粉飾、虛構。監管機構對企業進行資質審查時，不僅要對違約方制定更加嚴格的處罰規定，提高違約成本，還要加強對財務信息的監管，重視其會計信息質量，更好地防范企業因財務舞弊帶來的風險。本文的研究具有一定的理論與現實意義，但也存在一定的不足。盈余管理分為應計盈余管理和真實盈余管理，但真實盈余管理模型中的修理、廣告等費用數據難以獲取，因此，在盈余管理的度量上，本文只考慮了應計盈余管理，存在一定的片面性。

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