我國商業銀行參與股指期貨的業務體系變革

趙　海

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A

內容摘要：本文認為在金融危機的背景下，雖然股指期貨等金融衍生品遭到了質疑，但是股指期貨避險的本質并沒有改變。股指期貨將為我國商業銀行帶來全新的商機。對此，筆者闡述了在我國商業銀行參與股指期貨的盈利模式。與國外不同，我國商業銀行與此相適應的業務體系建立主要靠基礎業務創新、會員制度以及銀期合作，這構成了商業銀行參與股指期貨業務的主流盈利模式。筆者指出股指期貨推出后必然給金融市場帶來更大的不確定性，商業銀行會承受來自監管和市場兩方面的壓力。因此，商業銀行在構建自己的業務體系時應該充分衡量收益與風險的關系。

關鍵詞：股指期貨 銀期合作 業務體系 風險防范

目前美國的金融危機仍未有終結的跡象，并導致我國未來金融創新發展的不確定性增加，有關方面對股指期貨及創業板是否還有推出的必要產生置疑。業內人士指出，美國過度的金融創新導致了監管無法跟上，最終導致市場風險的集中爆發，但不應就此全盤否定金融創新，我國股市目前沒有做空機制同樣會引發風險，未來仍應在完善監管體系的前提下，審慎推出股指期貨。國內投資者受此次金融危機的影響，信心大跌，希望股指期貨能夠在這個金融發展急需的時候推出，充分發揮金融衍生品的避險功能。

商業銀行的機遇

按照國外經驗，期指的交易量一般達到現貨交易量的3至5倍。若按A股市場800億元左右的總交易額來推算，股指期貨的交易額將達3000億元左右。預計股指期貨市場結算手續費的市場規模在36－54億元，股指期貨市場對銀行業績的影響也許會超出預期，金融期貨將真正開啟人民幣衍生品市場。目前我國期貨市場是商品期貨市場，金融功能有限，股指期貨是意義重大的人民幣衍生品業務，帶動幾乎所有的金融機構。商業銀行作為期貨市場的參與主體，積極做準備，爭奪股指期貨。由于中國金融期貨交易所（以下簡稱“中金所”）分層結算體系的制度安排，為商業銀行參與股指期貨市場提供了良好契機，各家商業銀行紛紛以代理股指期貨特別結算業務和期貨保證金存管業務為切入點，各自采取方式為爭奪股指期貨投入不少精力。

商業銀行參與股指期貨的業務體系

（一）基礎相關業務

基礎相關業務，包括對投資者開放的資金存管、資金結算和融資業務。相對于其他的業務，基礎相關業務在任何市場都是可以套用的業務模式。不過，在要求不斷創新的金融衍生品市場，銀行的基礎業務也亟待創新和跟進。

本文以商業銀行期貨標準倉單質押貸款業務為例進行分析。開展標準倉單質押貸款是商業銀行發展創新、尋求新的利潤增長點的內在需求。開展標準倉單質押貸款有利于商業銀行規避經營風險，促進質押融資的發展，為改善信貸資產結構提供良好契機，商業銀行拓展新的利潤增長點。銀行業面對入世后帶有混業經營背景的外資銀行的挑戰，應開展銀期合作，以求在同業競爭中贏得先機。

以民生銀行為例，民生銀行作為中金所的特別結算會員，在股指期貨即將推出之際，關注倉單質押業務，從借款和還款方面有期買現賣、期賣現買的業務等。目前，民生銀行推出的倉單及動產融資業務并非完全的質押擔保方式，而是一種保證方式，即一部分為一定比例的保證金質押，另外一部分授信敞口以倉單質押、動產質押或回購擔保、保購擔保、汽車合格證監管等方式控制風險。

（二）會員相關類業務

特別結算會員資格。中金所借鑒國際成熟市場的經驗，將結算會員分為交易結算會員、全面結算會員和特別結算會員三個種類，形成一個“金字塔”形。交易結算會員為自營和經紀業務辦理結算交割業務。全面結算會員可以為自營、經紀業務以及非結算會員的期貨業務（經紀、自營）辦理結算交割業務，主要由資信好的大型期貨公司擔當。特別結算會員不具有經紀資格，只能為非結算會員進行結算，主要是由商業銀行分支機構擔當。

隨著股指期貨的推出，商業銀行作為特別結算會員將參與交易擔保等業務，這將成為商業銀行中間業務收入的巨額增長點。以民生銀行為例，在國內最早規劃和開發了特別結算會員業務系統—“期貨結算金鑰匙”，民生銀行的準備工作得到中金所、證監會的高度認可，銀監會正在制定相關的規章制度，民生銀行已遞交相關資格申請材料，預計將第一批獲得業務資格。

保證金存管。結算會員的期貨業務資金往來必須通過保證金存管銀行開設的保證金帳戶。這意味著如果不具備保證金存管業務資格的商業銀行，即使爭取到了期貨結算業務資格，也必須將客戶的保證金放在具備保證金資格存管的銀行，那么這對其自身業務來說是個損失，因此，多家商業銀行積極準備爭取拿到這項資格。具有金融期貨保證金存管資格，對于商業銀行而言，是一個新的業務領域，在未來激烈的金融市場競爭中，后發者將遭受損失。

對于爭取到保證金存管資格的銀行，最大的好處是同業存款的大量增加，現金流量增多。股指期貨一旦推出，期貨公司存款將實現快速增長，商業銀行同業存款占負債比例在長期內將會持續上升。據了解，為爭取期貨保證金存管業務資格和期貨結算業務資格，一些銀業銀行已經開始投入資金更新或者建立全國集中式銀期轉賬系統和期貨結算系統，以積極爭取保證金存管資格。其中以交通銀行和民生銀行的技術系統最為安全、先進和高效。此外，銀證期轉賬服務的推出，實現個人和機構客戶資金在銀行資金帳戶、期貨資金帳戶和證券資金帳戶之間的實時劃轉以及清算。在此過程中，商業銀行以收取出入金手續費取得收入。

獲得保證金存管業務資格和期貨結算業務資格，只是銀行全面參與金融期貨的第一步，隨著我國資本市場發展，金融期貨業務會為銀行帶來更多的發展契機。

（三）銀期合作

銀期合作需要國內商業銀行和期貨公司攜手合作，確保股指期貨推出時能夠向投資者提供較完善的銀期轉賬服務，以適應股指期貨市場投資者地域分布廣、資金劃轉頻率高、速度要求快、資金監控壓力大的特點，保障金融期貨市場的資金流通暢。銀行和期貨公司的合作，除了前文提到的期貨標準倉單抵押貸款、交易結算、保證金存管、銀期轉賬，還體現在客戶資源的共享。

經營網點和客戶資源成為銀行吸引期貨公司合作的重要籌碼。銀行可以向合適的客戶推薦直接投資股指期貨，同時也可以推薦客戶間接投資與股指期貨掛鉤的套利理財產品。相對而言，引導客戶認購掛鉤期貨的套利理財產品來間接投資股指期貨的業務，市場風險較小，盈利機會較大，業務前景較為廣闊，有利于樹立商業銀行期貨業務品牌形象，但前期操作難度較高，期貨理財產品開發和定價實屬不易。

為讓一般投資者分享股指期貨的機會，民生銀行曾在業內率先推出了“新股申購與股指期貨套利雙盈”理財產品。雖然股指期貨未能按預期時間成行，但其開發理念卻值得研究，與一般打新股理財不同，這款理財產品在股指期貨推出后，將緊盯股指期貨的套利機會；套利機會出現時，就進行低風險的套利；沒套利機會時，就打新股。根據國外股指期貨上市的歷史經驗，當一個市場的股指期貨上市時，在現貨市場與期貨市場都會存在一個套利的時期。民生銀行就是針對這一機會，率先為一般投資者設計相應產品的。

在銀期合作方面，民生銀行開發銀期直通車和期貨結算金鑰匙，除了工行、建行、交行等國有大型銀行外，民生銀行已做好了向監管部門報批保證金存管業務資格的一切準備工作，并將在獲準后，為期貨市場提供保證金存管服務，以及輔助提供相關咨詢、標準倉單質押融資等業務；同時根據中金所的制度設計，充當特別結算會員，代理非結算會員進行結算。下一步，民生銀行將力爭做金融期貨市場的交易會員，從事國債期貨、利率期貨、匯率期貨以及相應期權產品的交易以及結算業務。盡管該行的結算系統應股指期貨推出而設計，但其完全也對日后將推出的上述產品提供支持。民生銀行的結算系統目前實際上相當于一個“準交易所”。當條件進一步成熟時，民生銀行可將爭取逐步成為全面結算會員和做市商，從事衍生品自營、結算、經紀、代理在內的全面業務。并在政策法規允許時，與期貨公司甚至交易所進行股權合作。目前，成立控股的基金公司、金融租賃公司等金融子公司，一家期貨子公司也在該行的范圍之內。

股指期貨風險防范與面臨的挑戰

（一）“防火墻”的設置

結算會員制度。實際上，在最初階段，股指期貨并不是各家銀行都看好的，其最重要的原因在于需要以特別結算會員身份參與。特別結算會員是承擔風險的第一責任人，關鍵問題在于，銀行如何與期貨公司一起控制和分擔風險。從監管角度來看，為交易會員結算的任務由特別結算會員承擔后，特別結算會員就成為增強市場抗風險能力的重要成員；從期貨公司角度看，銀行的資金實力雄厚，信用等級高，一旦發生結算風險，銀行比期貨公司更有抗風險能力；但反過來對商業銀行來說，國內證券市場目前不成熟，波動劇烈，參與股指期貨業務就會面臨不小的結算風險。

結算聯保制度。交易所的結算會員必須繳納結算擔保金，作為應對結算會員違約的共同擔保資金，從而建立化解風險的緩沖區，進一步強化市場整體抗風險能力，為市場平穩運作提供保障。中金所建立了聯保制度，在結算會員之間實現風險分散。這樣的設計能增加市場自身消化風險的能力，有效防止風險擴散。有消息稱，特別結算會員的“高門檻”也成為一些銀行的顧慮。在最先討論的“管理辦法”中要求，商業銀行作為特別結算會員，除了繳納至少5000萬元的結算擔保金外，還要繳納至少2億元的結算備付金。經過多方討論，結算備付金有望從原來的至少2億元降至9000萬元。

（二）金融創新帶來的不穩定性

對銀行價值的影響。全球金融危機使投資者避險情緒升溫，使投資者信心失落，更多投資者偏好做空股票。而在滬深300指數中，銀行類股票占據較大權重。并且，銀行類股票在上證指數中亦占有較大權重，目前，Ａ股市場市值最大的30家企業占比已超過50%，其作為全球市值最大的商業銀行，工商銀行的市值占比約7.9%，第二大權重股中國人壽市值占比約5.7%，股市的總體情況的漲跌與銀行股的價格密切相關。此外，實體經濟的消極表現也體現了中資銀行價值被高估。股指期貨一旦突出，大量的銀行股可能會被做空，導致銀行價值下降。

杠桿效應。杠桿效應帶來高收益、高風險，對銀行的保證金影響顯著。股指期貨推出以后，保證金在杠桿機制的作用下變動較大，不同于其他同業存款，期貨保證金存款不穩定性，必然為商業銀行流動性帶來困擾。此外，股指期貨一旦作為貸款的質押物，就會呈現與實物期貨不一樣的屬性。股票市場波動性立即放大數倍于股指期貨市場，可能會導致質押物實際價值的縮水，導致商業銀行資本損失。

隨著商業銀行參與股指期貨進程加快，市場的不確定性給商業銀行造成的壓力越來越明顯。因此，商業銀行在構建自己的業務體系時，應該充分考慮收益與風險的關系，通過積極的管理，并充分利用股指期貨推出的機遇獲得效益。

參考文獻：

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