利率市場化背景下我國商業銀行的資產證券化研究

王奕霖 孟曉蓉

【摘要】2014年以來，中國金融市場改革明顯加快，其中最引人矚目的，就是對銀行存貸款利率的逐步放開，隨著中國的利率市場化的快速推進，這必將對銀行產生更強的倒逼力量，促使其加快金融創新，并將對中國當前的金融模式產生革命性的影響，屆時，新的模式將得以創造。而當前，在金融業改革中被寄予厚望，就是資產證券化：首先，借助對銀行龐大的信貸資產的證券化，來將中國融資結構中比重過大的間接融資置換為直接融資，改變中國的融資結構，提高金融市場運行效率；其次，通過資產證券化，構建銀行新的盈利模式，來化解利率市場化對傳統存貸差盈利模式的沖擊，建立中國現代銀行經營管理模式。

【關鍵詞】利率市場化 資產證券化 銀行業改革

一、前言

1996年至今，中國一直穩步推進利率市場化改革，中國先后逐步實現了銀行同業拆借市場、債券市場以及貸款市場的利率市場化。當前，中國的利率市場化改革只剩最后一步，即存款市場的利率市場化。2014年以來，隨著央行采取存款與貸款的非對稱性降息，并不斷加大存款利率上限的浮動區間，中國的存款利率市場化也在加速進行。利率市場化的推進，極大地縮小了銀行的存貸差，中國利差依賴型銀行面臨越來越大的轉型壓力。而資產證券化可以幫助銀行盤活銀行存量信貸資產，提高資金的利用效率，增強銀行資產管理能力，轉變銀行經營管理模式。隨著國家對資產證券化支持力度的不斷加大，中國的資產證券化市場正快速成長起來，以作為改革中國銀行業，變革金融結構，提升中國金融效率的重要工具，我們有必要對其加以研究分析。

二、資產證券化含義與運作原理

（一）資產證券化定義、分類

1.資產證券化的定義。資產證券化的定義有廣義與狹義之分。廣義資產證券化是指某一資產或資產組合只要采取證券資產的資產運營方式，就是資產證券化。其一般包括實體資產、信貸資產、證券資產、現金資產的證券化。而狹義的資產證券化則特指信貸資產證券化。

2.資產證券化的分類。資產證券化主要可以分為兩類，即住房抵押貸款支持證券MBS（Mortgage-Backed Securities）與資產支持證券ABS（Asset-Backed Securities）。

圖2-1 資產證券化產品分類

資料來源：中國資產證券化網。

（1）住房抵押貸款支持證券MBS

MBS是特指基于住房抵押貸款而發行的資產支持證券。它又根據住房抵押貸款的發行類型是居民住房還是商業地產，可以進一步細分為RMBS（住房抵押貸款支持證券）和CMBS（商業地產抵押貸款支持證券）。

（2）資產支持證券ABS

ABS是除MBS以外的資產證券化總稱，ABS大致可以分為狹義ABS與CDO（擔保債務憑證）兩類。前者主要針對一系列的同質資產，如汽車貸款、信用卡貸款等證券化，而后者主要是針對一系列的債務工具，如高息債券、銀行貸款等證券化產品。CDO又可根據債務工具的不同分為CBO（擔保債券憑證）和CLO（擔保貸款憑證），前者以一組債券為基礎，后者以一組貸款為基礎。

（二）資產證券化主體與交易流程

1.資產證券化的主體。（1）發起人：即資金的需求方，融資方，是資產證券化基礎資產的原始權益人。（2）特定目的機構或特定目的受托人（SPV）：特殊目的實體是資產證券化的關鍵所在，特殊目的實體接受發起人轉移的資產，并據此構建資產池，實現與資產證券化發起方的破產隔離，從而實現資產證券化。它是實現破產隔離是關鍵。（3）信用評級機構。由于資產證券化產品往往十分復雜，需要權威評級機構予以分析評估進行評級，從而方便投資者進行投資。例如國際三大信用評級機構：標準普爾、穆迪和惠譽。（4）信用增級機構。為了提高資產證券化的吸引力，降低投資者的風險，會通過設立一些信用增級機構通過擔保的方式來提升證券化產品的信用等級，并為此要收取相應擔保、保險費用，當證券出現違約時該機構要承擔對投資者的賠償責任。（5）承銷商。承銷商是指負責對資產進行證券化設計，并對證券化產品承銷發行的金融機構，一般是商業銀行。（6）服務商。服務商對資產項目及其所產生的現金流進行監理和保管，負責收取資產池產生的現金流，保障資金足額及時到賬，服務機構通常由發起人擔任。（7）受托人。為保證資金和基礎資產的安全，特定目的機構通常聘請信譽良好的金融機構進行資金和資產的托管，托管資產組合以及與之相關的一切權利，代表投資者行使職能。

2.資產證券化流程。（1）構建資產池：資產證券化發起方，應根據自己的融資需求，選取能產生未來現金流的資產進行剝離、整合構建資產池。（2）組建特殊目的機構SPV：將資產池資產出售給特殊目的機構SPV，SPV對資產進行重新整合，這一過程又被稱為資產的真實出售過程。（3）對資產支持證券的評級與增級。SPV會對資產進行評級，為了進一步提高資產證券化產品的吸引力，SPV還會采取各種方式進行信用增級，包括內部增級與外部增級。（4）發售與支付。SPV在承銷商的幫助下發行證券，向投資者進行融資活動。等到銷售完成之后，SPV把發行所得按照約定好的價格支付給發起人，同時支付整個過程中產生的服務費用。（5）對資產池實施續存期間的管理和到期清償結算工作。資產證券化成功之后，SPV聘請受托機構和服務商等專業機構對資產池進行管理，主要工作包括收取資產池的現金流，賬戶之間的資金劃撥以及相關稅務和行政事務。

三、商業銀行資產證券化的必要性分析

（一）“低利差”時代，幫助和促進商業銀行轉型，從傳統的利差依賴型銀行轉化為資產證券化收費性銀行

存貸利差型銀行其主要的收入來源是存貸利差。而發放收費型銀行其收入的來源是資產證券化發放費。隨著利率市場化的推進，業務單一，依靠利差的銀行的盈利能力將愈加堪憂，傳統銀行業必須轉型，行資產證券化顯然給銀行提供了一個很好地轉型方式——從利差依賴型銀行轉變成資產證券化收費型銀行，屆時，中國的投資銀行將會出現。

（二）改善中國金融市場的融資結構，提高金融市場效率

我國目前間接融資的比重大，直接融資比重小，這造成中國金融系統的低效率。資產證券化是間接融資發展出來的直接融資方式，間接融資不再對直接融資產生阻礙，間接融資可以隨時轉化為直接融資，因此它視為提高中國金融市場效率，防范銀行風險的破題之舉。

（三）金融創新助力銀行直面“金融脫媒”

隨著股市、資產證券化市場等資本市場的發展，“金融脫媒”的現象將更加嚴重，大量資金會進入其他資本市場。銀行必須直面存款流失，大規模融資困難的挑戰。資產證券化顯然能幫助銀行加快資金流動，盤活存量資金，進而滿足自己的融資需求。

（四）提高銀行的資產管理水平

銀行以中介人的身份將信貸資產證券化，將表內資產轉化為表外資產，雖然依舊運作大量資產，但實際上銀行自身的資產負債表卻縮小了，并且間接融資轉化為直接融資，不流動的信貸轉化為流動的貨幣與貨幣等價物。調整了資產的配置，增加了資產整體的流動性，同時自身風險資產的規模，也會下降。研究表明，資產證券化可以顯著地降低銀行的不良資產。

（五）分散銀行風險，解決銀行期限錯配問題

在間接融資為主的情況下，中國社會的風險在銀行內部堆積，銀行的資產負債表不斷擴大，通過資產證券化，銀行可以將自身風險通過資產證券化的方式轉移，從而由全社會共擔。如此，風險被從銀行轉移出去，降低了銀行的風險與負擔。另外，資產證券化是一種直接融資方式，銀行將不同期限的同質的信貸資產打包加以證券化出售給投資者，較好地解決了期限錯配的問題。

（六）降低融資成本，解決中小企業融資難問題

資產證券化會打破存貸差的銀行盈利方式，存貸差會逐步縮小，市場利率會降低，另外，中小企業貸款資產證券化是解決中小企業融資難的絕好的解決方法，但當前這種融資方式的成本依然較高。隨著中國資產證券化的發展，相關法規的健全，相關稅收及手續費的降低，以及資產市場化市場的成熟，資產證券化的融資成本將進一步下降，有利于降低整個社會的融資成本，解決中小企業的融資難問題。

四、當前中國商業銀行資產證券化存在的問題分析

（一）法律制度不健全

中國現在對資產證券化的監管缺乏統一的法律法規。資產證券化是一種全新的金融創新模式，在中國的發展前景廣闊，但目前中國資產證券化的相關法規僅僅有《信貸資產證券化管理辦法》、《證券公司企業資產證券化業務試點指引》等一些部門規章。權威、全面的資產證券化相關法律規范尚未出臺。這顯然是阻礙了我國資產證券化進一步發展。

（二）市場規模小，產品數量與種類少

中國資產證券化雖然發展迅速，前景廣闊，但由于發展較晚，基數小，且主要在銀行間債券市場發行，發行規模、產品數量與種類都較少。下圖中，我們可以看到每年ABS發行量占全國債券市場發行量的比重十分小。

圖4-1 中國歷年資產證券化規模（2005～2014）

資料來源：中國資產證券化網。

表4-1 中國資產證券化規模與債券市場規模統計表

數據來源：中國資產證券化網。

（三）流動性不足

中國資產證券化主要在銀行間債券市場發行，交易主體匱乏，交易種類少，造成中國資產證券化產品的流動性不足，大多數銀行選擇彼此互持，且持有到期，流動性不足。這主要是因為，銀行拿出資產證券化均為優質資產，收益率較低，對投資者缺乏吸引力。另外，我國對金融機構投資資產證券化產品有限制，交易主體匱乏，一定程度上也造成了流動性不足，同時，做市商及回購機制的缺乏，也致使現有市場流動性較差。

（四）市場分割

因受分業監管體制的限制，資產證券化被割裂為兩塊，一是銀行信貸資產證券化，二是企業資產證券化。兩種資產證券化產品各自由不同的監管部門審批，在不同的交易場所上市流通，適用不同的監管規則。信貸資產證券化產品在銀行間市場流通，企業資產證券化產品在交易所流通，這導致市場分割，不利于投資者根據自身需求，進行投資產品選擇，也不利于產品的創新與流動性的增強。

五、利率市場化背景下推動我國商業銀行資產證券化的相關建議

我們可以看到中國的資產證券化面臨著法律制度不健全、流動性差、交易不活躍、投資者結構不完善、市場規模小等諸多問題，這些問題也是我國加快資產證券花過程中要著力解決的問題。

（一）加快相關法律的建設，監督機制的完善

必須注意到，中國目前的法律基礎嚴重不足，僅僅用一些部門規章來進行處置，顯然是不足的，我們必須加快建設能覆蓋全部業務的法律規范。同時，美國次貸危機的爆發也告訴我們，在金融創新過程中，要加強監管，完善監督機制。這樣才能趨利避害，把金融創新的破壞性降低。

（二）減低政策性門檻，加快推進資產證券化，提高發行規模

最近，國家在審慎的基礎上，確實加快了資產證券化的門檻，從審核制到備案制再到注冊制，政策性的門檻進一步降低。相比于中國的信貸市場，中國的資產證券化規模還是太小，中國要進一步降低門檻，降低資產證券化成本。加快資產證券化發行速度，助力銀行轉型。

（三）優質信貸資產先證券化，不搞再證券化

由于中國目前正處于資產證券化初期，相關制度不健全，正處于摸索階段，中國應堅持優質資產證券化，快速擴大規模。再證券化會復雜化證券化產品，且中國目前有足夠的存量可證券化資產，再證券化尚無必要。

（四）基礎資產防控風險，堅持風險共擔

由于銀行的逐利性，可能會激發銀行資產證券化，放松風險控制，可要求銀行保留一定的資產證券化產品，風險共擔，從而可以激勵銀行，防控風險。

（五）構建完善的投資者結構，建立統一市場

金融創新往往會模糊市場邊界，美國就因此產生銀行的混業經營，中國金融業的發展也會出現相似的規律，我國應改革目前銀行、企業資產證券化分割的局面，建立統一大市場，這將有利于降低監管成本，建立完善的資本市場。

六、結論

隨著中國利率市場化的推進在不斷加快，銀行業的競爭壓力將大為增加，銀行傳統的盈利模式將難以持續。中國銀行業亟待改革。

中國長期以來的統治金融的方式，對過去一段時間經濟的發展做出了巨大的貢獻，但也造成了當前金融系統的低效率，金融改革長期得不到突破，業務創新一直是一種低水平的偽創新，甚至借此收取大量的不合理的手續費。這是長期以來，我國利率管制造成的市場形態，隨著中國經濟中，金融效率越來越成為制約中國經濟發展的突出因素，加快銀行業的改革，顯得尤為重要。首先，必須破除銀行的利差依賴的盈利模式。改革不是破壞，而是改良、革新，在終結一種模式的同時，必須找到另外一種模式。這種思路就是中國“增量改革”的思路。在體制外培育新的模式，完成逐步過渡。當下，這種創新性的模式正逐顯現：那就是資產證券化。

中國當前的現狀是，市場風險在銀行堆積，銀行資產負債表空前巨大，資金大量沉淀，銀行的考核壓力也十分巨大。而資產證券化恰好可以解決這些問題，它以銀行的存量信貸資產為基礎，發行證券化產品，可將銀行信貸資產出表，盤活銀行存量資金，實現收縮資產負債表。資產的流動性將大為改善，資產的管理能力將增強，期限錯配的問題將得到有效緩解。更重要的是，銀行的盈利模式將得到轉變，傳統的利差依賴模式讓位于資產證券化收費模式，并且整個資產證券化過程，相當于把原來的間接融資置換成了直接融資，將對中國的融資結構產生重大影響，解決中國的資源配置的效率問題。并且隨著資產證券化規模的擴大，規模效應顯現，以及相關法規的健全，資產證券化的低成本融資優勢將逐步顯現。

任何事物都有兩面性，資產證券化也不例外，美國金融危機的教訓告訴我們，對待金融創新，既要發揮其好的一面，也要加強盡管，防范其破壞性的一面。當前，中國金融業加快變革的背景之下，我國更要做到發展與監督并重，堅持優先優質資產證券化、不再證券化和風險共擔的原則，以更強的使命感來推進中國的資產證券化進程，推進中國銀行業改革。

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作者簡介：王奕霖（1992-），男，漢，山東煙臺人，畢業于山東財經大學，研究方向：金融學；孟曉蓉（1993-），女，漢，山東濱州人，畢業于山東財經大學，研究方向：金融學。