三重利好支撐 火電盈利持續(xù)修復(fù)

7月30日，華能國(guó)際發(fā)布火電行業(yè)首份半年報(bào)。根據(jù)公司披露，上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1120.32億元，同比下降5.70%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)人民幣92.62億元，同比增長(zhǎng)24.26%。

自年初以來，煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)回落，帶動(dòng)火電板塊盈利持續(xù)改善；新能源業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，推動(dòng)火電公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升。多家券商分析指出，三季度，煤炭?jī)r(jià)格預(yù)計(jì)同比仍有降幅，煤電盈利改善或?qū)⒀永m(xù)。

煤價(jià)低位運(yùn)行

根據(jù)華能國(guó)際披露，二季度，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入516.97億元，同比下滑3.3%；同期，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)42.89億元，同比增長(zhǎng)50.07%。1-6月，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1120.32億元，同比下降5.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)92.62億元，同比增長(zhǎng)24.3%。

華能國(guó)際表示，公司上半年利潤(rùn)增長(zhǎng)一是由于燃料成本的持續(xù)降低，帶來火電利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)，二是由于新能源發(fā)電業(yè)務(wù)規(guī)模的有序擴(kuò)增，帶來光伏板塊利潤(rùn)穩(wěn)中有增。

自年初以來，國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)供需矛盾繼續(xù)緩解，供需延續(xù)寬松局面，煤價(jià)整體呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)。

東財(cái)Choice數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，動(dòng)力煤Q5500均價(jià)約為655.71元/噸，較上年同期下降142.51元/噸，同比下滑17.85%。其中，一季度，動(dòng)力煤Q5500均價(jià)約為605.51元/噸，同比減少78.69元/噸，同比降幅達(dá)11.5%；二季度，動(dòng)力煤均價(jià)540.97元/噸，同比減少122.08元/噸，同比下降18.41%。截至7月30日，Q5500動(dòng)力煤報(bào)623元/噸，同比下降18.99%。

長(zhǎng)協(xié)方面，1-6月，長(zhǎng)協(xié)價(jià)持續(xù)承壓下行，Q5500長(zhǎng)協(xié)價(jià)格由年初693元/噸降至669元/噸，跌幅3.5%；區(qū)間均價(jià)由2024年同期的704元/噸降至682元/噸，同比下降3.13%。進(jìn)口方面，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2025年1-6月，廣州港外貿(mào)動(dòng)力煤印尼煙煤Q4200、Q4800、Q5500價(jià)格分別為540元/噸、633元/噸和725元/噸，分別同比下降11.48%、15.15%和17.99%。

華能國(guó)際表示，上半年，公司抓住市場(chǎng)有利時(shí)機(jī)，優(yōu)化采購(gòu)策略，燃料成本控制成效顯著。1-6月，公司累計(jì)采購(gòu)煤炭8713.67萬噸，同比下降10.70%；境內(nèi)除稅發(fā)電耗用標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)人民幣917.05元/噸，同比下降9.23%。

根據(jù)華源證券測(cè)算，5500大卡入爐煤價(jià)每下降100元/噸，預(yù)計(jì)可帶來0.02元/kWh的成本下降。受煤炭?jī)r(jià)格下降因素影響，上半年，華能國(guó)際火電板塊稅前利潤(rùn)匯總金額為人民幣80.66億元，較上年同期增長(zhǎng)35.6億元，同比增幅79.06%。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至7月31日，A股30家火電公司中共有10家火電公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增（含扭虧）公告，其中7家公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同比翻倍。除華能國(guó)際外，上半年，建投能源、京能電力、華銀電力、豫能控股等火電公司均實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)同比正增長(zhǎng)。

根據(jù)建投能源披露，2025年1-6月，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.8億元，同比增長(zhǎng)153.39%；京能電力預(yù)計(jì)，公司上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.28億元至21.12億元，同比增長(zhǎng)103.24%-137.74%。實(shí)現(xiàn)扭虧的火電公司中，華銀電力預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.8億元至2.2億元，同比增長(zhǎng)3600%-4400%；豫能控股預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9500萬元至12000萬元，同比增長(zhǎng)321.57%-379.88%。

建投能源表示，2025年上半年，煤炭市場(chǎng)價(jià)格中樞持續(xù)下移，公司通過優(yōu)化燃料采購(gòu)管理和存量債務(wù)利率、降低資金成本等方式，多措并舉提升火電主業(yè)經(jīng)營(yíng)效益。京能電力表示，上半年，公司持續(xù)加強(qiáng)燃料成本管控，燃煤成本同比顯著下降，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同比實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

長(zhǎng)江證券分析指出，三季度以來，煤價(jià)雖有上行，但截至7月29日，現(xiàn)貨煤價(jià)較2024年三季度同比降幅依然超200元/噸，與二季度平均降幅接近，煤電盈利改善或在三季度延續(xù)。

新能源業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張

除火電板塊外，2025年上半年，華能國(guó)際新能源業(yè)務(wù)繼續(xù)保持了高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

根據(jù)華能國(guó)際披露，上半年，公司累計(jì)新增并網(wǎng)可控發(fā)電裝機(jī)容量7.99GW。其中，公司新增風(fēng)電裝機(jī)量1.9GW，同比增長(zhǎng)90%，新增光伏裝機(jī)量4.3GW，同比增長(zhǎng)115%。截至2025年6月末，公司擁有可控發(fā)電裝機(jī)容量152.99GW，其中風(fēng)電和光伏裝機(jī)將分別為20.04GW和24.05GW，分別同比增長(zhǎng)21.31%和59.38%。在裝機(jī)持續(xù)擴(kuò)張的拉動(dòng)下，上半年，華能國(guó)際公司光伏板塊稅前利潤(rùn)匯總金額為人民幣18.23億元，同比增加5.78億元，增幅達(dá)46.25%；公司風(fēng)電板塊二季度利潤(rùn)總額達(dá)到16.58億元，同比增長(zhǎng)2.6%，與一季度同比下降6.71%相比實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。

同時(shí)，京能電力披露，2025年公司積極開拓電力市場(chǎng)，新能源板塊盈利大幅增長(zhǎng)。近年來，伴隨“雙碳”戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，火電公司新能源裝機(jī)占比持續(xù)提升。根據(jù)華能國(guó)際披露，2022-2024年，公司風(fēng)電可控發(fā)電裝機(jī)容量由13.6GW提升至18.11GW，光伏裝機(jī)容量由6.28GW提升至19.84GW。期間，公司風(fēng)電發(fā)電稅前利潤(rùn)總額由62.35億元升至67.72億元，光伏發(fā)電稅前利潤(rùn)總額由11.48億元提升至27.25億元。截至2025年6月末，公司低碳清潔能源裝機(jī)容量占比提升至39.12%，同比提高6.34個(gè)百分點(diǎn)。

收入補(bǔ)償支撐長(zhǎng)期發(fā)展

2023年11月，國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局印發(fā)《關(guān)于建立煤電容量電價(jià)機(jī)制的通知》（下稱“《通知》”），將煤電單一制電價(jià)調(diào)整為兩部制電價(jià)，其中電量電價(jià)通過市場(chǎng)化方式形成，靈敏反映電力市場(chǎng)供需、燃料成本變化等情況；容量電價(jià)水平根據(jù)轉(zhuǎn)型進(jìn)度等實(shí)際情況合理確定并逐步調(diào)整，充分體現(xiàn)煤電對(duì)電力系統(tǒng)的支撐調(diào)節(jié)價(jià)值。在此框架下，火電收入體系由單一電量驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向“容量+電量+服務(wù)”三元結(jié)構(gòu)。

《通知》明確，煤電容量電價(jià)按照回收煤電機(jī)組一定比例固定成本的方式確定。通過容量電價(jià)回收的固定成本比例，綜合考慮各地電力系統(tǒng)需要、煤電功能轉(zhuǎn)型情況等因素確定，2024-2025年，多地區(qū)回收固定成本比例為30%；2026年起，將各地通過容量電價(jià)回收固定成本的比例提升至不低于50%。根據(jù)中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的相關(guān)數(shù)據(jù)，2024年，全國(guó)煤電機(jī)組累計(jì)獲得容量電費(fèi)950億元，折度電容量電價(jià)為2.07分/千瓦時(shí)。

中信建投證券分析指出，伴隨煤電容量電價(jià)機(jī)制的落地，中國(guó)煤電機(jī)組盈利模式將發(fā)生長(zhǎng)遠(yuǎn)變化，未來煤電將逐步扮演新型電力系統(tǒng)中支撐性電源角色，電量電價(jià)對(duì)收入影響幅度降低，容量電費(fèi)、輔助服務(wù)、電力現(xiàn)貨等則將貢獻(xiàn)更多收入。開源證券表示，隨著容量補(bǔ)償、輔助服務(wù)市場(chǎng)彌補(bǔ)電力可靠性價(jià)值、靈活性價(jià)值傳導(dǎo)機(jī)制，煤電商品屬性有望逐步還原，煤電行業(yè)盈利水平對(duì)上游煤價(jià)和下游電價(jià)的敏感性有望逐漸降低。

據(jù)測(cè)算，2026年，全國(guó)煤電裝機(jī)量預(yù)計(jì)將達(dá)到11.5億kW，容量補(bǔ)償總收入預(yù)計(jì)將達(dá)到1900億元/年，較2024年增加約950億元，占行業(yè)總營(yíng)收比重由12%提升至20%。

此外，2025年4月，國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局印發(fā)《電力輔助服務(wù)市場(chǎng)基本規(guī)則》（下稱“《規(guī)則》”）。規(guī)則明確，按照“誰提供、誰獲利，誰受益、誰承擔(dān)”原則，優(yōu)化各類電力輔助服務(wù)市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制，健全電力輔助服務(wù)費(fèi)用傳導(dǎo)機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)可調(diào)節(jié)資源主動(dòng)參與系統(tǒng)調(diào)節(jié)積極性，服務(wù)新型電力系統(tǒng)建設(shè)。

信達(dá)證券分析指出，在新能源快速高比例滲透電力系統(tǒng)的背景下，系統(tǒng)性調(diào)節(jié)需求將隨著日益增大的新能源波動(dòng)性和間歇性而提高，對(duì)電力系統(tǒng)輔助服務(wù)和容量支撐的需求有望持續(xù)增長(zhǎng)。在系統(tǒng)供需不平衡情況愈發(fā)突出的情況下，系統(tǒng)中以煤電為主的調(diào)節(jié)電源有望持續(xù)收益，輔助服務(wù)價(jià)格有望持續(xù)提升。

根據(jù)國(guó)家能源局披露數(shù)據(jù)，2023年上半年全國(guó)輔助服務(wù)補(bǔ)償費(fèi)用合計(jì)278億元，占上網(wǎng)電費(fèi)比例達(dá)1.9%。其中，火電企業(yè)獲得的補(bǔ)償占比達(dá)91.4%。中信建投證券分析指出，火電具備天然的調(diào)節(jié)能力、響應(yīng)速度與基礎(chǔ)設(shè)施配套優(yōu)勢(shì)。在調(diào)峰、調(diào)頻、備用等市場(chǎng)中，具備靈活性改造能力。根據(jù)廣發(fā)證券測(cè)算，到2030年，輔助服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到3880億元，其中火電輔助服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1752億元，行業(yè)總營(yíng)收比重提升至20%-25%。