淺談當前形勢下BT項目融資模式

董夫棟

摘要：隨著國內城鎮化速度的不斷加快，基礎設施建設的快速發展，地方政府也在不斷加大招商引資力度，全國范圍內以BT模式投資建設的項目逐漸增多，BT項目融資也逐步呈現多元化。如何在投資業務拓展中不斷創新融資模式，尋求適用于具體BT項目的融資方案已成為當前BT項目選擇及實施的關鍵。

關鍵詞：淺談 BT項目 融資 模式

BT（Build Transfer）即建設移交，是基礎設施項目建設領域中采用的一種投資建設模式，是指根據項目發起人通過與投資者簽訂合同，由投資者負責項目的融資、建設，并在規定時限內將竣工后的項目移交項目發起人，項目發起人根據事先簽訂的回購協議分期向投資者支付項目總投資及確定的回報。大部分BT項目都是政府和大中型國企合作的項目。

資金的籌措和使用，是BT項目實施的關鍵所在，除了BT項目公司自身強有力的現金流外，BT項目公司還應多方融資。巧妙利用好BT合同，盡可能的實現在建工程權益最大化，直至可以根據BT合同抵押貸款。如果BT合同有實物返還，如房產或土地，應及早將實物進行產權劃撥和確認，以便早日盤活這部分資產，作為現金流的補充和應急。

怎樣尋找更加合理、有效的融資模式，既能解決發展所需的資金要求，又能有效調節資產負債結構，是現階段融資工作中需要認真思考和研究的重要問題。

一、融資方式具體分類及特點研究

（一）債務性融資

債務性融資是指通過銀行或非銀行金融機構貸款或發行債券等方式融入資金。債務性融資需支付本金和利息，能夠帶來杠桿收益，但是會不斷提高企業的負債率，對企業的長期發展可能有一定的影響。下面總結一下幾種常見債務性融資特點。

常規性債務性融資模式特點分析表1

（二）權益性融資

權益性融資是指通過擴大企業的所有者權益，如吸引新的投資者發行新股，追加投資等來籌集資金。它不是出讓所有權益或出賣股票，權益融資的后果是稀釋了原有投資者對企業的控制權，可在一定程度上優化公司資產結構，有利于公司整體發展。

權益性融資模式特點分析表2

（三）其他融資創新工具

其他融資創新工具是指金融機構在法律規定的范圍內，在遵循安全性、流動性和營利性原則的前提下，靈活運用和重新組合原有金融工具的價格、利率、期限、償還方式、交易方式和風險系數等條件，創造新的金融工具，滿足不同層次和不同目的的投（融）資者的需求。

其他融資模式特點分析表3

二、BT項目融資存在的問題分析

鑒于 BT項目特殊的經營模式，金融機構往往對BT項目的融資審核較為嚴格，需提供的融資擔保較為苛刻，以BT項目應收賬款質押獲得融資基本無法實現，導致項目投資主體融資能力“先天不足”。尤其是最近地方政府債務規模不斷清晰以來，十八屆三中全會決定明確指出要實施全面規范、公開透明的預算制度。審核預算的重點由平衡狀態、赤字規模向支出預算和政策拓展。建立跨年度預算平衡機制，建立權責發生制的政府綜合財務報告制度，建立規范合理的中央和地方政府債務管理及風險預警機制。

融資機構對地方政府債務關注程度越來越高，風險防范意識進一步加強，融資機構多數要求投資人上級單位進行擔保融資。且大部分貸款都需要投資公司上級單位提供擔保，同時BT項目還存在以下融資問題：

（一）融資模式較為單一，抗風險能力較弱

目前絕大多數BT項目采用的融資模式仍為常規的債務性融資，主要有固定資金貸款、流動資金貸款等。一是在項目融資初期，金融機構對項目的成熟度要求較高。二是在項目實施過程中，金融機構對項目的放寬條件要求較高，對工作整體資金安排有一定的影響。三是在項目回購期間，一旦政府回購出現延遲，資金周轉將出現問題，影響整個資金鏈條的安全性。

（二）投資主體上級單位擔保規模不斷擴大，影響整體信用額度

當前BT項目在獲取債務性融資時，投資主體上級單位被要求提供融資擔保，要求其與金融機構簽訂《融資擔保合同》。若上級單位為上市公司，需將對外提供擔保事項對外進行信息披露，影響上市公司信譽。另外，一般上級單位對對外提供擔保在規模上會有一定的控制，債務性融資規模局限性較強。

（三）融資機構參與時間較晚，影響項目融資整體推進

在過去的BT項目操作過程中，BT項目跟蹤前期很少有金融機構參與推進，往往都是項目投資方在完成項目前期審批手續后銀行機構才參與融資洽談，參與時間較晚，融資推進較項目實際投入存在一定的滯后。金融機構在項目前期審批過程中無法起到項目間接評估的作用，往往會造成融資機構偏重于對投資者的信用要求，對項目后期回購不能發揮實際作用。

因此，項目公司應盡可能尋求權益性融資及其他非債務性融資途徑解決資金籌集問題。通過對比各融資模式的操作方法和優、缺點，同時考慮該融資模式是否適合國有企業及項目建設實際情況等，選擇更適合于項目公司自身實際情況及特點的融資方式。

三、BT項目類型分析及所適用融資方式探討

（一）與地方政府共同投資的BT項目

與地方政府共同投資的BT項目，一般由地方政府授權下屬平臺公司與投資方共同投資實施，地方政府下屬平臺公司占有一定的股份，可分擔一定的項目融資壓力。此情況出現的原因主要有地方政府具有一定的資金實力及融資能力，項目本身商務條件較好等，該類項目一般融資壓力較小，采用常規性債務性融資解決項目融資問題就是一種比較好的選擇。因為該類項目金融機構會比較認可，項目融資規模較為適中，整體融資難度較小。

（二）與外部企業共同投資的BT項目

與外部企業合作的情況主要有與地方國有企業合作、與地方民企合作等，此類項目一般是參與各方各自發揮優勢，共同實施。地方企業一般資金實力相對較弱，獨立融資能力欠缺，但地方資源較有優勢。該類項目比較適合運用基金融資、股權融資等融資方式，因為在基金融資方式中可按各方所占股比分擔融資任務，避免相互間產生連帶責任，影響給對方融資負擔及因此產生的連帶責任。

（三）國有企業獨自投資的BT項目

國有企業獨自投資的BT項目股權較為單一，融資報批流程也較為簡單，比較適合采用股權融資方式解決融資問題。主要原因有：一是國家政策支持，有利于項目融資模式創新，促進資本多元化。二是股權結構調整審批手續簡單。三是可通過股權融資方式優化公司資產結構。四是引入金融機構作為股東方協調、管理較為容易。五是股權回購可與后期地方政府進行對應，可適當將降低自己成本。六是引入金融機，構作為股東，可為促進地方政府按期回購起到積極作用。

四、總結

以上融資特點及各類投資項目所適用的部分融資方式只是個人的一些淺顯認識，還要根據企業自身投資情況、項目本身特點及所處的融資環境做具體分析。除此之外，還建議將項目融資與建設、回購及政府融資聯合進行深入研究，以促使BT項目實施健康發展。