上市公司資本結構影響因素研究

李謙

【摘要】上市公司的資本結構不僅影響企業的資本成本和企業總利潤價值，而且影響企業的治理結構和經理行為的發揮，進而影響整個國家的經濟的增長和穩定。所以資本結構問題的研究一直是財務領域研究的重要課題之一。本文首先界定了上市公司和資本結構的相關理論，然后在已有的資本結構研究理論的基礎上，通過對我國上市公司資本結構特征、股權結構和股利分配政策的影響因素進行觀察和分析，運用定性和定量分析的方法總結出影響資本結構的多種因素，找出了對上市公司資本結構影響較大的幾個因素。最后對我國上市公司的資本結構現狀及產生的利弊后果提出合理化建議，進而對上市公司資本結構進行合理的優化來為公司的決策者和領導者提供借鑒，從而實現利潤最大化，獲得更多的利益。

【關鍵詞】上市公司；資本結構；影響因素

在現代的財務理論中，資本結構不僅影響公司的市場價值，同時也與公司的治理、宏觀經濟表現密切相關。在現實經濟中，資本市場還不夠完善，有稅收、破產成本等多種因素的影響，因此資本結構與其市場價值是息息相關的。在一個不完善的資本市場中，不同的企業面臨著不同的融資工具，不同的融資工具有著不同的融資成本。

由于我國制度環境的特殊性和普遍性，我國上市公司資本結構的影響因素較為復雜，影響國外資本結構的因素是否以同樣的方式影響著我國上市公司資本結構。本文對上市公司資本結構的影響因素進行分析和研究，為我國企業選擇合適的資本結構提供好的借鑒。

一、上市公司資本結構影響因素

影響上市公司資本結構的宏觀因素包括經濟發展水平和經濟周期兩個因素。經濟發展水平越高，公司的資產負債率水平也就跟著越高。在市場經濟條件下，無論是哪個國家還是地區的經濟都不會長時間的保持增長，也不會較長時間的衰退和落后，而是在不斷地波動中發展的。

企業所處的行業情況也是決定資本結構水平的重要因素。行業現有的諸如發展空間、集中程度、產品的差異和市場進入等狀況的不同，各行業的資本結構水平也同樣會存在差異。

影響上市公司資本結構的企業因素包括股權結構、對待風險的態度以及股利分配政策。

二、上市公司資本結構存在的問題及成因

（一）我國上市公司資本結構存在的基本問題

在激烈的市場競爭中，資本市場在不斷的發展和變化，我國上市公司資本結構的問題卻日益凸現出來。主要體現在所有制結構、治理結構的缺陷上，這增加了公司的各項成本，并且影響到了公司創造財富的能力及企業價值最大化的實現。

第一，國有股及其法人股在我國上市公司總股本中所占的比例比較大。從而就導致我國股票市場總股本中未流通的股份比重比較高，而流通股的比重過低的失衡狀況。

第二，股權融資份額的比例過高，而企業債券融資所占的比例卻很少。

（二）我國上市公司資本結構問題的成因

第一，證券市場機制不健全。我國證券市場的發展歷史比較短，證券市場機制對市場的參與者有著決定性的影響。高市盈率影響到了上市公司的融資成本，從而決定了股東強烈的股權融資偏好，從而導致上市公司的資本結構扭曲。

第二，債券市場發育不成熟。我國企業債券的發行條件比較客觀苛刻，如資本規模、盈利水平、負債比率等方面的確定上很明顯的高于其他負債融資的要求，嚴重阻礙了企業債券市場的發展。股票市場在某種程度上承擔了債券市場的部分融資任務。

第三，公司的治理結構不完善。我國上市公司大多是由原有的國有企業改制形成的，存在著種種先天與后天的制度問題，使建立現代企業制度的目標常常難以實現。

三、優化上市公司資本結構的建議

合理的資本結構會促進企業價值的提升，因此為了實現企業價值的最大化，公司應采取積極措施來優化資本結構，從而有助于企業價值的增加。為優化資本結構，應從以下幾個方面加以考慮：

（一）企業層面

1.加強資本運營，優化資本結構

上市公司的最大功能主要體現在資本運營上，最容易通過資本運營來優化資本結構。然而短期償債能力對資本結構的顯著影響體現了這一點。加強資本運營有利于資本結構的合理性發揮和優化。上市公司在優化資本結構的過程中，應該注意資本結構應立足于企業所處的行業、資本結構的優化應結合企業自身的獲利能力，要以降低企業資金成本，提高企業獲利能力為目的，而不能僅僅局限于資產負債率的高低。資本結構的優化要因時而異。

2.積極采取措施，優化股權結構

盡管目前所實施的國有股減持方案由于種種原因不得不暫時擱置，但是通過國有股減持等多種方案來實現國有股的流通，是最終有效解決這一問題的比較好的方法，但是通過國有股減持等多種方案來實現國有股的流通，這是最終有效解決由于國有股權占主體地位而導致的一系列問題的關鍵所在，包括股權融資偏好問題的解決。

3.建立對經理人員的激勵和約束機制

由于信息不對稱的存在，上市公司經理人員在經營的過程中，往往從自身的利益出發，而并不以股東和公司的利益最大化為出發點。偏好股權融資也是自身為獲得更多的收益而做出的決策。因此，建立健全對經理人員的激勵和約束機制，就顯得尤為必要。

（二）國家層面

1.發展與完善我國的債券融資市場

首先，減少政策上對企業發行債券融資的限制，取消計劃發行模式。其次，應該允許企業發行的債券采用浮動利率，加快利率市場化的進程。再次，要發展機構投資者，優化債券市場投資者的構成。另外要建立信用評級制度。

2.完善股票市場，提升股票市場的有效性，完善分紅制度

我國的股票市場建立才短短的十余年時間，不管是市場本身的發育水平、市場的制度建設還是上市公司的質量還是投資者的投資水平都處在一個較低的層次上，為此應積極推動股票市場的制度建設，加大對市場的監督力度等。同時要完善分紅制度，保障投資者利益。

3.發展和完善票據市場

當前，我國的上市公司資本結構不是很合理，除了資本市場發展的不完善外，也與債權人市場的不完善有關，特別是對債務融資工具的單一性和對債權人利益的保護不夠。

四、結論

通過對我國上市公司資本結構現狀以及影響因素的分析，得出我國上市公司的資本結構存在著很多不合理現象，然而影響資本結構的因素卻有很多。通過對資本結構理論的研究，得出資本結構對企業價值產生著重大的影響，因此，為實現企業價值的最大化，我們應重視對上市公司資本結構的調整和研究。由于時間及條件的限制，本文只是對資本結構的有關問題進行了初步的探討，有關的結論還有待于今后在實踐中做進一步的檢驗。

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