我國上市公司資本結構影響因素分析

摘 要：找出影響我國上市公司資本結構的因素并分析影響原理，對合理確定我國上市公司的資本結構十分必要。本文在提出影響我國上市公司資本結構因素的前提下，以吉林省為例，選取了2013年深滬兩地上市的26家企業為樣本，分別從企業的盈利能力、成長性、公司規模、資產結構、資產流動性等五個方面對上市公司資本結構的影響進行了分析，并對影響因素進行實證研究以及提出優化資本結構的合理建議。

關鍵詞：上市公司；資本結構；影響因素

一、資本結構的影響因素

目前我國尚處于市場經濟發展不成熟階段，在這種背景下企業合理的資本結構小到對公司的發展，大到對整個國家或地區的經濟而言，都起著舉足輕重的作用。分析我國經濟狀況可知，影響我國企業資本結構的因素主要有兩大方面：一個是市場約束方面的宏觀因素，另一個是技術約束方面的微觀因素。

1.宏觀影響因素。宏觀影響因素主要指公司所在國的宏觀經濟及制度環境，對一國內所有的公司共同產生影響。目前，在宏觀因素方面我國主要從以下四個方面對影響企業資本結構的因素進行分析：1.經濟增長率2.通貨膨脹率3.實際貸款利率4.行業因素。理論而言主要說的是兩方面，一個是由于行業差異、行業成長性差異、資產結構差異造成的資本需求狀況的差異，即資本結構的不同。另一點就是由于不同行業競爭能力上的差異，資本結構也會受到影響。

2.微觀影響因素。目前在關于資本結構影響因素的實證研究中，受限于數據獲取和研究可行性兩方面的影響，絕大多數的研究都集中在微觀影響層次上。

（1）企業規模。通常，大公司相比小公司，可以向貸款人提供更多信息，所以信息不對稱的問題少一些，監督成本也較少，更容易進入負債市場，能以更低的成本進行借貸，具有較高的借貸能力。

H1：上市公司規模與資產負債率呈正相關關系

（2）盈利能力。盈利能力反映了企業獲取利潤的能力，企業可以將留存利潤用于投資，因此對企業的融資方式會產生一定的影響，但具體的影響方式、影響程度如何，在國內研究中尚未達成一致的結論。

H2：上市公司盈利能力與資產負債率呈負相關關系

（3）成長性。若企業業務發展比較迅速、投資機會比較多、投資增長比較快，說明企業發展潛力好，具有高成長性。

H3：上市公司企業成長性與資產負債率呈正相關關系

（4）資產結構，資產結構是各種資產占企業總資產的比例。一個企業，用有形資產擔保進行債務舉借，會籌集更多的負債資金，因為有資產做擔保就會減少債權人的部分風險，如信息不對稱導致的呆賬、壞賬等，也會降低貸款利息率，由此一來公司的融資成本也就隨著降下來。企業的有形資產越多，可用來擔保的資產越多，負債融資的話，負債率就會較高。

H4：上市公司的有形資產比重與資產負債率呈顯著正相關

（5）資產流動性。資產流動性對企業資本結構的影響是不確定的。一方面，如果企業的資產流動性不好，那么其進行舉債時的成本就會較高，反之亦然，往往流動性好的企業償還債務的能力也好。所以，資產流動性與負債率表現出一種積極的關系。另一方面，流動資產多的企業有可能會用這些資產來為其投資融資，有可能面臨更高的融資成本，此時，資產的流動性對負債就會產生負面影響。

H5：上市公司資產流動性與資產負債率呈顯著正相關關系

二、研究設計

1.變量的設計與度量。（1）因變量：資產負債率Y，負債總額/資產總額。（2）自變量：公司規模、盈利能力、公司成長性、資產結構、資產流動性這些內部因素對上市公司資本結構產生影響。資本結構等指標的計量均采用賬面價值，指標選取如下：X1：公司規模，總資產自然對數；X2：盈利能力，凈資產收益率；X3：公司成長性，（期末總資產-期初總資產）/期初總資產；X4：資產結構，（存貨+固定資產）/總資產；X5：資產流動性，（流動資產-存貨）/總資產

2.研究樣本的選取。本文以吉林省上市公司作為研究樣本，在選取樣本時主要考慮了以下幾點原則：（1）為了確保公司行為相對成熟，我們選擇的樣本一般是上市年限較長的公司；（2）考慮到外資股的價格與A股差別較大，在資料方面也不易取得，所以剔除B股和H股；（3）考慮到金融類公司有其行業的特殊性，我們剔除了金融類的上市公司，國外在做此類研究時，通常也剔除該類樣本；（4）剔除ST和*ST類上市公司，這些公司要么已連續虧損兩年以上，要么處于財務狀況異常的情況，將它們納入研究樣本會影響研究結論的有效性。

本文數據資料主要來源于新浪財經，數據選取的覆蓋時間為2013年，共選取了26家吉林省的上市公司作為研究對象。

3.回歸模型。本文所用多元回歸模型為：y=β0+β1X1+β2X2+β3

X3+β4X4+β5X5

其中β0為常數項，βi為回歸系數（i=1，2，3，4，5）

三、實證檢驗與分析

1.描述性統計

表1 變量的描述性統計

由上表可知，在26家樣本企業中，各樣本企業的某些指標值基本相近，即均值與中間數比較接近，如公司規模；另一方面，有的指標差異較大，如盈利能力、成長性。這說明本研究選擇的樣本較均勻，具有代表性。

2.回歸分析

為了明確測量出自變量與各個因變量之間的影響程度及相互關系，本文首先通過Excel進行了簡單的數據整理，而后通過spss統計軟件中的線性回歸分析法對研究樣本進行了分析。

表2 回歸系數

由上表可得，樣本回歸方程為：

y=75.142+2.39X1–1.22X2+0.05X3+25.603X4+10.491X5

上述回歸方程的R方為0.802，說明Y的變動中有80.2%可以由自變量X解釋。此外，Sig即實際顯著性水平即p值，由上表可知，在α取5%的情況下，p1、p2、p3、p4均小于α，所以X1、X2、X3、X4對Y的線性作用顯著。endprint

3.實證結果分析

（1）公司規模X1。結果顯示，公司規模與資產負債率表現出一種顯著的正相關關系，這點符合假設的說法。可見，隨著公司規模的擴大，企業的價值也向實現最大化靠近，進而企業的破產成本降低。另一方面，公司規模越大其單位經營成本就會越低，產生的經濟效益就越多。一般規模成熟的企業往往進行多元化生產經營，這樣不光可以分散企業風險，使企業發展更加穩定，還降低了破產概率，由此增強了企業的負債融資能力。綜上，公司規模的擴大有利于上市公司的資本結構的優化。

（2）公司盈利能力X2。公司盈利能力X2與公司的資本結構兩者之間表現出一種顯著的負相關。也就是說，盈利能力越好的企業它所擁有的資產負債率越低。這種關系的產生可以從兩個方面來闡釋：①一個企業它的盈利能力越好，對外表現出的經營成果就越好，在同等條件下對比于其他公司，更能獲得決策者的青睞，在證券市場上募集權益資金就顯得更容易一些；同時，企業家們也都會傾向投資經營效益好的企業，在股票市場上也較容易獲得資金，這樣一來企業選擇債務融資的方式就會減少。②如果企業的盈利能力較好，逐年資本公積下來的盈余資金就會越老越多，成為了企業擴建發展的資金（也就是內部融資），這樣一來又可以減少融資。

（3）成長性X3。成長性與公司的資本結構二者表現出一種不顯著的正相關，與本文假設相反。成長性與資產負債率成正相關關系，但總資產負債率的相關系數不顯著。這一點可以理解為，債務融資可以減弱代理成本的影響，進而負債率與資本結構呈正相關關系。關系不顯著方面，一個原因可能是由于企業投資不足，在成長機會面前，較高的債務使企業放棄投資項目。另一個原因，流動負債尤其是預收賬款為股東從成長性中保留利益，未來成長機會與流動負債表現出積極關系。

（4）資產結構X4。研究結果顯示公司有形資產率與資產負債率表現出積極的正相關關系，與假設相符。這一點可以闡述為：有形資產具有擔保作用可用于抵押，其實物真實存在，企業就算宣告破產，仍然可以用來償還一定債務，而無形資產則不具備此項特性。

（5）資產流動性X5。資產流動性與資產負債率呈正相關關系，但關系并不顯著。一般情況，公司經營運作能力較好的企業，流動性資產比例較高，到期能夠及時償還債務，也就是說短期償債能力較強，這樣企業則更容易獲得信賴，投資者或者銀行更容易應允其通過短期債務方式進行融資的要求，相應短期負債率自然會高。

四、結論

研究結果發現，不管是公司規模，成長性，盈利能力還是資產結構和資產流動性等，都可能對資產負債率產生或正或反的影響。影響企業資本結構的因素是復雜多變的，由于每個研究者所選取的指標不相同，研究數據的范圍和來源不同，得到的研究結論也不盡相同。

五、優化資本結構的幾點建議

1.公司根據規模選擇合適的融資策略

通常情況下，企業的規模越大，其負債率往往越高。因此，作為上市公司應該結合企業經營狀況和自身規模，如總資產規模、主營業務收入規模等，制定合理的資本融取政策，選擇出一個最適合企業的最優資本結構。小公司也應隨著企業資產規模的擴建，靈活地選擇符合自身發展的融資方式。

2.企業自身加強財務政策管理

（1）根據企業面臨的不同情況和需要，及時調整企業的財務政策，確立合理的負債比例，保持負債結構的合理性。（2）通過設立內部審計部門，強化審計制度等方式，進一步完善企業的財務管理制度，增強防范財務風險的意識和能力。（3）通過加強銷售管理等方法增強企業盈利能力，同時，通過加強資產管理，提高資產利用率等方法降低企業的融資成。

3.構建發展信用評級制度

信用評級制度的完建與否直接關乎國家的經濟命脈。國內企業在國際資本市場上，因為沒有與我國經濟實力相匹配的評級評級，企業利益嚴重受損。要構建與發展信用評級與評價體系，就要構建評級數據平臺，通過各種平臺實現信息共享。不僅如此，規章方面還應盡快出臺信用評級相關管理辦法，這樣才能有效的對機構和從業人員施行合理約束與監督，發揮信用評級的作用有效地識別和防范企業風險，優化企業的資本規模和結構。

4.優化監管部門管理職能

目前，監管部門在審核債務發行或者發放貸款的申請時，考察點比較局限，普遍現象是只關注公司規模和政府關系。實際上，公司規模如果超過一定界限水平，就會存在一定的償債風險。一些小公司，雖然規模不足，但是風險管理能力和盈利能力較強，發展勢頭也看好，像這種公司，監管部門應該根據實際情況批準發放貸款或債務發行申請。

參考文獻：

[1]洪錫熙，沈藝峰.中國上市公司資本結構影響因素的實證分析[J].廈門大學學報：哲學社會科學，2012，（3）：114-120.

[2]陸正飛，辛宇.上市公司資本結構主要影響因素之實證研究[J]，會計研究，1998，8.

[3]魯靖文，朱淑芳.上市公司資本結構與公司績效的實證研究[J].財會通（學術版），2009（2）.

作者簡介：張瀚元（1989- ），女，漢族，吉林白山，會計學2012級碩士研究生，延邊大學經濟管理學院，研究方向：會計學endprint

3.實證結果分析

（1）公司規模X1。結果顯示，公司規模與資產負債率表現出一種顯著的正相關關系，這點符合假設的說法。可見，隨著公司規模的擴大，企業的價值也向實現最大化靠近，進而企業的破產成本降低。另一方面，公司規模越大其單位經營成本就會越低，產生的經濟效益就越多。一般規模成熟的企業往往進行多元化生產經營，這樣不光可以分散企業風險，使企業發展更加穩定，還降低了破產概率，由此增強了企業的負債融資能力。綜上，公司規模的擴大有利于上市公司的資本結構的優化。

（2）公司盈利能力X2。公司盈利能力X2與公司的資本結構兩者之間表現出一種顯著的負相關。也就是說，盈利能力越好的企業它所擁有的資產負債率越低。這種關系的產生可以從兩個方面來闡釋：①一個企業它的盈利能力越好，對外表現出的經營成果就越好，在同等條件下對比于其他公司，更能獲得決策者的青睞，在證券市場上募集權益資金就顯得更容易一些；同時，企業家們也都會傾向投資經營效益好的企業，在股票市場上也較容易獲得資金，這樣一來企業選擇債務融資的方式就會減少。②如果企業的盈利能力較好，逐年資本公積下來的盈余資金就會越老越多，成為了企業擴建發展的資金（也就是內部融資），這樣一來又可以減少融資。

（3）成長性X3。成長性與公司的資本結構二者表現出一種不顯著的正相關，與本文假設相反。成長性與資產負債率成正相關關系，但總資產負債率的相關系數不顯著。這一點可以理解為，債務融資可以減弱代理成本的影響，進而負債率與資本結構呈正相關關系。關系不顯著方面，一個原因可能是由于企業投資不足，在成長機會面前，較高的債務使企業放棄投資項目。另一個原因，流動負債尤其是預收賬款為股東從成長性中保留利益，未來成長機會與流動負債表現出積極關系。

（4）資產結構X4。研究結果顯示公司有形資產率與資產負債率表現出積極的正相關關系，與假設相符。這一點可以闡述為：有形資產具有擔保作用可用于抵押，其實物真實存在，企業就算宣告破產，仍然可以用來償還一定債務，而無形資產則不具備此項特性。

（5）資產流動性X5。資產流動性與資產負債率呈正相關關系，但關系并不顯著。一般情況，公司經營運作能力較好的企業，流動性資產比例較高，到期能夠及時償還債務，也就是說短期償債能力較強，這樣企業則更容易獲得信賴，投資者或者銀行更容易應允其通過短期債務方式進行融資的要求，相應短期負債率自然會高。

四、結論

研究結果發現，不管是公司規模，成長性，盈利能力還是資產結構和資產流動性等，都可能對資產負債率產生或正或反的影響。影響企業資本結構的因素是復雜多變的，由于每個研究者所選取的指標不相同，研究數據的范圍和來源不同，得到的研究結論也不盡相同。

五、優化資本結構的幾點建議

1.公司根據規模選擇合適的融資策略

通常情況下，企業的規模越大，其負債率往往越高。因此，作為上市公司應該結合企業經營狀況和自身規模，如總資產規模、主營業務收入規模等，制定合理的資本融取政策，選擇出一個最適合企業的最優資本結構。小公司也應隨著企業資產規模的擴建，靈活地選擇符合自身發展的融資方式。

2.企業自身加強財務政策管理

（1）根據企業面臨的不同情況和需要，及時調整企業的財務政策，確立合理的負債比例，保持負債結構的合理性。（2）通過設立內部審計部門，強化審計制度等方式，進一步完善企業的財務管理制度，增強防范財務風險的意識和能力。（3）通過加強銷售管理等方法增強企業盈利能力，同時，通過加強資產管理，提高資產利用率等方法降低企業的融資成。

3.構建發展信用評級制度

信用評級制度的完建與否直接關乎國家的經濟命脈。國內企業在國際資本市場上，因為沒有與我國經濟實力相匹配的評級評級，企業利益嚴重受損。要構建與發展信用評級與評價體系，就要構建評級數據平臺，通過各種平臺實現信息共享。不僅如此，規章方面還應盡快出臺信用評級相關管理辦法，這樣才能有效的對機構和從業人員施行合理約束與監督，發揮信用評級的作用有效地識別和防范企業風險，優化企業的資本規模和結構。

4.優化監管部門管理職能

目前，監管部門在審核債務發行或者發放貸款的申請時，考察點比較局限，普遍現象是只關注公司規模和政府關系。實際上，公司規模如果超過一定界限水平，就會存在一定的償債風險。一些小公司，雖然規模不足，但是風險管理能力和盈利能力較強，發展勢頭也看好，像這種公司，監管部門應該根據實際情況批準發放貸款或債務發行申請。

參考文獻：

[1]洪錫熙，沈藝峰.中國上市公司資本結構影響因素的實證分析[J].廈門大學學報：哲學社會科學，2012，（3）：114-120.

[2]陸正飛，辛宇.上市公司資本結構主要影響因素之實證研究[J]，會計研究，1998，8.

[3]魯靖文，朱淑芳.上市公司資本結構與公司績效的實證研究[J].財會通（學術版），2009（2）.

作者簡介：張瀚元（1989- ），女，漢族，吉林白山，會計學2012級碩士研究生，延邊大學經濟管理學院，研究方向：會計學endprint

3.實證結果分析

（1）公司規模X1。結果顯示，公司規模與資產負債率表現出一種顯著的正相關關系，這點符合假設的說法。可見，隨著公司規模的擴大，企業的價值也向實現最大化靠近，進而企業的破產成本降低。另一方面，公司規模越大其單位經營成本就會越低，產生的經濟效益就越多。一般規模成熟的企業往往進行多元化生產經營，這樣不光可以分散企業風險，使企業發展更加穩定，還降低了破產概率，由此增強了企業的負債融資能力。綜上，公司規模的擴大有利于上市公司的資本結構的優化。

（2）公司盈利能力X2。公司盈利能力X2與公司的資本結構兩者之間表現出一種顯著的負相關。也就是說，盈利能力越好的企業它所擁有的資產負債率越低。這種關系的產生可以從兩個方面來闡釋：①一個企業它的盈利能力越好，對外表現出的經營成果就越好，在同等條件下對比于其他公司，更能獲得決策者的青睞，在證券市場上募集權益資金就顯得更容易一些；同時，企業家們也都會傾向投資經營效益好的企業，在股票市場上也較容易獲得資金，這樣一來企業選擇債務融資的方式就會減少。②如果企業的盈利能力較好，逐年資本公積下來的盈余資金就會越老越多，成為了企業擴建發展的資金（也就是內部融資），這樣一來又可以減少融資。

（3）成長性X3。成長性與公司的資本結構二者表現出一種不顯著的正相關，與本文假設相反。成長性與資產負債率成正相關關系，但總資產負債率的相關系數不顯著。這一點可以理解為，債務融資可以減弱代理成本的影響，進而負債率與資本結構呈正相關關系。關系不顯著方面，一個原因可能是由于企業投資不足，在成長機會面前，較高的債務使企業放棄投資項目。另一個原因，流動負債尤其是預收賬款為股東從成長性中保留利益，未來成長機會與流動負債表現出積極關系。

（4）資產結構X4。研究結果顯示公司有形資產率與資產負債率表現出積極的正相關關系，與假設相符。這一點可以闡述為：有形資產具有擔保作用可用于抵押，其實物真實存在，企業就算宣告破產，仍然可以用來償還一定債務，而無形資產則不具備此項特性。

（5）資產流動性X5。資產流動性與資產負債率呈正相關關系，但關系并不顯著。一般情況，公司經營運作能力較好的企業，流動性資產比例較高，到期能夠及時償還債務，也就是說短期償債能力較強，這樣企業則更容易獲得信賴，投資者或者銀行更容易應允其通過短期債務方式進行融資的要求，相應短期負債率自然會高。

四、結論

研究結果發現，不管是公司規模，成長性，盈利能力還是資產結構和資產流動性等，都可能對資產負債率產生或正或反的影響。影響企業資本結構的因素是復雜多變的，由于每個研究者所選取的指標不相同，研究數據的范圍和來源不同，得到的研究結論也不盡相同。

五、優化資本結構的幾點建議

1.公司根據規模選擇合適的融資策略

通常情況下，企業的規模越大，其負債率往往越高。因此，作為上市公司應該結合企業經營狀況和自身規模，如總資產規模、主營業務收入規模等，制定合理的資本融取政策，選擇出一個最適合企業的最優資本結構。小公司也應隨著企業資產規模的擴建，靈活地選擇符合自身發展的融資方式。

2.企業自身加強財務政策管理

（1）根據企業面臨的不同情況和需要，及時調整企業的財務政策，確立合理的負債比例，保持負債結構的合理性。（2）通過設立內部審計部門，強化審計制度等方式，進一步完善企業的財務管理制度，增強防范財務風險的意識和能力。（3）通過加強銷售管理等方法增強企業盈利能力，同時，通過加強資產管理，提高資產利用率等方法降低企業的融資成。

3.構建發展信用評級制度

信用評級制度的完建與否直接關乎國家的經濟命脈。國內企業在國際資本市場上，因為沒有與我國經濟實力相匹配的評級評級，企業利益嚴重受損。要構建與發展信用評級與評價體系，就要構建評級數據平臺，通過各種平臺實現信息共享。不僅如此，規章方面還應盡快出臺信用評級相關管理辦法，這樣才能有效的對機構和從業人員施行合理約束與監督，發揮信用評級的作用有效地識別和防范企業風險，優化企業的資本規模和結構。

4.優化監管部門管理職能

目前，監管部門在審核債務發行或者發放貸款的申請時，考察點比較局限，普遍現象是只關注公司規模和政府關系。實際上，公司規模如果超過一定界限水平，就會存在一定的償債風險。一些小公司，雖然規模不足，但是風險管理能力和盈利能力較強，發展勢頭也看好，像這種公司，監管部門應該根據實際情況批準發放貸款或債務發行申請。

參考文獻：

[1]洪錫熙，沈藝峰.中國上市公司資本結構影響因素的實證分析[J].廈門大學學報：哲學社會科學，2012，（3）：114-120.

[2]陸正飛，辛宇.上市公司資本結構主要影響因素之實證研究[J]，會計研究，1998，8.

[3]魯靖文，朱淑芳.上市公司資本結構與公司績效的實證研究[J].財會通（學術版），2009（2）.

作者簡介：張瀚元（1989- ），女，漢族，吉林白山，會計學2012級碩士研究生，延邊大學經濟管理學院，研究方向：會計學endprint