光明﹑伊利財務報表分析

王靜

摘要：為整頓食品安全問題，特別是乳制品市場，國家實施了鼓勵企業并購和擴張等的一系列政策，這對于我國的乳制品行業來說是很好的機遇。本文通過對光明﹑伊利的財務報表的分析，發現伊利目前在資產﹑利潤等方面明顯優于光明乳業，這是否意味著伊利將來在乳制品市場上“獨占鰲頭”？本文從營銷渠道、技術創新管理、財務風險質量、盈利質量的角度對兩家企業進行分析，結果卻是不盡然。

關鍵詞：營銷管理 技術創新 財務風險 盈利質量

近年來，隨著生活水平的提高，人們對健康問題日益重視，由于乳產品中含豐富的維生素﹑礦物質、蛋白質等，越來越受到人們的親睞。從乳制品整個行業來看，它在我國正處于成長階段，今后的發展空間很大：第一，人們收入普遍增加，低收入者提升消費產量。目前我國乳制品市場主要集中于城市，而有研究表明，當居民收入超過1 000美元時，人均消費乳制品會快速增長，發展中國家也會有相應的增長趨勢。2012年我國農村居民人均收入7 917元人民幣，同時，農村人口基數大，中國的乳制品產量迅速提升指日可待。第二，我國老年化趨勢會加速對乳制品的需求。第三，國家政策的扶持。為整頓食品衛生安全，國家在規范國內乳制品市場的同時，提高了進口奶粉的門檻，對外公司反壟斷有望規范乳制品市場，壯大發展國內乳制品企業，而國家有關提高乳制品行業集中度以及鼓勵企業并購和擴張等一系列政策的出臺，為我國乳制品行業提供了良好的外部環境。

面對如此一塊巨大的“奶酪”，乳業巨頭“光明”﹑“伊利”，誰將領跑未來的乳制品市場？

一﹑企業介紹

內蒙古伊利實業集團股份有限公司的前身是呼和浩特市回民奶食品加工總廠，是國家520家重點工業企業和國家八部委首批確定的全國151家農業產業化龍頭企業之一。2005年11月16日，伊利通過全球最高標準的檢驗后正式牽手奧運會，成為唯一一家服務于2008年北京奧運會的中國乳品公司。目前，伊利集團擁有液態奶、冷飲、奶粉、酸奶和原奶五大事業部，所屬企業近百個，旗下有純牛奶、乳飲料、雪糕、冰淇淋、奶粉、奶茶粉、酸奶、奶酪等1 000多個產品品種。伊利雪糕、冰淇淋產銷量已連續19年居全國第一，伊利超高溫滅菌奶產銷量連續多年在全國遙遙領先，伊利奶粉、奶茶粉產銷量自2005年起即躍居全國第一位。

光明乳業股份有限公司的前身是1996年9月由上海牛奶集團和上實資產共同設立的滬港合資企業。2007年1月，被商務部評為中國最具市場競爭力的品牌，同年9月，被衛生部、農業部、公安部、國家工商總局、國家食品藥品監督管理局等聯合授予“中國食品安全十強企業”稱號，是中國液態奶企業中唯一獲得此稱號的企業。目前，光明新鮮牛奶、光明新鮮酸奶、光明新鮮奶酪的市場份額均位居全國首位。

在2012年中國500強企業排名中，伊利股份排在128位，而光明乳業為296名，這是不是意味伊利股份的成功是不可超越的呢？

首先我們來看2012年兩個企業公司規模的比較，具體如表1。

從資產規模、職工人數、主營業務收入、凈利潤來看，伊利股份都要優于光明乳業，那是不是說明伊利股份在這個行業具有絕對優勢呢？結果不盡然。企業的發展很大程度上取決于市場未來的潛在發展能力，而市盈率這個財務指標能夠很好地反映投資者對企業未來發展的預期，企業盈利前景越好，市盈率就越高。在2009年至2012年期間，伊利股份的市盈率在20至40之間，而光明乳業在這期間市盈率在35至79.5之間，食品飲料行業的市盈率在15至20之間。由此我們可以看出光明乳業市盈率高過了伊利股份，也遠遠超過了行業平均市盈率，說明投資者對光明未來的前景是很有信心的。

那么伊利股份（以下簡稱伊利）和光明乳業（以下簡稱光明）誰更具有發展潛力？本文從財務報表的不同角度對兩家企業進行分析。

二、公司整理質量比較

本文從營銷渠道、技術創新管理、財務風險質量、盈利質量的角度進行分析。

（一）營銷渠道分析

在營銷渠道方面，伊利的主要優勢是公司產品遍布全國各地，與經銷商積極開拓市場；光明的主要優勢是產品集中在華東地區，顧客忠誠度高，滲透到縣級城市，物流創建能力強，并且光明近些年來積極并購國外企業，增加海外市場的銷售渠道，而這一點伊利要遜色很多。從國內市場開拓的廣度來說，伊利要強于光明，但光明近些年來積極進軍中國華南、華北地區，在國內市場銷售渠道上伊利的優勢會逐漸消失。本文通過研究分析光明和伊利財務報表中銷售費用占營業收入比例和銷售人員數量占總職工比例來衡量企業在銷售渠道上投入的力度（見表2）。

從圖1、圖2可以看出，伊利在銷售人員投入的絕對數量上具有絕對的優勢，這個主要是UHT奶在全國銷售的營銷模式決定的。相對投入程度模式比較，光明在這六年里的投入逐年增加，且投入的力度要強于伊利，伊利在2011年以前是逐年上升，2011年后開始下降，說明伊利在營銷渠道上優于光明，而光明在積極增加其在銷售渠道上的力度，縮小兩者的差距。

（二）技術創新管理分析

乳制品的技術創新工藝能為未來乳制品需求創造新的需求點，比如：優質奶源、在產品中添加有機因子、開發滿足不同年齡段需求的差異化乳制品等。另一方面，隨著人們收入水平的增加，對高端牛奶消費品的需求也會相應增加，光明在這個方面強于伊利：伊利雖然占據了內蒙古呼倫貝爾、黑龍江杜爾伯特和新疆天山三大黃金奶源基地，但是光明在開拓本國奶源基地的同時，并購了新西蘭等國外奶制品相關企業，在尋求擴大和擁有優質奶源基地的同時，吸收了先進的乳品加工工藝、技術和設備，擁有國內規模最大、最完善的奶牛生產性能測定系統（DHI）。由于報表中沒有披露當年的研發費用支出，我們還可以通過人力資本——技術人員數量占職工比來衡量企業的技術創新能力，如表3所示。

上表中伊利的技術人員還包括質檢等職務人員，從圖3我們可以看出，從2007年到2012年，光明在技術人員的投入比例上都大于伊利（除去伊利質檢等職務人員，差距更大），說明光明更加重視技術創新活動。endprint

（三）財務風險質量分析

流動比率﹑速動比率是兩個衡量企業財務風險的重要指標，它有助于投資者了解企業真實的財務狀況。流動比率過低，說明企業財務風險大，償債能力不強，企業沒有足夠的流動資產來償還債務，不利于債權人；比例過高，說明經營者比較保守，不善于利用短期資金盈利或舉債經營，資本使用效率不高。一般而言，流動比例保持在2比較穩妥，速凍比率為1比較適合。光明與伊利的財務風險數據具體如表4所示。

從圖4、圖5我們可以看出，無論是流動比例還是速動比例，光明的比例趨勢圖都要高于伊利，伊利流動比率在0.7左右徘徊，速動比率在2009年之后一直呈現下降趨勢，2012年低至0.28，相比而言，光明的財務風險要穩健多了，這個可能與伊利近幾年的急速擴大規模有關，這種快速的膨脹不得不讓人們對其財務風險產生擔憂。

（四）盈利能力分析

盈利質量可以從凈利潤質量、凈利潤率以及毛利率這三個方面進行分析。

1.凈利潤質量。凈利潤是衡量企業經營績效的一個綜合指標，對于投資者來說，凈利潤代表能為其創造回報的基本因素，對于管理者而言，是其進行經營管理決策的基礎。當然僅靠凈利潤絕對數額的增減變化是不足以判斷企業的盈利能力，還需要結合銷售收入綜合進行考慮。如果銷售收入的增長率快于凈利潤的增長率，盈利能力可能是下降的，相反，如果凈利潤的增長速度快于盈利能力的增長速度，則盈利能力可能是上升的。所以，本文結合銷售凈利率反映凈利潤質量，具體如表5。

從圖6我們可以看出，2007年至2009年這段期間，伊利的凈利潤率要高于伊利，2008年虧損期間也低于伊利股份，2009年之后伊利凈利率都要高于光明乳業。總體趨勢來說，伊利股份的凈利潤率要高于光明乳業。但對比伊利每年持續增加的銷售收入，為什么在2008年會出現巨大的虧損？對比2007年和2008年的財務報表，發現其管理費用﹑銷售費用和財務費用劇增20多億，在年報中顯示的是由于受三聚氰胺事件的影響，“為恢復市場信譽而做的促銷和宣傳產生的費用”，而在附注中絲毫沒有涉及此項費用的詳細信息，這不得不讓我們對伊利的經營風險產生懷疑。

2.毛利率質量。毛利率的大小有助于投資者了解其投資方向，它是反映企業核心能力和成長能力的一個重要指標。伊利和光明歷年的毛利率具體如表6所示。

由圖7我們可以得到，兩家企業毛利率歷年表現的比較平穩，光明的毛利率要普遍高于伊利，這在一定程度上說明光明乳業的經營績效質量要好。

四、結論

伊利股份在資產規模﹑職工人數以及獲利能力要勝于光明乳業，本文希望通過分析兩個企業之間的財務報表得出存在差距的原因，事實上在我們研究報表后發現：光明乳業在營銷渠道追趕伊利，縮小差距，優質奶源基地﹑產品開發強度和創新能力這些決定企業今后成長趨勢的因素要強于伊利，并且伊利財務風險大，而光明乳業的財務風險則比較穩健，這些為光明乳業將來的發展﹑擴張都奠定了良好的基礎。所以，面對中國巨大的潛在乳制品消費市場，增長趨勢強勁的光明乳業趕超伊利股份還是有無限可能。J

參考文獻：

張先治.構建中國財務分析體系的思考[J].會計研究，2001，（6）.endprint