船舶制造企業財務危機預警模型研究

黃子珊

[摘 要] 通過對中國船舶制造企業的現狀進行分析，并對八家船舶制造業的上市公司基于Z計分模型進行了實證研究，結果表明：在這八家船舶制造公司中，亞星錨鏈和上海佳豪處于領先地位，其中亞星錨鏈在資產流動性方面表現突出，上海佳豪在盈利和資產運營管理方面表現突出；中國重工和*ST舜船則處于劣勢，中國船舶和中國防務財務狀況不穩定。而通過財務指標的細化分析，發現各家公司成長能力均不佳。整個行業均需加強財務管理，重視現金流管理和不良資產對資產質量的影響，增強對財務風險的認識，有效使用財務危機預警模型，并結合自身實際情況和財務戰略，保證各項風險可控。

[關鍵詞] 船舶制造企業；財務風險；預警研究

[中圖分類號] F275 [文獻標識碼] B

一、船舶制造企業現狀

近年來，中國船舶制造企業國際市場份額迅速上升。據英國克拉克松研究公司近五年來公布的船舶制造企業統計數據表示，中國、韓國和日本基本占據世界市場，其中中國年度手持訂單量始終領先。2011年，中國制造業因產能過剩，陷入虧損的低迷境地。危機過后，中國制造業處于較短期的快速發展的狀態，但市場表現不穩健。2012年，船舶制造企業有1647家，完成工業總產值7903億元。其中，船舶制造企業完成產值5951億元。2013年1-12月，船舶制造企業實現主營業務收入4071億元，同比下降6.2%。2014年1-7月，中國船舶制造企業憑借承接散貨船等優勢，取得較好經營業績，新承接船舶訂單同比繼續增長。但受世界經濟增長乏力、運力過剩、航運企業經營困難等問題影響，船市成交下滑趨勢明顯，新船價格上漲趨勢受阻，市場前景不容樂觀。但考慮中國地理優勢和海洋強國戰略實施的國情利好支撐，以及軍品和海洋工程業務的競爭優勢，船舶制造企業仍有諸多發展機會。中國產業調研網發布的2015-2020年中國船舶制造行業發展現狀調研與市場前景預測報告認為：“十三五”期間將是中國船舶制造企業發展的關鍵時期；爭取在“十三五”期末時把中國建設成為世界造船強國。

二、財務預警模型的構建

（一）財務預警模型構建的必要性

考慮到船舶制造業生產周期長、交貨慢等固有問題，在國民經濟發展中日益重要的地位，即將面臨的發展契機等因素，加強對該行業的財務危機預警是很有必要的。通過財務危機預警模型的構建及使用，有利于找出企業管理中存在的問題，對癥下藥，彌補企業現有財務管理中的缺陷；有利于對外部經濟環境的變化和發展有充分的把握，使船舶制造企業更適應對外部經濟環境提供的機遇和制約；有利于船舶制造企業的相關利益者等（如：債權人、投資者、經營者外，原材料供應商、物流公司、批發商等）認清企業狀況并做出相關的決策。

（二）Z-score模型

財務危機預警模型是指借助企業財務指標系統來識別企業財務狀況的判別模型，主要包括單變量判定模型、多元線性判定模型以及派生模型、神經網絡模型、時間序列分析模型等。不同的模型具有各自不同的特點，企業應該根據實際操作能力進行選擇。

在多元線性判定模型中，最著名的模型為Z計分模型，判別方程的形式為：

Z=V1X1+V2X2+…+VnXn（其中V1、V2…Vn是權數，X1、X2、…Xn是各種財務比率）。Altman利用多元判別分析法對1945-1965年間的33家破產企業和33家正常經營的企業進行了研究，其研究結論形成了著名的Z值模型：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+X5，X代表的含義分別如下：X1=營運資金/資產總額（反映資產的流動性）；X2=留存收益/資產總額（反映累計盈利情況）；X3=息稅前利潤/資產總額（反映資產的營運效率）；X4=期末股東權益的市場價值/負債賬面價值總額（反映財務結構）；X5=銷售額/資產總額（反映資產周轉速度）。

如果企業的Z值大于2.99，則表明企業的財務狀況良好，發生破產的可能性較小；反之，若Z值小于1.81，則企業存在很大的破產危險；如果Z值處于1.81～2.99之間，為灰色地帶，這個區間的企業財務是極不穩定的。

三、基于Z模型的實證分析

根據Z模型，本文選取了八家船舶制造公司2010年至2014年的財務報表數據進行計算分析。這八家公司分別為亞星錨鏈（sh601890）、鋼構工程（sh600072）、中國船舶（sh600150）、中船防務（sh600685）、中國重工（sh601989）、*ST舜船（sz002608）、上海佳豪（sz300008）和太陽鳥（sz300123）。通過數據的收集與計算，樣本數據如下表所示：

八家船舶制造企業上市公司Z分值匯總表

由以上的Z值計算分析可以看出，亞星錨鏈、鋼構工程、上海佳豪和太陽鳥四家公司的結果令人滿意，處于警界線以上，財務狀況良好，發生破產的幾率很小；中國重工和*ST舜船，Z值基本處于警界線以下，財務狀況不容樂觀；而中國船舶和中國防務的Z值處于灰色地帶，財務狀況不穩定。

Z值模型大致的估計了公司的財務狀況，下面，將從X值來比較分析八家公司的財務狀況。八家公司五年的平均X值如下圖所示：

根據圖1、2，從整體來看，亞星錨鏈、上海佳豪在這八家公司中處于領先地位；從資產的流動性來看（X1），亞星錨鏈資產流動性較好，而*ST舜船處于劣勢地位，應加強資產流動性的管理；從累計盈利情況來看（X2），中國船舶和上海佳豪累計盈利情況較好；就資產的營運效率（X3）而言，上海佳豪較好，而鋼構工程和*ST舜船則表現較差，資產營運效率低下，應特別注意對資產的營運管理。值得注意的是：鋼構工程5年來Z值表現一直較良好，但在2012年-2013年中，其X3表現糟糕，與這兩年該企凈利潤為負有關，同時在2014年4月1日，鋼構工程也因此被ST。根據船舶制造企業生產周期長和交貨慢等特點，該行業應尤為重視資金的營運效率和現金的流動性。因此，X3值表現出逐年下降的中國船舶和中國重工應該采取相應的整治措施，規避風險。endprint

就公司的財務結構（X4）而言，中國重工和*ST舜船的X4值小于1，表明其現股東權益的市場價值尚不能彌補現有的負債，結合財務指標分析可以發現其長期償債能力值得關注；最后，就資產的周轉速度（X5）而言，除中國重工和太陽鳥相對落后，其余六家公司的周轉速度相差不大。

結合Z值和具體的X值分析，我們可以看到，在這八家船舶制造公司中，亞星錨鏈和上海佳豪處于領先地位；而中國重工和*ST舜船則處于劣勢，應加強財務管理，改善財務狀況，增強自身的競爭力。*ST舜船應尤為重視資金的合理使用和使用效率的管理，提高現金流的活性；中國重工應重視銷售額的提高。

四、基于財務能力的分析

通過Z模型的運用分析，可以發現在正常企業和危險企業中有明顯的數值區別，但是存在著提前預警性較差和細節披露較差等問題。許多學者都認為：Z模型在中國存在著較好的適用性，財務表現較好的企業的數值表現與被ST企業的數值表現間有明顯的區別，尤其是對于被ST企業的預測準確率可以達85%—90%；然而仍存在因為中外經濟體系的不同和Z模型選取的財務數值的局限性而帶來的缺陷（陳珍靜，2011；彭小軍，2012；段霞，2012；陳娟，2013）。基于這種缺陷，可以結合財務指標分析進行修正，但在選取分析所用的財務指標時，應該根據企業或企業所在行業的特點來開展。

財務指標分析主要是從盈利能力、營運能力、償債能力、成長能力以資產結構等角度選取財務指標進行探討，這些財務指標分別反映著企業的盈利能力、債務風險、經營增長、資產質量。通過分析各項指標多年的數值之間橫向對比和縱向走勢，可以較好地定位企業面臨的各項潛在風險。通過上文八家船舶制造業上市公司在2010年至2014年財務指標的環比分析和定基分析，可以發現均存在著各自的問題：亞星錨鏈和上海佳豪盈利能力的不太穩健，應結合自身的財務狀況、財務戰略和相關利益者利益來加強對資產結構的管理。而鋼構工程應考慮較高的負債率是否超出可控范圍，保證財務風險可控，利用財務杠桿來創造企業價值。中國船舶應注重生產、存貨管理。太陽鳥應注重投資回報和資產周轉速度。中國防務應注重提高銷售盈利和存貨、固定資產周轉速度，以及在剛被摘去ST的背景下，較高的負債比率會不會給企業帶來經營上的較大壓力和商譽的影響。*ST舜船和中國重工的主要問題是較高的負債率、高成本、不穩健的盈利、有待精簡的生產方式。需強調，8家公司的凈利潤增長率、銷售收入增長率、凈資產增長率多表現為負值，且多表現出極大幅度的變動，發展能力均不佳，各項流入流出不穩健，容易受外部環境的沖擊。處于灰色區域的企業為避免被ST或者被ST企業在摘除ST后，往往會大量出售資產，應注意其中是否存在為實現即時獲利的短視項目。短視項目雖然帶來即時利潤的提高，但會危害到長期發展。在國家加大對這個行業的重視之際，不具有穩定的財務情況和穩定的成長能力的企業，會無法適應即將到來的宏觀經濟波動，財務風險加大。

五、研究結論和建議

（一）研究結論

結合Z值和具體的X值分析發現：在這八家船舶制造公司中，亞星錨鏈和上海佳豪處于領先地位，其中亞星錨鏈在資產流動性方面表現突出，上海佳豪在盈利和資產運營管理方面表現突出；中國重工和*ST舜船則處于劣勢，應加強財務管理，改善財務狀況，增強自身的競爭力。中國船舶和中國防務財務狀況不穩定。但Z值表現只是對公司財務狀況上的總體把握，而通過財務指標的細化分析，會發現各家公司均存在著問題，成長能力均不佳。整個行業均需重視加強財務管理，結合自身實際情況和財務戰略，保證各項風險可控，這樣才能在面對將來的發展契機時，符合發展的要求，準確快速地把握機會。

（二）建議

1.重視現金流管理。船舶企業是資金密集型的企業，應重視加強管理企業的現金流。這就要求船舶制造企業重視資金管理：提高資金使用率，適量的資產變現，盤活資產，發揮資金的造血功能；注意應收賬款的管理，統籌考慮對銷售的影響和壞賬可能。

2.重視不良資產對資產質量的影響。企業中不良資產的存在，會使管理人員據此評估的財務狀況虛高或虛低，以致做出錯誤的經營決策。可以嘗試將不良資產變賣或者與其他企業置換，從而提高企業的資產質量及資產利用率，能更好為企業的經營發展服務。但前提是具有專業的資產辨認、評價能力。

3.增強對財務風險的認識。財務風險預警模型都是有假設條件的，要真正有效防范船舶上市企業財務風險，首先要對企業的風險有廣泛而全面的認識，并意識到風險識別和管理應當實時跟進，不斷做出調整。要時刻對企業的全體員工進行風險意識的教育，使其對企業內外環境及風險表現敏銳；提高船舶企業全體員工的自身素質和業務水平，以便在企業針對財務風險做出策略調整時能及時應對。

4.有效使用財務危機預警模型。財務危機預警模型是為識別、報警企業財務風險、危機而構建的，因此，企業在選擇模型和分析涉及的財務指標時應結合自身的特點，保證模型使用的有效性和經濟性。在模型運用時，要注意總體表現較佳但某一指標表現糟糕的情況被忽略的可能。結合企業的內外情況和對風險的容忍度，實現對企業所面臨風險從宏觀到微觀的全面把握，減少因風險失控而最后爆發形成財務危機的可能。

[參 考 文 獻]

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[7]陳珍靜.Z-score模型在我國上市公司財務預警中適用性的探討——基于交通運輸設備制造業的實證分析[J].國際商務財會，2011（4）：60-63

[責任編輯：王鳳娟]endprint