萬里石IPO：募投產能消化堪憂存貨高企難言樂觀

林蔓

數據顯示，2012-2014年，萬里石營業收入逐年下滑，而凈利潤也出現了較大的波動。此外，本次募投項目中，公司將投入1.05億元的資金擴張大理石石材產品綜合年產量。然而，從招股書提供的數據來看，公司目前自制方式下產品均未達到滿產。在此情況下新增產能，無疑增加了公司未來消化新產能的壓力。

日前，IPO重啟的消息讓A股市場為之振奮。證監會決定恢復暫緩發行的28家公司的IPO。

在這28名“幸運兒”中，廈門萬里石股份有限公司（以下簡稱“萬里石”）受到諸多關注，在上市之后，萬里石將成為A股市場上的“第一石材股”。招股書顯示，本次公司將募集不超過5000萬股，用于投入大理石深加工及技術改造、營銷網絡建設和補充流動資金上。

不過，從公司招股書所提供的資料來看，萬里石公司在業績及募投項目等方面仍存在諸多問題亟待解決。數據顯示，2012-2014年，公司營業收入逐年下滑，而凈利潤也出現了較大的波動。未來業績穩定增長具有較大的不確定因素。此外，本次募投項目中，公司將投入1.05億元的資金擴張大理石石材產品綜合年產量。然而，從招股書提供的數據來看，公司目前自制方式下產品均未達到滿產。在此情況下新增產能，無疑增加了公司未來消化新產能的壓力。

營業收入逐年下滑

招股書數據顯示，2012-2014年，公司營業收入逐年下滑。具體來看，2012年，公司實現營業收入78157.01萬元，同比下降6.88%。2013年公司收入為76562.49萬元，同比下滑2.04%。2014年，公司營業收入同比下滑17.60%至63091.04萬元，業績下行趨勢愈加明顯。

值得注意的是，公司的凈利潤出現了較大的波動。數據顯示，2012年，公司實現凈利潤3735.37萬元，同比回落33.18%。在2013年凈利潤小幅回升后，2014年凈利潤同比下跌高達47.98%，僅為2058.70萬元。

對于營業收入的逐年下滑和凈利潤的大幅波動，公司解釋為：報告期公司受國內經濟環境及宏觀調控的影響，營業收入有所減少。2013年由于公司建筑裝飾石材毛利率提高以及公司加強對費用的管控，凈利潤較2012年小幅上升。2014 年主要由于國內外經濟不景氣，訂單量下降，導致營業收入有所下滑，而各項費用則相對固定，從而凈利潤大幅減少。

有分析人士指出，一方面，公司隸屬于建材行業，與房地產市場的興衰息息相關，而房地產市場又與國內經濟緊密聯系，因此，公司的主營業務極易受到經濟景氣度的影響。

另一方面，公司外銷業務占比較大，從而公司對國外經濟情況的波動以及各國經濟政策的調整也是相當敏感。例如，公司2014 年主營業務中景觀石材業務的銷售收入同比有所下滑，便源于日本國內消費稅的上調以及由于日本央行實行量化寬松政策而導致日元對美元的貶值。

未來的國內外經濟情況存在著諸多不確定因素，而這些因素，或將會給公司未來收入的穩定與增長帶來諸多隱憂。

募投產能消化前景堪憂

招股說明書顯示，公司本次募集的資金將用于投入三大項目中，其中將有1.05億元的資金投入到大理石深加工及技術改造項目。

公司表示，本項目擬在福建省廈門市按照國際一流標準建設占地52.51畝、總建筑面積25，000平方米的大理石深加工及技術改造基地，對公司生產的石材產品等進行技術深化，確保達到同類產品先進水平，并進一步擴大生產規模。預計項目達產后，大理石石材產品綜合年產量將達到64.8萬平方米，可實現新增年銷售收入3.34億元，達產期年凈利潤3，300萬元。

從招股書提供的數據來看，公司目前自制方式下產品均未達到滿產。其中，2012年-2014年，建筑裝飾石材的產能利用率分別僅為94.30%，86.87%和80.07%，出現了下滑態勢。在此情況下新增產能，無疑增加了公司未來消化新產能的壓力。

此外，客戶的挖掘與市場的擴張亦是推動產能消化的重要力量。招股書顯示，石材行業在我國參與企業眾多，市場高度分散，沒有任何廠商有明顯較高的市場占有率。從產品品種來看，公司銷售的產品上百種，為國內銷售產品品種較多的企業之一；而從銷售收入來看，公司2014年實現6.31億元的收入，按照中國石材協會的統計口徑，在全國規模以上企業中的市場份額約為0.16%。雖然成長空間廣闊，但也面臨著巨大的競爭壓力。此外，有資料顯示，隨著石材行業越來越成熟，越來越多的模式隨之開發出來。目前越來越多的企業嘗試新的模式，以求開拓新的市場，搶占先機。可見，公司未來面臨的競爭局勢將愈加復雜。

存貨高企存隱患

數據顯示，2012-2014年，公司存貨的賬面價值分別為16913.93萬元、15685.95萬元和16023.05萬元，占當期總流動資產的比例分別達到25.01%，21.80%和23.26%。可見，存貨數量在公司資產中占據了較高的比例，此外，原材料在存貨中的占比較大。

對于存貨高企，公司也做出了較為詳細的解釋。其中，公司原材料主要為石材荒料，石材作為天然建筑材料，其標準化程度低。為避免色差，需要對同一項目的石材一次性采購，因此，公司針對具體銷售項目對同一礦區的石材荒料大量采購以保證優質石材供應，從而增加了原材料的庫存。

目前A股中尚未有與萬里石主營業務較為相似的上市公司，但港股中的中國金石（1380.HK）和雅高控股（3313.HK）則均有著與公司類似的業務，即大理石的開采與銷售。2014年年度報告數據顯示，中國金石2013年和2014年存貨占流動資產總額的比例分別為5.11%和1.27%；雅高控股相同年度存貨占流動資產總額的比例分別為6.28%與5.95%。盡管業務上會存在一定差異，但也在一定程度上說明公司存貨量處于偏高水平。