沿邊金融改革背景下沿邊地區個人境外直接投資風險研究

中國人民銀行紅河州中心支行青年課題組

【摘要】推動境內個人境外直接投資試點是國家建設云南省、廣西壯族自治區沿邊金融綜合改革試驗區戰略的重要內容之一。本文從國際政治經濟學視角研究云南省沿邊地區個人境外直接投資所面臨的潛在風險，并針對存在的風險提出風險防范機制，供管理部門和投資者參考借鑒。

【關鍵詞】沿邊地區 境外直接投資 風險

一、引言

2012年12月，國務院正式批準溫州試點個人境外直接投資，2013年11月國務院批準《云南省、廣西壯族自治區建設沿邊金融綜合改革實驗區總體方案》，鼓勵“在政策允許、市場成熟的情況下，適時推動個人境外直接投資試點”。今年3月份，周小川行長在“中國發展高層論壇2015”上表示，今年要從三個方面改革推動實現人民幣國際化，其中一方面就是“要使境內的個人投資更加便利化”。云南省邊境地區作為沿邊金融綜合改革試驗區建設的前沿陣地，即具備了先天的地緣戰略優勢，也面臨后天錯綜復雜的邊境投資環境。長期以來，邊境代表了經濟上的落后，同時是黃、賭、毒、洗錢、走私等違法犯罪的代名詞。自國家實施“興邊富民”和“沿邊開放”戰略以來，邊境地區經濟社會環境得到較大改善，越來越多的企業到周邊國家進行貿易投資活動，在境外替代種植、礦產開發、水電建設、境外承包工程、漢語教育等方面發揮著重要作用。在邊境貿易和境外投資活動過程中，沿邊地區個人積累了大量的財富，他們到境外投資的意愿愈加強烈，一些個人甚至已經在境外開展貿易投資活動。在政策放寬之際，國家層面上如何把控政策解套帶來的風險底線，個人又如何有效規避投資風險，這已經成為沿邊金融改革面臨的迫切研究課題。本文研究沿邊地區境內個人境外直接投資所面臨的風險，并針對存在的風險進行風險管控和防范，對加快推動個人境外直接投資具有較強的指導意義和現實意義。

二、風險的界定及理論運用

（一）風險內涵的解讀

在學術界，有關風險的定義眾說紛紜，且仁者見仁智者見智。下面介紹學術界幾種主流觀點。國外方面最早界定風險概念的是美國學者J.Haynes（1895），在“Risk As an Economic Factor”一文中，他提出“風險意味著損失的可能性”；美國學者威雷特（1901）認為“風險是關于人們不愿意看到的事件發生不確定性的客觀體現”；F.H.奈特（1921）在威雷特的基礎上對風險和不確定性進行了區分；1964年，美國學者威廉和漢斯把人的主觀因素引入到風險中；日本學者武井勛（1983）則認為“風險是自然存在的導致經濟損失的變化”；1992年，Yates和Stone提出風險是由“潛在的損失、損失的大小和潛在損失發生的不確定性”三因素構成。國內方面，周士富（1980）在《經濟管理中的決策分析方法》中最早提出風險一詞；李中斌（2000）在《風險管理解讀》中將風險定義為一種潛在的損失；姜虹（2006）則認為風險是一個系統性的問題。總之，雖然對風險的界定各不同，但風險的不確定性已經成為國內外學術界的共識。

（二）風險理論的運用

風險的不確定性決定了風險防范的復雜性。國內方面，個人境外直接投資尚處于試點階段，相關政策框架還在摸索之中，個人境外直接投資服務體系建設還處于空白狀態，同時與云南省所毗鄰的越南、老撾和緬甸三國政治、經濟和社會環境復雜多變，進一步加大了投資者的潛在投資風險。筆者認為，鑒于目前云南省沿邊地區個人境外直接投資所面臨的復雜環境，以單純的風險管理理論或模型來研究沿邊地區個人境外直接投資風險已不能更好解釋和防范國家和個人所面臨的潛在風險。因此本文主要以國際政治經濟學的視角，兼采用了層次分析法和模糊評價法，研究沿邊地區個人境外直接投資對國家和個人所帶來的潛在風險，并提出風險防范機制。

三、沿邊地區個人境外直接投資主要風險分析

（一）國家層面潛在的風險

允許沿邊地區個人開展境外直接投資是國家推進人民幣區域化和資本項目可兌換戰略的一重要舉措，意味著個人境外直接投資項下資金進出的進一步放寬，雖然目前政策尚未出臺，但政策放開對國家帶來的潛在風險是可預見的。

一是熱錢引發的金融風險。允許個人開展境外直接投資，意味著熱錢有了新的借道渠道，特別是越南、老撾、緬甸三國金融業發展相對滯后，金融體制不健全，國際化程度不高，會進一步助長熱錢出入的勢頭。熱錢披著利潤匯回和投資資金匯出的合法外衣自由進出的可能性加大。熱錢的流入會擠占國內資本的投資空間，加劇國內儲蓄的閑置，形成外資替代內資，而熱錢作為游資脫實向虛進行套利、套匯對實體經濟不利，同時增加國內金融機構未來還本付息的成本；大規模的熱錢流出則會加劇金融體系的不穩定性，容易引區域性、發系統性金融危機。

二是可能成為洗錢的溫床。近年來亞洲是洗錢的重災區，而云南與越南、老撾、緬甸三國間的邊境線長達4060多公里，一直以來是走私、賭博、毒品交易等違法犯罪活動的主要場所，加上越老緬三國金融法規不健全、金融監管薄弱，不法分子通過個人境外直接投資渠道進行洗錢的幾率較大，同時大部分邊境地區銀行結算渠道不暢，現金結算更是為不法分子提供了可乘之機，這些都給邊境地區反洗錢增加了難度。

三是投資者道德缺失導致國家形象受負面影響。改革開放以來，隨著中國境外投資規模和范圍的不斷擴大，由投資者道德缺失所引發的國家形象危機屢見不鮮，中國在緬甸、老撾的林業、水電和礦產開發導致的生態環境破壞已經引起當地居民的強烈反對，有的甚至在境外非政府組織的介入下，在國際社會給國家外交來一定的影響，而中國在越南的鐵路項目因質量問題也引起了越南國內的強烈反對，這些都給國家形象帶來了負面影響。因此，我們不能忽視沿邊地區個人到周邊國家直接投資可能給國家形象帶來的負面影響。

（二）個人境外直接投資風險分析

鑒于，個人境外直接投資面臨的投資環境的復雜性和多變性，筆者采取了層次分析法和模糊評價法相結合的研究路徑，通過專家問卷調查的形式對個人境外直接投資風險進行了全面、有效的評價。具體步驟如下：

1.根據個人境外直接投資特點，筆者認為境內個人投資者在境外直接投資中主要面臨以下風險，并建立風險層次模型如下：

2.根據上述層次模型建立模糊風險評價因素集為U={U1，U2， U3，U4}，U1=政治風險；U2=經濟風險；U3=經營風險；U4=其他風險。子因素集為U1={U11，U12，U13，U14} U2={U21，U22，U23，U24}，U3={U31，U32}，U4={U41，U42}。

3.建立風險模糊評價集V={V1，V2，V3，V4，V5}，對應的風險級別分別為“低”，“較低”，“一般”，“較高”，“高”。

4.邀請專家利用層次分析法計算各個指標的權重：云南省社科院東南亞研究所和云南大學東南亞研究所長期從事東南亞政治經濟研究的李麗、曹文山、孫喜勤、李濤、陳松濤5位博士參與了此次問卷調查。根據1-9度評價法，邀請專家對每一層級的各個指標重要度進行比較，給出重要度比較的數據，從而計算出各個指標的權重。

1-9標度方法

若后一指標（列項指標）較前一指標（行項指標）重要，請用標度的倒數在相應方格中表示，如1/3，1/7等。

某專家給出的重要度比較表為表1-表5：

根據比較表得到相應判斷矩陣，利用和積法，根據每一個專家所給出的判斷矩陣計算出每個指標的權重，經調整每個專家的判斷矩陣都通過了一致性檢驗，權重可以使用，對每位專家平均賦權計算出綜合權重，得到總層次風險指標權重如表6：

根據同樣的方法得到每一層次的指標權重，最后的權重結果如表7：

5.對子因素集Ui進行第一級模糊綜合評判，5位專家給出對越南的個人投資風險評判，結果如表8所示：

從而可以得到一級模糊評判結果如表9：

表9 對越南個人投資風險一級模糊評判表

根據表9的結果我們可以看出，按照最大隸屬度原則，專家認為個人對越南投資的政治風險一般，經濟風險較低，經營風險一般，其他風險較低。

6.對主因素集進行第二級模糊評判。根據第一級綜合評價結果，可以得出二級模糊評判隸屬矩陣如下：

通過公式計算第二級模糊評價結果B=A.R={0.4782，0.1361， 0.2633，0.1224}.={0.1938， 0.3143，0.3607，0.1312，0}

從專家對個人境外投資越南的風險模糊分布度來看，19.38%的專家認為風險“低”；31.43%的專家認為風險“較低”，36.07%的專家認為風險“一般”，13.12%的專家認為風險“較高”，沒有專家認為風險“高”。根據最大隸屬度原則，個人境外投資越南的風險等級為“一般”。

同樣，對于個人對老撾和緬甸境外投資的風險進行評價，可以得到相應模糊評價結果，為了使評價結果更為直觀，筆者將評價集V={V1（風險低），V2（風險較低），V3（風險一般），V4（風險較高），V5（風險高）}，數量化表示為V={100，80，60，40，20}，計算出各國投資風險的得分，結果如表10所示。

表10 個人境外直接投資風險評估結果表

根據表10，我們可以看出，個人對越南進行投資風險為“一般”；對老撾進行投資風險為“較低”，對緬甸進行投資風險為“較高”。但按照量化結果，個人對越南投資和老撾投資的風險分值相差不大，而緬甸的得分最低意味著其在三個國家中投資風險最大。而且專家認為投資老撾的政治風險較低，經濟風險一般，經營風險較高，其他風險較低；投資緬甸的政治風險較高，經濟風險較高，經營風險較低，其他風險一般。這一評價結果與各個國家的實際情況基本相符。

四、沿邊地區個人境外直接投資風險防范機制建設

全面放開對境內個人境外直接投資的限制已經是大勢所趨，那么如何避免沿邊地區個人境外直接投資“一管就死，一放就亂”和“李鬼打跑李逵”的局面？如何幫助個人境外投資者有效規避投資風險？筆者認為應該重點抓住以下幾個方面：

（一）先行先試，逐步建立沿邊地區個人境外直接投資管理體系

1.盡快出臺《云南省沿邊地區個人境外直接投資試點管理辦法》，統一規范投資主體資格、投資項目核準、資金來源審查、投資額度和規模等核心要素的管理。具體為：一是投資主體資格管理。將云南省沿邊地區年滿18周歲以上具有完全民事行為能力、良好征信記錄且對周邊國家情況熟悉的個人作為投資主體，積極支持他們開展對毗鄰國家的投資活動；二是投資項目管理。項目管理以“真實性”和“合法性”為核心，在項目核準時加強對投資者境外項目的真實性合法性進行審查；三是投資資金來源管理。允許沿邊個人使用自有本外幣資金、人民幣購匯或其他對方認可的實物資產進行境外投資，其在境外直接投資所得的利潤可用留存境外，或用于其境外再投資；四是投資額度與規模管理。在試點階段，投資者境外直接投資總額額不得超過等值200萬美元。五是對投資范圍的規范。試點初期，出于防范風險考量，對沿邊個人境外直接投資的范圍僅限于越南、老撾、緬甸三國與云南接壤的邊境地區，待試點成熟，管理體系完備后穩步放開。六是投資核準登記管理。沿邊個人境外直接投資實施事前準入備案登記制，重點加強事中、事后持續動態監管，并根據事后監管情況，建立“黑名單”管理模式，并定期對外公布。

2.整合部門資源，建立聯合監管模式。參照貨物貿易外匯管理模式，整合外匯、商務、海關、國稅、邊防等職能部門資源，建立監管信息共享機制，定期不定期召開聯席會議，同時對“黑名單”實施聯合監管，有效提升沿邊地區個人境外直接投資監管水平。

3.加大對沿邊地區境內個人境外直接投資違法違規行為的打擊力度，有效維護沿邊地區經濟金融安全平穩運行。對于沿邊地區個人通過境外直接投資參與洗錢、套匯、騙匯、分拆結售匯等違法違規行為的，要發現一起查處一起，同時將違法違規行為納入征信管理范圍。另外，探索與周邊國家有關職能部門的交流與合作，特別是要充分發揮中國駐外經濟商務參贊處的作用，對投資者在境外投資過程中的違法違規、道德缺失等行為進行采集和定性，并依據定性結果對投資者進行信用降級或納入“黑名單”管理。

4.充分利用報紙、宣傳冊、電視及網絡等宣傳媒體，廣泛宣傳打擊洗錢、外匯非法交易等違法違規行為的重要性和嚴肅性，引導沿邊地區個人合法合規進行境外直接投資。

（二）整合資源，建立健全個人境外直接投資服務體系

1.建立健全行業指導體系。一是外匯管理部門要加強對周邊國家政治經濟金融運行情況的分析和研究，密切關注周邊國家政策變動情況，完善沿邊地區個人境外直接投資應急預案機制建設，及時發布市場預警信息，并充分做好相關應急準備。二是建立境外直接投資項目信息庫，根據項目實際情況，及時全面地為投資者提供投資國政治經濟狀況、外匯管理狀況、融資指引、境外投資審批流程等信息，幫助解決在投資過程中出現的新情況、新問題。三是充分發揮高校、行業協會、律師事務所、咨詢服務、商會等機構的作用，為個人境外投資提供投資信息、周邊國家法律等方面培訓和服務。通過以上手段不斷加強對個人境外投資的風險教育，增強其境外個人合法投資、理財的意識，提高抵御風險的能力；四是開展“個人境外直接投資講壇”，邀請長期研究東南亞的專家學者和在東南亞長期進行投資經營活動的企業家現身說法，就東南亞投資相關知識進行宣講。

2.完善金融服務體系。一是人民銀行要加強銀行信貸“窗口指導”，加大貨幣政策對個人境外投資者的支持力度，積極鼓勵商業銀行建立個人境外直接投資專項貸款資金池，為個人境外投資者開通信貸“綠色通道”，解決投資者融資難、融資貴的難題。二是積極支持投資者通過多種渠道進行跨境結算，確保資金安全、快捷支付。三是要密切跟蹤周邊國家匯率變動情況，引導投資者有效規避匯率風險。

3.探索建立個人境外直接投資保險制度。建議云南省政府牽頭，云南省保監會為主導，各有關部門配合，盡快出臺《云南省沿邊地區個人境外直接投資保險制度》，為沿邊地區個人“走出去”保駕護航。

（三）積極主動，建立與周邊國家的交流與合作機制

隨著中國與周邊國家間經貿往來的進一步加深，沿邊地區個人境外直接投資面臨的風險將愈加錯綜復雜，加強與周邊國家間的交流與合作顯得愈加重要。筆者認為，要有效推進沿邊地區個人境外直接投資健康持續發展，要在以下幾個方面加強與周邊國家間的交流與合作：一是建立跨境反洗錢合作機制，共同維護好雙邊經濟金融市場安全運行；二是建立信用信息共享機制，加強跨境信用合作；三是要建立個人境外直接投資法律互助機制，重點就個人境外投資目的國的法律法規建設情況進行交流和合作；四是盡快與周邊國家簽訂雙邊個人境外投資保護協定，為個人境外投資創造有利的環境；五是盡快與周邊國家簽訂《勞務雇員合作備忘錄》，為投資者建立良好的人力資源部保障。

注釋

{1}本文所指的沿邊地區個人為云南省年滿18周歲且具備完全民事行為能力的沿邊地區中國居民；沿邊地區個人境外直接投資的范圍為越南、老撾、緬甸三國。

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[14]云南省商務廳編.投資東盟—越南[M].云南出版集團公司和云南教育出版社，2008.5.

課題主持人：常曉君（執筆）

指導老師：王武光

課題組成人員：郭玨 黃靜 楊惠 張慧