關(guān)于國內(nèi)外并購績效的淺析

王敏

摘要：企業(yè)并購重組是市場經(jīng)濟(jì)體制下的一種控股權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移的各種產(chǎn)權(quán)交易活動。無論國內(nèi)學(xué)者還是國外學(xué)者，對企業(yè)并購后的績效變化都有不同的觀點(diǎn)。因此本文對國內(nèi)外的并購績效進(jìn)行探究。

關(guān)鍵詞：國內(nèi)外企業(yè)并購 績效 研究綜述

企業(yè)并購重組是市場經(jīng)濟(jì)體制下的一種控股權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移的各種產(chǎn)權(quán)交易活動，通常是指并購方為了獲得被并購方的企業(yè)控制權(quán)而進(jìn)行的兼并、收購、重建等活動，主要可以分為兼并（Merger）和收購（Acquisition）。兼并與收購的差異在于，企業(yè)間進(jìn)行兼并后，企業(yè)的法人地位會受到影響，并購雙方合二為一；而收購的情況下，并購方只是將被并購方納入自身的運(yùn)營體系，獲得其控制權(quán)，但被并購方的法人地位仍然存在。在實(shí)際情況下，兼并和收購?fù)茈y準(zhǔn)確的區(qū)分開來，所以將其合在一起使用，簡稱為并購。

并購類型按照并購雙方企業(yè)所處行業(yè)的異同分為相關(guān)并購和非相關(guān)并購。相關(guān)并購是指所處行業(yè)相同的企業(yè)之間發(fā)生的并購活動。相關(guān)并購可以促進(jìn)企業(yè)間的優(yōu)勝劣汰，通過企業(yè)間的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合或高效率企業(yè)吸收低效率企業(yè)，消除過剩產(chǎn)能，升級產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資源配置。

非相關(guān)并購是指分屬于不同行業(yè)的企業(yè)之間進(jìn)行的并購活動，其中可以分為縱向并購和混合并購。縱向并購是指同一生產(chǎn)鏈上不同生產(chǎn)階段的企業(yè)之間進(jìn)行的并購活動。混合并購是指所處行業(yè)不同且沒有直接聯(lián)系的企業(yè)之間進(jìn)行的并購活動，主要目的是擴(kuò)大經(jīng)營范圍或經(jīng)營規(guī)模而發(fā)生的橫向與縱向相結(jié)合的并購行為。

一、國外企業(yè)并購績效的研究綜述

（一）企業(yè)并購績效顯著

Dodd（1980）以1973-1979年中發(fā)生的近180次并購事件為樣本，通過數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)通過并購事件提高了被并購方的業(yè)績。同時(shí)，Jensen、Ruback（1983）通過對以前學(xué)者的實(shí)證結(jié)果進(jìn)行統(tǒng)計(jì)研究后發(fā)現(xiàn)，在并購事件中，目標(biāo)公司獲得的超額收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于并購公司股東獲得的收益率。

Jarrell和Poulsen（1989）以發(fā)生在1953-1973年間的621個(gè)要約并購事件為樣本研究結(jié)果表明，如果以（-1，+2）為時(shí)間窗口，并購公司的累計(jì)超常收益為0.62%，如果以（-19，+25）為時(shí)間窗口，并購公司累計(jì)超常收益為3.42%，總體上看，并購公司的股東收益較低，但始終為正。

（二）企業(yè)并購績效不顯著甚至為負(fù)效益

Healy（1992）選取1982-1986年5年間在美國發(fā)生的并購規(guī)模前50的并購事件作為研究樣本，經(jīng)過實(shí)證研究后發(fā)現(xiàn)并購事件發(fā)生后的財(cái)務(wù)績效與并購時(shí)的市場績效成負(fù)相關(guān)關(guān)系。Switzer（1996）則在Healy的基礎(chǔ)上將并購事件的樣本量增加到324個(gè)，實(shí)證結(jié)果表明并購事件發(fā)生后企業(yè)的財(cái)務(wù)績效與當(dāng)時(shí)的市場反應(yīng)績效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。

Sharma和Ho（2002）選取了Australia在1986-1991年間發(fā)生的36起工業(yè)上市公司的并購事件為樣本，運(yùn)用ROA、ROE、流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率和每股收益率等比率來來衡量企業(yè)的并購績效，研究了36起并購事件前后三年的績效變動情況。最后的結(jié)果表明，并購后的企業(yè)績效沒有得到顯著提高。

二、國內(nèi)關(guān)于并購績效的研究綜述

（一）企業(yè)并購績效顯著

原紅旗、吳星宇（1998）選用EPS、加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率、ROA、ROE、資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)，研究得出并購重組第一年并購方的資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，但其他指標(biāo)呈現(xiàn)上升趨勢，企業(yè)績效得到了一定改善。

周夢星（2010）運(yùn)用事件研究法，對2005和2006年間撤銷特殊處理的公司進(jìn)行研究，得出對于ST公司來說，控制權(quán)的轉(zhuǎn)移即企業(yè)合并是能明顯改善企業(yè)經(jīng)營績效的。王江石、李玉蘭和賀銦璇（2011）選取三年發(fā)生的并購活動，經(jīng)實(shí)證研究后證明并購短期會為股東創(chuàng)造顯著的正超額收益。

（二）企業(yè)并購績效負(fù)效應(yīng)或無關(guān)

白云霞，吳聯(lián)生（2009）運(yùn)用事件研究法，將研究樣本按控制權(quán)轉(zhuǎn)移情況分為三組進(jìn)行并購事件研究，分析得出，企業(yè)并購對國有企業(yè)來說短期內(nèi)會提升公司業(yè)績，但總體上并沒有明顯改善企業(yè)績效。劉立海（2013）選取山東鋼鐵旗下的萊鋼股份和濟(jì)南鋼鐵進(jìn)行案例研究，采用事件研究法，研究得出，這是一次失敗的并購，即山東鋼鐵集團(tuán)上市公司并購重組后企業(yè)績效非但沒有顯著提升，甚至出現(xiàn)負(fù)效應(yīng)。

張翼，喬元波和何小鋒（2015）同樣采用因子分析法，對并購前三年和并購后五年的企業(yè)績效進(jìn)行研究，結(jié)果表明，總體來說我國上市公司進(jìn)行并購活動結(jié)果是失敗的；關(guān)聯(lián)方交易雖然帶來績效的改善，但并購前目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會加劇主并公司績效的惡化。

（三）企業(yè)并購績效受多種因素影響

林季紅，劉瑩（2013）選取跨國并購事件110個(gè)為研究對象，以連續(xù)持有超長收益法為研究方法，以并購整合為研究視角，研究得出，從企業(yè)類型看，國有企業(yè)與民營企業(yè)間并購績效并無較大差異；從行業(yè)來看，能源與資源行業(yè)的資源類海外并購績效要明顯優(yōu)于其他行業(yè)。

卿固，辛超群（2014）以河北鋼鐵并購為例，采用事件研究法研究了短期并購績效，以會計(jì)研究法研究中長期并購績效，研究得出，并購行為短期內(nèi)會使累計(jì)超額收益轉(zhuǎn)負(fù)為正，但不明顯，CAR僅僅為1.6%；從中長期來看，綜合績效得分因子雖有顯著提高但不持久。

總結(jié)以往學(xué)者們的研究可以發(fā)現(xiàn)，無論國內(nèi)學(xué)者還是國外學(xué)者，對企業(yè)并購后的績效變化都有不同的觀點(diǎn)：有些學(xué)者認(rèn)為，企業(yè)通過并購，企業(yè)績效都會有不同程度的提升，有些企業(yè)短期內(nèi)會有提升，有些企業(yè)則需要通過長時(shí)間才能顯現(xiàn)；但也有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)合并與企業(yè)并購績效的提升無關(guān)，甚至?xí)ζ髽I(yè)價(jià)值造成損害。

參考文獻(xiàn)：

[1]周夢星.控制權(quán)轉(zhuǎn)移對績差公司經(jīng)營績效的影響[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2010，（17）： 97-98

[2]卿固，辛超群.基于事件研究和會計(jì)研究法的并購績效分析——以河北鋼鐵并購為例[N].石家莊經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)，2014，37（6）：97-100

[3]李志剛，陳守東，劉志強(qiáng).我國上市公司并購績效分析[J].稅務(wù)與經(jīng)濟(jì)，2008（5）： 23-27