我國股票上市制度改革

張靜

摘要：證券市場作為一個國家經濟運行的晴雨表，在許多的發(fā)達國家確實如此，但是在中國，并非如此。要想使證券市場充分反應國家經濟，就必須擁有一個完善的證券市場，我國的證券市場還極不完善。同時，我國也在進行股票上市制度的改革。目前核準制存在較大弊端，我國正在向注冊制轉變。

關鍵詞：核準制；注冊制；弊端；改革

一、我國股票上市制度的歷程

（一）“額度管理”階段

1993年4月25日，國務院頒布《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》，審批制由此確立。在這種制度下，股票發(fā)行由國務院監(jiān)督管理機構據(jù)經濟和市場的實際情況，制定一個大體的股票發(fā)行數(shù)量，經國務院批準后，下達給計委，由計委合理分配給各地。這個階段按股票面值計算的發(fā)行額度共有105億元，共有200多家企業(yè)發(fā)行，籌資400多億元。

（二）“指標管理”階段

1996年，國務院證券委員會公布了《關于1996年全國證券期貨工作安排意見》；1997年，證監(jiān)會下發(fā)了《關于做好1997年股票發(fā)行工作的通知》，對擬發(fā)行股票公司預選材料的審核的程序有所增加，由證監(jiān)會對地方政府或中央企業(yè)主管部門推薦的企業(yè)進行預選，開始了對企業(yè)的事前審核。1996年、1997年分別確定了150億股和300億股的發(fā)行量，700多家企業(yè)發(fā)行，籌集資金4000多億元。

（三）“通道制”階段

1997年7月1日，《中華人民共和國證券法》的正式實施確立了核準制的法律地位。1997年6月，股票發(fā)行核準制實施細則陸續(xù)實施并制訂了相關的法律法規(guī)。2001年3月17日，證監(jiān)會取消審批制，正式實施核準通道制，“通道制”的實施，改變了行政機關遴選和推薦發(fā)行人的做法，使主承銷商在一定程度上承擔了發(fā)行股票的風險，同時具備了遴選和推薦發(fā)行人的權利。

（四）“保薦制”階段

2003年12月，證監(jiān)會制定《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》等法規(guī)，這種制度是指有資格的保薦人推薦具備發(fā)行條件的證券公司予以發(fā)行證券，并對所發(fā)行證券的公司進行擔保，保薦人具有連帶責任，保薦責任期為發(fā)行上市全過程及上市后的一段時間。2004年5月10日，共有67家證券公司、609人分別注冊登記為保薦機構和保健機構代表。

二、股票發(fā)行核準制向注冊制改革的原因

（一）核準制的特點

在核準制下，擬發(fā)行股票公司要充分公開企業(yè)的真實情況，并且必須符合必要的法律法規(guī)。這種制度的優(yōu)勢在于雙重審核較為嚴格，發(fā)行的股票質量高；維持證券市場的高品質和秩序，防止劣績股進入，保護投資者權益。其缺點也較多，一是審查程序繁瑣，犧牲了證券市場的效率；其二是允許上市的大多是資金基礎雄厚的大企業(yè)，不利于新興企業(yè)的發(fā)展；其三是監(jiān)管機構審查使眾多投資者產生依賴心理，削弱自主判斷的能力，容易忽視股市風險；

（二）在與證券發(fā)行方面相關的法律法規(guī)還不完善

目前，雖然人民幣已經納入了特別提款權（SDR），但是相對于美元這些國際認可的貨幣，人民幣還不被全球各國人民所接受，還沒實行自由兌換，人民幣在資本項目下仍被嚴格管制，國家股及法人股迄今仍未全部流通，相關處罰制度不合理，上市公司退市制度不完善等。

三、股票上市制由核準制向注冊制發(fā)展的必要性

（一）是除去股票發(fā)行核準制弊端的需要

股票發(fā)行核準制從實施到現(xiàn)在始終未能消除從“審批制”就一直存在的弊端，許多人為了謀求自己的利益而尋找各種方法來使公司上市，這就產生了尋租現(xiàn)象。為避免此類現(xiàn)象，股票發(fā)行注冊制便成為我國股票發(fā)行制度改革的最佳選擇。

（二）調整我國經濟結構、為中小企業(yè)融資創(chuàng)造條件的需要

我國的市場經濟是具有中國特色的社會主義市場經濟，在市場中，政府行政機構還是市場運行中的阻力，在進行證券上市改革的同時更加有利于市場經濟體制的改革，將市場定價機制完全交由市場決定。同時提供更多的投資機會和選擇機會給投資者，使資本市場真真正正起到資源配置的作用，使資金發(fā)揮其最大的作用。有利于培育和發(fā)展市場主體，有利于發(fā)展高新產業(yè)的發(fā)展。

（三）實行注冊制使我國經濟發(fā)展的需要

我國經濟不斷發(fā)展，為了適應我國的經濟發(fā)展和經濟結構的調整，我國不得不實行注冊制。在現(xiàn)代社會中，隨著高新技術的出現(xiàn)，國與國之間的較量不僅是工業(yè)的比拼，更加是經濟和科技的比拼，我國現(xiàn)在正處于快速發(fā)展階段，很多高新技術企業(yè)正處于蓬勃發(fā)展的時期，實行注冊制會使得這些企業(yè)會有更多的機會和渠道獲取資金，使高新技術快速發(fā)展，提高我國綜合國力。

四、股票發(fā)行注冊制的特點

（一）有利于剔除公司問題，化解分紅問題

一些具有發(fā)展?jié)摿Φ荒承l件的公司不能上市，于是它們采取“借殼上市”的方法達到上市的目的。大量業(yè)績差的公司就產生了“買殼”的想法，非但不退市，反而價格炒到很高，這樣會給市場以及投資者帶來潛在的風險。如果實行注冊制，那么公司上市的門檻都有所下降，就可以大大消除“借殼上市”這一現(xiàn)象，使證券市場上的股票更加健康。公司數(shù)量增多，競爭增加，可有效化解分紅問題。

（二）審查程序簡便，提高效率

在核準制下，公司發(fā)行股票要進行種種審核，會消耗大量人力物力。在實施注冊制后，只要符合要求的公司證券均可上市，證券質量留給投資者自行判斷，大大地節(jié)省了人力物力，使得證券市場的效率大大提高。

（三）上市公司質量很難保證

很多公司為了籌集資金，即使自身不滿足上市的條件，通過采取某些，會計造假、虛假包裝等手段達到上市的目的，由于市場上始終存在著信息不對稱，投資者對上市公司的各種信息不清楚尤其是財務狀況不知其真實情況，這便會給投資者帶來巨大的風險，損害投資者利益。

（四）上市公司數(shù)量激增，對投資者、中介機構的要求各有不同

每年都有很多公司都想上市，提高自身知名度，積聚資金來源。上市公司增多后，投資者需要更多的專業(yè)知識來識別股票的優(yōu)劣，這樣，投資者需要提高自身素質。對中介機構而言，中介機構就會花費更多的時間和精力來進行證券的承銷及其他相關事務。

五、對股票發(fā)行注冊制改革建議

（一）建立相關法律法規(guī)

在實施核準制時，相關的法律法規(guī)就不夠完善，再實施股票上市注冊制時就應該完善各項制度，如上市公司退市制度，加強對其他劣績公司非法“借殼上市”，維持金融市場的穩(wěn)定秩序，加強投資者信息。

（二）注冊制應堅持效率與安全并重

注冊制的實行并非放松了監(jiān)管，而是將監(jiān)管的時間和地段發(fā)生了改變，即過去對股票的投資價值和投資收益做實質性判斷，轉向對信息公開披露的監(jiān)管，從對市場準入高門檻的事前監(jiān)管轉向了事中、事后監(jiān)管。將核準制和注冊制中合理的成分結合起來。（作者單位：西北民族大學經濟學院）

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