基于榮之聯(lián)并購(gòu)車(chē)網(wǎng)互聯(lián)案例的企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)研究

李吉雯 劉 琪 李吉康

基于榮之聯(lián)并購(gòu)車(chē)網(wǎng)互聯(lián)案例的企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)研究

李吉雯 劉 琪 李吉康

本文通過(guò)對(duì)榮之聯(lián)并購(gòu)車(chē)網(wǎng)互聯(lián)的案例分析，以財(cái)務(wù)指標(biāo)為依據(jù)，從并購(gòu)后的管理、經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)三個(gè)方面分析了并購(gòu)的系統(tǒng)效應(yīng)，進(jìn)而更好地為有關(guān)企業(yè)并購(gòu)的研究提供理論和數(shù)據(jù)支持，為企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略的構(gòu)建與實(shí)施提供指導(dǎo)。

并購(gòu)；協(xié)同效應(yīng)；財(cái)務(wù)分析

為擴(kuò)展物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈、獲得良好的物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)資源，北京榮之聯(lián)科技股份有限公司于2013年5月28日發(fā)布公告，稱將以股換股的方式對(duì)北京車(chē)網(wǎng)互聯(lián)科技有限公司進(jìn)行并購(gòu)，2013年11月28日兩家公司完成合并，榮之聯(lián)擁有車(chē)網(wǎng)互聯(lián)75%的股權(quán)。并購(gòu)后榮之聯(lián)的股票收獲了4個(gè)漲停，復(fù)牌后累計(jì)漲幅近60%，榮之聯(lián)在并購(gòu)車(chē)網(wǎng)互聯(lián)后股價(jià)突破新高，這也從市場(chǎng)的角度顯示大眾對(duì)于此次并購(gòu)十分看好。

并購(gòu)?fù)瓿梢呀?jīng)過(guò)去了一年半，并購(gòu)之后兩家公司是否產(chǎn)生了1+1〉2的效果？本文將從經(jīng)營(yíng)、管理、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)三個(gè)方面具體分析此次并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)。

一、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)分析

表1 榮之聯(lián)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)分析指標(biāo)表（%）

（一）獲利能力分析

2013、2014兩個(gè)年度凈資產(chǎn)收益率均呈下降趨勢(shì)，雖然幅度不大，但趨勢(shì)不佳。該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率，數(shù)值越小，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越低，說(shuō)明股東資金的使用效率在下降。

造成此結(jié)果的原因主要是凈利潤(rùn)的增速不及股東權(quán)益的增長(zhǎng)。一方面是股東權(quán)益的大幅增加。2013年11月，為收購(gòu)車(chē)網(wǎng)互聯(lián)，榮之聯(lián)進(jìn)行了增資擴(kuò)股，股東權(quán)益由2012年894，008，652.46元，增加到2013年的1，632，893，578.82元，增長(zhǎng)82.65%。2014年10月，榮之聯(lián)為收購(gòu)泰合佳通再次增資擴(kuò)股，股東權(quán)益2014年又大幅增長(zhǎng)到2，568，160，189.47元，增長(zhǎng)57.28%。另一方面是凈利潤(rùn)的增速不及股東權(quán)益增速。2013、2014年榮之聯(lián)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為44.65%和45.64%，雖然增長(zhǎng)也很快，但仍不及股東權(quán)益?？傊?，2013年11月、2014年10月的兩次增資擴(kuò)股，顯然沒(méi)有被高效利用。總之，資金運(yùn)用效率的下降影響了凈資產(chǎn)收益率的表現(xiàn)。

（二）成長(zhǎng)能力分析

作為衡量一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的重要指標(biāo)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率2013年大幅增長(zhǎng)到44%，接近于2012年的兩倍，2014年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率則穩(wěn)定在45%。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的增加反映出榮之聯(lián)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的向好態(tài)勢(shì)。

二、管理協(xié)同效應(yīng)分析

（一）費(fèi)用水平指標(biāo)分析

雖然在統(tǒng)計(jì)的四年中，管理費(fèi)用率一直在增加，但自2013年起，其增幅明顯增大。2013、2014年度均比上一期管理費(fèi)用率絕對(duì)增加4%，相對(duì)增加60.79%、37.32%。自并購(gòu)車(chē)網(wǎng)互聯(lián)后，管理費(fèi)用率的不斷上升主要是因?yàn)楣驹谌藛T、辦公等方面的整合費(fèi)用在上升。經(jīng)過(guò)時(shí)間的磨合，相信管理費(fèi)用率將逐漸下降到并購(gòu)前的水平。

總之，費(fèi)用水平的大幅度上漲說(shuō)明榮之聯(lián)管理水平有待提高。雖然在并購(gòu)期間費(fèi)用支出上漲較為普遍，但公司應(yīng)及時(shí)找出解決辦法，加強(qiáng)控制，以免影響利潤(rùn)的增長(zhǎng)?？刂聘黜?xiàng)費(fèi)用支出也有利于公司為之后的并購(gòu)打下良好基礎(chǔ)，熟悉并購(gòu)之后的整合事宜。

（二）營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)分析

1.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。在四年的統(tǒng)計(jì)期間內(nèi)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不斷小幅度下降，從2011年的4.90%下降到2014年的3.12%，這說(shuō)明應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的增加，即公司從獲得應(yīng)收賬款的權(quán)利到收回款項(xiàng)、變成現(xiàn)金所需要的時(shí)間變長(zhǎng)。這段時(shí)間里，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的下降也一定程度上影響了公司的資金使用效率。

2.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。受應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率下降影響，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也是逐年下滑，尤其在2014年相對(duì)下滑20%。作為綜合評(píng)價(jià)企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和利用效率的財(cái)務(wù)指標(biāo)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的降低，說(shuō)明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)變慢，反映出銷(xiāo)售能力相對(duì)降低。

總之，營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)方面，并購(gòu)當(dāng)年較之前一年相比，有著普遍性、不同程度地下降，并購(gòu)發(fā)生的第二年，營(yíng)運(yùn)能力也不太好，指標(biāo)數(shù)還是呈下降的趨勢(shì)，可能是因?yàn)槠髽I(yè)需要較長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)整合生產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力。另一方面，營(yíng)運(yùn)能力下降的趨勢(shì)在并購(gòu)前也存在，因此，企業(yè)更應(yīng)從自身找問(wèn)題，加快資金使用效率，提高周轉(zhuǎn)率。

三、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析

（一）償債能力分析

在并購(gòu)車(chē)網(wǎng)互聯(lián)的第一年，流動(dòng)比率出現(xiàn)了大幅度下降，相對(duì)降幅達(dá)到近30%。

主要原因是流動(dòng)資產(chǎn)的增幅不及流動(dòng)負(fù)債。2013年流動(dòng)資產(chǎn)相對(duì)增加20%，而流動(dòng)負(fù)債相對(duì)較上年增加了76%。其中，應(yīng)交稅費(fèi)相對(duì)增加109.88%，絕對(duì)額增加9，106，708.95元；預(yù)收款項(xiàng)相對(duì)增加92.14%，絕對(duì)增加45，916，789.83元。根據(jù)報(bào)表附注解釋?zhuān)A(yù)收款項(xiàng)增加的原因主要系公司本期預(yù)收未結(jié)算的合同款較上期增加，短期借款增加的原因主要系為補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金，增加銀行貸款所致。另外，應(yīng)交稅費(fèi)的增加主要是并購(gòu)車(chē)網(wǎng)互聯(lián)，合并范圍的變化導(dǎo)致期末應(yīng)交稅金增加。

總之，在并購(gòu)初期償債能力下降主要是因?yàn)榱鲃?dòng)負(fù)債的增加。大舉并購(gòu)在一定程度上影響了榮之聯(lián)的資金鏈，導(dǎo)致用于正常生產(chǎn)的資金緊張，迫使其增加外債。進(jìn)入2014年后，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的整合，企業(yè)的努力初見(jiàn)成效，償債能力有所增強(qiáng)。

（二）節(jié)稅效應(yīng)分析——實(shí)際所得稅率變化分析

從榮之聯(lián)整體實(shí)際所得稅率看，并購(gòu)車(chē)網(wǎng)互聯(lián)（適用所得稅率12.5%）并沒(méi)有降低其稅率，反而增加。雖然自2014年起，產(chǎn)生了加計(jì)扣除數(shù)（1724735.12元），但并沒(méi)有影響公司整體的實(shí)際所得稅率，節(jié)稅效應(yīng)不明顯。榮之聯(lián)今后可利用各子公司的稅率優(yōu)惠政策，進(jìn)行合理避稅。

四、結(jié)論與建議

據(jù)以上材料數(shù)據(jù)分析能夠看出，榮之聯(lián)收購(gòu)車(chē)網(wǎng)互聯(lián)以后所獲得系統(tǒng)效應(yīng)至目前為止尚不明顯。經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)指標(biāo)分析中，雖然總資產(chǎn)增長(zhǎng)率在并購(gòu)當(dāng)年大幅增長(zhǎng)，但之后則有所下降，而且受到股東資金使用效率的限制經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)未能實(shí)現(xiàn)較好表現(xiàn)，企業(yè)應(yīng)提高資金使用效率。管理協(xié)同效應(yīng)指標(biāo)分析中，受三費(fèi)支出持續(xù)走高的影響，榮之聯(lián)營(yíng)運(yùn)能力呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，企業(yè)應(yīng)控制費(fèi)用支出、加快資金使用效率、提高周轉(zhuǎn)率。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)指標(biāo)分析中，在暫時(shí)的流動(dòng)負(fù)債增加之后，其償債能力有所提高，但并購(gòu)產(chǎn)生的節(jié)稅效應(yīng)并不明顯，企業(yè)應(yīng)利用優(yōu)惠政策，進(jìn)行合理避稅。

［1］蔣楠.基于財(cái)務(wù)視角的橫向并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)研究——以優(yōu)酷并購(gòu)?fù)炼篂槔跩］.中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師，2014（4）：113-118.

［2］吳靜芳.企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析.財(cái)經(jīng)界（學(xué)術(shù)版），2013（10）：196.

（作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)）