香港建立人民幣離岸中心的機遇、挑戰和應對措施

馬蓉睿

（煙臺市委黨校，山東 煙臺 264003）

改革開放35年來，人民幣逐漸跨出國門，成為世界計價和結算的重要貨幣。為使人民幣“走的更遠”，作為國際金融中心的香港在建立人民幣離岸金融市場方面有著舉足輕重的作用。由此，準確把握香港建立人民幣離岸金融中心的機遇、挑戰及措施就有了重要意義。

一、建立香港人民幣離岸金融中心機遇多多

1、國際貨幣體系改革呼聲高漲，中國擁有更多的金融話語權，為香港建立人民幣離岸金融市場提供堅強的后盾。美國次貸危機和歐洲債務危機爆發以后，美元和歐元出現了嚴重的信用危機，這兩大經濟體系的宏觀數據，尤其是負債、對外逆差、失業和財政赤字的水平居高不下，而且迅速好轉的可能性成疑。另外，以金磚國家為首的新興發展中國家發展迅速，其在國際金融話語權方面與發達國家的競爭也越來越激烈。IMF數據顯示，發達國家的份額已下滑至54.7%，其最大股東美國的份額下滑至15.6%；而新興發展中國家的份額增至45.3%，其中中國的份額提高近4%，擁有10.1%的份額。[1]作為最重要的新興經濟體和最大的發展中國家，中國擁有更多的話語權,意味著中國對貨幣體系、全球貿易體系以及各類主要大宗商品價格形成機制等產生更重要的影響。中國逐漸成為帶動世界經濟復蘇的重要引擎，快速騰飛的經濟為香港建立人民幣離岸金融市場提供了必要的條件和堅實的后盾。

2、我國對外經貿呈高速發展，為人民幣走出去奠定了牢固的經濟基礎。在剛剛過去的2013年，世界經濟仍然處于金融危機發生后的調整狀態，雖然有復蘇的跡象，但是基礎仍不牢固。在黨的十八大精神指導下，我國國內經濟發展總體平穩，我國的外貿企業在面臨復雜多變的國內外環境時，積極開拓，靈活應對，使我國外貿進出口呈現穩中有進、穩中向好的局面，外貿發展的質量和效益方面也取得了良好的進展。2013年，我國進出口總值4.16萬億美元，同比增長7.6%，年度進出口總值首次突破4萬億美元，成為世界第一貨物貿易大國。其中出口總額為2.2萬億美元，增長7.9%；進口總額為1.95萬億美元，增長7.3%。[2]我國對外貿易的不斷發展體現了國際社會對我國經濟的信任與支持，世界對于人民幣信心的不斷增強將有助于人民幣離岸金融市場的建立和人民幣國際化的推進。

3、香港作為人民幣離岸市場的先行者，優勢不易被超越。首先，香港在地理上鄰近中國，在中國對外貿易和投資中擔當重要的中介角色。香港是內地的第四大貿易伙伴，內地則是的香港第一大貿易伙伴，香港有2000多家中資企業，而內地的港資企業逾萬，港幣與人民幣之間的兌換需求很大。同時，中國的對外貿易約有三成是經香港中介。內地的外商直接投資有約六成來自香港，而內地對外直接投資亦有約六成通過香港進行。這些特殊的條件并不是其他地方能輕易復制的。其次，除了擁有地理優勢外，香港所能提供的各項專業服務配套也有利于發展人民幣業務。香港作為國際金融中心，在法規、通訊及各項成熟專業服務的配套支持下，已發展出規模龐大、覆蓋地域廣泛的人民幣業務。第三，香港本地經濟穩步攀升，為發展人民幣離岸中心提供了堅實的保障。2013年香港本地生產總值2721億美元，比上年增長2.9%；人均GDP達到37900美元，超過英國、意大利等發達國家，排名世界第24位，本地消費需求和旅客消費仍然堅挺。第四，香港的經濟結構高度城市化，制造業和農業在經濟中比重很低，服務業產值則超過GDP的90%，雇員也高達87%，高度的城市化鞏固了香港國際金融中心的地位，為香港建立人民幣離岸金融中心提供了必要的發展條件。

4、香港人民幣離岸業務得到較快發展，人民幣“資金池”效益逐漸放大。首先，人民幣跨境結算漸入佳境。截至2013年末，香港跨境貿易人民幣結算金額累計35062.74億元，同比增長33.19%，相當于香港進出口貿易總額的49.67%。其次，人民幣存款業務快速發展。截至2013年末，香港吸收人民幣存款共8604.72億元人民幣，較上年末提高了42.69%，占當地外幣存款的比重達到22.86%，人民幣存款相關產品也進一步豐富。第三，人民幣債券市場不斷擴展。截至2013年末，香港人民幣債券發行共計約4000億元，其中境內機構和財政部累計在港發行人民幣債券1745億元，境外機構在港累計發債2255億元，發債主體已擴展至包括香港企業及跨國企業與國家金融機構。第四，人民幣金融產品日漸豐富。目前香港銀行信貸產品有人民幣存款、貸款、貿易融資等；債券市場有境內銀行債券、國債、香港企業債券等；衍生產品市場有利率互換、ELN等[3]。

二、發展香港人民幣離岸金融中心挑戰重重

1、面臨國際上其他人民幣離岸市場的競爭。2013年以來，繼香港之后，倫敦、新加坡、臺灣地區等地也紛紛開始涉足人民幣離岸業務。新加坡在政策層面上比較靈活，對金融機構的人民幣業務管制較少，容易吸引金融機構和客戶，加上其背靠高速發展的東盟經濟，也有可能繼續擴大其在人民幣離岸市場中的比重。另外，香港在債券、外匯、大宗商品市場的交易量，以及資產管理的總量方面還落后于倫敦等主要競爭對手。最后，臺灣最近與內地簽署了人民幣清算行協議之后，幾個月之內人民幣存款就已經增長了近兩倍，業界估計在兩年之內臺灣的人民幣存款有可能達到2000億元，相當于目前香港人民幣存款的約30%。以上地區人民幣離岸市場的發展將對香港人民幣離岸中心發展帶來挑戰。首先，香港的人民幣存貸款可能會下降，境外客戶可能選擇在自己最熟悉的環境辦理投資結算和跨境貿易的服務。其次，香港的人民幣債券發行量可能會減少。由于倫敦、新加坡和臺灣的人民離岸市場的發展壯大，本來選擇在香港發行人民幣債券的客戶可能會選擇在上述市場發行，香港的人民幣債券市場可能會減小規模。第三，人民幣諸多金融業務相繼在其他人民幣離岸市場開展，人民幣投資、保險和管理等業務會相繼流出，可能會沖擊香港人民離岸中心的國際地位，為香港的金融業發展帶來一定壓力。

2、人民幣“回流”難題尚存。香港要想豐富和開發人民幣離岸產品，需要保證人民幣回流機制的完善和暢通，從而通過獲得的利益來推進其在香港的發行，使二者相得益彰。但是如果回流機制被過度打開，內地的外匯儲備就會受到沖擊，需要實施相關政策減少對外匯儲備的對沖成本。同時，因為香港市場的人民幣利率略低于內地，香港人民幣資本容易成為熱錢投機的對象，極易造成資金大規模流回內地，對內地的金融市場產生不利的影響。所以，香港離岸人民幣如何穩步“回流”內地成為了一個難題，香港政府需要建立一個既能取得投資利益、又不會對國內金融市場產生不利影響的回流機制。

3、香港離岸市場人民幣存款與貸款比例不協調，創造人民幣的信用能力需要進一步加強。截至2013年11月底，香港銀行體系人民幣存款余額共計8270億元，而人民幣貸款余額僅為1097億元，存貸款比率失衡嚴重。歸根結底，香港的人民幣產品規模尚小和人民幣流動性不足是造成這種結果的主要原因。截至2013年末，香港金融市場上的人民幣貨幣乘數僅為1.12，與之相較，歐洲金融市場的美元貨幣乘數在1870年就已經達到5倍左右，兩地的貨幣信用創造能力有著很大的差距。同時，目前香港離岸人民幣外匯交易市場每天的平均交易量在100億美元左右，而作為世界上規模最大的美元交易市場，倫敦美元離岸市場每天的平均交易量在5000億美元左右[4]。可見，相較于倫敦的美元離岸市場之于美元的作用，香港的人民幣離岸市場還有很大差距，還需擴大人民幣信用創造能力，以加強香港人民幣流動性，增加人民幣產品規模。

4、香港離岸人民幣中心風險易在岸化。1997年7月1日，香港回到了祖國的懷抱，跨境人民幣貿易結算和投融資業務逐漸放開，兩岸金融市場交流和互通更加暢快。但是，推進內地人民幣在岸市場和香港人民幣離岸市場隔絕平行發展，也變得愈發困難。盡管目前我國政府沒有放開資本項目管制，同時采用“分離型”模式發展香港人民幣業務，但在岸賬戶和離岸賬戶的分離只是相對的，二者很容易發生資本流動，這為監督和管理香港人民幣離岸市場造成了困難。倘若香港人民幣離岸市場在監管或運營上產生風險，將很容易蔓延到在岸金融市場。這迫切需要在岸與離岸人民幣市場采取有效措施，抑制風險的發生和蔓延，從而降低香港在發展人民幣離岸中心的過程中對內地金融體系造成的影響。

三、香港與內地應采取有效措施推進香港人民幣離岸中心的發展。

1、對形成人民幣資金的合理“回流”與“外循環”予以關注。可以采取以下方案：將一家在香港的中資銀行作為指定的人民幣結算銀行，通過吸收香港本地銀行流入的人民幣存款，制定一個利率結構，規范而有序地將人民幣回流到內地。此利率結構可以是香港吸收人民幣存款的成本加上內地人民幣存款利率。這種方案可以避免內地與香港人民幣利率的偏離，又可有效解決香港人民幣“回流”難的問題。同時，為解決人民幣“外循環”的問題，一方面要繼續引進外資銀行、保險、信托等金融機構落戶香港，積極開發新型人民幣金融產品，促進外資機構對人民幣產品的管理和使用；另一方面，香港和內地應合作，繼續開展人民幣的海外路演和推廣，為人民幣“外循環”創造暢通的途徑。

2、香港應逐漸擴大人民幣業務范疇。第一，逐漸放開香港的人民幣貸款業務。目前香港金融機構貸款業務狹窄，不能互相拆借，也不能給工商企業辦理人民幣貸款業務。在未來應該考慮逐步放開此項業務。首要任務是拓展金融機構的人民幣相互拆借，形成人民幣拆借市場，以此來利用國際客戶優勢，為更廣泛的貿易商提供使用人民幣計價結算的便利。第二，逐步形成人民幣貨幣市場，為香港人民幣債券市場的發展做準備，并隨著其發展，鼓勵和吸引境外機構來港發行人民幣債券。同時，鼓勵境外人民幣持有者來港投資人民幣債券。

3、內地應隨香港人民幣市場的發展逐步調整資本項下的管制措施，漸進地推進人民幣資本項下的完全可兌換。第一，進一步鼓勵境外貿易商對華貿易使用人民幣計價結算和支付，為發放人民幣貿易融資提供優先便利。第二，逐步放開并鼓勵內地機構，尤其是在華的外資企業在香港發行人民幣債券，并提供便利。第三，進一步規范香港居民兌換人民幣和匯入內地的個人渠道。在此基礎上，逐步放開和規范境外個人利用香港匯入內地的人民幣渠道。第四，在條件成熟時，實現香港金融市場，尤其是人民幣債券市場與內地的對接。

4、內地和香港金融監管部門應互相配合，對在港人民幣業務進行監督和管理，以維護人民幣匯率、離岸與在岸市場的穩定。第一，加強兩地反洗錢合作，共同打擊地下非法交易，避免偷稅漏稅行為的發生。第二，加強兩地監管部門的溝通與協調，積極研討關于人民幣的吸收、放貸和監管業務，盡可能減少離岸市場對在岸市場造成沖擊，使境內外均保持平穩、可控、循序漸進的方式進行。

[1]國際貨幣基金組織，http://www.imf.org/external/index.htm.

[2]中華人民共和國國家統計局，http://www.stats.gov.cn/.

[3]香港金融管理局，http://www.hkma.gov.hk/gb_chi/index.shtml.

[4]新浪財經，http://finance.sina.com.cn/.

[5]陳江生，丁俊波.關于人民幣國際化途徑的幾點思考[J].中共中央黨校學報，第16卷第1期.

[6]歐陽祖友.人民幣國際化的利弊分析與推進策略[J].上海金融，2010,(9).