杜邦分析法在上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析中的應(yīng)用

摘" 要：杜邦分析法是以凈資產(chǎn)收益率為核心評(píng)價(jià)指標(biāo)，并充分考慮幾項(xiàng)重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)如權(quán)益乘數(shù)、銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之間的內(nèi)在邏輯鉤稽關(guān)系，以全面系統(tǒng)地對公司的經(jīng)營效益和財(cái)務(wù)情況進(jìn)行分析評(píng)價(jià)的方法。首先，本文介紹了杜邦分析法的基本概念及分析原理，并以Z上市公司為研究案例，運(yùn)用杜邦分析法對其2020年至2022年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了比較分析。其次，總結(jié)分析Z上市公司3年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化趨勢，對影響Z公司凈資產(chǎn)收益率的股東權(quán)益報(bào)酬率、總資產(chǎn)收益率和銷售凈利率等具體驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行分析及分解。最后，提出Z公司目前存在的問題及解決方案，幫助其不斷提升市場競爭力。

關(guān)鍵詞：上市公司；杜邦分析法；新能源行業(yè)

【DOI】10.12231/j.issn.1000-8772.2025.04.056

引言

杜邦分析法是以凈資產(chǎn)收益率為核心評(píng)價(jià)指標(biāo)，并充分考慮幾項(xiàng)重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)如權(quán)益乘數(shù)、銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之間的內(nèi)在邏輯鉤稽關(guān)系，以實(shí)現(xiàn)全面系統(tǒng)綜合地對公司的經(jīng)營效益和財(cái)務(wù)情況進(jìn)行分析評(píng)價(jià)的方法，該方法由美國杜邦公司最早提出及使用。利用杜邦分析法，根據(jù)Z上市公司2020年至2022年的財(cái)務(wù)信息，對該上市公司的盈利能力、償債能力和營運(yùn)能力展開深入分析，最終通過指標(biāo)浮動(dòng)指出該公司目前存在的問題，并針對問題提出改進(jìn)措施。

1 杜邦分析法的主要內(nèi)容及其分析原理

1.1 杜邦分析法的概念

杜邦分析法主要是利用各主要財(cái)務(wù)比率指標(biāo)間的內(nèi)在聯(lián)系，對公司經(jīng)濟(jì)效益和財(cái)務(wù)狀況等情況進(jìn)行全面、系統(tǒng)、直觀的綜合分析評(píng)價(jià)的一種方法。

1.2 杜邦分析法的分析原理

杜邦分析法的基本理念是將凈資產(chǎn)收益率逐級(jí)分解為多項(xiàng)比率指標(biāo)的乘積，通過對公司財(cái)務(wù)狀況的形成進(jìn)行深入剖析，以分解明示績效指標(biāo)的構(gòu)成及來源。第一，凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn)，凈資產(chǎn)收益率作為杜邦分析法的核心指標(biāo)，充分展示了公司資產(chǎn)運(yùn)營、籌資、投資等具體經(jīng)營活動(dòng)的效率情況，體現(xiàn)出了公司所有者在投入資本后產(chǎn)生的盈利能力?；谙嚓P(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的內(nèi)在聯(lián)系，決定凈資產(chǎn)收益率的因素共有三個(gè)，即凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率（代表公司盈利能力）*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（代表公司資產(chǎn)管理能力）*權(quán)益乘數(shù)（代表公司負(fù)債情況）。第二，權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)=1/（1-資產(chǎn)負(fù)債率）。權(quán)益乘數(shù)越大，說明公司的負(fù)債率越高，高負(fù)債率雖然能夠?yàn)楣編磔^多的杠桿利益，但也意味著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較高，償債能力較弱，也會(huì)給公司帶來較多的潛在風(fēng)險(xiǎn)。第三，銷售凈利率=凈利潤/銷售總收入。銷售凈利率體現(xiàn)了公司凈利潤與收入之間的關(guān)系，因此增強(qiáng)公司盈利能力的關(guān)鍵在于提升銷售凈利率。為了提升銷售凈利率，不僅需要提升銷售收入，還需要進(jìn)行成本費(fèi)用結(jié)構(gòu)分析，以降低成本費(fèi)用。第四，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售總收入/總資產(chǎn)。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率體現(xiàn)了總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，則證明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，這就意味著公司銷售能力越強(qiáng)。

2 Z公司及其所在行業(yè)的基本情況概述

Z公司所處行業(yè)為電力生產(chǎn)業(yè)，是一家以光伏、風(fēng)電場站運(yùn)營為主營業(yè)務(wù)的新能源民營上市公司，通過風(fēng)電、光伏發(fā)電等多種類型電站的開發(fā)、建設(shè)和運(yùn)營來實(shí)現(xiàn)發(fā)電業(yè)務(wù)銷售收入。新能源電站開發(fā)建設(shè)屬于典型的重資產(chǎn)、高負(fù)債業(yè)務(wù)，具有投資金額巨大、回收期長、周轉(zhuǎn)率低等典型特點(diǎn)。Z公司在新能源業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上不斷展開戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，逐步向屋頂分布式光伏、電站開發(fā)建設(shè)出售、資產(chǎn)管理、基金業(yè)務(wù)等新業(yè)務(wù)拓展。

3 杜邦分析法在Z公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析中的應(yīng)用

3.1 Z公司2020—2022年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析

現(xiàn)使用Z公司2020—2022年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較分析，具體情況詳見表1。

根據(jù)表1數(shù)據(jù)及Z上市公司對外披露的年度報(bào)告非財(cái)務(wù)信息，自2020年至2022年，Z公司總資產(chǎn)規(guī)模不斷增加，增長率為55.1%，其中凈資產(chǎn)的增長率為56.23%，高于總資產(chǎn)增長率。Z公司總資產(chǎn)規(guī)模2020年至2021年呈現(xiàn)下降的趨勢，主要是由于2021年出售子公司股權(quán)導(dǎo)致長期借款減少及可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股份導(dǎo)致的負(fù)債總額降低，2021年至2022年呈現(xiàn)大幅度上升，主要是由于新增并網(wǎng)及在建發(fā)電項(xiàng)目增加，凈資產(chǎn)、營業(yè)收入、營業(yè)成本規(guī)模自2020年至2022年呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，營業(yè)收入與營業(yè)成本的變化趨勢一致，受到新能源裝機(jī)容量的不斷并網(wǎng)，新能源發(fā)電業(yè)務(wù)收入及利潤不斷增長，2020年至2021年凈利潤增長率為170.49%，凈利潤規(guī)模自2020年至2021年呈現(xiàn)大幅度上升，2021年至2022年呈現(xiàn)下降趨勢，2020年至2021年凈利潤的大幅上升，除了受到新能源發(fā)電業(yè)務(wù)收入快速增長的影響外，還受到了2021年出售新能源電站出售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了近4個(gè)億的投資收益事項(xiàng)影響，2022年相比2021年凈利潤有所下降，主要是由于在電站開發(fā)建設(shè)出售業(yè)務(wù)下未能在2022年內(nèi)完成出售電站的股權(quán)交易全部流程，導(dǎo)致該部分業(yè)務(wù)沒有實(shí)現(xiàn)收益。

3.2 Z公司2020—2022年杜邦分析法主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

根據(jù)上述財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可以計(jì)算出杜邦分析法適用的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的數(shù)值，具體情況詳見表2。

由表2可知，在2020年至2022年三年期間，Z公司銷售凈利率從19.58%上升至29.1%，呈現(xiàn)逐年增長狀態(tài)，體現(xiàn)出隨著裝機(jī)容量增加，發(fā)電業(yè)務(wù)收入也隨之增加；權(quán)益乘數(shù)從3.34下降到3.31，體現(xiàn)了負(fù)債水平的降低，償債壓力有所緩解；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從0.08上升至0.1，說明了Z公司的銷售運(yùn)營能力有所提升。根據(jù)表2的數(shù)據(jù)，可以對凈資產(chǎn)收益率的動(dòng)因進(jìn)行分解。

3.2.1 2020年和2021年的凈資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)對比情況

①將2020年數(shù)據(jù)作為基數(shù)，2020年的凈資產(chǎn)收益率=19.58%*0.08*3.34=5.23%；②使用2021年的銷售凈利率進(jìn)行替換，52.85%*0.08*3.34=14.12%；③使用2021年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進(jìn)行替換，52.85%*0.12*3.34=21.18%；④使用2021年的權(quán)益乘數(shù)進(jìn)行替換，52.85%*0.12*2.29=14.52%。由上述數(shù)據(jù)可得，銷售凈利率對2021年凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生的影響是②-①=8.89%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對2021年凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生的影響是③-②=7.06%，權(quán)益乘數(shù)對2021年凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生的影響是④-③=-6.66%。由上可知，對2021年凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生正增長影響的指標(biāo)是為銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，而相比2020年而言，權(quán)益乘數(shù)對凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生了負(fù)影響。

3.2.2 2021年和2022年的凈資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)對比情況

①將2021年數(shù)據(jù)作為基數(shù)，2021年的凈資產(chǎn)收益率=52.85%*0.12*2.29=14.52%；②使用2022年的銷售凈利率進(jìn)行替換，29.10%*0.12*2.29=8.00%；③使用2022年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進(jìn)行替換，29.10%*0.10*2.29=6.66%；④使用2022年的權(quán)益乘數(shù)進(jìn)行替換，29.10%*0.10*3.31=9.63%。由上述數(shù)據(jù)可知，銷售凈利率對2022年凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生的影響是②-①=-6.53%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對2022年凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生的影響是③-②=-1.33%，權(quán)益乘數(shù)對2022年凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生的影響是④-③=2.97%。由上可知，影響2022年凈資產(chǎn)收益率增長的因素為權(quán)益乘數(shù)，而銷售凈利率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相較2021年而言對凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生了負(fù)影響。

4 對Z公司進(jìn)行杜邦分析的總結(jié)與建議

4.1 根據(jù)不同類型業(yè)務(wù)的實(shí)際情況，實(shí)施具體的保障措施

由上述分析可得，銷售凈利率對2021年的凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生的正影響程度最高，對2022年的凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生的負(fù)影響程度最高。根據(jù)Z公司對外披露的信息，Z公司自2021年開始實(shí)施相關(guān)多元化戰(zhàn)略，在單一新能源發(fā)電業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上開始逐漸拓展電站出售、發(fā)電資產(chǎn)管理和基金投資等業(yè)務(wù)。2021年，銷售凈利率實(shí)現(xiàn)的大幅度增長不僅依靠并網(wǎng)裝機(jī)容量增加帶來的新能源發(fā)電收入增加，還有賴于當(dāng)年新能源電站出售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了近4個(gè)億的投資收益。2022年，雖然并網(wǎng)容量及新能源發(fā)電收入較2021年有所增長，但未能在當(dāng)年內(nèi)履行完成應(yīng)出售電站股權(quán)交易的全部流程，導(dǎo)致部分業(yè)務(wù)沒有實(shí)現(xiàn)收益，由此導(dǎo)致了銷售凈利率有所下滑。因此，隨著業(yè)務(wù)模式和內(nèi)容的不斷變化，Z公司應(yīng)當(dāng)優(yōu)化對現(xiàn)有資源的配置，在保障核心發(fā)電業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長的基礎(chǔ)上，將具有豐富的新能源電站工程建設(shè)經(jīng)驗(yàn)等優(yōu)勢充分運(yùn)用在盈利能力較強(qiáng)的出售新能源電站業(yè)務(wù)上，合理安排項(xiàng)目工程建設(shè)的計(jì)劃調(diào)度，充分做好項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理以及時(shí)處理可能影響按時(shí)交割的風(fēng)險(xiǎn)事件，積極拓展意向客戶以保障項(xiàng)目出售業(yè)務(wù)長期穩(wěn)定存續(xù)，從而持續(xù)優(yōu)化存量資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，改善現(xiàn)金流，提升凈資產(chǎn)收益率。對于在收入及利潤中貢獻(xiàn)度最高的新能源發(fā)電主營業(yè)務(wù)：一方面，積極在風(fēng)光資源豐富或市場需求旺盛的地區(qū)進(jìn)行規(guī)劃布局，進(jìn)一步擴(kuò)大并網(wǎng)裝機(jī)容量用以提升營業(yè)收入及利潤，提升市場占有份額；另一方面，不斷優(yōu)化相關(guān)多元化業(yè)務(wù)，在依托主要業(yè)務(wù)新能源發(fā)電基礎(chǔ)上，持續(xù)優(yōu)化新能源電站運(yùn)維管理服務(wù)等相關(guān)業(yè)務(wù)水平，提升新能源發(fā)電資產(chǎn)的運(yùn)營效率、降低運(yùn)營成本，增加發(fā)電收入，用更好的市場競爭優(yōu)勢獲取市場認(rèn)可。

4.2 優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，降低負(fù)債水平

由于Z公司所處的新能源發(fā)電行業(yè)具有投資規(guī)模大、對融資依賴性高等重資產(chǎn)屬性，Z公司的資產(chǎn)負(fù)債率一直處于較高的水平，因此建議在合理開展資金計(jì)劃調(diào)度基礎(chǔ)上，對項(xiàng)目長期借款規(guī)模、還本付息安排與項(xiàng)目建設(shè)支出及后續(xù)售電收入及補(bǔ)貼回收情況做好相對應(yīng)的安排?？紤]到近年來市場利率持續(xù)處于低位，也可以積極與金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通，通過下調(diào)項(xiàng)目融資利率、置換低成本融資、提前償還部分借款等措施降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，將資產(chǎn)負(fù)債率水平控制在合適水平；在符合相關(guān)法律法規(guī)的要求下，通過發(fā)行新股的方式用以提升短期償債能力，降低資產(chǎn)負(fù)債率，實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

4.3 做好風(fēng)險(xiǎn)管控，提升公司盈利水平

Z公司的盈利水平較高，而持續(xù)的盈利能力能保障公司開展長期健康有效的經(jīng)營，但其主營業(yè)務(wù)新能源發(fā)電面臨著來自政策、新能源發(fā)電業(yè)務(wù)自身的不穩(wěn)定性等多方面的風(fēng)險(xiǎn)，從而可能對業(yè)績產(chǎn)生不確定的影響。有效做好風(fēng)險(xiǎn)管控，有利于保障公司穩(wěn)定持續(xù)的盈利。隨著目前我國電力體制改革的不斷深化，各發(fā)電企業(yè)參與電力交易的比例也在逐漸提升，未來上網(wǎng)電價(jià)水平存在一定變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，因此如何有效應(yīng)對電價(jià)波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，降低電力市場化對公司的邊際影響，是非常重要的。建議Z公司可組建專門負(fù)責(zé)電力交易的團(tuán)隊(duì)，加大電力交易數(shù)字化技術(shù)研發(fā)及應(yīng)用，積極參與中長期、現(xiàn)貨及電力輔助服務(wù)交易，用以對沖電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，由于風(fēng)力資源的大小及太陽能強(qiáng)度存在波動(dòng)性和間歇性等特點(diǎn)，風(fēng)力和光伏發(fā)電存在一定的隨機(jī)性、不確定性及限電情形，從而影響上網(wǎng)電量及售電收入。一方面，Z公司可以加大儲(chǔ)能建設(shè)，靈活調(diào)度網(wǎng)內(nèi)可利用的儲(chǔ)能資源進(jìn)行儲(chǔ)能，通過利用峰谷價(jià)差等方式來提升盈利空間，實(shí)現(xiàn)資源的高效利用；另一方面，Z公司可積極參與電力市場交易，在更大范圍內(nèi)及電網(wǎng)間實(shí)現(xiàn)電力平衡。

5 結(jié)束語

綜上所述，通過逐層對上市公司的盈利能力進(jìn)行深入分析，杜邦分析法能夠清晰地向各財(cái)務(wù)報(bào)告使用者展示上市公司的運(yùn)營情況，明確對上市公司盈利能力產(chǎn)生影響的主要因素及其影響程度，發(fā)現(xiàn)上市公司在經(jīng)營管理中出現(xiàn)的問題并進(jìn)行及時(shí)處理，以全面綜合地對公司的盈利能力做出評(píng)估。雖然上市公司可以據(jù)此對自身的盈利能力進(jìn)行充分分析和了解，從而形成改善盈利能力的方案，但是上市公司的盈利能力受到多種因素的影響，在具體運(yùn)用時(shí)不能僅依靠杜邦分析法的數(shù)據(jù)分析結(jié)果，也需要進(jìn)一步結(jié)合現(xiàn)金流量情況、資產(chǎn)增長率等財(cái)務(wù)因素，以及上市公司所處的行業(yè)情況等非財(cái)務(wù)因素進(jìn)行研究，以形成更準(zhǔn)確的上市公司質(zhì)量提升方案。

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作者簡介：劉洋（1994-），女，漢族，安徽無為人，碩士研究生，中級(jí)會(huì)計(jì)師，研究方向：上市公司治理及信息披露。