三重利好支撐 火電盈利持續修復

7月30日，華能國際發布火電行業首份半年報。根據公司披露，上半年，公司實現營業收入1120.32億元，同比下降5.70%；實現歸母凈利潤人民幣92.62億元，同比增長24.26%。

自年初以來，煤炭價格持續回落，帶動火電板塊盈利持續改善；新能源業務規模持續增長，推動火電公司業績穩步提升。多家券商分析指出，三季度，煤炭價格預計同比仍有降幅，煤電盈利改善或將延續。

煤價低位運行

根據華能國際披露，二季度，公司實現銷售收入516.97億元，同比下滑3.3%；同期，公司實現歸母凈利潤42.89億元，同比增長50.07%。1-6月，公司累計實現營業收入1120.32億元，同比下降5.7%，實現歸母凈利潤92.62億元，同比增長24.3%。

華能國際表示，公司上半年利潤增長一是由于燃料成本的持續降低，帶來火電利潤的同比增長，二是由于新能源發電業務規模的有序擴增，帶來光伏板塊利潤穩中有增。

自年初以來，國內煤炭市場供需矛盾繼續緩解，供需延續寬松局面，煤價整體呈現下跌趨勢。

東財Choice數據顯示，2025年上半年，動力煤Q5500均價約為655.71元/噸，較上年同期下降142.51元/噸，同比下滑17.85%。其中，一季度，動力煤Q5500均價約為605.51元/噸，同比減少78.69元/噸，同比降幅達11.5%；二季度，動力煤均價540.97元/噸，同比減少122.08元/噸，同比下降18.41%。截至7月30日，Q5500動力煤報623元/噸，同比下降18.99%。

長協方面，1-6月，長協價持續承壓下行，Q5500長協價格由年初693元/噸降至669元/噸，跌幅3.5%；區間均價由2024年同期的704元/噸降至682元/噸，同比下降3.13%。進口方面，根據百川盈孚數據，2025年1-6月，廣州港外貿動力煤印尼煙煤Q4200、Q4800、Q5500價格分別為540元/噸、633元/噸和725元/噸，分別同比下降11.48%、15.15%和17.99%。

華能國際表示，上半年，公司抓住市場有利時機，優化采購策略，燃料成本控制成效顯著。1-6月，公司累計采購煤炭8713.67萬噸，同比下降10.70%；境內除稅發電耗用標煤單價人民幣917.05元/噸，同比下降9.23%。

根據華源證券測算，5500大卡入爐煤價每下降100元/噸，預計可帶來0.02元/kWh的成本下降。受煤炭價格下降因素影響，上半年，華能國際火電板塊稅前利潤匯總金額為人民幣80.66億元，較上年同期增長35.6億元，同比增幅79.06%。

統計數據顯示，截至7月31日，A股30家火電公司中共有10家火電公司發布業績預增（含扭虧）公告，其中7家公司實現經營業績同比翻倍。除華能國際外，上半年，建投能源、京能電力、華銀電力、豫能控股等火電公司均實現業績同比正增長。

根據建投能源披露，2025年1-6月，公司預計實現歸母凈利潤8.8億元，同比增長153.39%；京能電力預計，公司上半年實現歸母凈利潤18.28億元至21.12億元，同比增長103.24%-137.74%。實現扭虧的火電公司中，華銀電力預計實現歸母凈利潤1.8億元至2.2億元，同比增長3600%-4400%；豫能控股預計實現歸母凈利潤9500萬元至12000萬元，同比增長321.57%-379.88%。

建投能源表示，2025年上半年，煤炭市場價格中樞持續下移，公司通過優化燃料采購管理和存量債務利率、降低資金成本等方式，多措并舉提升火電主業經營效益。京能電力表示，上半年，公司持續加強燃料成本管控，燃煤成本同比顯著下降，經營業績同比實現大幅增長。

長江證券分析指出，三季度以來，煤價雖有上行，但截至7月29日，現貨煤價較2024年三季度同比降幅依然超200元/噸，與二季度平均降幅接近，煤電盈利改善或在三季度延續。

新能源業務穩步擴張

除火電板塊外，2025年上半年，華能國際新能源業務繼續保持了高增長態勢。

根據華能國際披露，上半年，公司累計新增并網可控發電裝機容量7.99GW。其中，公司新增風電裝機量1.9GW，同比增長90%，新增光伏裝機量4.3GW，同比增長115%。截至2025年6月末，公司擁有可控發電裝機容量152.99GW，其中風電和光伏裝機將分別為20.04GW和24.05GW，分別同比增長21.31%和59.38%。在裝機持續擴張的拉動下，上半年，華能國際公司光伏板塊稅前利潤匯總金額為人民幣18.23億元，同比增加5.78億元，增幅達46.25%；公司風電板塊二季度利潤總額達到16.58億元，同比增長2.6%，與一季度同比下降6.71%相比實現由負轉正。

同時，京能電力披露，2025年公司積極開拓電力市場，新能源板塊盈利大幅增長。近年來，伴隨“雙碳”戰略的持續推進，火電公司新能源裝機占比持續提升。根據華能國際披露，2022-2024年，公司風電可控發電裝機容量由13.6GW提升至18.11GW，光伏裝機容量由6.28GW提升至19.84GW。期間，公司風電發電稅前利潤總額由62.35億元升至67.72億元，光伏發電稅前利潤總額由11.48億元提升至27.25億元。截至2025年6月末，公司低碳清潔能源裝機容量占比提升至39.12%，同比提高6.34個百分點。

收入補償支撐長期發展

2023年11月，國家發展改革委、國家能源局印發《關于建立煤電容量電價機制的通知》（下稱“《通知》”），將煤電單一制電價調整為兩部制電價，其中電量電價通過市場化方式形成，靈敏反映電力市場供需、燃料成本變化等情況；容量電價水平根據轉型進度等實際情況合理確定并逐步調整，充分體現煤電對電力系統的支撐調節價值。在此框架下，火電收入體系由單一電量驅動轉向“容量+電量+服務”三元結構。

《通知》明確，煤電容量電價按照回收煤電機組一定比例固定成本的方式確定。通過容量電價回收的固定成本比例，綜合考慮各地電力系統需要、煤電功能轉型情況等因素確定，2024-2025年，多地區回收固定成本比例為30%；2026年起，將各地通過容量電價回收固定成本的比例提升至不低于50%。根據中國電力企業聯合會發布的相關數據，2024年，全國煤電機組累計獲得容量電費950億元，折度電容量電價為2.07分/千瓦時。

中信建投證券分析指出，伴隨煤電容量電價機制的落地，中國煤電機組盈利模式將發生長遠變化，未來煤電將逐步扮演新型電力系統中支撐性電源角色，電量電價對收入影響幅度降低，容量電費、輔助服務、電力現貨等則將貢獻更多收入。開源證券表示，隨著容量補償、輔助服務市場彌補電力可靠性價值、靈活性價值傳導機制，煤電商品屬性有望逐步還原，煤電行業盈利水平對上游煤價和下游電價的敏感性有望逐漸降低。

據測算，2026年，全國煤電裝機量預計將達到11.5億kW，容量補償總收入預計將達到1900億元/年，較2024年增加約950億元，占行業總營收比重由12%提升至20%。

此外，2025年4月，國家發展改革委、國家能源局印發《電力輔助服務市場基本規則》（下稱“《規則》”）。規則明確，按照“誰提供、誰獲利，誰受益、誰承擔”原則，優化各類電力輔助服務市場價格形成機制，健全電力輔助服務費用傳導機制，充分調動可調節資源主動參與系統調節積極性，服務新型電力系統建設。

信達證券分析指出，在新能源快速高比例滲透電力系統的背景下，系統性調節需求將隨著日益增大的新能源波動性和間歇性而提高，對電力系統輔助服務和容量支撐的需求有望持續增長。在系統供需不平衡情況愈發突出的情況下，系統中以煤電為主的調節電源有望持續收益，輔助服務價格有望持續提升。

根據國家能源局披露數據，2023年上半年全國輔助服務補償費用合計278億元，占上網電費比例達1.9%。其中，火電企業獲得的補償占比達91.4%。中信建投證券分析指出，火電具備天然的調節能力、響應速度與基礎設施配套優勢。在調峰、調頻、備用等市場中，具備靈活性改造能力。根據廣發證券測算，到2030年，輔助服務市場規模有望達到3880億元，其中火電輔助服務市場規模將達到1752億元，行業總營收比重提升至20%-25%。