從阿里巴巴上市再談海外上市VIE結構

陸豪棟

【摘要】VIE結構的應用是近十年來人類一直研究的重要課題，我國的許多公司借助其獨特的結構模式成功地在海外上市，創造了驕人的成果，但其中也引發了一些風險的出現。本文將結合阿里巴巴的實例，對VIE結構結構的具體協議和實際的應用更好的分析，從而掌握其存在的優勢和潛在的危機。

【關鍵詞】VIE結構 阿里巴巴 支付寶 風險 優勢

前言

VIE結構的意思是協議控制結構，為中國企業的外資注入，提供了幫助。幾年來我國的許多上市公司憑借VIE結構成功的在海外上市，得到了大量的資金支持，使企業得到了長足的發展，例如我國的阿里巴巴、新東方、新浪、百度、搜狐等企業，在VIE模式的應用下發展勢頭良好。但2007年的支付寶風波的出現，不得不讓人們重現審視VIE結構存在的風險。接下來將詳細敘述關于VIE結構的相關內容。

一、阿里巴巴應用VIE結構的分析

（一）阿里巴巴應用VIE結構的原因

眾所周知，阿里巴巴集團是一家外資控股公司，由于《中華人民共和國電信條例》和國家對互聯網服務ICP的許可制度的相關規定，阿里巴巴網絡公司無法獲取經營許可，所以阿里巴巴的子公司-阿里巴巴中國與持有經營許可的浙江阿里巴巴公司簽訂了相關協議，這樣既能保證阿里巴巴集團的利益，又能對浙江阿里巴巴進行有效的控制，這就是阿里巴巴應用VIE結構的全過程[1]。

（二）阿里巴巴VIE結構的構架

上市阿里巴巴集團與浙江阿里巴巴有協議控制的關系，其中總共包括六項協議：代理協議、貸款協議、股權抵押協議、中國市場合作協議、認購權協議、技術服務協議。這六項協議的實施為阿里巴巴集團帶來了巨大的回報，對浙江阿里巴巴公司進行了有效的控制[2]。

二、VIE結構

（一）VIE結構的構成

VIE結構的概念最早是由美國的安然公司提出的，被人們稱之為“安然事件”。由于該公司存在大量的協議負債，這些存在于財務報表之外，沒有反映到公司的審計報表中，為安然公司帶來極大的危害，造成該公司倒閉的結果。經過此次的倒閉風波，美國重新修訂了會計準則，由此產生了VIE這一術語，規定上市公司的之外的協議控制公司要進行并表處理。VIE這個英文縮寫是由Variable、Interest、Entity這三個單詞的首字母縮寫組成的，意思是可變的利益實體[3]。

中國的上市公司將VIE結構稱作“新浪模式”，因為新浪公司是中國首個采用VIE結構在美國上市的公司。接下來，大量的中國公司相繼采用VIE結構

在海外上市，涉及的行業包括教育、醫療、傳媒、石油、金融等[4]。

（二）VIE結構的優勢

近十年來，中國已經有，250個公司采用VIE結構成功在海外上市，并且在中國企業之應用的勢頭依然猛烈。由于我國對外資行業的限制較多，VIE結構恰好可以有效的解決這一問題。

（三）VIE結構潛在的危機

2011年的支付寶風波另業內人士意識到了VIE結構為企業帶來利潤的同時，也會帶來危機。馬云在未經阿里巴巴其他股東雅虎和軟銀賽富的許可下，將阿里巴巴集團旗下的支付寶70%的股權轉給了浙江阿里巴巴。此事一出，立即將VIE結構推到了風口浪尖，引起了監理會和媒體的廣泛關注，人們不禁思考可以為企業帶來利潤的VIE結構何以危機四伏[5]。

VIE結構之所以會為企業帶來潛在的危機，是因為我國對于VIE相關的法律法規還不健全，監管無法可依，所以不能嚴格執法。但VIE結構創造的價值是不

可忽視的，對中國企業的融資起到了關鍵的作用。但由于大量的企業用VIE規避相關的政策和進行大量的財產轉移，不得不引起監管會的重視，帶來了一些潛在的風險。VIE面臨的法律風險主要有以下幾個方面：

1.規避中國外資企業的準入政策。對于我國的相關禁止準入機制，VIE結構可以通過一系列的協議條款對其進行很好的規避，實現外資企業對國內企業的有效控制。所以，無疑導致了我的政策法律法規形同虛設，國家針對這一情況加大對VIE結構的監管是大勢所趨。

2.規避十號文件。我國的十號文件明確指出：“境內的公司、自然人在境外設立公司必須要經過國內的審批，不得以外資企業的名頭回避境內的審查。”VIE結構的實質是外資企業對境內的收購，規避了十號文件中的相關內容。這樣，外資企業就可以變相的實現對境內企業的并購，使國家的相關規定形同虛設，無所作為。所以，國家的監管層對VIE結構的監管有重要的意義。

3.引發境外財產的流失。在VIE結構的相關協議中有大量不符合市場交易規則的條款，協議的安排明顯存在不公平的現象，會為不法分子提供向境外轉移資產的途徑，有傳輸利益的嫌疑。VIE結構很容易繞開監管的范圍，將企業的資產從表面上看留在國外，實則早已轉移至海外。這種資產轉移的有效方法會引起我國經濟的有效運轉，必定會引起監管部門的高度重視。

4.面臨國家安全審查。根據我國實施的國家安全審查制度，當外資并購中國企業可能會影響國家安全的時候，中國政府有權對其進行審查，如果涉及關建行業，國家安全部有權對此次的外資并購予以否決。

5.有逃稅的可能。應用VIE結構的協議雙方普遍存在關聯的關系，協議中的諸多條款可能有失公允，會被不法分子利用，借此定價的機會進行逃稅，對中國的稅收帶來極大的影響。

三、結論

綜上所述，支付寶的風波使人們重新看待法律和市場變化規律，無論多么嚴禁的法律，總是應該隨著市場的變化而變化。在經濟全球化的今天，會出現許多的新鮮事務，需要不斷的完善法律才能對未知的事物進行有效的監管。阿里巴巴的應用VIE結構和支付寶的危機引發全球各大證券進行反思，中國的僵化條例已經滿足不了資本市場的需要，要將法律與市場齊頭并進，兩手抓兩手都要硬，只有這樣才能使我國的經濟更加繁榮。

參考文獻

[1]傅若巖.“支付寶事件”使馬云慘遭誠信危機“協議控股”潛規則曝光讓行業無所適從[J].IT時代周刊，2011，9（14）：148-149.

[2]胡素青.馬云，“單飛”者的尷尬——阿里巴巴董事局主席兼CEO馬云“劫持”支付寶事件始末[J].金融科技時代，2011，10（11）：112-121.

[3]楊科.中國境外上市公司的退市分析——基于阿里巴巴退市案例分析[J].財務與金融，2013，10（21）：122-127.

[4]邵芳.“越來越規模的經濟會不斷提升阿里巴巴的業績”——專訪阿里巴巴CEO衛哲[J].商務周刊，2011，11（25）：184-189.

[5]袁蘋.碧海藍天 助我飛翔——從阿里巴巴師資培訓談電子商務教學改革思路[J].商場現代化，2011，12（19）：178-179.