對企業負債經營的分析

杜本彪

摘 要:負債經營是企業一般經營活動模式,文章分析了企業負債經營的優勢、風險,以及影響因素,并提出了防范企業負債經營風險的對策。

關鍵詞:負債經營 優勢 影響因素 防范對策

中圖分類號:F275.2 文獻標識碼:A

文章編號:1004-4914(2009)11-150-02

負債經營是市場經濟中企業經營活動的常態。企業負債經營也歷來成為學術界和實務界研究的熱點問題之一。負債對企業有著十分重要的作用,它是一把“雙刃劍”,它既可能給企業帶來巨額利潤,同樣也可能導致企業重大虧損,甚至破產。自2008年以來全球受金融危機的嚴重影響,許多世界500強的企業利潤大幅下滑,負債比率過高,財務杠桿反作用迅速爆發,破產事件頻繁。如世界最大汽車巨頭通用汽車、美國大牌房地產公司等都墮入破產境地。當前,我國企業普遍存在資產負債率偏高狀況。根據統計資料,近幾年全國規模以上企業資產負債率平均在65%以上,相當一部分企業的資產負債率已高達70%~80%。因此,對企業經營性負債有關問題進行深入研究,具有十分重要的理論與現實意義。

一、負債經營優勢分析

現代企業通常采用的負債經營方式,以此擴大自身的經營規模和范圍,獲得更多的市場份額,負債經營具有以下優勢:

1.彌補資金不足,避免控制權分散。資金是企業發展的源動力,其資金來源渠道主要包括內源性融資與外源性融資。前者是企業內部積累的自有資金,但資金積聚時間太長,而且在規模上十分有限。后者主要對外通過發行股票、債券,或者向金融機構貸款融資,可以較好地克服前者的局限性。這樣,依靠外部資金已成為現代企業發展的主要選擇途徑。目前股權性籌資和債務性籌資是企業外部的重要籌資方式,債務性籌資又包括發行債券和向銀行貸款等,可以在較短時間內獲取企業所需要的資金,提高企業的運行效率和競爭力。以發行股票方式能籌集權益資本,但也帶來股權的分散,影響到現有股東對企業的控制權。發行債券同樣也能籌措到企業資金,但企業發行債券要受到諸多法律法規限制,相反企業貸款融資則相對容易。因此,貸款融資成為大多數企業融資的主要途徑。

2.分享“財務杠桿效應”利益。負債經營能給企業帶來“財務杠桿效應”。即企業通過適當舉債籌集經營資金,調整資本結構,從而給企業帶來額外收益。其經濟原理可表示為:

絕對額:資本收益=企業投資收益率×權益資本+(企業投資收益率-負債利息率)×債務資本

相對數:權益資本收益率=企業投資收益率+(企業投資收益率-負債利息率)×債務資本÷權益資本

從上述公式表明,只要企業投資收益率大于負債利率,利用財務杠桿可以使得資本收益經營而絕對值增加,從而使得權益資本收益率大于企業投資收益率,且產權比率(債務資本÷權益資本)越高,財務杠桿利益越大,企業獲取的額外收益更大。當然同時也增加了企業的財務風險。

3.負債經營能發揮“稅收擋板”,降低資本成本功能。企業從外部籌集資金時,由于資金所有權與使用權相分離,必然要付出一定的資金成本。但借入資金的成本遠遠低于權益資金的成本,其原因是:企業借入資金的債務利息列入“財務費用”,按現行稅收制度規定,財務費用可在稅前扣除,從而減少所得稅額,即產生“稅收擋板”功能,降低了企業債務資金的成本。節稅額的公式為:節稅額=利息費用×所得稅率,即只要有債務資本,就能產生節稅效應,而且利息費用越高,節稅額就越大。從投資者角度分析,債權性投資風險遠小于股權性投資,從風險和報酬的關系,債權人要求的投資報酬率比股權性投資要低。綜合資本成本=∑(某類資本成本×該類資本占總資本的比重)。當各類資本成本一定,且債務資本成本較低時,負債比率越高,企業綜合資本成本越低。

4.負債經營能使企業在通貨膨脹下受益。在通貨膨脹條件下,貨幣實際價值在一定程度上低于其名義價值。企業與銀行一般簽訂固定利率借款合同,在通貨膨脹率上升的情況下,原有負債額的實際購買力將下降,企業按原有借款數額和利率還本付息,實際上已將貨幣貶值的損失轉嫁給了債權人(銀行)。因此,企業負債資金中借貸比例越大,對企業越有利;特別長期借款占債務額比例越大,對企業就更有利。

二、負債經營的風險分析

雖然企業負債經營能獲得上述優勢,但它仍然能導致企業的經營風險。企業如果大規模負債或持續增長負債額,將會給企業生產經營帶來重大財務風險,其主要表現在收益降低和成本增加。

1.產生財務杠桿反作用,加大財務風險。在企業經營狀況處于良好態勢時,企業投資收益率大于負債利息率的情況下,企業從“財務杠桿效應”中獲益。但是高收益必然伴隨著高風險,當企業出現重大經營困難,使得投資收益率小于負債利息率,則財務杠桿會發生反作用,并且財務風險隨著財務杠桿系數的增大而增大,不僅降低企業投資收益率,反而隨著財務風險加劇而增大,甚至可能導致企業破產。

2.信用損失的風險。對于負債籌資方式,企業負有到期償還本金和利息的法定責任。如果企業以負債進行的投資項目不能獲得預期收益、或企業整體的生產經營與財務狀況惡化,或企業短期資金運用不當等,這些因素不僅會造成權益資本收益大幅下降,而且會使企業面臨無力償債的風險。其負面影響不僅造成企業資金緊張,而且嚴重影響企業信譽,帶來重大的信譽損失。

3.加劇再籌資風險。企業不能償還債到期債務,必然增加企業的籌資風險。當企業債務到期而沒有足夠的資金償還債務時,大多數企業會選擇債務延期或舉新債還舊債,這樣必然增加企業債務負擔,降低企業的經濟效益。從企業籌資的角度看,由于企業的負債經營,必然使企業的負債率增加,當企業的負債比率超過了一定程度后,對債權人的債權保障程度降低,這就在很大程度上限制了以后繼續負債籌資的能力,使未來籌資成本增加,籌資難度加大,影響企業的能力和規模。

4.增加企業成本,降低企業價值。如果企業無法償還大量債務,則會面臨財務危機,減少企業所創造的現金流量,降低企業價值。當企業不能清償其債務時,必然帶來直接債務成本和間接債務成本。前者是企業依法破產時所支付的費用,其資產所有權將讓渡給債權人,在此過程中所發生的訴訟費、管理費、律師費和顧問費屬于直接成本。與此同時企業還要承擔巨大的間接財務成本。如由于顧客對企業負債的生產能力和服務質量提出質疑,最終放棄使用該企業的產品和服務;供應商可能會拒絕向企業提供商業信用;企業可能會流失大量優秀的員工。這些成本會隨著企業負債額的增加,最終導致企業的價值明顯下降,甚至破產倒閉。

三、企業合理負債因素分析

前文述及,企業負債經營具有很多優勢,同時又帶來不可避免的財務與經營風險,但企業負債經營又是其必然選擇。因此,企業合理負債必須考慮其相關因素,才能發揮負債經營的優勢。

1.企業負債規模的因素。負債規模是影響企業合理負債的重要因素。現實經濟中并不存在企業一般性最佳負債經營規模的標準,企業可以通過以下標準考量負債規模。

(1)企業價值的高低。從理論角度看,企業的價值等于企業債務和權益的市場價值之和。依據MM理論,在理想的資本市場中,企業價值與資本結構(負債比例) 無關。在存在所得稅的條件下,企業負債越多,其價值越大。但由于各種市場缺陷的影響,企業負債越多,所需支付的固定利息費用越高,財務風險越大,發生破產的可能性越大。另一方面,企業管理當局是企業所有者的代理人,債權人為了防止企業將借款用于風險很高的投資項目,使債權人承擔較大的風險,往往通過在貸款協議中加入保護性條款,對管理當局和所有者的行為進行監督。相應地也就產生破產成本和代理成本,使得企業價值降低。因此,在不完全資本市場條件下,企業的價值=無杠桿時企業的價值+債務的避稅利益現值-破產成本和代理成本的現值。從上面的論述可以得出,在充分考慮稅收和貨幣時間價值的影響下,最佳的負債經營規模是使企業價值最大的負債規模。

(2)企業的償債能力。企業負債經營的規模大小,應充分考慮企業的短期和長期償債能力。短期償債能力是對企業當前到期債務的償還能力,一般可用流動比率、速動比率、現金比率、現金流量比率、到期債務本息償付比率等進行評價。長期償債能力則是考查企業對所有債務的償還能力,債務的金額越大,償還期限越長,到期還本付息的壓力越大,因此長期償債能力的分析更為復雜,其評價指標一般有資產負債率、股東權益比率、產權比率、利息保障倍數等。

2.企業獲利能力和現金流量狀況。獲利是企業對債務的最有力保障,企業持續發展最終要求用其盈利所得清償債務。如果企業擁有良好的投資項目,預計獲利能力會保持在穩定或持續上升的水平,企業負債經營的規模是可較高一些。但獲利能力表現為權責發生制計算的利潤,而企業有較高的盈利,并不意味著一定能償還到期債務。因此,在考查企業盈利能力的同時,也應注意企業現金流量的狀況。如企業經營活動現金流量水平相對穩定,就能有效地保證企業有關現金支出,此時企業可以擁有較高負債比例。

3.合理的負債結構。負債結構也是影響企業合理負債的重要因素,包括期限結構與類型結構。

(1)債務期限結構。在企業進行負債經營決策時,還應妥善處理好短期債務和長期債務的結構比例。短期債務的償債風險較大,要求企業在還貸期內具有較強的資金調度能力;長期債務有利于企業財務結構的穩定。在資金成本方面,資本市場上的短期借款利率要低于長期借款,優化債務期限結構有利于提高企業收益。這就要求企業應對市場利率的變動趨勢能較準確地預測,以確定短期與長期貸款的比例;同時還要考慮未來資本市場融資的難易程度,從而決定以短期融資或者長期融資為主,以實現綜合資金成本為最低資金配置狀態。

(2)合理安排債務類型結構。債權性籌資一般包括發行債券籌資、銀行借款籌資和租賃籌資方式。銀行信貸是我國企業最重要的一項債務資金來源,我國大多數企業偏好于此種籌資方式,但籌資數量有限。發行債券籌資具有廣泛交易的市場環境,融資數額受限制較小,其價格能對債券價值的變化作出及時的反應,但是我國對公開發行債券企業有較嚴格的制度管制。對于企業生產中所需的大型機器設備采用租賃融資方式獲取具有快捷、手續簡便的優勢,企業可以大膽采用。

此外,企業融資還應考慮企業所處的行業、生產周期和經濟周期等因素。

四、防范企業負債經營風險的對策

對企業負債經營的正確理念是,最大限度地發揮企業負債優勢,將因負債帶來的財務風險與經營風險掌控在可控范圍內,積極主動地避免和防范風險,為此,可以采取以下對策。

1.增強管理層風險意識,強化責任感。企業處于激烈的市場競爭中,外部環境變化多端。企業管理層應具有高度的風險意識,履行自己的受托責任,將企業獲得穩定盈利水平和可持續發展作為自身事業的目標。從企業目前的經營需要和長遠的發展戰略需要出發來確定其負債規模與結構。同時,對企業管理層的績效考核時,應以企業長遠發展為目標,而不能只重注短期效益。

2.建立有效的風險預警與償債機制。企業財務管理層應充分考慮本企業與行業特征,考慮各種影響因素,把握企業負債經營的規模與結構,分析相關財務指標,對企業的財務風險進行實時監控。建立企業風險預警系統,當企業負債超過警戒線時,應采取相應措施調整其資本結構,力求將財務風險控制在可控范圍內。同時對償債資金與還債期限的調配上,要保持一定的彈性,注意緩解企業的償債資金壓力。企業相應地建立有效的償債機制,從根本上保證企業到期債務的償還。

3.建立健全有關法規制度。從社會宏觀出發,國家應為市場經濟主體構建一個完善的法律體制。使得所有企業能公平交易、誠信守責。建立健全與市場經濟體制相適應的企業投資制度、信用制度、破產制度、銀行信貸制度等相關法律、法規制度,為企業營造一個良好的經營環境。

參考文獻:

1.李蘭屏.淺談企業適度負債經營[J].經濟論壇,2008(55)

2.黎明,黃金曦.論企業負債經營規模[J].重慶工學院學報,2001(1)

3.楊依華.企業負債經營風險及防范風險[J].經濟師,2008(3)

4.陳耿.上市公司融資結構:理論與實證研究[M].北京:經濟管理出版社,2007

(作者單位:重慶賽力盟電機有限責任公司 重慶 400052)(責編:若佳)