對我國中小企業融資問題的述評

夏育佳　高潔

摘要：本文對國內中小企業融資問題的研究進行簡要的梳理與回顧，認為股權融資和債券融資對中小企業的融資并沒有太大幫助，重點介紹與金融機構貸款相關的兩個方面：一是討論了中小企業融資與金融機構的關系以及他們之間存在的問題，并提出民間金融對中小企業的發展起到促進作用；二是從會計信息相關性這個角度闡述了中小企業融資難問題。最后，本文對相關問題提出了初步的解決方案。

關鍵詞：中小企業 金融機構 會計信息 相關性

一、引言

中小企業經營困難尤其是融資難問題一直是人們討論的熱點。Myers的融資次序理論認為企業的融資次序是先內源后外源，在外源中則是先債權后股權。然而，張捷和王霄（2002）則認為這一理論無法揭示企業成長過程中資本結構的動態變化規律。Berger（2004）認為大銀行借貸給小企業成本過高，因而惜貸，建議成立中小銀行。黃智鋒和歐陽令南（2002）認為靠發展新的中小金融機構解決我國中小企業融資缺口問題有點力不從心。楊媚（2007）認為有效的公司治理結構能夠弱化會計信息的不對稱。

本文認為中小企業融資問題應該從“銀行”和“企業”這兩個融資行為主體談起。具體包括兩個方面：一是當企業沒有能力償還債務時，就算企業提供了具有較高的可靠性和相關性的信息，銀行為了規避風險還是不大可能為其提供資金；二是由于傳遞信息誤差的存在，銀行會誤以為企業沒有償還債務的能力；或者銀行存在一些制度上的限制，也會導致中小企業出現融資難的情況；或者沒有較好的融資渠道而使得中小企業無法進行融資。在本文中，筆者僅討論第二種情況，即以“會計信息”及“銀行體制及政策”作為出發點對中小企業融資問題進行研究。

二、剖析中小企業融資的現狀

（一）股權融資并非最佳的融資方案。在發達國家，非正式權益資本市場、風險投資體系和二板市場的發展，在很大程度上緩解了中小企業的“權益資本融資缺口”。而在我國，非正式權益資本市場常常作為“亂集資”而被取締、風險投資體系很不健全、二板市場的推出一緩再緩，對大多數中小企業來講，利用資本市場融資不太可能。通過股權融資來彌補金融缺口對中小企業來說存在困難，無論是股票市場還是風險投資都存在過高的傭金成本和投資回報，這并不符合我國中小企業的普遍需求（楊思群，2000）。可以肯定地說，在今后相當長的一段時期內，中小企業的融資缺口在很大程度上要依靠債務融資來解決。

（二）中小企業更傾向于從金融機構融資。由于股權融資不能很好地解決中小企業的融資問題，債務融資就成為中小企業融資的重要渠道。中小企業債券融資是一種對市場進入“門檻”要求高的債務融資方式，一般更適宜于那些規模大、凈值高、盈利能力強、負債水平低、自有資本大及市場聲譽好的成熟的企業群體。但是中小企業的信息私人化程度很高，外部投資者難以把握，也沒有權威性的信用評級機構對其進行評級。此外，這類企業一般也不能向投資者提供經審計的財務報表，導致其在融資中處于不利地位。因此中小企業更傾向于從金融中介（機構）融資。從既有的研究來看，學術界對中小企業從金融機構融資的問題達成的一個共識就是銀行與企業之間的信息不對稱是融資難的一個重要原因，有學者甚至認為它是分析和解決這一問題的“牛鼻子”（張捷，2003）。

（三）從金融機構的角度闡述中小企業融資問題的現狀。

1.大型金融機構對中小企業融資的排斥。大型金融機構之所以會在經營中將中小企業與大企業區別對待，這是因為：（1）即使在地方上設有分支機構，其經理人員也會經常調換，使得其對地方中小企業的了解程度相對較差。（2）即使這些地方分支機構的經理人員能夠了解地方中小企業的經營狀況，他們也很難向其上級機構傳遞中小企業的經營信息，因為中小企業缺乏經營透明度的一個關鍵特征是其信息不具有“公開性”。（3）由于單位貸款處理成本隨著貸款規模上升而下降，大型金融機構一般更愿意貸款給貸款規模大的大型企業，所以它們往往會忽視對中小企業的貸款，這就很難與中小企業建立穩定的合作關系，很難解決存在于金融機構與中小企業之間的信息不對稱問題。因此，大型金融機構傾向于較少地為中小企業提供融資。

2.中小金融機構的發展對中小企業融資缺口力不從心。中小金融機構比較愿意為中小企業提供融資服務，除了因為它們資金少、無力為大企業融資外，主要是因為中小金融機構在為中小企業提供服務方面擁有信息上的優勢。但是從80年代末到90年代中期，我國的商業銀行有了進一步的發展，股份制銀行和城市商業銀行紛紛出現。然而我國的中小企業融資似乎并沒有得到緩和，這些新興的商業銀行并沒有把中小企業作為它們的主要客戶。出現這種情況，其原因有二：第一，由于我國長期以來實行計劃經濟和資金信貸指標配給，嚴格禁止任何形式的民間融資行為和商業信用，從而割裂了中小金融機構與中小企業的關系；第二，我國的中小企業技術比較落后、人員素質偏低、信用狀況較差，違約率和破產率都很高，這必然會增加我國中小金融機構的經營風險，為了增強抗風險能力，中小金融機構不得不提高資金準備率，增加超額準備，這在一定程度上抑制了貸款的數量，中小企業融資更加困難。綜上，我國的中小金融機構既沒有對中小企業的信息優勢，也沒有向中小企業放款的強烈傾向。因此，靠發展新的中小金融機構解決我國中小企業融資缺口問題有些力不從心。

（四）民間金融與中小企業融資。有學者認為，我國在積極發展中小企業引入民營經濟和競爭機制的同時，忽視了在金融體系內發展民營金融機構，從而嚴重阻礙了民營經濟獲得金融支持，使得中小金融機構無法滿足中小企業的融資需求。正因如此，有學者提出的一個頗有影響的政策建議，就是我國應降低金融市場準入門檻，大力發展民營銀行。由于民營銀行一般規模比較小，數量眾多，分散在各地，對當地的中小企業情況比較熟悉，取得信息的成本低，運作比較靈活，因此民營銀行必然會填補大銀行留下來的市場空白，給中小企業開辟新的融資渠道（徐滇慶，2001）。事實上，在中小企業發達的浙江省這種觀點已經有了較為成功的例子（史晉川、嚴谷軍，2001）。endprint

（五）對“信息”的看法。大型金融機構之所以不愿意貸款給中小企業，歸根究底是信息不對稱的緣故。中小企業內部缺乏經營透明度，信息不具有“公開性”。而財務報告是企業對外披露的信息載體，是控制會計信息不對稱的重要手段。會計信息要能夠發揮其應有的功能，站在融資的角度，必須與銀行是否發放貸款決策充分相關，這樣才能使銀行依據提供的相關信息相信企業有能力償還債務，做出貸款給企業的舉措。現行的財務報告模式提供的通用會計信息，是按照“公共選擇”的思路，權衡公共“利益”后的結果。所以，站在投資者決策的角度上來看，目前通用財務報告本身存在嚴重的不足，主要表現為使用者對信息的偏好存在個體差異（Slovic，1969；Mear and Firth，1990）。但是，中小企業到底會提供與銀行相關程度為多少的會計信息，取決于以下因素：（1）會計信息披露的私人成本因素，即增加會計信息披露相關性的總效益是否可以超過由此導致的總成本；（2）若按照最高程度的相關性進行會計信息披露，則會導致可靠性受到損失及遭遇事后訴訟的可能性；（3）管理當局作為追求個人私利滿意化的理性經濟人受到利益驅動的影響，即管理當局的道德因素是否導致其利用信息優勢或私有信息欺騙投資者；（4）會計信息披露的公平和效率，即會計信息披露成本的分攤問題等等。

三、改善中小企業融資難問題的方法

（一）從銀行體制的角度。

1.加大對中小金融機構的扶持力度。我國中小企業需要的是與其制度、規模相對稱的中小金融機構為其提供金融服務。組建新的中小金融機構并扶持現有的中小金融機構，可以增加市場競爭的激烈程度，并有效地對資金進行分流。特別是要建立一大批直接服務于或以中小企業為重點服務對象的中小商業銀行，打破銀行“官營”的壟斷，以拓寬中小企業的間接融資渠道。這也有利于把民間借貸納入正常的融資體系，使地下金融浮出水面，從而降低中小企業融資成本，改善金融環境。

2.限制中小金融機構的經營地域和發展規模。中小銀行雖然是地方性銀行，也要注意引進銀行間的競爭機制，防止人為壟斷產生的低效率。鑒于做大做強是每個企業家的夢想，中小金融機構的經營者也不例外。但是為了防止地方中小銀行由于經營地域范圍過大出現資金周轉困難，增大金融風險，監管部門應當根據其發展的規模、經營情況來設定相應的地域范圍，促使其充分挖潛，支持所在地區經濟的發展。

3.改革商業銀行的組織結構。這個方案解決了下級機構難以向其上級機構傳遞中小企業經營信息的問題。基層金融機構直接與客戶打交道，它們更了解企業的經營狀況和信用狀況，對資金的發放更有發言權，但我國金融機構一般實行高度集權的內部控制，這造成了基層金融機構無權自主經營，必須向上級機構報告中小企業的經營信息。因此，為了防止上級機構與中小企業之間的信息不對稱，必須改革目前這種決策權高度集中的狀況。國有商業銀行的改革以整體分拆重組方式為宜，將國有商業銀行進行分拆，分解為一個全國性的銀行和若干個區域性銀行，新的全國性銀行由國有商業銀行的總行、中心城市的分行及所轄的城區機構重構而成；區域性商業銀行則由國有商業銀行的某個區域內大城市的少數機構、中小城市與縣城的機構重組而成。這樣國有商業銀行可分拆重組為三個全國性的銀行、若干個跨省區域性商業銀行與省級區域性銀行。全國性銀行只在全國100到150個中心城市內設立機構，跨省區域性商業銀行主要在中小城市設機構，省級區域性銀行的機構主要設在中小城市與縣城（楊利亞，2001）。各銀行承擔相應的資產負債與資本，具有相對獨立的經營自主權，這樣，區域性銀行就可將目標顧客鎖定在當地中小企業，并加強銀行與企業的戰略合作，克服信息不對稱。

（二）從會計信息相關性的角度。

1.增加披露的信息。中小企業增加財務報表的披露內容對財務報告的使用者是否有利尚未有一致結論。Casey（1980）在銀行信貸員的破產預測的研究中使用了三種水平的信息負荷。第一組的信息只有財務比率，第二組的信息含有財務比率但沒有附注的財務報表，第三組信息含有財務比率和有附注的財務報表。后兩組的破產預測明顯比第一組準確，另外，第二組的成員比第三組成員進行破產預測所用的時間要少，說明第二組成員在不喪失準確性的基礎上提高了效率。相反Iselin（1991）發現在破產預測中信息負荷水平對預測的準確度并沒有影響，Iselin試驗中所用的信息負荷水平與Casey前兩組的信息負荷水平類似。

根據以上結論雖然無法判斷出披露多少會計信息才能夠使銀行對中小企業的實際情況預測的更為準確，但是，有學者研究出披露合成信息使得金融機構更傾向給中小企業提供資金。Abdel-khalik（1973）檢測了三種信息合成對有關破產判斷和信貸決策的影響，發現合成信息只對曾經拖欠貸款的樣本公司的信貸決策有影響，與合成信息相比，未合成信息導致更低的信貸額和更高的違約率。此外，信貸員要用更多的時間進行決策，且他們的判斷與更少的合成信息更具內在一致性。這說明中小企業在向金融機構傳達自己有能力償還債務的信息時，在會計信息中應該注重披露一些合成信息，使金融機構能夠準確高效地做出與中小企業實際情況一致的結論，并能夠為中小企業提供貸款。

2.解決“信息通用性”的措施。中小企業為了向金融機構傳遞自己經營情況良好的信號，會自愿增加對會計信息的披露。但由于會計信息的通用性，其他財務報表的使用者未必需要企業額外增加的信息。若中小企業根據金融機構的決策需求選擇相關性會計信息進行披露，那么此時受益的是金融機構，而其他財務使用者則可能被迫接受“信息過載”的現實，而不得不花費更多的時間精力和資源對財務報告進行分析。為此，解決這個問題的方案就是“按需收費”，使社會總成本降低。但是，由于交易費用的制約和財務信息使用者類型的信息不對稱，企業只能粗線條地區分使用者的群體而不可能進行詳細的分類，所以每一個群體內部仍然存在“信息不足”和“信息過載”的現象。隨著中小企業對財務報表使用者類型劃分的進一步精細化，出現“信息不足”和“信息過載”的幾率將降低。endprint

3.事項會計的思路。根據索特（Sorter，1969）的觀點，由于單一的歷史成本計量無法反映經濟環境特有的動態性和不確定性，也往往與經濟現實不符，而多元計量屬性卻存在缺乏可比性的問題，且通過單一財務報告體系提供的會計信息又難以滿足所有會計信息使用者的不同決策需要，可以考慮將中小企業經濟活動的主要事項提供給財務報表的使用者，將根據這些基本事項生成會計信息的任務轉移給他們，以更好地實現信息加工和信息使用的連貫性，避免出現無限制地指責企業會計信息披露的現象。

此外，隨著互聯網技術的發展，為企業披露會計信息的及時性奠定了堅實的物質基礎，也使得通過推行事項會計，從而較好地解決會計信息的相關性問題成為可能。原因在于，通過互聯網，企業可以將經營活動的基本數據實時提供給利益相關者，根據自己特定的決策模型自主地進行數據加工，從而生成相關的會計信息，有助于降低決策面臨的不確定性，促使社會資源的趨利性配置。然而，通過XBRL推行事項會計，提供高度相關的會計信息，還必須解決諸如搜索引擎的快捷性、網絡資料的安全性和可審計性等諸多問題，這些都將是需要繼續研究的問題。

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