基于用戶流量的互聯網企業會計估值問題研究

王果+張琦+孫優帥+魯甜甜

摘 要：企業估值問題一直以來是個會計學術界面臨的一個共同難題，特別是如今互聯網大潮時代的一些互聯網企業的涌現，有些企業雖然尚未實現盈利，但市場給出的估值報價卻高居不下，傳統會計估值方法如自由現金流模型，市盈率模型對于此類新興企業變得不再適用。本文力求通過用戶流量這一財務外指標對企業估值給出合理性答案。

關鍵詞：估值；用戶流量；互聯網

一、互聯網企業的發展現狀及其特點

伴隨著阿里巴巴，百度等知名企業的海外上市以及新一屆中央政府提出的互聯網+產業戰略計劃的推進，去中心化的Web2.0時代已全面來臨，互聯網產業已然成為全球經濟新的增長極，傳統會計估值模型如何在互聯網企業中得到合理使用將是本文的論證要點之一，目前互聯網產業呈現出明顯的“馬太效應”和“長尾效應”的產業發展特點，這將極大影響到會計模型的建立。同時，互聯網企業的業務和功能產品也消費者習性，呈現出新的消費趨勢、消費渠道、消費偏好。間接影響到了互聯企業未來資產價值評估和收入預測?；ヂ摼W用戶也從原來的電腦端互聯網用戶擴展到了移動和互聯網用戶，且發展速度迅猛，針對不同業務細和消費需求分的互聯網企業如同雨后春筍般的出現，以互聯網+傳統的新興產業公司，包括各種傳統服務業，如外賣，理發，打出租等人們司空見慣的日常消費在疊加上互聯網架構后呈現出一種新的業態發展模式。但新興互聯網巨頭如滴滴，美團，京東，發展迅猛發展勢頭的背后，財務報表的指標卻多年盈利為負。此類現象背后，依然有金融市場各類投資者給予相比與傳統會計估值模型下實際融資估值數倍之高的股權投資。

總結起來，互聯網企業的發展目前呈現三大趨勢：

1.重視用戶流量的增長和發展。

2.企業的盈利能力并不是的短期核心目標。

3.互聯網主要盈利模式為占領市場為核心的指標：廣告收入、社交用戶、電商交易流量。

二、傳統會計估值模型對于互聯網企業的局限性

傳統的會計估值模型有自由現金流貼現模型、市盈率模型、市凈率模型，對于已經上市的互聯網公司，市值管理背景下利用股價對其進行衡量，但互聯網企業的真實價值是否能夠單純依靠股價反映是值得商榷的。對于初創型的互聯網公司來說，傳統財務理論依然僅僅可以計算普通股的現值，用評估傳統裝備制造業的生產性資產的現值計算公式去評估互聯網企業的現值流量資源以及貼現現金流量公式是困難的，我們首先要對資本市場上具備類似的風險的標的公司進行比對，預估能夠獲得的現金流量進行貼現。下面分別介紹對傳統的三種估值模型進行剖析，在對于互聯網企業估值局限性。

1.自由現金流模型

該模型的一大假設就是就是每期的現金流都必須是正的，否則會有可能出現企業的估值不為正值的情況。然而互聯網時代，不少的企業前期走的是燒錢快速占領市場的模式，并且由于此類企業背后都有私募股權或者風險投資基金的投資，會造成其幾個會計期的現金流都為負的情形。以打車類互聯網企業滴滴為例，其前期靠全補貼用戶推廣的商業模式，甚至在數個會計期連營業收入都為零，此時模型就會失效。

2.市盈率模型

和自由現金流模型類似，同樣依賴于企業每年度會計利潤為正的假設，和如今的互聯網企業發展經營的商業模式不符合，與此同時很多很多非上市企業并沒有明確的市場化股價，對于每股價格的估算提出了較為嚴格和精準的要求，實際操作難度較大，不能保證精準性，局限性較大。

3.市凈率模型

此方法受企業資產的質量影響較大，就互聯網企業而言其會計上的資產如廠房和土地等較少，而其核心的資產如高新技術，知識產權等無形資產，會出現會計上衡量貶值的問題，不能很好反應其真實的價值，常常會出現低估企業價值的情況。

三、用戶流量指標引入會計估值的必要性

互聯網的企業服務目標是用戶，其收入盈利的最終落腳點也是源自用戶。每一個用戶所創造的現在和未來的潛在的價值是評判互聯網企業的價值的關鍵標準?；ヂ摼W的用戶由于互聯網其自身的特點，在用戶出現高額增長和擴大的情況下，其用戶粘性會增加，單位用戶消費額也會隨之增加。與此同時的，互聯網企業的各項成本卻不會因為用戶的增加而同比增加，成本可以說是基本不變或者只是微增狀態。前期用戶數量以及企業用戶未來客戶預期增長量可以說兼具備現金流，資產，利潤的三重屬性，其重要程度可以說超過任何一個會計指標，是互聯網企業發展的靈魂因素。用戶帶來的價值有三種：一是用戶自身對企業的消費產品的價值；二是廣告費轉嫁價值屬性；三是口碑價值價值屬性。其中后二者隨著用戶數量的不斷增多，相應成冪級數增長。根據會計對資產的定義，如果用戶作為企業的一個動態資產，是可以給企業帶來經濟利益的資源，故可以等同的認定用戶的無形資產的性質，但是用戶流量這個指標有一定的浮動性和變化性，在一個會計期內并不能精準的計量。但是，針對于企業估值的時候，完全可以引進用戶流量指標進行對企業價值的測算。

四、用戶流量估值會計模型的構建

目前最為廣泛認可的就是基于用戶流量的會計估值模型就是由計算機網絡先驅，現任3Com公司的創始人羅伯特·梅特卡夫（RobertMetcalfe）提出的梅特卡夫（Metcalfe）定律。梅特卡夫（Metcalfe）定律基本思路圍繞：網絡真實價值聯系這網絡節點數的平方，網絡的經濟價值與聯網的用戶數的平方成正相關關系。梅特卡夫定律背后的理論即互聯網企業的使用者愈多對原來的使用者而言，其效果不會如同一般企業的普通生產設備類財產（人愈多分享愈少）--網絡外部性（NetworkExternality），而呈現相反趨勢。

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