互聯網眾籌融資促進科技型小微企業發展研究

榮曉峰 劉琳 董川

【摘 要】 隨著眾籌融資理念與互聯網技術的結合，互聯網眾籌已經成為科技型小微企業融資和發展的重要途徑。文章通過闡述國內外互聯網眾籌融資發展現狀，剖析我國互聯網眾籌融資存在的法律體系不健全導致法律風險、眾籌平臺運營水平參差不齊和眾籌融資產業鏈條不完整等問題及成因，在借鑒歐美發達國家先進經驗的基礎上，提出科技型小微企業應充分利用互聯網眾籌平臺發展壯大、加快互聯網眾籌行業監管和法律法規體系建設、提升互聯網眾籌平臺營運水平、構建完整的互聯網眾籌產業鏈和推動互聯網眾籌生態圈建設等對策建議。

【關鍵詞】 互聯網； 眾籌融資； 科技型小微企業

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2016）06-0040-04

一、引言

互聯網眾籌融資（Internet Crowd-funding）一詞起源于美國，是一種基于互聯網進行大眾籌資的融資模式，融資者借助眾籌融資平臺，通過展示項目、產品或創意，爭取大眾支持，將大量投資者的小額資金匯集在一起，以支持項目和產品的研發或創意的實現。區別于銀行貸款、內部集資和民間借貸等傳統融資形式，互聯網眾籌具有受眾廣、門檻低、效率高等特征，受到廣大小微企業和創業者的青睞。互聯網眾籌融資依據不同的標準可以劃分為不同的類型，根據眾籌形式和回報方式，互聯網眾籌融資可以劃分為：股權眾籌（Equity-based Crowd-funding）、債權眾籌（Lending-based Crowd-funding）、回報眾籌（Reward-based Crowd-funding）和捐贈眾籌（Donate-based Crowd-funding）。

作為新興的互聯網金融模式，互聯網眾籌融資在全球蓬勃發展，進一步拓展了普惠金融的廣度和深度。2014年，互聯網眾籌金額從2013年的61億美元增加到162億美元，增長了166%，2015年預計將達到344億美元。伴隨著亞洲成為全球第二大互聯網眾籌市場，中國互聯網眾籌融資快速發展。2015年，國務院發布《關于大力推進大眾創業萬眾創新若干政策措施的意見》，明確指出，豐富創業融資新模式，支持互聯網金融發展，引導和鼓勵眾籌融資平臺規范發展，開展公開、小額股權眾籌融資試點，加強風險控制和規范管理，這為鼓勵和規范我國互聯網眾籌行業發展奠定了政策基礎。當前，國家大力鼓勵和支持科技型小微企業發展，這對于提升我國自主創新能力、增強發展新動力、創業帶動就業等都具有非常重要的意義，但融資難是阻礙其成長壯大的最大威脅，互聯網眾籌融資是破解科技型小微企業融資難的有效路徑，開展相關研究對于促進我國互聯網眾籌融資規范發展，指導科技型小微企業通過互聯網眾籌融資平臺成長壯大具有一定的理論和現實意義。

二、相關文獻綜述

近年來，隨著互聯網眾籌融資實踐案例的豐富，國內外學者的研究成果日益增多，研究重點集中在眾籌融資運行模式和效應分析、風險防控與法律法規體系構建、國際經驗對比與借鑒等方面。

在眾籌融資運行模式和效應分析方面，Hemer（2013）認為眾籌模式較為適用于知識導向型創業企業或技術導向型創業企業，特別是專注于研發、推廣新技術的企業。Ahlers等（2012）對澳大利亞ASSOB股權眾籌平臺上100余家創業企業的數據進行實證研究發現，籌資方提供財務預算報告和制定資本運作戰略能夠提高眾籌成功率，合理的內部管理結構有助于吸引更多的投資者并加快融資速度。Mollick等（2014）的研究表明，每個眾籌成功的項目增加了2.2個就業崗位，同時有力地促進了提供新產品、新技術或新服務的創業企業的發展，這對提高社會整體的創新能力，促進科技進步具有重要作用。

在風險防控與法律法規體系構建方面，胡吉祥（2013）認為應辯證地看待眾籌發展中的創新和風險，積極將其納入監管體系，明確監管主體，制定專門的監管規則，引導行業健康發展。苗文龍等（2014）認為盡管眾籌融資具有諸多益處，但不同的參與者仍不可避免地面臨種種潛在風險，應通過發揮聲譽信號、市場規則、人群盡職調查和閾值機制的作用，有效減少信息不對稱引起的投資風險。韓廷春（2014）等將眾籌模式面臨的風險歸納為傳統風險和特殊風險兩類，并根據我國監管現實提出法律監管和社會信用監管兩條監管路徑。

在國際經驗對比與借鑒方面，肖本華（2013）對美國JOBS法案有關眾籌融資模式的內容進行解讀，建議在保護投資者利益的前提下，在我國部分地區的科技金融和文化金融領域進行試點，引導民間資本通過眾籌方式為中小企業尤其是初創企業融資。顧晨（2014）在詳細研究歐盟眾籌市場發展現狀的基礎上，對比分析了歐盟主要國家的監管思路和措施。胡薇（2013）介紹了日本為發展股權眾籌而對現行金融監管制度進行的改革，主要從保護投資者的角度促進風險資本供給。

在互聯網眾籌融資促進科技型小微企業發展方面，申海霞等（2015）通過分析認為互聯網眾籌融資模式將是未來科技型中小企業拓寬融資渠道的發展方向，但應盡量避免法律風險和信用風險的發生。紀玲瓏（2015）利用2014年上半年眾籌平臺相關數據分析眾籌融資對我國科技型中小企業的影響，并建立科技型中小企業眾籌融資運作模式。李建軍等（2014）研究發現眾籌與初創期小微經濟體融資具有較好的匹配性，可以有效緩解小微經濟體與出資人之間的信息不對稱問題，降低融資搜尋成本。

三、國內外互聯網眾籌融資發展現狀

（一）國際層面

近年來，全球互聯網眾籌融資發展異常迅速，形成了“歐美引領，亞洲趕超”的格局。從2009年全球第一家互聯網眾籌公司Kickstarter成立開始，到2015年互聯網眾籌公司數量已經達到1 250家。據Massolution發布的眾籌行業報告顯示，2009年全球眾籌融資額僅為5.3億美元，到2014年已經達到162億美元，猛增了近30倍，從地區分布來看，北美和歐洲依然是互聯網眾籌最活躍的地區，亞洲發展勢頭強勁。2014年北美依然是全球互聯網眾籌市場的領頭羊，眾籌金額為94.6億美元，占58.7%；亞洲已經超越歐洲，成為全球第二大互聯網眾籌市場，眾籌金額達到34億美元，占21.1%；歐洲眾籌金額為32.6億美元，占20.2%。互聯網眾籌行業的競爭日益加劇，形成了若干“眾籌巨頭”，如美國最大的互聯網眾籌平臺Kickstarter，據其網站最新數據顯示，截至2015年11月12日，該互聯網眾籌融資平臺共募資20.7億美元，成功獲得資助的項目達到95 667個，其中科技類項目18 814個，共募資3.79億美元。

（二）國內層面

2011年，國內首家互聯網眾籌平臺“點名時間”正式上線運營，標志著我國互聯網眾籌行業的開端。隨后，互聯網眾籌開始了爆發式增長。截至2015年12月底，全國共有354家眾籌平臺，目前正常運營的眾籌平臺303家，其中股權類眾籌平臺數量最多，達121家，占全國總運營平臺數量的39.93%；其次為產品眾籌平臺，達到104家；純公益眾籌平臺最少，僅有5家。2014年中國眾籌募資總額累計9億多元，其中四季度超過了4.5億元。隨著京東和淘寶等電商巨頭的加入，中國互聯網眾籌行業的實力和影響力顯著提升。據統計，截至2015年3月，淘寶眾籌共有877個項目上線眾籌，累計籌資超過1億元。由于科技類產品的高價值回報率，其在淘寶眾籌募資比例占到90%，估值過億的科技類企業超過20個。與沿海省份互聯網眾籌融資蓬勃發展形成對比，內陸省份的發展相對較為滯緩，但也在進行著積極探索。2015年4月，山西省最大的互聯網眾籌平臺——山西高新普惠資本投資服務有限公司及旗下的“普惠投資網”、“普惠眾籌網”正式上線試運行，首批近20個項目掛牌眾籌，計劃融資規模1.5億元。

四、我國互聯網眾籌融資存在的主要問題及原因

作為新興的互聯網金融模式，互聯網眾籌融資是解決科技型小微企業融資難、融資貴的重要途徑，它降低了企業融資成本，提高了融資效率，加速了企業技術創新進程，對于推動科技型小微企業發展具有重要意義，但也存在著一些亟需解決的問題，影響著科技型小微企業眾籌融資的安全性和便捷性。

（一）互聯網眾籌法律體系不健全，存在一定法律風險

當前，我國雖然已經出臺了一些管理辦法和意見，如《私募股權眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》和《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》，但尚未上升到法律層次，專門針對互聯網眾籌融資的法律法規體系尚不健全，極易產生相關的法律風險。一是非法集資風險。互聯網眾籌與非法集資的構成要件相近，雖然二者具有本質區別，但因模式相似容易使大眾對互聯網眾籌產生誤解，降低了對眾籌項目的關注。在實踐中，也曾出現過假借眾籌騙取項目支持者出資的行為。二是知識產權侵犯風險。科技型小微企業發布的眾籌項目基本上都是一些創意或“半成品”項目，大多沒有申請專利權，無法受到知識產權法保護，一旦發生侵權，維權將困難重重。因此，出于保護知識產權的顧慮，許多科技型眾籌項目發起者只向公眾展示部分內容，而這又影響了項目的關注度，不利于眾籌的開展。

（二）互聯網眾籌平臺運營水平參差不齊，行業自律亟需加強

一是眾籌項目的準入缺乏行業標準。其運營水平參差不齊，設定的眾籌項目準入門檻不一，特別是各類科技型的眾籌平臺，對項目的審核和發布沒有設定統一的標準，使得個別眾籌項目存在欺瞞投資人，抽逃資金的現象。另外，各眾籌平臺為了擴大競爭優勢，對籌資人身份和項目審核上比較隨意，甚至采用虛假宣傳的方式誘導投資人。二是眾籌平臺融資款項管理不規范。目前的眾籌平臺一般都把自己定義為中介機構，不參與實際的投融資活動，然而由于融資不確定性和時間差等原因，融資款總是先匯集到眾籌平臺，平臺實際上發揮了資金管理者的作用，增大了資金抽逃的風險。

（三）互聯網眾籌多以單一網站為主，沒有形成完整的產業鏈條

完整的眾籌產業鏈條應該由三部分組成：上游方是籌資人和項目包裝商，中游方是眾籌網站和項目推廣商，下游方是投資人。在眾籌開始階段，籌資人在網站上傳項目介紹，其制作水平的高低直接決定了該項目的關注度，之后需要有專業的項目推廣商后續跟進。但我國目前的互聯網眾籌多以單一網站為依托，尚未形成完整的產業鏈條，科技型小微企業眾籌項目發起人由于自身力量單薄，很難對項目進行完善包裝和有力推進，而這些又正是眾籌項目能否成功的關鍵。因此，僅僅依靠互聯網眾籌網站的推廣和宣傳是遠遠不夠的，更需要第三方服務機構的介入，以期形成完整的產業鏈條服務科技型小微企業。

五、國際經驗借鑒

歐美發達國家互聯網眾籌的實踐發展和理論研究都較為領先，積極借鑒其在法律體系構建、眾籌平臺管理、籌資者和投資者監管等方面的相關經驗對于完善我國互聯網眾籌行業發展，特別是對促進科技型小微企業發展具有重要意義。

（一）法律法規體系構建

由于眾籌融資在很大程度上受國家監管立法的影響，所以歐美主要發達國家紛紛出臺法律法規，從法律層面確立其合法性，鼓勵和規范眾籌平臺發展。美國于2012年通過了《初創期企業推動法案》（Jumpstart Our Business Startups Act，簡稱“JOBS法案”），正式將眾籌融資合法化。意大利于2013年簽署了《Decreto Crescita Bis法案》及監管細則，成為世界上第一個將股權眾籌合法化的國家。法國政府于2014年通過了由財政部和經濟部聯合制定的《參與性融資法令》，成為繼意大利之后第二個對眾籌進行立法的歐盟國家。英國金融行為監管局（Financial Conduct Authority）于2013年和2014年相繼發布了《關于眾籌平臺和其他相似活動的規范行為征求意見報告》（The FCAs Regulatory Approach to Crowd-funding and Similar Activities）和《關于網絡眾籌和通過其他方式發行不易變現證券的監管規則》（The FCAs Regulatory Approach to Crowd-funding Over the Internet and the Promotion of Non-readily Realizable Securities by Other Media），以保護金融消費者權益，推動眾籌行業有效競爭。

（二）眾籌平臺管理

一是實施牌照管理。大部分國家對眾籌平臺采取牌照管理制度，一些國家則為眾籌平臺設立了一類單獨牌照，法國、美國、日本將其定位為“集資門戶”，其標準明顯低于金融業務牌照；英國金融市場行為監管局（FCA）規定，股權眾籌平臺必須在FCA登記注冊，只有通過FCA認證的公司才能從事股權眾籌相關業務。各國對眾籌平臺的準入一般不設定資本金要求，日本、韓國、西班牙設定了較低的資本金要求。二是不直接參與資金流轉。美國很多眾籌平臺完全中立，通過銀行或者第三方平臺進行資金流轉，平臺自身不經手相關資金也不涉及項目投資。有的眾籌平臺代表投資者成為初創企業的直接股東，投資者享有基金權益，資金通過第三方托管賬戶托管，達到籌資金額后一定期限內由第三方托管賬戶轉給初創企業。

（三）籌資者約束和投資者保護

對于籌資者，美國的JOBS法案進行了嚴格約束，要求其必須在美國證券交易委員會（Securities and Exchange Commission，簡稱SEC）完成備案，并向投資人及中介機構披露相關信息，禁止通過廣告形式促進發行，定期向SEC和投資者提交關于企業運行和財務情況年度報告。在投資者保護方面，一是設置投資者準入門檻，保護投資者資金安全，使其風險承受能力控制在財務負擔范圍之內。如美國的JOBS法案規定只有認可的投資者才可以參與眾籌行為，認可的出資者必須滿足以下兩個條件之一：年收入超過20萬美元或者資產凈值超過100萬美元。英國FCA要求在眾籌平臺提供股權眾籌投資的企業應當只對特定類型投資者發行，并規定了成熟投資者的認定方式。二是設置事前事后風險規避制度。一些國家要求投資者在投資前必須填寫風險測試問卷、簽署風險揭示書。英國FCA告誡投資者必須要知道相應的投資風險，參與的投資人不能加入金融服務補償機制。澳大利亞、加拿大等國設置了冷靜期制度，在冷靜期間，投資者可以無條件撤銷投資。

六、對策與建議

加快互聯網眾籌融資行業規范發展，促進科技型小微企業快速成長，需要政府、眾籌平臺、籌資企業和投資者等參與主體協同創新，同步加速推進，共同建立健全互聯網眾籌融資生態圈。

（一）科技型小微企業應充分利用互聯網眾籌平臺發展壯大

對于科技型小微企業而言，要緊緊抓住互聯網金融發展的巨大機遇，加深對互聯網眾籌融資運作模式的了解，通過眾籌平臺的互動交流，減少投融資雙方的信息不對稱，積極吸引公眾投資。具體而言，科技型小微企業應進一步提高技術創新能力，特別是創新產品的消費者認可程度，吸引公眾的關注和投資熱情；選擇口碑好、信用度高的眾籌平臺，提高眾籌成功率；盡量表明自身的經營范圍及經營內容，將自身信息公開化、透明化；將資金使用用途和方式公開透明化，讓投資者可以即時了解跟蹤資金去向；提高知識產權保護意識，防止項目創意在展示過程中被模仿和剽竊。

（二）加強行業監管和風險防控，加快互聯網眾籌融資法律法規體系建設

應積極借鑒歐美發達國家的經驗，制定具有我國特色的互聯網眾籌融資法律法規體系，給眾籌融資提供更加寬松和充滿活力的法律環境。首先，應進一步明確眾籌平臺的監管主體及職責，設置投資者準入門檻，對特定類型投資者和成熟投資者進行界定，完善籌資者備案和信息披露機制以及行業的準入和退出機制；其次，通過銀行或者第三方平臺進行資金流轉，規避眾籌資金抽逃風險；第三，建立投資風險防控體系，事前簽署投資風險說明書，事后設置冷靜期制度，允許投資者無條件撤資；第四，法律部門應完善知識產權相關法規，使企業在通過眾籌平臺發布項目的同時有效保護知識產權，解除后顧之憂。最后，政府應加大監管力度，鼓勵、規范和引導眾籌平臺有序合理發展，研究設立專項基金，對切實降低科技型小微企業融資成本的互聯網眾籌平臺，提供稅收減免、房租用地、風險補貼和業務增量補貼等優惠政策。

（三）提升互聯網眾籌平臺營運水平，加強行業自律

互聯網眾籌平臺應努力走集成創新和特色發展之路，加強行業自律，盡快提升平臺服務水平，助力科技型小微企業發展。具體而言，互聯網眾籌平臺應接受主管部門監管，定期上報平臺各方面的運營狀況；加大向科技型小微企業和科技創意項目的傾斜力度，加快專為科技型小微企業和科技項目服務的特色眾籌平臺建設；對眾籌項目發起企業的主要股東背景進行調查，采取措施減少眾籌融資交易中的欺詐現象；加強行業自律，組建眾籌聯盟，積極探索行業自律的技術標準；加大平臺宣傳力度，通過QQ、微信等網絡社交平臺提升知名度和公眾參與度。

（四）構建完整的互聯網眾籌產業鏈，推動互聯網眾籌生態圈建設

積極引入第三方服務機構，構建由籌資人和項目包裝商、眾籌網站和項目推廣商以及投資人組成的完整的眾籌產業鏈條。在初始階段，項目包裝商幫助籌資人撰寫專業的項目宣傳文案和執行進度介紹，拍攝具有吸引力的宣傳視頻，為眾籌項目提供專業化的顧問。在中期階段，項目推廣商對項目持續跟進，使項目得到持續性推廣并且能夠獲得裂變式傳播，提升眾籌項目的關注度和成功率。

互聯網眾籌要得到持續發展，不能僅發揮眾籌平臺的作用，還必須建立與其他資本市場和創新創業主體的有機聯系，構建互聯網眾籌生態圈。第一，建立眾籌平臺與國內新三板、區域性產權交易所、證券交易所及境外證券交易市場的廣泛聯系與有效銜接，以期成為這些交易市場的前端和多層次資本市場的重要組成部分，充分發揮其獨特的眾籌融資作用。第二，建立眾籌平臺與創客空間、科技企業孵化器、創業訓練基地、天使投資基金、創業者、創業服務者等的聯系，為科技型小微企業提供系列服務，培育大量的優質眾籌項目。

在互聯網金融快速發展的浪潮下，互聯網眾籌經過6年多的發展，逐漸得到公眾的認可，其自身的平臺價值和發展潛力也不斷受到資本市場的追捧。可以預見，互聯網眾籌作為互聯網金融的重要表現形式，將來必定會不斷發展和完善，并成長為我國金融市場的重要組成部分，助力科技型小微企業發展壯大。雖然當前其發展還面臨著不少亟待解決的問題，但在未來中國經濟發展中一定會占有一席之地。

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