杜邦財務分析新體系及其應用

李俊婧

內容摘要：杜邦財務分析體系（The Du Pont System）是一種重要的綜合財務分析評價體系，其基本特點是以凈資產收益率為核心指標，將償債能力、營運能力及盈利能力有機地結合起來，層層分解，逐步深入，構成一個完整的財務分析系統。該體系自產生以來，得到廣泛應用與好評。隨著經濟發展及人們對企業管理要求的不斷提高，傳統杜邦體系逐漸暴露出一些缺陷，如沒有反映現金流量，對損益沒有區分經營損益和金融損益等。鑒于此，本文在借鑒前人的研究成果基礎上，系統構建了以權益經營凈現率為核心指標的杜邦分析新體系，并進行了具體應用分析。

關鍵詞：杜邦體系 現金流量 權益經營凈現率 應用

引言

20世紀初，隨著企業生產規模的急劇擴大，企業財務分析方法進一步得到完善。1919年，美國杜邦公司財務經理唐納德森創造性地發明了杜邦財務分析體系，其基本原理是將財務指標作為一個系統，將財務分析與評價作為一個系統工程，全面地評價企業償債能力、營運能力、獲利能力及其相互之間的關系，在全面財務分析的基礎上進行財務評價，使相關利益人對企業的財務狀況有更加深入的認識，進而進行更有效的財務決策。隨著經濟發展及人們對財務分析評價體系的要求進一步提高，傳統的杜邦體系逐漸暴露出一些缺陷，如忽視了對現金流量的分析，沒有區分經營活動損益和金融活動損益，不能完全滿足上市公司財務分析的需要等。雖然前人在相關方面進行了改進，但有的是單純地將傳統杜邦體系中利潤指標全部替換為現金流量指標；有的只對損益進行了區分，但忽略了現金流量指標；也有極少既對損益進行了區分，也部分引入了現金流量指標，但卻沒有結合實例進一步分析它的可行性。鑒于此，筆者在繼承傳統杜邦體系原理的基礎上，引入了反映現金流量的新指標—權益經營凈現率，并以該指標為新體系的核心指標，進行層層因素分析，構建了一個引入現金流量的杜邦財務分析新體系。

引入現金流量的杜邦分析新體系構建

（一）引入現金流量的杜邦分析新體系核心公式

權益經營凈現率=盈余現金保障倍數×權益凈利率

其中：權益凈利率=凈經營資產利潤率＋杠桿貢獻率

因此，權益經營凈現率=盈余現金保障倍數×（凈經營資產利潤率＋杠桿貢獻率）

根據該公式，權益經營凈現率的高低取決于三個驅動因素：盈余現金保障倍數、凈經營資產利潤率和杠桿貢獻率。這三個因素又可以作進一步分解，如下：

盈余現金保障倍數=經營現金凈流量÷凈利潤

經營現金凈流量=經營活動現金流入－經營活動現金流出

凈利潤=稅后經營利潤－稅后利息費用

凈經營資產利潤率=稅后經營利潤率×凈經營資產周轉率

稅后經營利潤率=稅后經營利潤÷營業收入

凈經營資產周轉率=營業收入÷平均凈經營資產

杠桿貢獻率=經營差異率×凈財務杠桿

經營差異率=凈經營資產利潤率－稅后利息率

稅后利息率=稅后利息÷平均凈負債

凈財務杠桿=現金凈負債率×權益凈現率

現金凈負債率=平均凈負債÷現金凈流量

權益凈現率=現金凈流量÷平均權益

（二）新體系主要指標計算說明

1.權益經營凈現率。權益經營凈現率作為引入現金流量的杜邦分析體系的核心指標，其反映企業一定時期經營現金凈流量與平均所有者權益的比率。該指標計算數據主要來源于現金流量表及資產負債表。

2.盈余現金保障倍數。盈余現金保障倍數是評價收益質量的主要指標，它是指企業一定時期經營現金凈流量與凈利潤的比值。該指標數據取自利潤表以及現金流量表，反映企業當期凈利潤中現金收益的保障程度，真實反映了企業盈余的質量。

3.權益凈利率。權益凈利率是衡量資本盈利能力的主要指標，是指企業一定時期凈利潤與平均凈資產的比率。該指標數據源自利潤表及資產負債表，是評價企業自有資本及其積累獲取報酬水平的最具綜合性與代表性的指標，反映企業資本運營的綜合效益。

4.稅后經營利潤率。稅后經營利潤率是指一定時期稅后經營利潤與營業收入的比率，反映1元營業收入所帶來的稅后經營利潤。該指標數據來源于利潤表，綜合反映了企業一段時期的盈利能力。

5.凈經營資產周轉次數。凈經營資產周轉次數是反映企業營運能力的主要指標，是指企業一定時期內營業收入與平均凈經營資產總額的比率。該指標數據來源于利潤表及資產負債表，可以用來反映凈經營資產的利用效率。

6.凈財務杠桿。凈財務杠桿是反映償債能力的指標，它是指一段時期內平均凈負債與平均股東權益總額的比率，表明1元股東權益借入的凈負債數額。

引入現金流量的杜邦分析新體系實例應用

引入現金流量的杜邦分析新體系可以應用于國民經濟各行各業，筆者選取了對國民經濟發展起重要推動作用的汽車行業的典型企業——一汽轎車股份有限公司進行分析應用。

（一）樣本公司簡介

一汽轎車股份有限公司成立于1997年6月10日，6月18日在深圳證券交易所上市；公司簡稱“一汽轎車”，注冊資本金16.275億元。這是中國轎車制造業第一個上市公司。公司隸屬行業為制造業；企業性質為國有有限股份制上市公司。

（二）引入現金流量的杜邦分析新體系具體應用

前面已經介紹了引入現金流量的新杜邦體系的核心公式和指標體系，下面利用一汽轎車股份有限公司的相關財務數據進行具體分析，如表1所示。

調整利潤表中涉及的計算項目如下：

所得稅費用率=所得稅費用÷稅前利潤總額

=250103450.08÷1895489119.38 =13.195%

經營利潤所得稅費用=稅前經營利潤×所得稅費用率

=1869254840.5×13.195% =246648176.20

利息費用減少所得稅=稅前利息費用×所得稅費用率

=-26234278.88×13.195%= -3455273.88

少數股東權益占稅后凈利潤的比例=16354487.53

÷1645385669.30=0.99396%

經營利潤中少數股東權益=1622606664.30×0.99396%

=16128061.20

經營利潤中歸屬于母公司所有者的經營利潤

=1622606664.30-16128061.20

=1606478603.10

凈利息費用中少數股東權益= -22779005.00×0.99396%

=-226426.33

凈利息費用中歸屬于母公司所有者的部分

=-22779005.00-（-226426.33）

=-22552578.67

用引入現金流量的新杜邦體系計算分析如下：

權益凈現率=現金凈流量÷平均權益

=787132083.84÷7098932843.885

=11.0880%

現金凈負債率=平均凈負債÷現金凈流量

=-2360044198.91÷787132083.84

=-2.9980

凈財務杠桿=現金凈負債率×權益經營凈現率

=-2.998×11.088%

=-0.3325

稅后利息率=稅后利息÷平均凈負債

=-22552578.67÷-2360044198.91

=0.9560%

凈經營資產利潤率=經營利潤÷平均凈經營資產

=1606478603.10÷4821279156.395

=33.3206%

經營差異率=凈經營資產利潤率-稅后利息率

=33.3206%-0.956%

=32.3646%

杠桿貢獻率=經營差異率×凈財務杠桿

=32.3646%×（-0.3325）

=-10.7612%

凈經營資產周轉率=營業收入÷平均凈經營資產

=27744501058.64÷4821279156.395

=5.7546

稅后經營利潤率=稅后經營利潤÷營業收入

=1606478603.10÷27744501058.64

=5.7903%

凈經營資產利潤率

=稅后經營利潤率×凈經營資產周轉率

=5.7903%×5.7546

=33.3206%

權益凈利率=凈經營資產利潤率+杠桿貢獻率

=33.3206%+（-10.7612%）

=22.5594%

盈余現金保障倍數=經營現金凈流量÷凈利潤

=2143654651.73÷1629031181.77

=1.3159

權益經營凈現率=盈余現金保障倍數×權益凈利率

=1.3159×22.5594%

=30.1970%

從引入現金流量的新杜邦體系的計算分析中，既看到有反映盈利能力的指標，如稅后經營利潤率；又有反映營運能力的指標，如凈經營資產周轉率；還有反映償債能力的指標，如凈財務杠桿。同時，新體系將資產區分為經營資產和金融資產，將負債區分為經營負債和金融負債，將損益區分為經營活動損益和金融活動損益，這種區分使各種指標計算口徑更趨于合理一致，更真實地反映出企業的財務狀況和經營成果。值得一提的是，新體系中還引入了反映現金流量的指標，如盈余現金保障倍數、現金凈負債率等，更真實地反映了企業的盈利質量及償債能力。因此，引入現金流量的新杜邦體系比傳統杜邦體系更真實地反映企業經濟狀況的全貌。

以上分析只是反映一汽轎車股份有限公司2009年的經濟狀況，可以用新體系對該企業歷年的財務數據進行分析，通過縱向比較，觀察主要指標的變動趨勢，探索企業發展的特點；還可以用新體系分析同行業實力相近企業，通過橫向對比，找到優勢與不足。通過這些分析對比，為企業發展提出合理化建議，從而實現財務分析的最終目標。

參考文獻：

中國注冊會計師協會.財務成本管理.中國財政經濟出版社，2009