基于動態因子模型的我國物價波動影響因素的實證分析

王超

摘 要：本文運用因子分析方法從16個與物價相關的宏觀經濟指標中提取出5個公共因子，然后建立VAR模型，通過脈沖響應函數分析和方差分解分析了各個因子對物價因子的沖擊和影響。結果表明：短期內，活躍的世界貿易對我國物價水平有抑制作用；經濟的快速增長、居民消費水平的提高以及貨幣供應量的增加均可引起物價上漲；從長期來看，物價上漲是貨幣效應。另外，對于我國的物價波動貢獻率最大的是貨幣因素，其余依次為物價因素本身、宏觀經濟因素、國際因素、需求因素。最后，根據當前經濟形勢，從營造穩定的金融環境、加快經濟結構調整和產業升級、增強居民消費能力擴大消費需求、全面深化資源產品價格改革等四個方面提出對策建議。

關鍵詞：動態因子模型；物價波動；影響因素

中圖分類號：F830.92 文獻標識碼：B 文章編號：1674-0017-2016（6）-0051-06

一、問題的提出

價格作為宏觀經濟的重要指標，既是反映市場冷熱的“晴雨表”，也是調配市場資源的“指示器”，經濟學把穩定物價作為貨幣政策調控的四大目標之一保持物價合理運行，對國家發展意義重大。改革開放以來，我國經歷了幾次明顯的物價波動（詳見圖1），對經濟健康發展產生了較大影響。研究我國物價波動影響因素的變動情況及其影響，具有重要的現實意義。因此，本文在歸納總結國內外研究現狀的基礎上，運用1980年以來的年度數據，選取16個與物價相關的宏觀經濟指標，利用因子分析的相關方法提取出5個影響因子，然后將這5個因子納入到一個VAR模型中，利用脈沖響應和方差分解分析各個因子對物價波動的影響，并提出在當前經濟形勢下維持物價穩定的政策建議。

二、國內外研究現狀與評價

國內外學者對物價波動的影響因素討論比較多，概括起來有以下幾種：一是經濟增長與物價波動。根據“經濟增長—物價”菲利普斯曲線，經濟增長率與物價波動率呈正相關關系。美國學者Fisher（1933）也贊同這一觀點，他研究發現，在蕭條中，企業的過度負債導致資產廉價出售，引起價格下跌，進一步使得企業利潤的降低，產出減少，引發嚴重的通貨緊縮。糜仲春、顧榮芳（1998）認為經濟增長和通貨膨脹兩者的變動趨勢相同，過高的通脹使得價格的信號功能喪失而擾亂經濟運行，而為了保持物價穩定，經濟增長速度最好保證在7%到10%之間。劉金全等（2003）、石柱鮮等（2004）、王彥彭（2008）、王雙正（2009）、王金明（2012）認為通貨膨脹和經濟增長之間表現出顯著的正相關關系，適度的通貨膨脹有利于經濟保持較快增長，并且發現中國出現過高物價高增長、低物價低增長的狀態。但者Barro（1991，1995）利用117個國家的橫截面數據分析得出通脹率的降低有利于經濟增長速度的提高，兩者之間存在一定的負相關關系。Valdovinos（2003）、張東輝（2010）等也驗證了兩者之間顯著存在負相關因素。

二是貨幣供給與物價波動。以弗里德曼（1968）為代表的貨幣主義觀點認為通貨膨脹是由貨幣的過度供給引起的，貨幣供應量的變化是引起價格水平變化的根本原因，并提出“通貨膨脹無論何時何地都是一種貨幣現象”。McCandless和Weber（1995）以110個國家30年的數據為樣本進行研究，得出通貨膨脹與貨幣供給之間存在較強的正相關關系，貨幣供應量的增加會引致相同程度的通貨膨脹率的上漲。劉金全等（2004）、朱明慧等（2005）、范志勇等（2006）、盛松成等（2008）、張成思（2012）、劉國亮等（2012）、江春等（2013）均研究得出貨幣供給與通貨膨脹無論在短期還是長期均存在相關關系，貨幣供應量是解釋通貨膨脹的最顯著指標。董玫汐（2009）研究得出廣義貨幣供應量每一個單位的波動都會帶來物價水平相同方向0.08單位的波動。

三是總需求水平與物價波動。凱恩斯主義者提出的乘數—加速理論認為，引起經濟周期的因素是總需求，在總需求中起決定作用的便是投資，投資的擴張在促進經濟發展、增加就業的同時，也會帶動生產資料部門價格的上漲，進而消費價格、工資水平，最后造成社會一般價格水平的波動。宋光輝等（2004）、趙鵬（2009）認為投資擴張會引致物價水平的上漲。高薇（2011）通過TARCH模型得出投資和物價波動之間存在雙向的互動關系，且這一互動是引致轉軌時期物價波動和投資波動的惡性循環的原因。

四是對外貿易、匯率與物價波動。麥金農（2003）和羅伯特·蒙代爾（2003）都認為，人民幣升值將必然導致通貨緊縮，即物價下調；LU.Mand Z Zhang（2003）、林華升等（2004）認為，人民幣匯率升值可以直接減少投機性外匯的流入，從而減少人民幣占款，進而減少貨幣供應量，抑制物價總水平。J.Scheibe and D.Vines（2005）認為我國名義有效匯率貶值一個百分點，將導致國內物價上升0.3個百分點。朱啟榮（2009）認為出口、進口和貿易順差增長均推動我國CPI上漲。賈健等（2009）認為從短期視角看，人民幣匯率波動對國內物價變動的影響效果較為有限，從長期視角看，人民幣匯率變動對國內物價影響較大。王珍等（2009）認為外匯儲備增長是物價上漲的因素之一。姚宇惠（2014）認為我國外匯儲備的變動對我國物價波動的影響十分有限。

也有學者研究了多種因素對物價波動的影響，劉霖等（2005）研究發現，中國的經濟增長率、通貨膨脹、M2增長率以及貸款余額增長率之間存在著長期均衡關系；程建華等（2008）認為工業增加值、投資、消費、進出口以及M1、M2均為CPI的格蘭杰原因，其中工業增加值、M1和進出口是領先于CPI變動的先行指標。石柱鮮（2009）研究表明貨幣市場因素對物價波動的影響最大，結構因素次之，海外市場隱私的影響較小，產品市場因素對物價波動的影響最弱。

對于物價波動問題的探討和研究日漸增多，但絕大多數都只是從某一個角度進行分析，較為全面研究物價因素的文章較少。因此，本文嘗試在更大的數據環境下利用動態因子模型分析物價波動的影響因素。首先運用因子分析方法從CPI、PPI、商品零售價格指數、貨幣供應量、GDP增長率、財政收入、社會消費品零售總額、固定資產完成額、工業增加值、房屋銷售價格、單位就業人員平均勞動報酬、外匯儲備、基準利率、進出口總額、匯率等16個變量中，提取出5個公共因子（物價因子、對外貿易因子、經濟因子、需求因子和貨幣因子），然后建立這個5個因子向量自回歸模型（VAR）進行分析，通過脈沖響應函數分析和方差分解分析各個因子對物價因子的沖擊和影響。

三、我國物價波動影響因素的實證檢驗

（一）分析思路與模型構建

動態因子模型最早是由Sargent&Sims（1977）和Geweke（1977）提出，它主要特征：一是估計的動態因子包含了豐富的宏觀和微觀信息；二是基于估計的因子組成VAR模型，可以解決VAR模型的信息缺失。

在動態因子模型中，將n維可觀測變量描述成由幾個不可觀測的動態因子和非正交隨機成分組成，是一種對經濟變量的維度進行壓縮，提取經濟現象背后的“隱性推動因素”的模型，動態因子模型可提取動態公共因子作為宏觀經濟的領先指數和同步指數，并將提取出的公共因子放入向量自回歸模型中對經濟趨勢進行預測。

（二）變量的選取與說明

本文選擇居民消費價格指數（CPI）、商品零售價格指數和工業品出廠價格指數（PPI）作為測度物價波動的指標。總結我國現有的研究可以發現，以下四個領域內的波動會對物價水平產生影響，即經濟基本面、需求狀況、貨幣市場波動和國際經濟活動。其中經濟基本面選取GDP、固定資產投資額、工業增加值、商品房銷售價格作為衡量指標；需求狀況選取社會消費品零售總額、單位就業人員平均勞動報酬、居民消費水平作為衡量指標；貨幣市場波動選取廣義貨幣供應量、流通中的現金、各項貸款余額作為衡量指標；國際經濟活動選取進出口總額、外匯儲備、匯率作為衡量指標。首先利用因子分析分別提取出物價以及四個領域因素指標的公共因子，進而估計出我國物價波動的FAVAR模型。

考慮到數據的可獲得性和代表性，研究中除商品房平均銷售價格增速外其余指標均采用1980-2014年的年度數據，由于國內最早的樓市統計始于1987年，因此商品房平均銷售價格采用1987-2014年的年度數據，數據來源《中國統計年鑒》、中國人民銀行網站等。

（三）我國價格波動影響因素的因子分析

因子分析是研究從變量群眾提取共性因子的一種統計方法，是一種數據簡化技術，是將被觀測變量按其相關程度進行歸類，將相關程度高、聯系緊密的因素歸為一類，不用類變量之間的相關程度較低，每一類變量代表一個公共因子。本部分采用eviews6.0軟件，使用因子分析中的主成分分析方法，計算出因子載荷陣及其對應的特征值、貢獻率、累計貢獻率，為了使因子載荷陣的元素取值更加兩級分化，以獲得明確的經濟含義，對初始因子載荷陣進行了兩次正交旋轉，對上述16個變量的因子分析結果如表2所示。

從表2可以看出，我們最終從16個變量中提取5個潛在因子，分別為F1、F2、F3、F4、F5，這5個公共因子的貢獻率達87.62%，可取其作為下文VAR模型估計的5個因子。觀察因子載荷的分布，可以發現：代表物價的三個因素在F3上有較高的載荷，可稱F3為物價因子；代表經濟發展水平的四個因素除商品房銷售價格外，其余三個因素在F2上有較高的載荷，可稱F2為經濟因子；代表居民需求的三個因素在F4上有較高的載荷，可稱F4為需求因子；代表貨幣供給的三個因素在F5上有較高的載荷，可稱F5為貨幣因子；代表對外貿易三個因素在F1上有較高的載荷，可稱F1為對外貿易因子。在獲得穩定的因子周旋結果之后，可進一步計算各因子的得分序列，用于考察各公共因子的波動特征，建立VAR模型，具體各個因子個得分序列見下圖：

（四）我國價格波動影響因素的VAR模型分析

因子分析模型計算得出了構建VAR模型的基本元素F1、F2、F3、F4和F5，他們分別代表對外貿易因子、經濟因子、物價因子、需求因子和貨幣因子，為了將這5個因子納入統一的VAR模型，首先要對進行平穩性檢驗，本文采用ADF單位根檢驗對各個因子的平穩性進行檢驗，經檢驗因子分析計算得出的5個公共因子的一階差分平穩序列，根據VAR模型的建模理論，這5個因子具備了構建VAR模型的基本要求。

1、VAR模型的建立與檢驗

在構建VAR模型之前需要先確定模型最大滯后階數P，根據AIC和SC取值最小的原則，確定VAR模型的最優滯后階數為2期。可建立滯后階數為2的VAR（2）模型，在建立VAR（2）模型后，利用AR根對其穩定性進行檢驗，結果見圖2，VAR（2）模型所有根模的倒數都落于單位根圓內，因此所建立的VAR（2）模型是穩定的，可以利用脈沖響應函數和方差分解對變量之間的動態關系進行分析。

2、脈沖影響函數分析

脈沖響應是用于衡量來自隨機干擾項的標準差大小的沖擊對內生變量當前值和未來值的影響，從而揭示模型中各內生變量相互作用的動態過程。VAR模型中的脈沖響應函數，就是通過各變量對沖擊的反應程度來衡量變量間的相互動態關系。本文重點分析物價因子的脈沖響應函數。

（1）對外貿易因素對我國物價的沖擊效應。由圖3的第一個圖形，可以看出在當期給對外貿易因子F1一個單位的正向沖擊后，我國物價因子F3迅速產生負向的響應，并達到峰值，然后負向響應逐漸較少，于第9期開始趨于0。表明，短期內對外貿易因素對我國物價波動產生沖擊效應，即短期內，世界貿易較為活躍時，可對我國物價水平有一個抑制作用，而在長期來看影響不明顯。

（2）經濟因素對我國物價的沖擊效應。由第二圖形可知，在當期給經濟因子F2一個單位的正向沖擊可引起我國物價因子F3上升，在第1期達到峰值，然后逐漸下降，于第7期趨于0，表明經濟增長，經濟過熱短期內可引起物價的上漲，但從其來看影響不明顯。

（3）需求因素對我國物價波動的沖擊效應。由第三個圖形可知，在當期給需求因子F4一個單位的正向沖擊，我國物價因子F3產生先上升后下降，由正轉負的影響，在第三期達到峰值，第6期由正轉負，并于第9期趨于0。表明，我國居民工資水平的上漲，消費水平的提高，在短期內可引起物價的上漲，長期來看影響不明顯。

（4）貨幣因素對我國物價波動的沖擊效應。由第四個圖形可知，在當期給貨幣因子F5一個單位的正向沖擊，我國物價因子F3在第1期不產生反映，在第2期開始產生正向效應，于第3期達到峰值，然后震蕩下降，但是在第15期時都還有明顯的正向效應。可見，貨幣供應量的增加，可引起物價水平的上漲，長期看來物價上漲是貨幣效應。

3、方差分解分析

在VAR模型中，每個內生變量的方差都是由自身擾動性與系統中其他擾動項共同作用的結果，脈沖響應函數能夠解釋各變量對特定沖擊的響應方向及幅度，卻不能比較不同沖擊對某一特定變量的貢獻度，而方差分解則能夠分析出各變量對目標變量波動的貢獻率，從而反映每個變量的隨機沖擊在VAR系統中的相對重要性。本文主要考察物價因子的方差分解。

由表3可以看出，對外貿易因素對我國物價波動的方差貢獻率在第1期就達到最大值21.13%，然后逐漸下降并穩定在14%左右；宏觀經濟因素對我國物價波動的方差貢獻率在第二期達到最大值23.58%，然后下降并穩定在20%左右；需求因素對物價波動的方差貢獻率基本維持在5%的水平上，相對較小；貨幣因素對物價波動的方差貢獻率在第2期才逐漸顯示出來，然后不斷上升并穩定在32%的水平上。從長期來看，貨幣因素對物價波動的方差貢獻率最大，其余依次為物價因素本身、宏觀經濟因素、對外貿易因素、需求因素。

四、結論與當前經濟形勢下的政策建議

（一）結論

本文利用16個與物價相關的宏觀經濟指標，利用因子分析的相關方法提取出5個影響因子，其中包括4個宏觀經濟因子（對外貿易因子、經濟因子、需求因子和貨幣因子）和1個物價因子，將這個5個因子納入到一個VAR模型中，利用脈沖響應和方差分解分析各個因子對物價波動的影響，結果顯示：

一是短期內，活躍的世界貿易，可對我國物價水平有一個抑制作用；經濟的快速增長、居民工資水平的上漲，消費水平的提高，可引起物價的上漲；但從長期來看，這些因素對我國物價水平的影響不明顯。但是貨幣供應量的增加，短期內可引起物價水平的上漲，長期看來貨幣因素對物價水平的影響會維持在一個穩定的狀態。

二是對于我國物價波動，長期來看影響最大的是貨幣因素，其余依次為宏觀經濟因素、國際因素、需求因素。

（二）政策建議

1、營造穩定的金融環境，實施穩中偏松的貨幣政策。鑒于當前較低的物價漲幅和偏高的融資成本，應繼續實施穩中偏松的貨幣政策，適當增加貨幣供給，利用公開市場操作、逆回購、常備借貸便利等貨幣政策工具，調節市場流動性，適當降低存款準備金率，保持貨幣信貸及社會融資規模適度平穩增長。同時，根據經濟金融形勢變化，更好的發揮貨幣政策的逆周期調節作用，加強利率和匯率等價格型工具的作用，積極推動利率市場化配套制度建設，在物價漲幅較低的時候下調人民幣貸款基準利率，發揮基準利率的預期和信號作用，降低融資成本，保持人民幣匯率在均衡水平上的基本穩定。改進對影子銀行的監管，密切關注中美貨幣政策差異，加強對跨境資金流動的預測預警，防范跨境資金流動風險，優化金融資源配置。

2、加快經濟結構調整和產業升級，確保經濟平穩較快發展。一是推動經濟結構優化升級。進一步推進國有企業改革，支持非公有制經濟健康發展，多種形式發展混合所有制經濟，按照“存量調結構騰空間、增量優結構擴空間”原則，充分發揮科技創新優勢，推動信息化和工業化深度融合，做強做優優勢產業，改造提升傳統產業，加快培育戰略性新興產業，做大做強現代服務業。二是進一步優化投資結構，擴大消費需求。繼續把投資作為穩增長的重要著力點，深化投資體制改革，調整投資的方向、重點和機構，引導資金更多投向結構調整、基礎設施、環境保護等領域。增強消費對經濟發展的基礎性作用，落實和完善鼓勵消費的政策措施，大力發展綠色消費和服務消費，著力培育新的消費熱點，推動經濟平穩較快發展，為穩定物價創造良好的經濟環境。

3、增強居民消費能力，擴大消費需求。一是積極推進國民收入分配格局的調整，在初次分配中，提高勞動、技術等要素的報酬，提高最低工資標準，健全工資正常增長機制，完善農民工工資按時足額發放制度等。二是全面推進城鄉社會保障體系建設，增加公共醫療、教育等支出，推進城鄉基本公共服務均等化，加強社會化養老體系建設，減少城鄉低收入居民未來支出負擔，加快保障性住房建設，確保建設質量和公平分配，真正使低收入住房困難家庭受益，提升政府保障能力，形成良好的居民消費預期，提高居民的消費傾向。三是擴大我國居民的消費需求，需要一個良好的消費環境。創新消費產品，大力培育新的消費熱點，推出更符合消費者需求的消費產品，同時，進一步提高現有產品和服務的質量，改善售后服務，完善消費服務。

4、全面深化資源產品價格改革。把握CPI溫和上漲、PPI維持下行的有利時間窗口，以較小的改革成本，積極推進電、油、氣等領域價格改革。一是摒棄以調代改的認識誤區，要依據物價形勢，逐步理順公共產品及服務價格體系，按照“保基本、促公平”原則，完善居民用水、電、氣的階梯價格制度，逐步釋放積累的價格矛盾，真正形成能有效反映企業真實效率、資源稀缺程度、環境損害成本的價格機制。二是要實施資源產品消費稅政策，降低對資源產品的浪費和抑制資源產品的需求，同時，完善物價補貼聯動機制，確保低收入群體基本生活不因價格改革受到明顯影響。

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