上市公司財務分析——以北京同仁堂股份有限公司為例

西南石油大學經濟管理學院 錢杭

北京同仁堂股份有限公司(上交所：600085)是由中國北京同仁堂(集團)有限責任公司獨家發起，以募集方式設立的股份有限公司。作為我國中醫藥行業的領軍企業，在品牌美譽度、業務多樣性和產業鏈完整方面具有明顯的競爭優勢，但隨著醫療行業的優化轉型，它在更新工藝流程、嚴控產品質量、爭奪基本藥物配送主動權等方面也面臨同行業的激烈競爭。

1 公司財務能力分析

1.1 盈利能力分析

同仁堂2010年至2012年盈利能力指標見表1。

表1 同仁堂2010～2012年盈利能力指標

1.1.1 銷售毛利率、營業利潤率和銷售凈利率變動分析

2010年至2012年同仁堂的銷售毛利率、銷售凈利率、營業利潤率三個指標均呈現先降后升的態勢，究其原因在于：

第一，2011年，公司實行細分市場、開拓終端市場等營銷戰略，有力地推動銷售規模的擴大，營業收入增加59.72%。但由于銷售規模的擴大，中藥材價格上漲，細貴原材料的購買、職工成本等管理費用的增加導致總成本增速高于營業收入增速，致使銷售凈利率、銷售毛利率、營業利潤均在2011年呈現下降趨勢。

第二，2012年7月1日以來，安宮牛黃丸、阿膠等產品的提價提升銷售毛利率，同時以其為代表的一線品種銷量增速穩定，以牛黃上清丸為代表的二、三線產品銷量持續快速增加。公司工業板塊收入也持續增長，兩大業務板塊收入的提高促使公司2012年營業收入增長22.85%。此外，計入營業外收入的政府補助比上年同期增長90.95%，進一步增加公司收益。因此，2012年銷售凈利率、銷售毛利率、營業利潤率三個指標得到提高，盈利能力較2011年有所提升。

1.1.2 資產報酬率、凈資產收益率變動分析

近年來同仁堂加強品牌管理和宣傳力度，著力于成本控制工作，實行“折子工程”，總資產報酬率持續穩定增長，資產獲利能力逐步提高，在2012年高于行業優秀水平12.80%(本建議書中所指行業水平參考值均來源于企業績效評價標準值(2012))。2010年至2012年，凈資產收益率均高于行業平均水平10.7%。近三年凈資產收益率穩步攀升，最主要是由于近年來公司不斷提高資產負債比率，加大了對財務杠桿效應的利用，提高了公司資本獲利能力。

1.2 營運能力分析

同仁堂2010年至2012年周轉能力指標見表2。

表2 同仁堂2010～2012年營運能力指標

總資產周轉率近三年均略低于行業平均水平1.10，流動資產周轉率遠遠低于行業平均值1.80，顯示出企業資產利用率偏低，公司資產周轉能力有待加強。

應收賬款周轉速度較快，遠遠高于行業平均水平7.80且逐年上升，得益于公司堅持“現款銷售為主、應收賬款季末清零”的銷售政策，應收賬款的變現速度提高也有利于提高企業資產的流動性。但是，嚴格的信用政策也會影響公司二、三線產品的推廣和銷售規模的擴大。

存貨周轉率近三年穩定在2.00上下與行業平均水平4.70差異較大，顯示其存貨周轉能力較弱。主要是由于公司為了應對零售門店的擴張和原材料價格上漲風險，加大了原材料儲備及增加了庫存商品，但由于銷售能力不足，致使公司存貨出現積壓。

企業應付賬款周轉率較低，周轉天數較長且逐年增加，表明同仁堂憑借關聯方交易的優勢，通過獲取高于同行業水平的平均信用周期，充分占用了供應商的資金時間價值，但是僅僅依靠拖延供應商貨款來提高自身的資金周轉能力并非長久之計。

1.3 償債能力分析

同仁堂2010年至2012年償債能力指標見表3。

1.3.1 短期償債能力分析

2010年至2012年同仁堂流動比率和現金比率均處于較高水平，速動比率也超出行業平均值1.04，營運資本配置率較高，流動資產中貨幣資金和存貨所占比例較大，不存在逾期未還的短期借款，公司短期償債能力較強。

表3 同仁堂2010～2012年償債能力指標

1.3.2 長期償債能力分析

近三年已獲利息保障倍數一直處于50%以上較高水平，表明企業擁有償還利息的緩沖資金較多。2012年由于償付可轉換公司債券利息導致利息費用較上期顯著增加，已獲利息保障倍數比2011年降低20.87。

2010年至2012年間，公司沒有長期借款，資產負債率雖然近三年逐年上升，但是總體來看資產負債率仍有進一步提升的空間，說明企業的長期償債能力較強，財務風險處于較低的狀態，沒有充分利用財務杠桿的積極作用。

1.4 發展能力分析

同仁堂2010年至2012年發展能力分析數據表4。

表4 同仁堂2010～2012年發展能力指標

1.4.1 營業收入增長率、營業利潤增長率和凈利潤增長率變動分析

從指標的變動幅度來看，其中2011年較2010年增長幅度較大，主要是由于銷售收入大幅增加了60%，具體分析如下：

(1)2011年工業板塊收入增長明顯，主導品種銷售情況良好，平均增速20%以上，其中牛黃解毒丸增長超過30%，以牛黃上清丸為代表的二、三線產品表現穩定，小品種增長迅速，有力地支持了公司整體銷售規模的擴大，為業績提升提供助力。

(2)由于集團內部整合、投資同仁堂商業、銷售隊伍細化以及終端網絡建設工作進一步推進促使銷售網絡日趨完善。2011年同仁堂銷售能力進一步增強，商業板塊實現收入250,020.84萬元，毛利率達到27.73%。

1.4.2 資產和資本規模變動分析

隨著生產規模擴大和產品銷售量增加，貨幣資金、存貨等流動資產以及固定資產等長期資產數量也逐步上升，總資產不斷增加，有利于進一步提高企業產能。資本保值增長率不斷增加，顯示同仁堂資本保全能力不斷提升。

2 分析結論和建議

2.1 盈利能力分析建議

改善公司的盈利能力需有效應對中藥材價格、人工成本與門店租金上漲的風險，具體提出以下建議：第一，在公司銷售發展的過程中必須進一步加強內部產業鏈的整合和優化，保障原材料供應，應對原材料價格上漲風險。第二，經營過程中要進一步加強成本費用控制工作，加大對基地生產線的科技投入，優化門店設置。

2.2 營運能力分析建議

針對于應收賬款，企業應靈活運用“現款銷售為主，應收賬款季末清零”的政策。針對存貨采購計劃，企業應以訂單制安排生產，有效地控制存貨庫存，減少儲備資金占用，加速資金周轉，同時提高銷售量，加快去庫存步伐，以提高存貨周轉率。與此同時，企業應當根據企業資金安排，合理償付貨款，有效應對不能按時付款的風險。

2.3 償債能力分析建議

從短期償債能力上來看，公司應加強對貨幣資金和存貨的管理，減少流動資產對資金的的占用，通過合理運用資金，投資安全性較強、流動性較好的短期理財產品或者開發更多的新產品，使短期償債能力得到理性回歸，且有助于提高盈利能力。

從長期償債能力上來看，在有效控制財務風險的前提下，企業應當合理地利用財務杠桿，適當增加負債用于投資和經營以獲取更多的利潤，充分利用負債利息抵稅效應，降低加權平均資本成本，發揮財務杠桿的積極作用，提高公司價值。

2.4 發展能力分析建議

銷售量的提高對于同仁堂發展至關重要。目前面臨中藥材等原材料價格上漲的風險，毛利率提升幅度有限。因此建議公司應把開拓市場、提升銷售額作為以后工作重點，進一步提升同仁堂的發展能力。

綜上所述，作為國藥第一品牌的北京同仁堂，其發展不僅需要依靠合理財務政策的支持，更需要企業始終堅持以患者為中心，依托老字號品牌優勢，跟緊時代發展步伐。不斷提高單店經營能力，打造精品旗艦店；優化產銷研，打造中醫藥全產業鏈；深耕新興市場，不斷推進海外市場開發的差異化經營戰略。真正使“北京同仁堂，神奇國藥香”這塊金字招牌走進千家萬戶，走向世界各地。

[1] 同仁堂2009至2013年報、半年報和季報.

[2] 李琳,盛均全,張琴,等.財務報表分析[M].中國原子能出版社,2013.

[3] 趙治綱.中國式經濟增加值考核和業績管理[M].經濟科學出版社,2009.