證券發行監管制度之辨

宋曉燕

證券發行監管制度之辨

宋曉燕*

核準制是許多國家在證券市場尚不發達的情況下，為了保護不夠成熟理性的投資者而采用的。但是，當證券市場足夠發達時，證券發行監管制度卻并不必然會由核準制過渡到注冊制。通過對注冊制的核心即信息披露制度和核準制的核心即實質監管制度從理論和實踐兩方面的分析可知，披露監管和實質監管并沒有上下優劣之分，每種制度各有其優點和不足之處。因此，認為證券發行監管制度必然會由核準制過渡到注冊制是不準確的。

實質監管 披露監管 有限理性

一、問題的提出

一般認為，世界各國對證券發行的監管大致分為兩種：一種是實行公開原則，對證券發行采取注冊制；另一種是實行實質審查原則，對證券發行實行核準制。公開原則以“信息披露”為其核心，在各種文章及著作中都會以美國為代表；核準制遵循“實質管理”原則，在很大程度上體現了國家法律或行政干預的特征，一般會以大陸法系國家為代表。學界在論及注冊制和核準制時，往往會不約而同的贊同一個觀點：注冊制是在發達國家，以非常發達的證券市場和完善的證券監管為前提而采用；相對應，核準制是許多國家在證券市場尚不發達的情況下，為了保護不夠成熟理性的投資者而采用的。國內學者對此鮮有持異議者。那么，按照這個邏輯，當我國的證券市場足夠發達時，證券發行監管制度也必然會由核準制過渡到注冊制。……