期貨研究與投資分析

崔鵬 王鵬

[摘要]期貨交易是一種與現貨交易完全相反的交易方式。期貨市場的對象、方式、內容、結果等具有特殊性，與股票、債券、貨幣等金融市場相區別。本文將期貨市場與現貨市場進行比較分析，立足期貨市場套期保值（Hedging）、投機兩個基本職能，進行針對性分析，以案例分析為基礎，論證期貨市場以規范化、標準化、高效率、低成本為特點的運行方式，是我國新型市場經濟建設的重要內容。

[關鍵詞]期貨交易；期貨市場；套期保值；投機；投資

[中圖分類號]F832[文獻標識碼]A[文章編號]1005-6432（2014）12-0055-02

1期貨市場研究

期貨交易（Futures Trading）發源于美國西部的芝加哥，正式創建于1848年的芝加哥商品交易所（Chicago Board of Trade，“CBOT”）是世界上首家期貨交易所[1-2]。期貨交易是一種與現貨交易（Physical Trading）完全相反的交易方式。從事期貨交易市場就是期貨市場（Futures Market）。期貨市場反復交易的不是一般的商品貨物，而是一種特殊的交易“商品”：標準化合約（Futures Contracts）。通常的現貨交易一般是一對一談判進行[3]，期貨交易則集中在交易所以競價方式公開買賣。買賣雙方可以在預定的期限內買賣標準化合約，未平倉（offset）合約可以在期滿前實現實物交付[4-5]。因此，期貨交易的本質特征是以標準化合約的形式，利用價格的時間差，以防止損失或獲利。“買空賣空”即是如此。

期貨交易所實現的形式內容是未來某特定時間的買賣合約。那么這種買賣合約作為期貨交易的行為主體，與遠期合同是不是一回事呢？從實現交易的條件看，兩者都含有遠期交易的內容，但從實現交易的結果看卻有區別。遠期合同是事先約定的現貨交易，是特定商品的買賣雙方通過要約與承諾完成交易的。遠期合同中包括時間、地點、價格、交貨付款方式等內容，以書面形式規定的權利和義務稱為法定憑證。交易內容所反映的特定對象只能是有形的商品，實現交付的時間是未來特定的時間，歸根結底是現貨交易。期貨合約在遠期合同的基礎上得到了進一步發展，并通過期貨市場這一特定的組織形式來加以規定，形成專門的商品交易活動。期貨合約成為期貨交易的行為主體表現出以下特點：

（1）規格化。期貨合約是在期貨交易所內以公開喊價的方式交易形成的標準化、規格化“合同”，又稱標準合約。“合同”中規定交易對象的品質、數量和到期實現的條件，具有商品銷售合同的類似性質。從具體“合同”的履行方式來看，這種“合同”不需要實現實物交割。因此，通過期貨交易所形成的合約，只具有“銀行賬戶”的具體清算功能。

（2）保證金制度。交易商必須按照標準合約額的一定比例交納保證金。向交易所交納的保證金在交易之前成為“保證金”，一旦形成標準合約，就完成了一個投資過程，“保證金”便轉化為投入資本。這從根本上區別于現貨交易一對一訂立合同的定金制度。

（3）信用和普通性特點。交易商交納保證金后，取得了相應的標準合約，在這資本投入的全過程中，對單一的交易商來說，不必也無從知道對手是誰，所有的對手直接表現為完全一致的“紅馬甲”，這就免除了現貨交易時必備的個別征信原則。由于期貨交易商的投資是以直接的貨幣形式來實現的，這就使期貨交易大眾化，非專業生產者也可以投資，因而使期貨市場表現出普通性特點。

因此，期貨交易的實質是期貨交易商通過資本投入，“購買”標準合約，通過合約的買賣來獲取價格波動形成的某一價位差。這一過程是以投入貨幣資本，取得貨幣收入為其直接表現形式，與股票、債券、貨幣等金融市場相比，是一個極為特殊的金融市場。這種特殊性表現為：

（1）不同的經濟職能。股票、債券、貨幣等都是有價證券，這種有價證券市場，其最基本的經濟職能是具有融通資金的功能，這里的資金融通就是投資。期貨市場不能提供籌資渠道，也不能提供經濟學范疇的規范化投資機會。它的最基本職能就是向不愿承擔價格波動風險的生產者、投資者提供保值機會（這種投資是保值型投資，區別于效益型投資）。期貨合約的產生，保證了生產者、投資者的生產成本和投資利潤。

（2）不同性質和形式的交易工具。有價證券，是代表財富的所有權或債權債務關系的書面憑證，可以在規定的時間內獲得一定的貨幣收入來實現其“價值”，因而成為可以用來抵押或擔保，本身具有“內在價值”的現實資產，期貨合約不是有價證券，也不是有形票據，它僅是交易“賬戶”上內容的反映，期貨交易實質上就是“無單證交易”。其“價格”只體現在合約所代表的商品價格有無變化，價格沒有變化，這種“價值”便不存在了。因此，期貨合約既不能用于擔保或抵押，也不能用作資產準備。

（3）不同的交易層次結構。期貨市場不是籌資、投資市場，買或賣或平倉，其目的和技術都沒有差別，因而無須也無法像有價證券市場那樣劃分初級市場和二級市場。

（4）不同的交易結果。有價證券市場上交易的結果是：買方獲得所需的證券，賣方獲得所需的貨幣，實現交易的對象所有權的轉移。在期貨市場上，買賣雙方交易的目的最終并不持有交易對象，只需分別完成買賣和賣買的對沖，實物交割的合約僅占很小的比例。

期貨市場的運行特點規定了它具有套期保值（Hedging）和投機兩個基本功能[6]。套期保值使投資者或生產者先在期貨市場進行交易，預先固定住商品體的原料成本或保住一定的利潤，以躲避未來期現貨價格波動的風險。套期保值者要轉移價格風險，就必須有人愿意承擔這一風險。期貨的“投機”功能吸引的就是投機者（Speculators）[7]。投機者本身并沒有商品需要保值，他們在期貨市場上不斷買進或賣出期貨合約，利用期市的價格波動來謀求利潤。套期保值是期貨市場得以運行的“油料”，投機是期貨市場運行的“潤滑劑”。

無論是套期保值還是投機，準確地把握影響期市價格變動的各種因素及其影響程度，編制好操作“程序”，是取得成功的必要條件。

2期貨投資分析

這里提供的兩個投資案例是就期貨操作使用的兩種方法而言的。實際操作中，對各種影響因素的分析是很困難的，而準確把握加以運用更要困難得多。

21案例一

（1）基本資料：2010年10月中旬，南京冶金物資期貨市場，65毫米線材上市期貨的標準合約價格均呈升勢，至11月26日，標準合約價上升500元/噸左右。月余時間，“2011年5月份貨期”的合約價由3510元/噸開盤，升至4030元/噸收盤，利好消息仍然不斷。

（2）因素分析

供求因素：1993年1～10月鋼材供求總量基本平衡。供求的結構矛盾、地區矛盾不太突出，銀根放松的過旺需求不太明顯。

成本因素：按社會的平均生產成本測算，65毫米線材的最低生產成本（經濟界限）3400元/噸，價格偏離價值明顯。

政治因素：積極財政、擴大內需政策出臺后，經濟發展較為平衡，大多數投資者面對期市猛漲，壓力較大。

（3）基本預測，受需求影響，期市價格將穩中求跌，投機加速了這種趨勢。

（4）具體操作：2010年11月28日賣出“2011年5月份貨期”65毫米線材500噸，賣出價4010元/噸，形成“空頭”倉單500噸。從2010年12月4日起，期市價格開始回落，至2010年12月21日，收盤價跌至3830元/噸。2010年12月22日開市后，以3820元/噸買入500噸平倉（所謂平倉，又稱抵補交易，即進行一對相反買賣的操作。期貨交易的投機者就是利用“平倉”的手段，看準行情的變化，賺取價差，而不用真正手段的實物交割），每噸差價（4010-3820）=190元，獲得差價收入190元/噸×500噸=95000元。

22案例二

（1）基本資料：自2010年12月4日起，蘇州金屬交易所65毫米線材標準合約價逐步下降，到2011年2月14日，“2011年7月份貨期”合價已經跌至3600元/噸。

（2）預測分析：根據“案例一”同變量因素的分析，認為期市價格至2011年4月可望回升至3800元/噸。

（3）具體操作：在蘇州金屬交易所買進“2011年7月貨期”線材600噸，買入價3620元/噸。至2011年4月25日，期市價格不僅在3600元/噸價位上繼續下跌至3420元/噸，走勢仍看跌，利好消息不多，為避免更大損失，2011年4月28日以3420元/噸賣出300噸，平倉結果每噸虧損200元，計損失60000元，余下300噸以實物交割的形式提取現貨。

市場的交易活動是為了滿足商業“生產”的特殊需要而產生的。市場交易活動隨著人類的經濟需求而逐漸演變、發展成為現代市場，大體經歷了贈予、易物、現貨市場、遠期市場（Forward Market）和期貨市場。期貨市場以規范化、標準化、高效率、低成本等特點，成為現代市場“金字塔”的頂峰。隨著改革開放的深入，培育期貨市場，已經成為我國新型市場經濟建設的重要內容之一，完整理解和正確認識期貨市場，具有十分重要的意義。

參考文獻：

[1]安毅，常清期貨投資基金與期貨市場發展探討[J].證券市場導報，2011（10）：50-55

[2]李光創新發展我國期貨市場的對策研究[J].西南金融，2012（4）：22-25

[3]嚴少斌期貨投資的相關性分析[N].期貨日報，2013-3-4

[4]溫雪琴當前完善期貨監管制度之我見[N].期貨日報，2012-12-12

[5]侯外林進一步規范和發展我國期貨市場的思考[J].南方金融，2011（3）：58-63

[6]劉鵬，朱國華對期貨投資基金的風險控制研究[J].現代管理科學，2012（1）：40-42

[7]何仁科期貨投資靠策略[J].新民周刊，2013（6）：8

[基金項目]2013年度貴州省水利科技基金項目（KT201320）。

[作者簡介]崔鵬（1988—），男，江蘇沭陽人，河海大學商學院碩士研究生；王鵬（1988—），男，山西長治人，河海大學水電學院碩士研究生。