美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策工具創(chuàng)新的利弊分析

摘要美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來，美聯(lián)儲(chǔ)針對(duì)金融動(dòng)蕩、信貸收縮和經(jīng)濟(jì)減速，在常規(guī)貨幣政策的基礎(chǔ)上采取了一系列貨幣政策工具創(chuàng)新，向金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性。

關(guān)鍵詞次貸危機(jī)貨幣政策工具；創(chuàng)新；利弊分析；啟示

一、背景

2007年美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī),次貸危機(jī)引發(fā)信貸緊縮,信貸緊縮對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的消極影響具體表現(xiàn)為:住宅投資急劇下降、企業(yè)投資急劇下降和個(gè)人消費(fèi)支出的減少。信貸緊縮影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì),使美國(guó)陷入了經(jīng)濟(jì)衰退。為了應(yīng)對(duì)危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)采取了定量寬松（QE）的貨幣政策并在常規(guī)貨幣政策的基礎(chǔ)上采用了一系列諸如TAF、PDCF、TSLF、AMIP等貨幣政策工具創(chuàng)新。

二、政府的應(yīng)對(duì)政策

1.危機(jī)發(fā)生后美聯(lián)儲(chǔ)采取的常規(guī)貨幣政策措施

美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)操作的主要品種包括國(guó)債、地方政府債以及其他債權(quán)的買賣及回購(gòu)交易等。鑒于存款準(zhǔn)備金政策對(duì)基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)的影響比較猛烈，目前美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)很少通過這種手段進(jìn)行調(diào)控了。美聯(lián)儲(chǔ)通過適時(shí)調(diào)整再貼現(xiàn)總量及利率，明確再貼現(xiàn)票據(jù)選擇，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸總量調(diào)控目標(biāo)，合理引導(dǎo)資金流向和信貸投向。次貸危機(jī)發(fā)生后，公開市場(chǎng)操作委員會(huì)于2007年8月首先降低了貼現(xiàn)利率后，釋放出寬松貨幣政策的信號(hào)。目前，貼現(xiàn)利率已經(jīng)降到0.5%的地位，為緩解金融機(jī)構(gòu)資金壓力提供了較好的支持。

2.美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)危機(jī)的貨幣政策創(chuàng)新

(1)針對(duì)存款機(jī)構(gòu)的工具創(chuàng)新：定期貼現(xiàn)措施（TeYnl Discount Window Program）是對(duì)傳統(tǒng)貼現(xiàn)窗口的拓展，它的創(chuàng)新性主要表現(xiàn)延長(zhǎng)貸款期限上。美聯(lián)儲(chǔ)將這一期限延長(zhǎng)到最長(zhǎng)90天的時(shí)間。定期拍賣便利（Term Auction Facility，TAF）。即通過招標(biāo)方式向財(cái)務(wù)健康的存款類金融機(jī)構(gòu)提供貸款。TAF的期限主要有28天和84天兩種，2008年9月19日又增加了一種遠(yuǎn)期TAF，解決了在標(biāo)準(zhǔn)貼現(xiàn)窗口借款不活躍的問題。

(2)針對(duì)交易商的工具創(chuàng)新：一級(jí)交易商信貸便利（PDCF），它使一級(jí)交易商獲得了與存款機(jī)構(gòu)相同的進(jìn)入貼現(xiàn)窗口的權(quán)利，一級(jí)交易商可以按存款機(jī)構(gòu)同樣的貼現(xiàn)率借款，資金數(shù)量取決于交易商的需要，而且利率是固定的，抵押物可以是各種投資級(jí)證券。2008年9月14日PDCF抵押品的范圍進(jìn)一步擴(kuò)大到三方回購(gòu)市場(chǎng)的抵押品。定期證券借貸工具（TSLF）是一項(xiàng)針對(duì)一級(jí)交易商的固定期限借貸便利。TSLF允許交易商以缺乏流動(dòng)性的證券做抵押來投標(biāo)，交換高流動(dòng)性的國(guó)債。這項(xiàng)便利意圖提高金融市場(chǎng)中國(guó)債和其他抵押證券的流動(dòng)性，從而使金融市場(chǎng)的功能更加成熟。它不直接進(jìn)行資金的借貸，不需要公開市場(chǎng)操作來對(duì)沖TSLF頭寸。

(3)針對(duì)貨幣市場(chǎng)的工具創(chuàng)新：資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場(chǎng)共同基金流動(dòng)性便利（AMLF），AMLF允許存款機(jī)構(gòu)、銀行控股公司和外國(guó)銀行在美的分支機(jī)構(gòu)以高質(zhì)量資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）為抵押，從聯(lián)儲(chǔ)獲得相應(yīng)的資金，期限一般為資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）的到期日，最長(zhǎng)不得超過270天。

(4)針對(duì)特定企業(yè)和法人的工具創(chuàng)新：商業(yè)票據(jù)信貸便利（CPFF），開創(chuàng)了美聯(lián)儲(chǔ)直接將貸款給企業(yè)之先河，有人稱美聯(lián)儲(chǔ)由“最后貸款人”變成了“直接貸款人”，但CPFF對(duì)于緩解特定企業(yè)資金緊張具有重要意義。

定期資產(chǎn)支持證券信貸便利（TABSLF）。所有擁有合格抵押品的個(gè)人、法人均可以參加定期資產(chǎn)支持證券信貸便利，可以將近期發(fā)行的美元計(jì)價(jià)的AAA級(jí)的ABS（包括汽車貸款、學(xué)生貸款、信用卡貸款和其他中小企業(yè)貸款等）抵押給美聯(lián)儲(chǔ)，從而獲得相應(yīng)的融資支持。

三、貨幣政策創(chuàng)新的意義分析

美聯(lián)儲(chǔ)在應(yīng)對(duì)危機(jī)過程中，通過貨幣工具創(chuàng)新為金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)注入流動(dòng)性，維持金融穩(wěn)定和市場(chǎng)信心，防止信貸緊縮和經(jīng)濟(jì)衰退，應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)帶來的影響，取得了初步的效果。

為了解決實(shí)體流動(dòng)性問題，美聯(lián)儲(chǔ)不得不代替金融部門承擔(dān)了融資功能。利用TAF、CPFF、TABSLF等創(chuàng)新工具，在極端市場(chǎng)條件下履行“最終貸款人”的同時(shí)承擔(dān)了“第一貸款人和惟一貸款人”的角色，對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)金融體系做出了重要的貢獻(xiàn)。但是我們也應(yīng)該看到，這些創(chuàng)新貨幣政策也存在一些弊端：(1)流動(dòng)性短缺、流動(dòng)性陷阱與定量寬松的貨幣政策,(2)金融危機(jī)貨幣政策傳導(dǎo)鏈條的斷裂,(3)美聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政部的關(guān)系及獨(dú)立性問題值得關(guān)注,(4)“輸血”和“疏通管道”同樣重要,(5)未來通脹風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

四、對(duì)我國(guó)貨幣政策操作的啟示

1.實(shí)行多元化的貨幣政策操作工具作用

多元化的貨幣政策操作工具有利于危機(jī)時(shí)期結(jié)構(gòu)調(diào)整目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)對(duì)政策工具進(jìn)行創(chuàng)新, 央行工具箱中儲(chǔ)備各種類型的政策工具大有裨益。

2.在靈活使用非常規(guī)政策的同時(shí)必須遵循一定條件和原則

非常規(guī)政策只有在市場(chǎng)嚴(yán)重失靈的前提下,當(dāng)原有的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制受損時(shí)才啟用, 不能將之運(yùn)用于干預(yù)市場(chǎng)的常規(guī)手段。

3.進(jìn)行全方面、多層次的流動(dòng)性監(jiān)測(cè)在金融危機(jī)救助過程中意義重大

我國(guó)央行要做好以下兩方面的流動(dòng)性監(jiān)測(cè)工作: 一方面要加強(qiáng)央行金融監(jiān)管協(xié)調(diào)職能, 擴(kuò)展流動(dòng)性監(jiān)測(cè)范圍。央行需要加強(qiáng)對(duì)證券、保險(xiǎn)、財(cái)務(wù)公司、信托公司以及地方性銀行和信用社等機(jī)構(gòu)流動(dòng)性情況的監(jiān)測(cè)分析, 建立全面的流動(dòng)性監(jiān)測(cè)機(jī)制, 保證宏觀調(diào)控目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。另一方面要完善現(xiàn)有的流動(dòng)性監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系,加大流動(dòng)性的監(jiān)測(cè)深度。

作者簡(jiǎn)介：趙歡歡（1989—），女，河南許昌人，武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院金融學(xué)專業(yè)2009級(jí)本科生，研究方向：金融理論研究與應(yīng)用。