紫鑫藥業(yè)：刀口舔血

浩然

近日，中國衛(wèi)生部正式批準人工種植人參為新資源食品，這對已經囤積了大量人參的紫鑫藥業(yè)來說，可謂是個天大的好消息，隨后，紫鑫藥業(yè)股價大漲。

但股價大漲難掩紫鑫藥業(yè)的冒險行為。

不正常的低毛利

8月28日，紫鑫藥業(yè)公布了半年報。報告期內，公司實現(xiàn)營業(yè)收入25360.93萬元，較上年同期下降31.52%；營業(yè)利潤5057.82萬元，較上年同期下降57.01%；歸屬于母公司股東凈利潤5615.98萬元，較上年同期下降49.61%。

而一季度，紫鑫藥業(yè)的營業(yè)收入僅為5767萬元，凈利潤僅為831.92萬元。二季度的增幅如此巨大讓人生疑。

與此同時，其現(xiàn)金流情況惡化更為嚴重，由去年同期的2.12億元下滑到0.98億元，下降幅度為146.64%。

現(xiàn)金流惡化的背后是有收入、無現(xiàn)金，財報顯示，公司的應收賬款到今年6月底達到了5.24億元，而去年同期為1.83億元。

其實，觀察公司應收賬款的變動可以發(fā)現(xiàn)，應收賬款大增主要是去年下半年產生的，而就是這段時間紫鑫藥業(yè)具有了人參股概念。

一般來說，中藥材企業(yè)應收賬款高是正常的，期末一般都會下降，比如康美、益盛，但紫鑫藥業(yè)應收賬款一直很高，最近半年來更是一直在5億元以上，也就是去年賣出去的人參一直沒有收到回款，有人懷疑有關聯(lián)銷售跡象。數(shù)據(jù)顯示，2009～2011年及2012年上半年，公司應收賬款分別為1.34億元、1.48億元、5.857億元和5.24億元。

從公司的分行業(yè)業(yè)務來看，人參系列產品的毛利率下滑了28.23個百分點，公司對此的解釋是，這些人參是2011年收購的，2011年人參價格較2010年上漲幅度很大。

但這種解釋難以讓人信服。因為公司同時解釋稱，報告期內，人參系列產品銷售收入為2011年度簽訂的銷售合同，2011年已發(fā)出商品，但因對方未完成產品的驗收入庫，公司在2011年未確認收入，而在本期確認。

既然是2011年簽的銷售合同，那么，價格肯定要隨行就市，難道高買低賣了不成，高買低賣的對象肯定是關聯(lián)方。

這里面的關鍵是為何沒有驗收入庫？眾所周知，人參是一種農產品，驗收入庫用得著這么長時間嗎？

能解釋這一切的可能是自買自賣，出庫不確認發(fā)貨，收到貨不驗收入庫。

觀察紫鑫藥業(yè)上半年財報發(fā)現(xiàn)，造假可能還在繼續(xù)。財報顯示，紫鑫藥業(yè)人參系列產品的毛利率很低，只有25.92%。

不愿具名的醫(yī)藥界人士向《新財經》記者表示，一般來說，人參系列產品的毛利率很高，但為何公司的毛利率這么低并且下滑還如此之快？很蹊蹺。人參一般都會走藥店按非處方藥銷售，雖然加價幅度會遞減，但每經一個環(huán)節(jié)都會有加價。據(jù)此分析，公司的人參產品可能沒有經過正常的流通環(huán)節(jié)。

沒有經過流通環(huán)節(jié)，難道確實是自己賣給了自己？

囤積待漲

這位人士還推測，公司正在囤人參。一邊囤積人參，一邊自買自賣，制造營業(yè)收入，而這些營業(yè)收入并沒有帶來現(xiàn)金流入，而且沒有經過正常的流通環(huán)節(jié)，毛利率也很低。

筆者發(fā)現(xiàn)，按照紫鑫藥業(yè)財報列報的采購數(shù)量和金額，公司采購的野山參均價為16439元/克。

而全國最大的山參交易市場—吉林省集安市清河人參交易市場所顯示的信息是，經過國家參茸產品質量監(jiān)督檢驗中心鑒定過的一等野山參成交價基本為30年左右的1000元/克，40年左右的2000元/克；特等野山參的成交價基本為50年左右的3000元/克，60年左右的5000元/克，70年的6000元/克，80年的8000元/克，90年的1萬元/克。

公司為何要高價收人參，難道在坐等人參漲價？

的確有業(yè)內人士表示，未來2～3年人參價格上漲的態(tài)勢已經確立。在未來需求穩(wěn)定增長以及勞動力成本上漲的態(tài)勢下，人參的價格將會逐步提升。

這也能解釋公司為何自買自賣，那就是坐等自己的存貨升值，大賺一筆。

公司的確在捂貨惜售，并在今年上半年的財報中表示，由于預計人參為新資源食品即將正式獲批，屆時人參需求量將大幅增加。為了保證未來人參原料的充足，今年一季報沒有銷售人參產品，業(yè)績也出現(xiàn)了大幅下降。

公司寧可忍受業(yè)績下滑，也要囤積人參，可謂用心良苦。

觀察公司的財報可以發(fā)現(xiàn)，公司的存貨從去年下半年開始猛增。2011年6月底，公司的存貨余額為1億元，但到了2011年年底猛增到了8.51億元，今年6月底，達到了8.8億元。

與此同時，公司的存貨周轉率下降得非常惹眼，存貨周轉天數(shù)在2010年年底時達到126天，但到了2011年年底降為了433天。對此，一位首席醫(yī)藥行業(yè)分析師指出，公司還有虛增存貨的可能，“接近2萬元/克的野山參是非常罕見的，公司一下子就能購進8000多克，我對這部分野山參存貨的真實性持懷疑態(tài)度”。

中準會計師事務所出具的審計報告也指出：“報告期內紫鑫藥業(yè)購入野山參8299.75克，財務報表列報金額1.36億元，其中9144萬元的野山參未取得采購發(fā)票，占期末資產總額的3.28%。由于此部分野山參未獲取合規(guī)入賬憑證，加之野山參貨品的特殊性，目前尚未形成公開的、令人信服的市場交易報價體系，亦無價值認定權威機構或部門，因此我們無法判定公司對該等存貨認定的恰當性。”

即使公司沒有虛增存貨，紫鑫藥業(yè)也在從事一個危險的囤積生意。

如果僅從凈利潤情況來看，紫鑫藥業(yè)可算得上一家發(fā)展良好的公司。2009～2011年，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為6107.88萬元、17317.36萬元、21729.00萬元。然而，在連續(xù)正增長的凈利潤背后，卻是經營活動產生的現(xiàn)金由凈流入變?yōu)閮袅鞒觥?009～2011年，紫鑫藥業(yè)經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為1280.71萬元、－21541.82萬元、－55872.12萬元。

囤積人參會占用大量資金，這對現(xiàn)金流早已惡化的紫鑫藥業(yè)是個更大的危險。這顯然是個刀口舔血的生意。