《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》對(duì)我國(guó)公司并購(gòu)的影響

強(qiáng)　歡

[摘 要]銀監(jiān)會(huì)近日出臺(tái)《并購(gòu)貸款指引》，允許符合資質(zhì)的商業(yè)銀行開(kāi)展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)，這不僅拓展了銀行的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，而且為急需并購(gòu)資金的企業(yè)提供了融資渠道。并購(gòu)的展開(kāi)將有利于資源的優(yōu)化配置。我國(guó)大型央企將成為該規(guī)定出臺(tái)的最大受益者，其進(jìn)行海外并購(gòu)的步伐也將加快。同時(shí)一些中介機(jī)構(gòu)也將從中受益。

[關(guān)鍵詞]并購(gòu)貸款 融資渠道 海外并購(gòu)

在公司并購(gòu)中，并購(gòu)的資金來(lái)源問(wèn)題是制約大規(guī)模戰(zhàn)略性并購(gòu)的主要瓶頸，因此，融資問(wèn)題是并購(gòu)活動(dòng)中的重要因素之一。并購(gòu)貸款作為并購(gòu)活動(dòng)中重要的融資方式之一，在世界各國(guó)公司并購(gòu)中持續(xù)發(fā)揮重要作用，并在最近十多年來(lái)得到了迅速發(fā)展。

一、我國(guó)并購(gòu)貸款及其發(fā)展歷程

并購(gòu)貸款，即商業(yè)銀行向并購(gòu)方企業(yè)或并購(gòu)方控股子公司發(fā)放的，用于支付并購(gòu)股權(quán)對(duì)價(jià)款項(xiàng)的本外幣貸款。普通貸款在債務(wù)還款順序上是最優(yōu)的，但如果貸款用于并購(gòu)股權(quán)，則通常只能以股權(quán)分紅來(lái)償還債務(wù)。

為了保障貸款的安全性，此前我國(guó)的商業(yè)銀行貸款禁止投入股權(quán)領(lǐng)域，1996年央行制定的《貸款通則》規(guī)定，商業(yè)銀行不允許提供并購(gòu)貸款。

2005年以來(lái)，商業(yè)銀行經(jīng)事前向銀監(jiān)會(huì)報(bào)批確認(rèn)合規(guī)后，向中石油、中石化、中海油、華能、國(guó)航發(fā)放了相應(yīng)貸款，用于從事股權(quán)并購(gòu)，即所謂的“一事一批”制度。

2008年6月29日，國(guó)務(wù)院頒布的《關(guān)于支持汶川地震災(zāi)后恢復(fù)重建政策措施的意見(jiàn)》提出災(zāi)后重建的財(cái)政支出、稅收、金融、產(chǎn)業(yè)扶持等多方面政策，其中提到“允許銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)”。

12月3日，國(guó)務(wù)院部署的“金融國(guó)九條”第五條中明確提出“通過(guò)并購(gòu)貸款等多種形式，拓寬企業(yè)融資渠道”。

12月9日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)公布了 《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指引》），允許符合條件的商業(yè)銀行開(kāi)辦并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)，規(guī)范商業(yè)銀行并購(gòu)貸款經(jīng)營(yíng)行為，引導(dǎo)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在并購(gòu)貸款方面科學(xué)創(chuàng)新，滿(mǎn)足企業(yè)和市場(chǎng)日益增長(zhǎng)的合理的并購(gòu)融資需求。

12月10日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)政策法規(guī)部副主任王科進(jìn)表示，并購(gòu)貸款可用于在二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)上市公司股票。

二、《指引》解讀

（一）并購(gòu)主體條件

并購(gòu)方必須是依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)、信用狀況良好，沒(méi)有信貸違約、逃廢銀行債務(wù)等不良記錄的境內(nèi)企業(yè)，并購(gòu)也可以由并購(gòu)方通過(guò)專(zhuān)門(mén)設(shè)立的全資或控股子公司進(jìn)行。而并購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)要求具有較高的產(chǎn)業(yè)相關(guān)度或戰(zhàn)略相關(guān)性，且并購(gòu)方能夠通過(guò)并購(gòu)提高其核心競(jìng)爭(zhēng)力。

同時(shí)，并購(gòu)交易要合法合規(guī)，如果涉及國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)準(zhǔn)入、反壟斷、國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等事項(xiàng)的，應(yīng)取得有關(guān)方面的批準(zhǔn)并履行相關(guān)手續(xù)。

（二）并購(gòu)貸款規(guī)模

《指引》對(duì)并購(gòu)貸款占銀行同期核心資本凈額比例做出了規(guī)定，要求不超過(guò)50%；同一并購(gòu)方所能獲得的并購(gòu)貸款也不得超過(guò)同期銀行核心資本凈額的5%；且并購(gòu)貸款占并購(gòu)資金來(lái)源的比例也不得超過(guò)50%；同時(shí)《指引》規(guī)定并購(gòu)貸款期限一般不超過(guò)5年。

這為杠桿收購(gòu)在我國(guó)的發(fā)展創(chuàng)造了條件，也有利于中介機(jī)構(gòu)借此開(kāi)展業(yè)務(wù)，可以從中獲得高額的財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)和融資傭金。然而杠桿收購(gòu)具有高收益性與高風(fēng)險(xiǎn)性并存的特點(diǎn)，在我國(guó)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制仍不健全的現(xiàn)今，大規(guī)模杠桿收購(gòu)仍較謹(jǐn)慎。

（三）商業(yè)銀行資質(zhì)條件

并非所有的商業(yè)銀行都可以從事并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)，需要符合以下條件：有良好的風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)控機(jī)制；貸款損失專(zhuān)項(xiàng)準(zhǔn)備充足率不低于100%；資本充足率不低于10%；一般準(zhǔn)備余額不低于同期貸款余額的1%；有并購(gòu)貸款盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)。這從商業(yè)銀行方面保證了并購(gòu)貸款的安全性。

三、《指引》的主要意義

《指引》通過(guò)支持市場(chǎng)占有率好的企業(yè)兼并不好的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級(jí)；同時(shí)通過(guò)并購(gòu)貸款，大公司可以放心大膽“走出去”并購(gòu)，這可以提高對(duì)外出口話(huà)語(yǔ)權(quán)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍了，銀行壞賬風(fēng)險(xiǎn)也可以降低；目前大小非中的大非主要是國(guó)有股、國(guó)有法人股和企業(yè)法人股，有了商業(yè)銀行發(fā)放的并購(gòu)貸款，將會(huì)使并購(gòu)者用來(lái)承接部分大非拋出的股權(quán)，從而減輕大小非給市場(chǎng)帶來(lái)的壓力；目前，A股市場(chǎng)的平均市盈率不到18倍，平均市凈率2.5倍左右，其中不少上市公司低于平均水平，估值相對(duì)便宜，這些上市公司將成為并購(gòu)的首選對(duì)象，這就為市盈率低、市凈率低的上市公司帶來(lái)并購(gòu)機(jī)遇。

根據(jù)2008年中期數(shù)據(jù)衡量，深發(fā)展、浦發(fā)銀行、華夏銀行、民生銀行四家銀行資本充足率不足10%，寧波銀行一般準(zhǔn)備占貸款余額的比重不足1%，短期內(nèi)無(wú)緣并購(gòu)貸款發(fā)放資格；以50%的核心資本發(fā)放額度計(jì)算，并購(gòu)貸款占全部貸款的比重平均約4.7%至6%之間，南京銀行可發(fā)放比重最大，達(dá)到了13.48%。如果上市銀行全部達(dá)標(biāo)，將為并購(gòu)交易最多提供9，070億元貸款支持，而據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，前11個(gè)月國(guó)內(nèi)外并購(gòu)交易額共249.33億美元，可見(jiàn)并購(gòu)貸款足以滿(mǎn)足目前的并購(gòu)交易需要。

雖然國(guó)內(nèi)銀行資金充足，但并購(gòu)貸款開(kāi)閘的執(zhí)行效果還受制于并購(gòu)貸款需求、銀行風(fēng)險(xiǎn)控制能力這兩個(gè)關(guān)鍵性因素。一般來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)前景較好時(shí)并購(gòu)交易才會(huì)比較活躍。另外，國(guó)內(nèi)銀行在并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)控制方面經(jīng)驗(yàn)還比較欠缺，貸款會(huì)比較謹(jǐn)慎。預(yù)計(jì)短期內(nèi)并購(gòu)貸款規(guī)模不會(huì)顯著增長(zhǎng)。

四、受益主體分析

（一）鋼鐵和機(jī)械制造或成并購(gòu)先鋒

一些央企以及國(guó)家支持發(fā)展的基建和民生行業(yè)將可能獲得先行并購(gòu)貸款的權(quán)利，尤其是關(guān)系國(guó)家安全和國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的七大關(guān)鍵領(lǐng)域：軍工、電網(wǎng)電力、石油石化、電信、煤炭、航空運(yùn)輸、航運(yùn)，這些領(lǐng)域目前有40多家中央企業(yè)。A股將在產(chǎn)業(yè)資本認(rèn)可的底部區(qū)域形成并購(gòu)重組高潮，包括行業(yè)并購(gòu)和央企整合，排在最前的并購(gòu)機(jī)會(huì)主要集中在鋼鐵和機(jī)械制造領(lǐng)域。

（二）大型央企國(guó)際化步伐加快

大型央企將是并購(gòu)貸款重點(diǎn)扶持的對(duì)象，這也為央企“走出去”，實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略提供了資金支持。從日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，大型企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)一方面可以開(kāi)拓海外市場(chǎng)，另一方面也可以節(jié)約運(yùn)輸、關(guān)稅等成本。而當(dāng)前金融危機(jī)下，海外許多知名企業(yè)瀕臨破產(chǎn)，這也為大型央企進(jìn)行海外并購(gòu)創(chuàng)造了機(jī)遇。

（三）ST股將成炒作熱點(diǎn)

目前我國(guó)市場(chǎng)的整體價(jià)格水平處于估值低位，而偏低的估值水平恰恰給企業(yè)的并購(gòu)重組提供了良機(jī)。資產(chǎn)重組并購(gòu)題材在短期內(nèi)已經(jīng)成為新的熱點(diǎn)，近期在資產(chǎn)重組過(guò)程中效率較高的ST股全線(xiàn)走強(qiáng)正是對(duì)此的直接反映。而《指引》的推出必將進(jìn)一步推動(dòng)ST股成為炒作的熱點(diǎn)，這也將使一些ST企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組獲得新生。

（四）券商也有機(jī)遇

券商和銀行有各自的優(yōu)勢(shì)，如何密切合作提高效率是關(guān)鍵點(diǎn)所在，券商可以幫助銀行尋找優(yōu)秀的并購(gòu)項(xiàng)目，而銀行則有著強(qiáng)大的資金來(lái)源，如果協(xié)調(diào)好的話(huà)，對(duì)于券商和銀行都是十分有利的。

（五）中介機(jī)構(gòu)也有機(jī)會(huì)參與

《指引》規(guī)定，商業(yè)銀行可根據(jù)并購(gòu)交易的復(fù)雜性、專(zhuān)業(yè)性和技術(shù)性，聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行并購(gòu)貸款盡職調(diào)查。這些調(diào)查主要包括評(píng)估并購(gòu)的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、法律與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等貸款風(fēng)險(xiǎn)。這也意味著中介機(jī)構(gòu)可以利用其專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)參與并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等過(guò)程。

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