企業整體并購價值及其評估研究

宮晶晶

企業整體并購價值及其評估研究

宮晶晶

摘要：隨著市場經濟的蓬勃發展，企業并購作為企業以擴大規模為根本標志的擴大再生產行為也發揮著越來越重要的作用。在當前資本市場不斷完善的前提下，企業并購同時也是資本運作的重要方式。企業并購在實質上是一種資本的交易，而該項交易能否成功其關鍵在于資產是否可以得到合理的定價。因此，探討企業整體并購價值及其評估，對于企業進行相關并購行為能否成功意義重大。

關鍵詞：企業并購；價值評估；對策

一、引言

企業擴張的方式一般分為橫向一體化和縱向一體化兩個方面。在資本市場不斷發展的今天，大多數企業往往通過企業并購來實現快速擴張的目的。隨著并購案例的逐漸增加，企業價值評估逐漸凸顯其重要的地位，通過專業人士評估得出的企業價值將直接影響著兩個企業的決策以及并購能否成功的決定性因素。

企業并購是一種對企業控制權的一種轉移，被并購方通過移交對企業的控制權而獲得一定的資產補償，并購方通過支付一定的資產而獲得對目標企業的控制權，因此，對于被并購企業的定價就尤其重要。嚴格地講，企業價值評估是由專業評估人員，在特定的評估基準日，對于擬并購企業的整體價值進行評價，并綜合考慮企業與被并購企業在并購整合后實現的整體價值，以充分評價并購行為是否值得，考慮并購后的整體價值能否增值。只有基于合理的價值評估，從而給付適當的并購對價，此項并購行為才是合宜的。

二、企業并購的整體價值評估存在的問題

（一）在我國的企業并購主體中，大型企業的參與度較弱

最近幾年，我國企業的并購活動中雖然也存在一些較大企業的合并，比如2015年攜程網和百度擁有的去哪兒網的股票的換股合并，但是我國大部分的企業并購的商業活動仍然只是局限于中小企業，造成了并購活動的發展力較為緩慢，這與西方的企業并購的商業活動比起來影響力較小。我國在保證中小企業間并購活躍發展的同時應當積極的激勵大企業之間的并購，使得大企業成為中國企業并購的主體。

（二）國內的行政干預較多，使得企業之間的并購機制發生了扭曲。

由于我國的市場經濟仍然存在著一些不足，我國在企業并購中存在一定行政干預是完全有必要的，這可以防止企業間惡性并購的產生，但是頻繁的行政干預必然會使得政府行政職能與非行政職能混淆，進而造成行政性壟斷部分行業的并購，減少了優勢行業的優勢企業的競爭實力，阻礙了國有企業向國外發展的勢頭。過度的行政干預也必然使得市場規律受到一定的干擾，使得生產資源的優化配置不利于生產要求。某些企業由于行政干預使得生產成本或者銷售成本增加，經濟效益產生嚴重的下滑，使得企業并購失敗或者企業破產。

（三）資本市場的發展較為緩慢，使得企業在并購活動中缺乏資本支持

在我國的經濟市場中，很難實現在資本市場上籌集大量資金用來進行企業并購的商業活動，投資銀行以及非銀行的金融機構只能對企業的并購活動提供非常有限的資金，使得并購企業發展以及并購活動所需的資金短缺。我國目前證券市場存在許多制約條款，成為了阻礙我國發展企業產權交易市場的原因之一。

（四）缺乏對目標企業的無形資產的評估

在我國目前的資本市場中，對目標企業的整體價值評估主要采用的評估方法是賬面價值以及重置成本加和的方法。其優勢在于相關的歷史數據較容易獲取，且雙方都容易認可。但是其缺點也較為明顯，例如，其賬面價值容易被會計人員操縱，通過改變費用的分配方式，改變固定資產的折舊年限以及折舊方法來改變賬面價值。而且，目前的經濟市場的通貨膨脹日趨嚴重，賬面價值已經不能完全的反映資產的真實價值了。企業價值評估不能將重點單純的放在企業的固定資產上，從而忽視了對無形資產的價值評估。

三、企業并購的整體價值評估問題的對策

（一）在企業內部廣泛地運用現金流量的折現模型，提高大型企業的并購參與度

對于企業的整體價值評估，對于不同的評估對象、并購者以及并購目的資產評估師可以采取不同的評估方法，但是有一個特例，如果被并購企業在并購成功之后仍然以獨立主體的身份持續經營下去則應當采用現金流量法，這種評估方法在評估過程中可以評估企業的獲利能力，即企業的潛在價值，從而吸引大企業參與到商業并購活動中去。

（二）促進投資銀行以及其他金融機構的發展，提高企業在并購活動中的資本支持

資本在企業的并購活動中具有不可替代的決定性作用。但是，在我國，政府以及市場因素限制著投資銀行以及其他金融機構的發展。因此，投資銀行以及其他金融機構必須在以下幾個方面進行改革和突破：其一是站在戰略經營的角度拓展并購業務；其二是積極培養和挖掘并購專業人才；其三是加快促進金融體制的改革，進一步放寬融資限制。

企業的并購活動是十分復雜的，在并購的活動中，不僅僅涉及到企業的融資問題以及會計處理問題，還涉及到評估的專業知識。這些專業技能對于并購的雙方是難以完成的，所以引進資產評估機構是非常有必要的。政府和市場應當對資產評估機構進行管理監督：其一是政府規范資產評估機構的管理，從而提供一個公平競爭的平臺；其二是對資產評估師以及其他從業人員進行素質培養并提高管理；其三是對資產評估程序進行規范化，堅持采用先立項后評估的程序。

（三）政府加快現代企業制度的建立和完善，促進政企分離，為企業創造良好的外部環境

政府應當做到以下幾點：其一是建立與并購活動相關的優惠政策，例如建立一定的稅收優惠政策，突破現有政策對于企業并購的阻礙；其二是政府應當積極探究與內外資企業在并購活動中的政策作用，積極建立國有企業外售的相關政策；其三是確定政府與企業關系的處理方式，因為政企關系在某些企業并購活動中作用重大；其四是政府必須盡快的規范企業的并購活動，建立與之有關的一系列的法律法規。

（四）在資產的評估過程中注重企業內部資產的權屬劃分，注重無形資產評估

對目標企業進行企業整體價值評估是一項具有較強技術性的系統工程。首先應當分析資產出資產在企業發揮的作用以及資產之間的內部聯系，其次，資產評估師不僅僅要對固定資產加以重視，也應當重點關注無形資產的效用價值。企業進行并購的商業活動主要為獲取目標企業具有一定收益的資產以及其衍生物，所以，分析相關資產的質量狀況，確定其數量和規模的大小，考慮其未來的發展變化對于確定企業整體價值是十分重要的。

參考文獻：

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作者單位：（山東省冶金地質水文勘察公司）