杠桿收購在我國的發展現狀及其對策分析

葉雯雯

【摘要】杠桿收購（LBO）是企業資本運作方式的一種特殊形式，它的實質在于舉債收購，即通過信貸融通資本，運用財務杠桿加大負債比例，以較少的股本投入融得數倍的資金，對目標企業進行收購、重組，并以目標企業未來的利潤現金流作為償債來源。本文通過對我國杠桿收購可行性分析，指出其發展中存在的問題，并重點針對我國杠桿收購實際情況提出了發展建議。

【關鍵詞】杠桿收購，發展現狀，對策分析

一、杠桿收購在我國的發展現狀

2006年位于海外的日本東京私人投資集團太平洋同盟團體PAG運用杠桿收購以1.244億美元收購了江蘇昆山好孩子集團約70%的股份，這是中國大陸首宗杠桿收購交易，開啟杠桿收購在我國的運用。德隆集團采取以抵押現金流融資辦法實行對新疆屯河、湘火炬、沈陽合金等上市公司的收購。2010年3月，中國車企第一宗海外收購交易吉利收購沃爾沃發生。然而這些并購與西方發達國家的杠桿收購相比還不算成熟，算不上是完全意義的杠桿收購，但畢竟說明杠桿收購在我國已經邁出了驚人的一步，但還有待進一步的完善提高。

二、我國實施杠桿收購是企業適應市場經濟發展的現實需要

我國上市公司的股權結構具有一定的特殊性，自身在發展過程中導致了并購方在公司控制過程中容易出現管理者和經營者職權不明的局面，同時會造成公司在交易過程中交易費用和控制成本過高的問題。在大多數國有公司中普遍存在著所有者缺位、內部人士控制嚴重、監督成本過高等問題，公司管理層自身不是公司的控股股東，如果監督力度不夠，管理者不會為公司實現價值最大化，而是實現管理者自身利益最大化。

通過杠桿收購，可以有效地控制企業代理成本過高的問題。由于企業代理成本問題在我國各類企業自身發展過程中都不同程度的存在，造成了社會大量資源配置的無效率，無疑大大加重了企業的財政負擔，造成整個社會的利益蒙受巨大損失。杠桿收購可以有效地降低成本主要表現在以下幾個方面：通過杠桿形成的企業產權結構比較集中穩定，監督更為有效；杠桿收購使企業管理者同時又是企業所有者，從而激勵公司管理者對公司管理工作的積極性和創造性，迫使他們從公司長遠利益出發謀求公司整體利益的利潤增長點。因而對于我國目前存在大量資源配置無效率的企業來說急需通過杠桿收購來改變這種配置格局，提高各種資源的利用效率無疑具有重要現實意義"

三、我國實施杠桿收購的可行性分析

（一）我國總體上具備了進行杠桿收購的市場經濟環境。隨著國有企業的迅速發展必然迎來了市場競爭的日趨激烈，加上國有企業自身資源配置的有限性加上資本金融市場競爭的日趨激烈，許多國有企業的發展多元化經營模式的擴張陷入了資金不足的困境，因而必須對國有企業的發展戰略、資源的利用進行重組整合，這時的選擇戰略之一就是進行杠桿收購。這樣，為在我國有步驟有計劃的實施杠桿收購提供了大量的實踐機會。

（二）并購等職業人員階層逐步形成。我國在改革開放的過程中，已逐步形成了企業家資質認證、各種人員的資格認證等，并且門檻逐步提高，這就為杠桿收購提供了大量的專業技術力量。

（三）近年來，我國城鄉居民的儲蓄率節節攀升，各類銀行的存款規模不斷加大，大量的銀行存款無處貸放，還有人們手頭也有大量閑置資金，應有計劃、有步驟地使其發揮這些資金的能量在社會主要市場經濟中作用。另外，目前國內金融業競爭激烈，大量的上市企業、民營企業由于受到資金不足的限制而不能快速發展壯大。商業銀行和各種非銀行金融機構也都在積極尋求各種新的利潤增長點，因而杠桿收購為其提供了一種雙贏的局面。

（四）投資機構發展逐步完善。近年來，隨著社會主義市場經濟制度的逐步完善，我國的各類投資銀行、保險公司、證券公司及各種貨幣基金組織等金融機構進來發展十分活躍，其規模也在不斷發展壯大，這就為杠桿收購的順利融資提供了多種可靠的渠道來源。

四、開展杠桿收購存在的問題及其對策

（一）開展杠桿收購存在的問題

我國目前企業發展過程主要還是以粗放型為主，資源的消耗浪費嚴重，產出效率較低。杠桿收購對于解決國有企業資金不足而又急于擴張的企業來說具有巨大的應用前景。然而我國在運用杠桿收購這種金融工具的過程中也存在許多問題，使其應用的可操作性大打折扣，主要表現在：

1、首先并購法制環境受到限制。目前，國家主管部門對國家股、法人股的流通和轉讓尚無明確的法律規定。同時，對企業收購兼并的程序與相關事項都沒有明確的法律條款規范。我國《公司法》第161條對于公司發行債券資格條件進行了嚴格限制，并且投資公司的對外進行投資的比例也進行了限制。這樣對于杠桿收購企業來說，通過直接購買目標公司的股權來進行收購變得更加困難。而購買目標公司的資產不僅操作流程較為復雜并且交易成本也相對較高。

2、杠桿收購融資困難。融資方式多樣、渠道通暢與否，將影響到杠桿收購能否順利實現。杠桿收購方要通過大量負債融資實現并購交易，而在當前各種投資機構重視其資金安全和風險防范，投資銀行的融資渠道比較單一的情況下，并購方要通過大量貸款進行收購還要進一步拓寬范圍。由于我國并購融資方式單一，并且《公司法》對于企業發行債券的資格進行了嚴格的限制，很多企業不具備規定《公司法》的條件。再就是杠桿收購過程中除了運用銀行貸款外，使得我國企業的融資結構呈現出以股權性融資為主，債務性融資占有比重較低，并購融資創新工具較少等的不合理現象，從而加大了企業融資成本。

3、我國投資銀行業等各類金融中介機構發展相對滯后。目前我國的各類投資銀行主體大多是以各種投資中介、信托投資公司以及各種證券公司為主，與國外發達的投資機構相比，這些公司不僅規模小業務量有限，而且公司參與并購程序的過程不明確，投資銀行發展滯后已構成制約杠桿收購成功的難點，其遠遠不能擔負起投資銀行應擔當的角色。從杠桿收購中目標收購的選擇到參與融資過程的談判，甚至在收購后的整合階段都離不開投資機構的直接參與。

4、公司目前信息披露機制尚不健全。杠桿收購需要專業的市場分析專員和投資銀行家等的共同參與，是一種高度市場化的企業兼并行為。杠桿收購的過程對于目標公司、并購方自身定價評估等信息需要準確的數據資料，以防對投資方產生欺詐行為。目前中國的信息披露法律管制措施不完善，大量的公司存在提供虛假資料情形，市場競爭缺乏公開公正公平意識。

（二）杠桿收購的發展建議如下：

1、首先在法制方面， 經濟法律法規政策應該及時更新并適應不斷發展的經濟環境。首先，應該專門制定關于企業并購方面的專項法律法規，為杠桿收購的運作提供具體的法律依據；其次，適當修訂現行法律法規，放松目前杠桿收購的法律法規限制。例如，國家可以考慮對《公司法》進行相應的修訂，適當放寬公司對外投資比例的限制，使收購方能以購買部分股權的方式進行杠桿收購交易，降低杠桿收購的交易成本， 拓寬資金來源，保證收購集團的收購活動順利開展，以推動企業資本營運，從而帶動杠桿收購的順利進行。

2、在并購方融資困難、發行債券資格條件高等方面，國家有關部門應該鼓勵投資金融機構主動參與并購市場交易活動中來，進一步活躍市場經濟的發展。為投資機構尋求新的利潤增長途徑，開辟多元化的融資渠道，在保證自身資金實力的前提下為并購方提供大量貸款。另一方面，國家有關部門應當適當放寬并購公司發行債券資格條件的限制，這樣既可以使得并購方在減少大量的利息支付的同時，又可以為投資機構提供大量的融資機會，有利于實現整個社會資源的有效配置，提高社會福利。

3、加強對杠桿收購行業專業人員的培訓。杠桿收購是一項高度要求的的市場經營行為，需要法律顧問、銀行投資分析師、企業管理人員等多方人員的共同參與。每一個具體環節的失誤就會造成較大的后果，而我國在此經驗不足，所以必須加強專業人員素質培訓，提高杠桿收購的可行性和科學性。

4、對于杠桿收購的具體操作問題，應建立健全杠桿收購的相關法律法規體系，做到有法可依，同時加強杠桿收購交易中法律保護措施，充分發揮產權交易市場的引導作用，使產權交易行為朝著規范化、科學化的方向發展。

5、充分學習國外杠桿收購中先進管理經驗。我國資本金融市場的發展程度與西方發達國家在運做的各個方面仍有很大差距，很多先進思想和金融工具從認知到加以應用都還有很長的過程，我們應該革新觀念，盡量避免用老觀點分析新問題，努力縮短同西方發達國家差距的過程。

杠桿交易在我國方興未艾，隨著國際化與經濟全球化進程的發展，越來越多的中國企業將與國際上的行業巨擘展開競爭，降低成本追求效益就要求企業充分發揮規模效應與品牌效應，杠桿交易為勢單力薄的企業提供了一個跳板，使其能夠通過最小的資本運作達到最快的企業擴張的目的，是具有高風險高收益的商業活動，它使人們相信憑借出色的管理能力與商業眼光，小企業也可以追求大夢想，有大作為。正如阿基米德說的：“如果給我一個支點，我可以撐起整個地球”。

參考文獻：

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