科技成果轉(zhuǎn)化的融資機(jī)制與模式研究

邵華+許耀東

內(nèi)容摘要：科技轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的過程，是一個(gè)十分復(fù)雜的技術(shù)經(jīng)濟(jì)行為。科技成果轉(zhuǎn)化具有價(jià)值的綜合性、管理復(fù)雜性等特征。金融通過資本形成機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制、信息揭示機(jī)制和激勵(lì)約束機(jī)制四種機(jī)制促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化融資效率與規(guī)模。本文在此分析基礎(chǔ)上，歸納科技成果轉(zhuǎn)化的模式：一是吸引風(fēng)險(xiǎn)投資，二是債權(quán)融資比重上升。

關(guān)鍵詞：科技成果轉(zhuǎn)化 融資機(jī)制 融資模式

科技成果轉(zhuǎn)化的基本內(nèi)涵

（一）科技成果轉(zhuǎn)化的系統(tǒng)構(gòu)成

科技轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的過程，是一個(gè)十分復(fù)雜的技術(shù)經(jīng)濟(jì)行為。科技轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的這個(gè)過程不僅涉及到科技成果的供需雙方、政府、中介等各個(gè)環(huán)節(jié)，還受到一系列外部因素的影響，如：全社會(huì)科技意識(shí)、經(jīng)濟(jì)政策、金融政策等。從系統(tǒng)構(gòu)成和結(jié)構(gòu)角度來看，以下幾個(gè)子系統(tǒng)是科技成果轉(zhuǎn)化系統(tǒng)的主要組成部分：科技創(chuàng)新子系統(tǒng)、企業(yè)需求子系統(tǒng)、科技中介子系統(tǒng)和環(huán)境系統(tǒng)等，以上各個(gè)子系統(tǒng)之間以及系統(tǒng)與環(huán)境之間存在非常復(fù)雜的關(guān)系，科技成果要想形成一個(gè)高效率的轉(zhuǎn)化機(jī)制，它們之間就必須相互協(xié)調(diào)、相互促進(jìn)、相互制約。將科技成果轉(zhuǎn)化系統(tǒng)看作一個(gè)整體，其主要功能就是最大程度、最高效率地促成科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，不斷滿足企業(yè)發(fā)展需要，適應(yīng)消費(fèi)者需求，促進(jìn)社會(huì)發(fā)展。

（二） 科技成果轉(zhuǎn)化的特征

1.價(jià)值的綜合性。高校和科研院所作為科技成果的生產(chǎn)者，同時(shí)還承擔(dān)教學(xué)的任務(wù)。教學(xué)與科研互動(dòng)是高校和科研院所進(jìn)行現(xiàn)代高等教育的一個(gè)特征。一些新知識(shí)、新方法、新觀點(diǎn)等會(huì)產(chǎn)生于科技成果創(chuàng)造及轉(zhuǎn)化過程中，這些作為重要的教育資源可以為高等院校或科技機(jī)構(gòu)利用，不斷拓寬教學(xué)視野，對(duì)高校學(xué)科及專業(yè)建設(shè)起到良好促進(jìn)作用，這就體現(xiàn)了科技成果轉(zhuǎn)化的教育價(jià)值。經(jīng)過中間試驗(yàn)放大等環(huán)節(jié)，科技成果被現(xiàn)有企業(yè)吸納甚至催生出一個(gè)或一批高科技企業(yè)，這就體現(xiàn)了科技成果轉(zhuǎn)化的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。此外，“863”、“973”等國家項(xiàng)目，均是從國家戰(zhàn)略層面出發(fā)，關(guān)乎國家主權(quán)和國計(jì)民生，這就體現(xiàn)了科技成果轉(zhuǎn)化的政治、社會(huì)及文化價(jià)值。

2.管理的復(fù)雜性。價(jià)值的綜合性決定了科技成果轉(zhuǎn)化管理的復(fù)雜性。在科技成果轉(zhuǎn)化過程中，對(duì)于生產(chǎn)的科技產(chǎn)品而言，一般來自兩個(gè)方面：一是來自國家或省部級(jí)的縱向科研任務(wù)，二是來自企業(yè)委托或與企業(yè)聯(lián)合技術(shù)攻關(guān)任務(wù)。對(duì)于承擔(dān)來自國家或省部級(jí)的縱向科研任務(wù)，其管理比較規(guī)范，從國家到省再到科研院所，均有現(xiàn)行完善的科研管理體系與制度，管理較為嚴(yán)格，科研成果以理論創(chuàng)新居多。一般而言，縱向的科研任務(wù)可以有效地將基礎(chǔ)研究和應(yīng)用研究結(jié)合起來，以先進(jìn)、成熟的技術(shù)或理論不斷解決科研成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的效率、效果問題。在此過程中，要特別注意對(duì)自有科研成果知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)。對(duì)于企業(yè)或其他單位委托的橫向科研任務(wù)，對(duì)其管理主要通過科技成果轉(zhuǎn)化體系來完成。校企通過共建研發(fā)中心、研究院等形式，一般采取企業(yè)投入經(jīng)費(fèi)聘請(qǐng)高校等科研院所技術(shù)人員獨(dú)立完成或和企業(yè)一起共同研發(fā)的模式，發(fā)揮校企各自優(yōu)勢(shì)，解決企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的重要關(guān)鍵技術(shù)問題。根據(jù)不同的任務(wù)，可以建立不同的管理模式。目前，越來越多的高校通過專門中介機(jī)構(gòu)或資產(chǎn)經(jīng)營公司來管理科研院所的科技活動(dòng)，對(duì)在經(jīng)營上可能對(duì)科研院所帶來的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了有效地規(guī)避。

科技成果轉(zhuǎn)化的融資機(jī)制

在科技成果轉(zhuǎn)化過程中，需要不斷地進(jìn)行融資，以滿足其發(fā)展的需要，也即需要科技與金融的有機(jī)結(jié)合。科技金融是與科學(xué)技術(shù)研究與發(fā)展、產(chǎn)業(yè)化和高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展相配套的一系列制度、政策、金融工具以及服務(wù)的總和，它的行為提供主體由政府、企業(yè)、市場、社會(huì)中介機(jī)構(gòu)等構(gòu)成，科技金融構(gòu)成了國家科技創(chuàng)新體系以及金融體系不可缺少的一部分。科技成果轉(zhuǎn)化階段的融資機(jī)制包括資本形成機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制、信息揭示機(jī)制和激勵(lì)約束機(jī)制，通過這些機(jī)制的運(yùn)行，有效地促進(jìn)了科技成果轉(zhuǎn)化。

（一）資本形成機(jī)制

金融中介和金融市場共同作用著科技成果轉(zhuǎn)化的資本形成機(jī)制。金融中介促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化的資本形成機(jī)制是指通過政策性金融的引導(dǎo)機(jī)制和商業(yè)性金融的競爭機(jī)制，促進(jìn)資本的有效配置與形成，為科技成果轉(zhuǎn)化提供有力的資金支持。我國政策性金融和商業(yè)性金融在促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化融資過程中，它們的地位先后發(fā)生了一些變化，即從以政策性金融支持為主轉(zhuǎn)化為以商業(yè)性金融為主。

在科技成果轉(zhuǎn)化的初創(chuàng)期和成長期，由于許多不確定性的存在，以嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)、獲得較高回報(bào)、加快資本流動(dòng)速率為經(jīng)營原則的商業(yè)性金融很少介入到科技成果轉(zhuǎn)化的這些階段，因而，在這些階段形成巨大的資金缺口，只能靠政策性金融來充當(dāng)主導(dǎo)地位。政策性金融機(jī)構(gòu)有政策性銀行、科技擔(dān)保機(jī)構(gòu)和科技保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等，這些機(jī)構(gòu)憑借國家的信息和政策優(yōu)勢(shì)，在兼顧政策性和商業(yè)性運(yùn)營原則基礎(chǔ)上，不斷創(chuàng)新相關(guān)融資項(xiàng)目，通過較少的政策性資金進(jìn)行倡導(dǎo)性投資，鼓勵(lì)更多的商業(yè)性金融資本支持科技成果轉(zhuǎn)化。由于政策性資金介入科技成果轉(zhuǎn)化，給商業(yè)性金融傳遞了一個(gè)金融支持信號(hào)，商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)通過不斷調(diào)整和拓展相關(guān)業(yè)務(wù)，積極開展科技貸款，支持科技成果轉(zhuǎn)化。當(dāng)商業(yè)性金融對(duì)科技成果轉(zhuǎn)化支持力度越來越大，占主導(dǎo)地位時(shí)，政策性金融就會(huì)適時(shí)而退。

（二）風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制

事實(shí)上，銀行和股票市場在一定條件下都能完成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的分散，而且兩者沒有特別明顯的區(qū)別。而值得注意的是，普通居民普遍厭惡風(fēng)險(xiǎn)的程度直接影響著金融中介體系以及金融市場體系支持科技成果轉(zhuǎn)化的效率。當(dāng)居民非常普遍地厭惡風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，他們傾向于選擇在規(guī)避流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)更具優(yōu)勢(shì)的銀行；相反，當(dāng)居民普遍不太厭惡風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，他們傾向于選擇金融市場來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，在這種情況下，有利于資本的形成，以更好地支持科技成果轉(zhuǎn)化。然而，在實(shí)踐過程，更多的居民對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度不會(huì)總是太高或太低，往往是隨機(jī)分布且方差較大，因此，在科技成果轉(zhuǎn)化過程中，兩種融資體系應(yīng)該協(xié)調(diào)發(fā)展，缺一不可。

（三）信息揭示機(jī)制

金融中介和金融市場同樣共同作用著科技成果轉(zhuǎn)化的信息揭示機(jī)制。由于科技成果轉(zhuǎn)化過程是一個(gè)復(fù)雜、專業(yè)的過程，某一個(gè)投資者無法具備搜集、處理與科技成果轉(zhuǎn)化相關(guān)信息的能力或時(shí)間精力，事實(shí)上，也無法承擔(dān)評(píng)估轉(zhuǎn)化主體或項(xiàng)目的成本，這就存在科技成果轉(zhuǎn)化信息不對(duì)稱，造成許多有效資金無法優(yōu)化配置，這時(shí)金融中介機(jī)構(gòu)的規(guī)模和專業(yè)化優(yōu)勢(shì)就體現(xiàn)出來。金融中介機(jī)構(gòu)相對(duì)于非科技成果轉(zhuǎn)化主體和項(xiàng)目而言，相對(duì)容易獲取科技成果轉(zhuǎn)化主體或項(xiàng)目的各種有用信息。除此之外，還可以通過小銀行、有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和政策性金融機(jī)構(gòu)獲得相關(guān)信息，有效地彌補(bǔ)金融中介在揭示信息過程中存在的瑕疵。endprint

（四）激勵(lì)約束機(jī)制

金融中介通過與科技成果轉(zhuǎn)化主體所簽訂的信貸契約等來實(shí)現(xiàn)科技成果轉(zhuǎn)化的激勵(lì)約束機(jī)制。一般而言，金融中介機(jī)構(gòu)在發(fā)放貸款時(shí)，都要與科技企業(yè)簽訂相關(guān)契約，明確規(guī)定貸款金額、貸款利率、還款方式、擔(dān)保和抵押品、限制性條款以及違約責(zé)任，這在一定程度上起到了約束貸款科技企業(yè)的作用。在貸款后，金融中介會(huì)跟進(jìn)調(diào)查科技企業(yè)的經(jīng)營情況，根據(jù)跟蹤調(diào)查結(jié)果，適時(shí)取消科技企業(yè)的持續(xù)貸款、提前收款或給予科技企業(yè)更廣的還款空間。

科技成果轉(zhuǎn)化的融資模式

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資

在科技成果轉(zhuǎn)化階段，企業(yè)很難從市場上進(jìn)行直接融資獲得研發(fā)所需資金，而可以利用風(fēng)險(xiǎn)投資的特征，那就是可以分期在企業(yè)不同的發(fā)展階段注入一定的企業(yè)發(fā)展所需資金，而企業(yè)需要給風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一定的股份或認(rèn)股期權(quán)，以及一定的企業(yè)經(jīng)營或管理權(quán)。事實(shí)上，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)深入企業(yè)，要求獲得一定的企業(yè)經(jīng)營管理權(quán)目的不在于控制企業(yè)、干預(yù)企業(yè)的正常經(jīng)營，而是利用自身經(jīng)驗(yàn)，對(duì)所投資企業(yè)經(jīng)營進(jìn)行一定程度上的規(guī)范化管理，指導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營策略以及發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃的制定、業(yè)務(wù)伙伴的聯(lián)系。處于科技成果轉(zhuǎn)化階段的企業(yè)一般采取企業(yè)者（或管理層）、風(fēng)險(xiǎn)投資者持股，報(bào)酬體系激勵(lì)性非常強(qiáng)，創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資商均與企業(yè)形成利益共生關(guān)系。特別是對(duì)創(chuàng)業(yè)者而言，可以激勵(lì)創(chuàng)業(yè)者們積極發(fā)揮自己的優(yōu)勢(shì)和天賦，為企業(yè)發(fā)展貢獻(xiàn)更多的正能量。同時(shí)，還可以在一定程度上消除融資過程中的逆向選擇行為和通過努力融資后不思進(jìn)取、損害企業(yè)自身利益的行為。從經(jīng)濟(jì)角度來看，每一期注入的風(fēng)險(xiǎn)投資資金都會(huì)按時(shí)間順序呈規(guī)模效應(yīng)遞減的趨勢(shì)，而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也是隨著時(shí)間順序不斷降低，即注入風(fēng)險(xiǎn)投資資金越往后，越要付出較高的溢價(jià)，相對(duì)回報(bào)也會(huì)減少。換句話說前期風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資的風(fēng)險(xiǎn)資金由于需要承受較高的風(fēng)險(xiǎn)而可以獲得較高的回報(bào)或收益，后期風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資的風(fēng)險(xiǎn)資金由于承受的風(fēng)險(xiǎn)較低，獲得的收益也不如前期風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的高。因而，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)而言，因?yàn)槌晒Φ娘L(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目回報(bào)特別高，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)就算在其風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中出現(xiàn)多個(gè)失敗的情況，依然會(huì)收到可觀的收益。一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)獲得的回報(bào)相對(duì)較高，另一方面，由于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)深入所注入風(fēng)險(xiǎn)資金企業(yè)，可以及時(shí)地發(fā)現(xiàn)、化解和降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生率，同時(shí)，還可以根據(jù)科技成果轉(zhuǎn)化企業(yè)的不同發(fā)展?fàn)顩r，分期投資不同數(shù)額的資金，達(dá)到控制資金風(fēng)險(xiǎn)的目的，有效地降低融資風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)約融資成本。由于風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)特征，決定了它們不會(huì)在某一特定的科技成果轉(zhuǎn)化企業(yè)一直持有其股價(jià)，因而需要設(shè)立合理、廣泛的風(fēng)險(xiǎn)資本退出渠道和完善的退出機(jī)制，以便風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在所注入風(fēng)險(xiǎn)資金企業(yè)步入成熟期后全面退出。

（二）債權(quán)融資

債權(quán)融資是處于科技成果轉(zhuǎn)化階段企業(yè)進(jìn)行融資的另外一種重要的融資方式。一般而言，企業(yè)債券融資和中小企業(yè)打包貸款都是債權(quán)融資的有效方式。處于擴(kuò)張期的科技成果轉(zhuǎn)化企業(yè)經(jīng)過一定時(shí)期的發(fā)展，擁有較大規(guī)模的資產(chǎn)、較完備的業(yè)務(wù)記錄和較高的信息透明度，可以在這一時(shí)期開展信用評(píng)價(jià)工作。同時(shí)，處在科技成果轉(zhuǎn)化階段的科技企業(yè)基本上不存在技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，市場風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在這一時(shí)期加大。雖然此時(shí)的企業(yè)達(dá)到了商業(yè)銀行放貸條件，但由于其存在較高的市場風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)，銀行貸款很難被批準(zhǔn)下來，因此這一階段主要還是以債權(quán)融資為主，股權(quán)融資比重不會(huì)太大。

結(jié)論

任何一項(xiàng)科技成果的誕生與產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程的每一個(gè)環(huán)節(jié)都離不開巨大的資金支持，特別是科技成果的研發(fā)和轉(zhuǎn)化階段，需要金融支持來解決資金支持問題。完善的金融市場能有效地提供風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、激勵(lì)約束等功能，保障了科技的發(fā)展。為了更好的促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化，需要地方政府完善資本形成、風(fēng)險(xiǎn)分析、信息揭示以及激勵(lì)約束機(jī)制，推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資和債券融資兩種模式的建立和完善。

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