互聯網金融股票投資中的投資者“情緒黏性”

金輝

摘要：作為一種朝陽金融模式，互聯網金融正引領當前經濟社會的轉型和發展，這意味著相關概念股迎來了巨大的發展機遇，投資潛力攀升。文章以互聯網金融板塊股票為研究對象，探究股票價格與不同時間區間綜合情緒指數的相關性，得出互聯網金融股票投資行為中存在著投資者的“情緒黏性”，但持續時間較短的結論。

關鍵詞：互聯網金融；行為金融；情緒黏性；相關系數

一、引言

投資者情緒，主要反映了投資者在投資行為中的主觀意愿，對股市人氣的預測發揮著重要作用。與少數理性投資者相比，大多數投資者往往更加傾向于習慣性操作、過度自信以及從眾行為，其根據客觀事實轉變主觀態度進而改變投資策略的過程通常具有滯后性。換言之，在投資股票過程中，投資者的情緒具有“黏性”成分。這種“情緒黏性”將使機構投資者和投資個人蒙受損失。隨著互聯網行業對金融業的滲透，互聯網金融不斷發展，其相應的股票市場不可避免地成為了投資熱點。因此，利用現有的數據構建特屬“互聯網金融”板塊的情緒指數，探究投資者“黏性”情緒對股票價格變動的作用，從而預測和指導相應股票市場的變化，具有可觀的研究價值。

目前，對于該領域的國內外研究主要分為兩個方面：一是關于投資者情緒的定義，二是關于投資者情緒和股票價格的關系研究。Brown和Cliff（2004）把投資者情緒定義為投資者參與市場時對待市場樂觀或者悲觀的態度；Baker和Stein（2004）認為它是投資者的投資傾向和對資產的錯誤估值；Baker和Wurgler（2006）則把投資者情緒定義為一種會引起投資性需求的投機行為趨勢。在關于投資者情緒和股票價格的關系研究中，Brown（2005）認為情緒可以用來預測股票的價格以及市場的走勢；Schmeling（2009）把投資者情緒歸類為一種會影響資產定價的系統因素。

二、構建投資者情緒指數

通常，投資者情緒指標可以分為三類：直接指標、間接指標和情緒代理變量。直接指標是指可以直接獲取的指標，例如通過調查問卷來獲取投資者對市場的態度；間接指標則是指無法通過直接方式來獲得投資者態度的指標，往往需要通過對反映投資者心理變化的變量（如市凈率、市盈率、換手率等）進行綜合處理來獲取；情緒代理變量則指投資者所處的天氣、氣壓、云層覆蓋率等自然環境因素。由于直接指標的獲取方式過于隨機和片面，而情緒代理變量主觀不可控，本研究將采用間接指標來構造情緒指數。

本研究選用的間接指標有：換手率、市盈率、市凈率、成交量、漲跌幅。這些指標可以間接反映出投資者對市場的熱忱度，因此我們可以通過對這5個指標進行主成分分析，獲得一個綜合指數，相對全面地反映投資者的實際情緒。

本研究選取了互聯網金融板塊中總股本排名前十的股票（依次為：蘇寧云商、中天城投、內蒙君正、大智慧、精達股份、樂視網、東方財富、冠城大通、大連控股、世聯行）作為樣本，其間接指標的數據來源為Wind資訊金融終端，樣本時間區間為2014年1月到2015年9月，且均用周數據作為考察對象。首先，對全部的數據進行標準化處理，再通過主成分分析，得出十只股票各自對應的綜合情緒指數。

三、不同時間區間的投資者情緒與股票價格的相關程度

在進行量化分析之前，我們先對投資者情緒與股票價格之間的關系進行了直觀的了解。其中，投資者情緒由上一部分得出的綜合情緒指數表示，股票價格由每周收盤價（元）表示。觀察發現，股票價格通常隨著過去或者現在某一期情緒指數的變化進行波動。

首先，我們通過不同時期投資者情緒與股票價格的相關系數（如表1），并通過相關系數隨時間變化的折線圖（如圖1）來反映兩者之間的相關關系密切程度以及其在不同時間區間的變化情況。SENTI、SENTI（-1）、SENTI（-2）、SENTI（-3）和SENTI（-4）分別表示當周、前1周、前2周、前3周以及前4周的綜合情緒指數。

從表1可以看出，大部分股票的當周、前1周、前2周情緒指數與收盤價強烈相關并且顯著，只有少數股票的強烈顯著相關性可以持續到前3周，可以初步推斷，投資者“情緒黏性”的持續時間在3個星期左右。如圖1所示，除“內蒙君正”以外，其他股票與情緒指數的相關系數都隨時間向后推移而總體呈現下降或者緩慢下降的趨勢。“世聯行”的相關系數“最高點”出現在前1周，“內蒙君正”在前3周，其余八只股票的相關系數“最高點”均出現在當周。由此可以得出，在“互聯網金融”板塊上，投資者 “情緒黏性”的持續長度在3個星期左右，但明顯的“情緒黏性”作用時間通常小于7天。

由文獻可知，我國A股市場的“情緒黏性”一般持續在1個月左右，然而，互聯網金融這一新興板塊的“情緒黏性”之所以持續時間短，主要由以下幾點原因造成。首先， 據統計數據顯示，互聯網金融的投資者大部分是80、90后的年輕群體，占比76%。作為互聯網的常客，他們時刻掌握最新資訊，可以更好的獲得有助于改變投資策略的信息；其次，在學歷方面，本科及以上學歷的人占總互聯網金融投資人的69%，他們之中有相當一部分人群掌握一定的專業知識，不易受心理因素的長期干擾，更傾向于科學的投資策略。因此，由于互聯網金融投資的“群體年輕化”和“投資理性化”，“情緒黏性”的持續時間通常較短。

四、結論

本文將互聯網金融板塊股票投資作為主要研究對象，選取了2014年1月至2015年9月板塊中總股本排名前十位的股票作為研究樣本，同時選擇了換手率、市盈率、市凈率、成交量、漲跌幅構造綜合情緒指數，進行了不同時間區間情緒指數與股票價格的相關性分析。最終得出：互聯網金融板塊上存在著投資者的“情緒黏性”，總體持續時間為3個星期左右，明顯的作用時間小于7天。本文的研究結果不但證明了“情緒黏性”在互聯網金融股票投資中的存在性，也為個人和機構投資者提供了有效的投資建議。

參考文獻：

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（作者單位：澳門大學社會科學學院）