基于榮之聯并購車網互聯案例的企業并購協同效應研究

李吉雯 劉 琪 李吉康

基于榮之聯并購車網互聯案例的企業并購協同效應研究

李吉雯 劉 琪 李吉康

本文通過對榮之聯并購車網互聯的案例分析，以財務指標為依據，從并購后的管理、經營、財務協同效應三個方面分析了并購的系統效應，進而更好地為有關企業并購的研究提供理論和數據支持，為企業并購戰略的構建與實施提供指導。

并購；協同效應；財務分析

為擴展物聯網產業鏈、獲得良好的物聯網市場資源，北京榮之聯科技股份有限公司于2013年5月28日發布公告，稱將以股換股的方式對北京車網互聯科技有限公司進行并購，2013年11月28日兩家公司完成合并，榮之聯擁有車網互聯75%的股權。并購后榮之聯的股票收獲了4個漲停，復牌后累計漲幅近60%，榮之聯在并購車網互聯后股價突破新高，這也從市場的角度顯示大眾對于此次并購十分看好。

并購完成已經過去了一年半，并購之后兩家公司是否產生了1+1〉2的效果？本文將從經營、管理、財務協同效應三個方面具體分析此次并購的協同效應。

一、經營協同效應分析

表1 榮之聯并購協同效應分析指標表（%）

（一）獲利能力分析

2013、2014兩個年度凈資產收益率均呈下降趨勢，雖然幅度不大，但趨勢不佳。該指標反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率，數值越小，說明投資帶來的收益越低，說明股東資金的使用效率在下降。

造成此結果的原因主要是凈利潤的增速不及股東權益的增長。一方面是股東權益的大幅增加。2013年11月，為收購車網互聯，榮之聯進行了增資擴股，股東權益由2012年894，008，652.46元，增加到2013年的1，632，893，578.82元，增長82.65%。2014年10月，榮之聯為收購泰合佳通再次增資擴股，股東權益2014年又大幅增長到2，568，160，189.47元，增長57.28%。另一方面是凈利潤的增速不及股東權益增速。2013、2014年榮之聯凈利潤增長率為44.65%和45.64%，雖然增長也很快，但仍不及股東權益。總之，2013年11月、2014年10月的兩次增資擴股，顯然沒有被高效利用。總之，資金運用效率的下降影響了凈資產收益率的表現。

（二）成長能力分析

作為衡量一個企業經營效益的重要指標，凈利潤增長率2013年大幅增長到44%，接近于2012年的兩倍，2014年凈利潤增長率則穩定在45%。凈利潤增長率的增加反映出榮之聯企業經營成果的向好態勢。

二、管理協同效應分析

（一）費用水平指標分析

雖然在統計的四年中，管理費用率一直在增加，但自2013年起，其增幅明顯增大。2013、2014年度均比上一期管理費用率絕對增加4%，相對增加60.79%、37.32%。自并購車網互聯后，管理費用率的不斷上升主要是因為公司在人員、辦公等方面的整合費用在上升。經過時間的磨合，相信管理費用率將逐漸下降到并購前的水平。

總之，費用水平的大幅度上漲說明榮之聯管理水平有待提高。雖然在并購期間費用支出上漲較為普遍，但公司應及時找出解決辦法，加強控制，以免影響利潤的增長。控制各項費用支出也有利于公司為之后的并購打下良好基礎，熟悉并購之后的整合事宜。

（二）營運能力指標分析

1.應收賬款周轉率。在四年的統計期間內，應收賬款周轉率不斷小幅度下降，從2011年的4.90%下降到2014年的3.12%，這說明應收賬款周轉天數的增加，即公司從獲得應收賬款的權利到收回款項、變成現金所需要的時間變長。這段時間里，應收賬款周轉率的下降也一定程度上影響了公司的資金使用效率。

2.總資產周轉率。受應收賬款周轉率、存貨周轉率下降影響，總資產周轉率也是逐年下滑，尤其在2014年相對下滑20%。作為綜合評價企業全部資產的經營質量和利用效率的財務指標，總資產周轉率的降低，說明總資產周轉變慢，反映出銷售能力相對降低。

總之，營運能力指標方面，并購當年較之前一年相比，有著普遍性、不同程度地下降，并購發生的第二年，營運能力也不太好，指標數還是呈下降的趨勢，可能是因為企業需要較長的時間來整合生產營運能力。另一方面，營運能力下降的趨勢在并購前也存在，因此，企業更應從自身找問題，加快資金使用效率，提高周轉率。

三、財務協同效應分析

（一）償債能力分析

在并購車網互聯的第一年，流動比率出現了大幅度下降，相對降幅達到近30%。

主要原因是流動資產的增幅不及流動負債。2013年流動資產相對增加20%，而流動負債相對較上年增加了76%。其中，應交稅費相對增加109.88%，絕對額增加9，106，708.95元；預收款項相對增加92.14%，絕對增加45，916，789.83元。根據報表附注解釋，預收款項增加的原因主要系公司本期預收未結算的合同款較上期增加，短期借款增加的原因主要系為補充公司營運資金，增加銀行貸款所致。另外，應交稅費的增加主要是并購車網互聯，合并范圍的變化導致期末應交稅金增加。

總之，在并購初期償債能力下降主要是因為流動負債的增加。大舉并購在一定程度上影響了榮之聯的資金鏈，導致用于正常生產的資金緊張，迫使其增加外債。進入2014年后，經過一段時間的整合，企業的努力初見成效，償債能力有所增強。

（二）節稅效應分析——實際所得稅率變化分析

從榮之聯整體實際所得稅率看，并購車網互聯（適用所得稅率12.5%）并沒有降低其稅率，反而增加。雖然自2014年起，產生了加計扣除數（1724735.12元），但并沒有影響公司整體的實際所得稅率，節稅效應不明顯。榮之聯今后可利用各子公司的稅率優惠政策，進行合理避稅。

四、結論與建議

據以上材料數據分析能夠看出，榮之聯收購車網互聯以后所獲得系統效應至目前為止尚不明顯。經營協同效應指標分析中，雖然總資產增長率在并購當年大幅增長，但之后則有所下降，而且受到股東資金使用效率的限制經營協同效應未能實現較好表現，企業應提高資金使用效率。管理協同效應指標分析中，受三費支出持續走高的影響，榮之聯營運能力呈現下降趨勢，企業應控制費用支出、加快資金使用效率、提高周轉率。財務協同效應指標分析中，在暫時的流動負債增加之后，其償債能力有所提高，但并購產生的節稅效應并不明顯，企業應利用優惠政策，進行合理避稅。

［1］蔣楠.基于財務視角的橫向并購協同效應研究——以優酷并購土豆為例［J］.中國注冊會計師，2014（4）：113-118.

［2］吳靜芳.企業并購的財務效應分析.財經界（學術版），2013（10）：196.

（作者單位：河北經貿大學）