機構投資者對創業板上市公司信息透明度的影響研究

趙靈珊　孫長江

摘要：本文以創業板2010年至2012年的公司為研究對象，對機構投資者能否對上市公司的信息透明度產生影響進行了實證分析，最后得出結論：有機構投資者持股的創業板上市公司比沒有機構投資者持股的創業板上市公司信息透明度要高；且機構投資者的持股比例越高，創業板上市公司的信息透明度越高。

關鍵詞：機構投資者 創業板上市公司 信息透明度

一、 引言

創業板的成立已經成為許多高新技術企業和中小型成長企業的助推器，由于這些企業進入市場的條件相對主板而言比較簡單，加上其治理結構的不完善和市場機制等問題的存在，使其信息透明度成為投資者最為關注的問題之一。上市公司信息透明度分為自愿性信息披露和強制性信息披露，它在一定程度上緩解了大股東與中小股東之間的信息不對稱，進而直接影響著投資者的決策方向。

在我國，機構投資者主要是指在金融市場從事證券投資的法人機構，包括保險公司、養老基金、證券公司和銀行等。近年來，我國的機構投資者越來越為人們所熟知與重視，其中創業板尤為突出，截至2012年底，有90%以上的創業板上市公司被機構投資者所持股，機構投資者已經成為了一支影響上市公司信息披露行為的不可忽視的力量。

基于以上背景，本文選取2010年至2012年創業板上市公司為研究對象，對我國機構投資者對上市公司信息透明度的影響進行實證研究，并期望可以得到有意義的結論。

二、 國內外文獻回顧

Shleifer & Visliny（1997）研究得出結論，機構投資者會在股東大會上通過行使投票權的方式，來達到要求公司管理層披露公司信息的目的。

Hand（1990）指出，機構投資者相對于個人投資者，其擁有龐大的資金規模和更好的信息處理能力，通過這些專業上的優勢，能夠引導多家機構投資者的聯合行動或者一致行動，從而引導上市公司管理層的信息披露行為。

Jiambalvo et al.（2002）發現機構投資者持股比例越高的公司，其股價越能夠反映未來收益的信息。也就是說信息披露的越好，股價就越能夠反映公司的信息。

Saunders et al（2006）、Mitra（2002）、Chung et al（2002）認為機構投資者擁有豐富的資源和經驗以及相關的專家去監督公司的高管，他們有能力迫使高管披露高質量的信息。

葉建芳、李丹蒙、丁瓊（2009）以公司透明度為視角，在實證檢驗中，在利用工具變量法和二階段最小二乘法力圖解決研究模型內生性問題基礎上，研究機構投資者能否影響上市公司的信息透明度，結果表明機構投資者可以對上市公司信息透明度產生積極的作用。

丁方飛、范麗（2009）以深交所誠信檔案的信息披露考評數據為依據，實證分析了機構投資者與會計信息披露質量存在顯著的正相關關系，且隨著機構投資者持股比例的增高、持股規模的加大，信息披露的質量越高。

通過以上文獻我們可以看出，有關機構投資者與上市公司信息透明度的研究越來越受到關注。但是，對于創業板這個活躍、新生的板塊，卻沒有人專門對其進行研究。隨著創業板的日益成熟與相關機制的逐漸規范，以及機構投資者的隊伍在創業板中逐漸加大，以創業板為對象來研究機構投資者對公司信息透明度的影響具有重要意義。

三、 研究設計

（一）研究假設

崔學剛（2004）在研究上市公司治理因素與公司透明度之間的關系時，得出結論，前十大股東中擁有機構投資者的公司，會擁有較高的公司信息透明度。Ajinkya et al.（2005）通過分析1997-2002年上市公司機構投資者與信息披露透明度的關系，實證研究得出，機構投資者持股比例越高的公司，其管理層會更頻繁地發布較為具體、準確的預測信息，并且樂觀高估的偏差減小或者說更保守。

通過以上分析，本文就機構投資者對創業板上市公司信息透明度的影響提出以下兩個假設：

H1：機構投資者持股與創業板上市公司信息透明度呈正相關，即有機構投資者持股的創業板上市公司比沒有機構投資者持股的創業板上市公司的信息透明度要高。

H2：機構投資者持股比例與創業板上市公司信息透明度呈正相關，即機構投資者的持股比例越高，創業板上市公司的信息透明度越高。

（二）樣本選取

本文選取創業板2010-2012年三年的數據作為分析對象，為了使研究更具有針對性、嚴謹性，本文剔除了 ST 上市公司以及數據有缺失的樣本公司，對剩下的715家樣本公司進行實證分析。本文所用數據來源于國泰安數據庫、銳思數據庫以及深交所。數據整理主要使用Excel 2007，數據分析使用統計軟件SPSS 17.0。

（三） 變量定義與模型設計

根據研究需要，本文分別對因變量、自變量和控制變量進行了選擇，并建立了相應的回歸模型。

1.因變量。上市公司信息透明度，用深交所誠信檔案中的信息披露考評（RANK）表示。曾穎和陸正飛（2006）認為，深交所信息披露考評能夠衡量上市公司信息透明度的總體質量。當上市公司的信息披露考評結果為不合格時，RANK=1；當上市公司的信息披露考評結果為合格時，RANK=2；當上市公司的信息披露考評結果為良好時，RANK=3；當上市公司的信息披露考評結果為優秀時，RANK=4。

2.自變量。根據需要，本文選取機構投資者是否持股以及機構投資者持股比例為自變量進行研究。同時，選取了凈資產收益率、審計意見、資產負債率、托賓Q、控股股東是否為國有股為控制變量。變量定義見表1。

（四）模型構建

四、實證檢驗

（一）描述性統計

表2顯示，2012年樣本公司信息披露評定等級的均值為3.11，其中位數與眾數均為3，2012年我國創業板上市公司已有半數以上達到了“良好”的等級，從頻數分布表上看被評為“優秀”與“良好”等級的公司為大多數，其比重在80%以上，這可能是由于近年來證監會和證券交易所強化監管的力度所致；同時我們也發現被評為“優秀”公司的家數近三年呈上升趨勢。綜上所述，我們認為樣本公司整體信息披露情況良好，但仍有一部分公司的信息披露現狀有待提高，信息披露質量問題需引起監管層的重視。endprint