銀行債權的公司治理效應研究

嚴玉玲

內容摘要：本文以A股上市公司2003-2012年的數據為樣本，以公司績效為銀行債權公司治理效應的衡量變量，實證研究了銀行債權在我國上市公司中的治理效應。實證結果表明，銀行債權反而降低了上市公司的績效。且相對于民營企業，國有企業中銀行債權負的治理效應更強。同時本文從動態演進的角度進行分析，發現銀行債權在上市公司中負的治理效應得到了一定程度的扭轉，但銀行債權的公司治理效應在我國仍然是負的。

關鍵詞：銀行債權 公司治理 面板數據模型

引言

西方的理論和實證研究早已表明負債是一種有效的外部治理機制。在我國，資本市場發展還很不成熟，企業負債大部分來自于銀行貸款和商業信用。同時我國的金融體制是以銀行為主導的，銀行是企業最大的債權人，企業的負債融資中大約有二分之一來自于銀行。同時銀行與其他小債權人相比有著特殊的優勢。Dimond（1984）認為銀行等金融中介相對于其他債權人在收集企業信息方面具有凈成本優勢，這種優勢使銀行有動力加強對企業的監督，于是銀行可以承擔代理監督的角色。青木昌彥（1999）認為銀行有監督企業的動力并指出這種動力來自于長期的“租金”。Victoria et al.（2005）認為銀行通過貸款介入公司治理之后能對貸款企業產生良好的監督和約束作用。Shepherd et al.（2008）指出企業的其他契約方（股東除外）中銀行特別適合監督管理層的行為，進而降低代理成本。國內單獨對銀行債權治理進行的研究是比較少的，并且缺乏大樣本、長期的實證研究，所以本文以A股2003-2012年的數據為研究樣本，并進一步考慮實際控制人性質和外部治理環境變化的影響。

研究設計

（一）研究假設

1.銀行債權與公司績效。首先，目前我國《破產法》等法律體系還很不健全，缺乏有效的償債保障機制，導致銀行和企業之間產權關系模糊不清，銀行無法在企業破產中占據主動。其次，我國的銀行體系是以國有商業銀行為主體的，迄今為止國有商業銀行仍然不是獨立的市場主體。這使得我國的國有商業銀行不僅受到了政府的干預，而且自身也存在著預算軟約束，于是國有商業銀行缺乏主動監控貸款企業的動力。最后，與發達資本主義國家相比我國商業銀行的功能和信用評級還很不完善，主辦銀行制度在實踐中也沒有發揮應有的效果。據此提出假設一：銀行貸款率與公司績效負相關。

2.實際控制人性質與銀行債權治理。根據實際控制人性質，可以將企業分為國有企業（實際控制人為國有性質）和民營企業（實際控制人為民營性質）。國有企業和國有商業銀行的實際控制人都是政府，政府往往會干預國有商業銀行的借貸行為，于是國有商業銀行在篩選潛在借款人的過程中會降低對國有企業的要求，并且當國有企業出現財務困境時，國有商業銀行會在政府的干預下幫助國有企業渡過難關。而對于民營企業來說，其獲得銀行債務融資的難度比國有企業要大得多，商業銀行對民營企業的篩選和監督也會比較嚴格。據此提出假設二：相對于民營企業，國有企業銀行貸款率與公司績效的負相關程度更高。

3.動態演進與銀行債權治理。銀行債權治理會隨著外部治理環境的變化而發生改變，2007年美國的次貸危機引發了全球性的金融危機，所以本文以2007年為分界點，從動態演進的角度研究危機前后銀行債權治理的差異。

隨著時間的推進，我國的市場化改革取得了一定的成效，銀行的獨立性和專業化程度不斷提高，這使得銀行信貸進一步規范。同時隨著金融危機的爆發，銀行的風險防范意識提高，加強了對企業信貸的篩選和監督。據此提出假設三：隨著時間的推進，銀行債權的公司治理效應得到了優化。

（二）樣本選取與數據來源

本文選取的是2002年底之前在滬、深兩市A股上市的公司2003-2012年的數據，數據來源于國泰安數據庫，并剔除了：金融行業樣本；同時發行B股或H股的樣本；研究期間被ST、PT的樣本；數據缺失的樣本，最終得到569家公司，共5690個樣本。本文使用STATA12.0進行實證統計分析。

（三）變量設計與模型選擇

本文使用公司績效來衡量銀行債權的公司治理效應。常用的公司績效指標有總資產收益率、凈資產收益率和Tobin's Q。但由于我國的資本市場發展還很不成熟，股票價格波動性大，且至今股票仍未實現全流通，所以Tobin's Q無法真實反映我國上市公司的績效。同時凈資產收益率包含了財務杠桿效應，所以最終選擇總資產收益率來衡量銀行債權的公司治理效應。各變量定義如表1所示。

本文使用如下估計公式：，經Hausman檢驗最終選擇固定效應模型。

實證分析

（一）描述性統計

表2為主要變量的描述性統計結果。從中可以看出：總資產收益率的均值在4%左右；銀行貸款率均值約為23.6%，說明銀行貸款是我國上市公司重要的融資來源；主營業務增長率均值約為34.6%，最小值為-0.9532，最大值為400.6771，則表明我國上市公司成長性差異較大。

（二）靜態視角的回歸分析

從表3的結果可以看出：第一，全樣本銀行貸款率的回歸系數為-0.0682且在1%的水平上顯著。這說明銀行貸款率每增加1%，總資產收益率就下降0.0682%，也就是說銀行債權的公司治理效應被扭曲，銀行債權的存在非但沒有改善公司績效反而降低了公司的績效。這也論證了假設一是成立的。第二，根據分類樣本回歸結果可以看出國有企業和民營企業銀行貸款率的系數都顯著為負，這表明無論在國有企業還是在民營企業銀行債權的治理效應都被扭曲了。同時國有企業銀行貸款率的系數為-0.0829，即在國有企業中當銀行貸款率增加1%時，總資產收益率就下降0.0829%；而民營企業銀行貸款率的系數為-0.0344，即民營企業中當銀行貸款率增加1%時，總資產收益率下降0.0344%。也就是說在國有企業中銀行債權的公司治理效應被扭曲得更嚴重，從根本上來看出現這種差異是因為國有企業的預算軟約束更嚴重。分類樣本的回歸結果論證了假設二是成立的。endprint

（三）動態視角的回歸分析

從表4的結果可以看出：第一，全樣本回歸的結果表明，隨著時間的推進銀行債權的公司治理效應得到了優化，銀行貸款率的回歸系數由-0.0993變成了-0.0481，也就是說當銀行貸款率增加時總資產收益率下降的幅度變小了。但同時正的治理效應仍然沒有顯現，銀行債權的公司治理效應在我國還是失效的。第二，分類樣本回歸的結果表明，隨著時間的推進銀行債權在國有企業和民營企業中的治理效應都得到了一定程度的優化。國有企業中當銀行貸款率每增加1%時，總資產收益率下降的幅度由0.1048%變成了0.0656%，而民營企業中當銀行貸款率每增加1%時，總資產收益率下降的幅度由0.0778%變成了0.0269%。也就是說無論是在國有企業還是在民營企業，總資產收益率下降的幅度都變小了。但是同時無論對國有企業還是民營企業銀行債權正的治理效應仍然沒有顯現。第三，總的來說，隨著時間的演進銀行債權負的公司治理效應得到了一定程度的扭轉，假設三得到了論證，但銀行債權的公司治理效應在中國仍然是負的，必須要進一步深化市場化改革。

結論與政策建議

本文的實證結果表明：第一，銀行債權在我國上市公司中的治理效應被扭曲，銀行債權的存在反而降低了上市公司的總資產收益率。第二，銀行債權無論在國有企業還是民營企業都沒有發揮正的治理效應。且相對于民營企業，國有企業中銀行債權的公司治理效應更加弱化。第三，從動態演進的角度來看，銀行債權在上市公司中負的治理效應得到了一定程度的扭轉，但正的治理效應仍然沒有顯現。同時隨著時間的推進，銀行債權對民營企業負的治理效應已經不再顯著了。

商業銀行作為上市公司最大的債權人和專業性的金融機構，應該發揮其應有的監控作用，為此本文提出以下建議：首先，完善破產法等相關的法律體系，明確銀企之間的產權關系，使銀行能在企業破產中處于主導地位，加強對債權人的保護。同時改革銀行法和證券法，允許國有商業銀行持有公司股份，并進入董事會，使銀行與企業能建立起更加密切的聯系，發揮銀行金融資本的優勢，從而加強銀行參與公司治理的動力和能力。其次，進一步深化我國的市場化改革和銀行體制改革，加強商業銀行的獨立性，并逐步完善商業銀行內部的治理機制。在條件成熟的情況下，盡快建立起存款保險制度，使銀行破產成為可能。最后，為了硬化對國有企業的預算約束，一方面要逐步剝離國有企業的政策性負擔，另一方面要深化對國有企業的產權改革，減少政府干預。

參考文獻：

1.青木昌彥.經濟體制的比較制度分析[M].中國發展出版社，1999

2.鄧莉.銀行債權的公司治理效應—來自中國上市公司的經驗證據[J].金融研究，2007（1）

3.胡援成.代理成本、融資效率與公司業績[J].財貿經濟，2008（8）

4.簡澤.銀行債權治理、管理者偏好與國有企業績效[J].金融研究，2013（1）

5.Diamond，D. W..Financial intermediation as delegated monitoring： A simple example [J].The Review of Economics Studies，1984（51）

6.Victorial Ivashina，Nair V B，Sauders A，et al.Bank Debt and Corporate Goverance[R].SSRN Working Paper，2005

7.Shepherd，J.M.，Tung，F.，and Yoon，A.H..What Else Mailers for Corporate Governance：The Case of Bank Monitoring[J].Boston University Law Review，2008（88）endprint

（三）動態視角的回歸分析

從表4的結果可以看出：第一，全樣本回歸的結果表明，隨著時間的推進銀行債權的公司治理效應得到了優化，銀行貸款率的回歸系數由-0.0993變成了-0.0481，也就是說當銀行貸款率增加時總資產收益率下降的幅度變小了。但同時正的治理效應仍然沒有顯現，銀行債權的公司治理效應在我國還是失效的。第二，分類樣本回歸的結果表明，隨著時間的推進銀行債權在國有企業和民營企業中的治理效應都得到了一定程度的優化。國有企業中當銀行貸款率每增加1%時，總資產收益率下降的幅度由0.1048%變成了0.0656%，而民營企業中當銀行貸款率每增加1%時，總資產收益率下降的幅度由0.0778%變成了0.0269%。也就是說無論是在國有企業還是在民營企業，總資產收益率下降的幅度都變小了。但是同時無論對國有企業還是民營企業銀行債權正的治理效應仍然沒有顯現。第三，總的來說，隨著時間的演進銀行債權負的公司治理效應得到了一定程度的扭轉，假設三得到了論證，但銀行債權的公司治理效應在中國仍然是負的，必須要進一步深化市場化改革。

結論與政策建議

本文的實證結果表明：第一，銀行債權在我國上市公司中的治理效應被扭曲，銀行債權的存在反而降低了上市公司的總資產收益率。第二，銀行債權無論在國有企業還是民營企業都沒有發揮正的治理效應。且相對于民營企業，國有企業中銀行債權的公司治理效應更加弱化。第三，從動態演進的角度來看，銀行債權在上市公司中負的治理效應得到了一定程度的扭轉，但正的治理效應仍然沒有顯現。同時隨著時間的推進，銀行債權對民營企業負的治理效應已經不再顯著了。

商業銀行作為上市公司最大的債權人和專業性的金融機構，應該發揮其應有的監控作用，為此本文提出以下建議：首先，完善破產法等相關的法律體系，明確銀企之間的產權關系，使銀行能在企業破產中處于主導地位，加強對債權人的保護。同時改革銀行法和證券法，允許國有商業銀行持有公司股份，并進入董事會，使銀行與企業能建立起更加密切的聯系，發揮銀行金融資本的優勢，從而加強銀行參與公司治理的動力和能力。其次，進一步深化我國的市場化改革和銀行體制改革，加強商業銀行的獨立性，并逐步完善商業銀行內部的治理機制。在條件成熟的情況下，盡快建立起存款保險制度，使銀行破產成為可能。最后，為了硬化對國有企業的預算約束，一方面要逐步剝離國有企業的政策性負擔，另一方面要深化對國有企業的產權改革，減少政府干預。

參考文獻：

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4.簡澤.銀行債權治理、管理者偏好與國有企業績效[J].金融研究，2013（1）

5.Diamond，D. W..Financial intermediation as delegated monitoring： A simple example [J].The Review of Economics Studies，1984（51）

6.Victorial Ivashina，Nair V B，Sauders A，et al.Bank Debt and Corporate Goverance[R].SSRN Working Paper，2005

7.Shepherd，J.M.，Tung，F.，and Yoon，A.H..What Else Mailers for Corporate Governance：The Case of Bank Monitoring[J].Boston University Law Review，2008（88）endprint

（三）動態視角的回歸分析

從表4的結果可以看出：第一，全樣本回歸的結果表明，隨著時間的推進銀行債權的公司治理效應得到了優化，銀行貸款率的回歸系數由-0.0993變成了-0.0481，也就是說當銀行貸款率增加時總資產收益率下降的幅度變小了。但同時正的治理效應仍然沒有顯現，銀行債權的公司治理效應在我國還是失效的。第二，分類樣本回歸的結果表明，隨著時間的推進銀行債權在國有企業和民營企業中的治理效應都得到了一定程度的優化。國有企業中當銀行貸款率每增加1%時，總資產收益率下降的幅度由0.1048%變成了0.0656%，而民營企業中當銀行貸款率每增加1%時，總資產收益率下降的幅度由0.0778%變成了0.0269%。也就是說無論是在國有企業還是在民營企業，總資產收益率下降的幅度都變小了。但是同時無論對國有企業還是民營企業銀行債權正的治理效應仍然沒有顯現。第三，總的來說，隨著時間的演進銀行債權負的公司治理效應得到了一定程度的扭轉，假設三得到了論證，但銀行債權的公司治理效應在中國仍然是負的，必須要進一步深化市場化改革。

結論與政策建議

本文的實證結果表明：第一，銀行債權在我國上市公司中的治理效應被扭曲，銀行債權的存在反而降低了上市公司的總資產收益率。第二，銀行債權無論在國有企業還是民營企業都沒有發揮正的治理效應。且相對于民營企業，國有企業中銀行債權的公司治理效應更加弱化。第三，從動態演進的角度來看，銀行債權在上市公司中負的治理效應得到了一定程度的扭轉，但正的治理效應仍然沒有顯現。同時隨著時間的推進，銀行債權對民營企業負的治理效應已經不再顯著了。

商業銀行作為上市公司最大的債權人和專業性的金融機構，應該發揮其應有的監控作用，為此本文提出以下建議：首先，完善破產法等相關的法律體系，明確銀企之間的產權關系，使銀行能在企業破產中處于主導地位，加強對債權人的保護。同時改革銀行法和證券法，允許國有商業銀行持有公司股份，并進入董事會，使銀行與企業能建立起更加密切的聯系，發揮銀行金融資本的優勢，從而加強銀行參與公司治理的動力和能力。其次，進一步深化我國的市場化改革和銀行體制改革，加強商業銀行的獨立性，并逐步完善商業銀行內部的治理機制。在條件成熟的情況下，盡快建立起存款保險制度，使銀行破產成為可能。最后，為了硬化對國有企業的預算約束，一方面要逐步剝離國有企業的政策性負擔，另一方面要深化對國有企業的產權改革，減少政府干預。

參考文獻：

1.青木昌彥.經濟體制的比較制度分析[M].中國發展出版社，1999

2.鄧莉.銀行債權的公司治理效應—來自中國上市公司的經驗證據[J].金融研究，2007（1）

3.胡援成.代理成本、融資效率與公司業績[J].財貿經濟，2008（8）

4.簡澤.銀行債權治理、管理者偏好與國有企業績效[J].金融研究，2013（1）

5.Diamond，D. W..Financial intermediation as delegated monitoring： A simple example [J].The Review of Economics Studies，1984（51）

6.Victorial Ivashina，Nair V B，Sauders A，et al.Bank Debt and Corporate Goverance[R].SSRN Working Paper，2005

7.Shepherd，J.M.，Tung，F.，and Yoon，A.H..What Else Mailers for Corporate Governance：The Case of Bank Monitoring[J].Boston University Law Review，2008（88）endprint