對我國風險投資退出渠道的探討

吳 戈

摘要:風險資本退出是風險投資活動的最后一個環節,對風險投資的最終成敗有著舉足輕重的作用。風險投資的退出機制是否完善有效,退出渠道的選擇是否適當,是決定風險投資能否獲得成功的關鍵所在。本文結合成熟市場國家風險資本的退出機制與我國的現狀,分析我國當前風險資本的退出渠道。

關鍵詞:風險資本 投資 退出渠道

一、我國風險投資事業發展現狀

風險投資,又稱創業投資基金,是指把資金投向蘊藏著較大失敗危險的高新技術開發領域,以期成功后取得高資本收益的一種商業投資行為。風險投資具有高風險、高收益的特點,其資金來源既可以是個人,也可以是各類機構。風險投資主要投資于具有高成長性的中小型高新技術企業或項目,不僅投入資金,而且注重參與對所投資風險企業的管理。隨著我國改革開放的推進,中國風險投資事業興起的條件已經成熟,而社會主義市場經濟的發展也形成了對風險投資的客觀需求。一是中國正在建設的社會主義市場經濟為風險投資事業的發展奠定了基礎;二是中國擁有許多有價值的科研結果等待轉化;三是具有較高素質的企業管理者隊伍正在形成;四是中國老百姓在銀行中有巨額的存款,具有直接投資的潛力;五是技術、財務和法律等咨詢服務業正在成長;六是中國證券市場日趨成熟。這些都為中國風險投資事業的發展提供了有利條件。

二、我國風險投資的退出方式

1.上市公司在海外或香港二板市場分拆上市。分拆上市是指已經在主板市場上市的公司將其現有的資產分拆,或對其以風險投資形式控股的企業進行改造,實現在即將開設的二板市場上市的資本運作方式。在二板市場即將推出和風險投資日趨深入的今天,主板上市公司的分拆上市這一全新的資本運作模式也越來越受到人們的關注。

2.買殼或借殼上市。買殼上市是指非上市公司通過證券市場收購上市公司的股權,從而控制上市公司,再通過各種方式向上市公司注入自己的資產和業務,達到間接上市的目的,然后將風險資本從資本市場逐步退出。借殼上市是指上市公司的母公司借助已擁有的上市公司,通過資產重組將自己的優質資產注入上市公司,并逐步實現集團公司整體上市的目的,然后將風險資本從資本市場退出。

3.并購退出。并購退出是指風險資本可以通過由另一家企業兼并收購創業企業而收回投資,這種方式相對其它方式較為便捷。并購的方式為收購方收購被收購企業的全部或部分股權。一旦風險資本對應的股權部分或全部被收購,風險資本便順利退出。

4.清算。清算退出是在風險投資不成功或風險企業成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。對于風險資本家來說,一旦所投資的風險企業經營失敗,就不得不采用此種方式退出。因為投資在不良企業中的資金存在一定的機會成本,與其被套牢而不能發揮作用,倒不如及時收回資金投入到下一個更有希望的項目中去。因此,清算退出雖然是迫不得已,但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。清算有三種方式:解散清算、自然清算和破產清算。

三、我國風險投資發展中的退出機制存在的問題

1.尚未為風險投資體系做好法律上的充分準備。目前我國還沒有專門以風險投資為調節對象的法律,使風險投資處于一種法律保護相對薄弱的境地。而和風險投資有關的《公司法》、《證券法》也存在一些不利于建立風險投資體系的條款。如《公司法》第三十五條關于有限責任公司股東不能自由轉讓出資的條款對風險投資的退出形成障礙;《公司法》第一百四十七條關于發起人持有股份有限公司的股份,自公司成立之日起三年內不得轉讓的條款對風險投資的退出形成障礙;《公司法》第一百四十九條關于公司不得回購本公司股票的規定,對管理層收購方式的退出構成阻力。

2.通過境外上市退出尚不容易。從某種意義上來說,境外上市對國內的企業來說并不比在A、B股市場上市容易。在境外上市,證券監管的條件較苛刻,對上市公司的財務結構、管理水平、股權結構等方面要求較高,國內公司要想達到這些條件,還需經過改造和包裝,更重要的是要求企業苦練內功,提高管理水平,符合海外市場所要求的條件。另外,境外上市一般來說成本相對較高,而且失敗的風險很大。

3.產權交易市場不完善。我國不少高科技企業從原國有企業或研究機構中誕生,產權界定不清是共同問題。在我國,風險資本要想從產權交易市場上把風險投資收回且增值或由其它企業并購風險企業是相當困難的。其原因主要有:首先,我國產權交易成本過高。目前在產權交易市場進行

四、健全我國風險投資退出機制的建議

風險投資退出風險企業,既是風險投資家獲得收獲的過程也是風險企業得到獨立發展并實現升華的過程。風險投資退出機制不完善,風險投資就不能得到持續發展。從長遠看來,要推動我國風險投資的健康發展必須構建多層次資本市場,完善法律法規。

1.構建多層次資本市場。構建多層次資本市場可以使資本高速流動,為風險投資退出開辟新渠道。我國構建多層次資本市場模式可以考慮由主板市場、二板市場、場外市場構建成一個條件不同、規則各異的資本市場體系。我國的二板市場定位應注重與主板市場的互補性,把主要服務對象定位于具有高成長性的中小企業。

2.完善法律體系。完善的法律體系是風險投資的有力保障。我國2006年1月1日施行的新《公司法》、《證券法》和現在正在實行的股權分置改革對完善和健全風險投資運行機制起到了積極的作用。首先,降低了上市的條件。其次,放寬了股票轉讓的條件。

總之,我國的風險投資業才剛剛起步,正處于發育階段。在其發展過程中,尤其是其“出口”問題還未得到很好的解決,這已經嚴重制約了我國風險投資業的發展。因此,建立健全適合我國國情的風險投資退出渠道已迫在眉睫。而風險投資退出渠道的建立又是一項長期的、復雜的系統工程,在此過程中,應結合我國實際,大膽借鑒國外的成功經驗和做法,以實現風險投資的良性循環,最終達到促進我國高技術產業快速健康發展的目的。

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