中小企業在新三板市場的融資效果研究

汪柏妍

摘 要 隨著我國經濟的快速發展，對這樣背景下的中小企業的發展與融資也提出了更高的要求。隨著資本市場的發展，新三板成為我國中小企業重要的融資手段之一。本文首先概述了中小企業在新三板的融資現狀，探討中小企業在新三板市場的主要融資方式，最終討論了中小企業在新三板市場的融資效果。

關鍵詞 中小企業 新三板 股票

一、中小企業在新三板的融資概述

在我國，新三板就是區別于原STAQ、NET系統掛牌公司和退市的企業，主要包括了非上市的股份公司股票進入中小企業的股份轉讓系統中報價轉讓。近年來，國家有關部門出臺頒布了各種相關的法律法規，用來支持中小企業進入新三板交易活動，為中小企業拓寬融資渠道，也促進新三板市場的健康良性發展。

新三板由融資方、投資方和主辦券商三方組成。融資方指的是要在新三板市場中進行融資的中小企業，這些企業成立時間往往超過兩年，仍然處于發展時期，沒有上市。投資方就是在新三板中進行投資的投資人，有個人投資者也有機構投資者。由于中小企業還處在發展中，其自身具有不確定性，這就求新三板的投資方具有較強的風險判斷能力和風險承受能力。主辦券商主要負責督促擬掛牌的中小企業，督促他們及時、客觀地匯總和披露信息。

二、中小企業在新三板的融資方式和渠道

2013年底，新三板在全國范圍內普及，2014年全國各地在新三板掛牌上市的企業呈爆發式增長。目前，中小企業在新三板市場上的融資方式主要有發行私募債、定向增發和股權質押融資。

（一）發行私募債

2012年5月22日，新三板市場的私募債試點正式啟動。2014年，證監會提出把私募債的試點范圍擴大至全部新三板，相關業務嘗試都在穩步進行。

總體來看，我國新三板市場的私募債業務尚處在起步階段，在規模上還無法與銀行貸款及股權融資等融資方式相提并論。隨著相關政策的落地及不斷擴大的各地試點，私募債有望成為未來新三板市場的主要融資方式之一。

（二）定向增發

相對來說，新三板的定向增發審批流程較簡單，只需在證監會備案即可，發行的成功率較高，增發的市盈率也普遍高于主板市場股票發行的市盈率。因此，越來越多的中小企業選擇采取定向增發的形式進行融資。

（三）股權質押融資

股權質押融資是上市公司較為常用的融資方式，企業將部分流通股或限售流通質押給銀行、擔保公司、信托公司等金融中介，從這些金融中介中獲得貸款。新三板企業的股票在掛牌轉讓后即有了流動性，可以被轉讓和質押給銀行等金融機構。

截至2014年底，新三板掛牌企業累計了213筆股權融資。相比常見的固定資產貸款融資等融資方式，股權質押融資具有操作方便、風險較小、評估流程快捷等優勢。不過，大多數銀行對新三板企業的股權質押貸款額度并不高，往往不超過500萬元。

三、中小企業在新三板的融資效果分析

（一）有助于中小企業引進風險資本

相比其他的資本市場，新三板市場對中小企業的要求較低，對擬上新三板的企業的財務要求也沒有其他市場嚴格。不過，企業同樣不能存在重大隱患事項，管理、關聯事項等也要具有清楚的規范。同時，在新三板市場上，信息能夠得到充分披露，這樣極大地保證了信息的對稱性，基本投資方能夠獲取全部的企業信息，減少了由信息不對稱帶來的風險。

（二）有助于中小企業從銀行等金融中介獲取信貸資金

中小企業由于其發展迅速，且企業規模較小，在經營的過程中往往伴隨著較大的不確定性，相關風險也較高。這使中小企業不容易從商業銀行中獲得貸款資金。當中小企業決定在新三板上市時，會獲得來自主辦券商、會計師事務所、律師事務所等相關機構對其進行的全面的調查。在全面客觀地披露企業信息之后，在接受社會檢驗之后才能掛牌上市。這一舉措使這些中小企業的信息更加透明，也便于銀行對中小企業進行貸前檢查，全面了解企業，企業在向銀行申請貸款時也更加容易。此外，中小企業在新三板市場掛牌后，還可以通過股權質押融資的方式，以自身的股權作為質押物向銀行獲得信貸資金。

（三）新三板市場上的融資渠道仍然較狹窄

雖然新三板市場上為中小企業打開了集中融資渠道的可能性，卻仍然面臨著融資渠道較狹窄的問題。定向增發等股權融資手段成為新三板企業的首選融資渠道，也被廣泛普及，而私募債、公司債、可轉讓債券等產品仍然沒有向所有新三板掛牌企業開放。此外，股權質押融資被銀行的接受度不高，且能夠貸款的信貸資金較少，也減少了中小企業的融資渠道，使中小企業過于依賴股權融資，導致資本結構不合理，影響融資效率。

（四）新三板的市場機制使中小企業退市不易

目前，新三板在交易機制上未映入連續競價交易機制，在市場中流通的股票僅占掛牌企業股票的很小的一部分。這樣一來，企業的股價往往不能真實反映企業的實際價值，企業的定價會比較困難，影響中小企業的融資效率。中小企業只能通過轉讓符合要求的股權來退出投資，未建立起真正意義上的轉板機制和完備的退市機制，對企業沒有產生有效激勵的影響，資金使用的效率也受到影響。

四、提升中小企業在新三板市場中融資效果的對策

（一）推進新三板轉板機制

目前，新三板市場機制使中小企業不易轉板及退市。此外，新三板企業的上市還采用了IPO的方式，和普通方式并無區別。為了增加中小企業的融資效率，建設并完善新三板掛牌企業直接轉板到主板上市是實現板間流動的重要一步。

（二）降低個人投資者的投資門檻

可以適當降低個人投資者進入新三板市場的門檻，這樣有利于活躍市場，提高市場的流動性，且為新三板市場注入更多的資金，使新三板市場成為真正的融資市場而非掛牌市場。

（三）推進新三板競價機制

部分優質的企業可以采取競價轉讓的方式，質量中等的企業采取做市轉讓的方式，質量一般的企業則采用協議轉讓機制，這樣有利于提升投資者對新三板企業的認識，也有利于吸引有不同風險偏好的投資者。

五、結語

新三板的發展給中小企業提供了更多的融資渠道，因此越來越多的中小企業開始選擇新三板市場，有效地緩解了中小企業融資難的問題。綜合來看，中小企業在新三板市場的融資效果顯而易見，然而依然有一些問題不容忽視，這些問題影響了中小企業的融資效果，需要在新三板市場的發展中不斷摸索，只有解決了這些歷史遺留問題，才能充分發揮新三板市場對中小企業融資的重要作用。

（作者單位為湖北經濟學院 會計學院）

參考文獻

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