互聯(lián)網行業(yè)并購的財務風險與防范

李琦　郭暉

摘要：近年來，我國并購數(shù)量急劇增加，并購金額也大幅攀升。隨著市場競爭日益激烈，資本借貸越來越頻繁，越來越多的企業(yè)選擇通過并購來擴大市場規(guī)模，以此來拓展經營，增強企業(yè)競爭力。而并購活動也從傳統(tǒng)行業(yè)之間的整合逐步發(fā)展到互聯(lián)網行業(yè)，以網絡經濟為平臺的互聯(lián)網行業(yè)并購潮不斷涌現(xiàn)。本文從互聯(lián)網行業(yè)并購的特點出發(fā)，對于互聯(lián)網行業(yè)并購中存在的財務風險進行了簡單的分析，提出了相應的防范并購財務風險的措施。

關鍵詞：互聯(lián)網行業(yè)；并購；財務風險；防范措施

一、并購財務風險的概念

并購財務風險，就是指在特定前提和條件下，企業(yè)因進行并購活動而承擔的財務風險。企業(yè)并購中受到很多因素的制約，如政治、法律、經濟、科技、金融、企業(yè)自身狀況等； 同時也會產生相應的風險，其中財務風險是綜合性的，影響最深遠的。企業(yè)并購財務風險是指由并購決策、并購執(zhí)行（包括估價、籌資、支付等）所引起的企業(yè)財務結果的不確定性，導致并購實現(xiàn)價值與并購預期價值之間可能產生重大差異，從而引起企業(yè)資金供應緊張，甚至資金鏈斷裂。

國內外學者各持有不同的觀點，未形成統(tǒng)一的觀點。

Jeffery認為企業(yè)并購財務風險是企業(yè)通過債務融資進行收購引發(fā)的債務危機和企業(yè)經營危機，并購財務風險由企業(yè)承擔的債務多少決定。

Mark認為企業(yè)并購財務風險是指并購對資金的需求而造成的融資、支付和資本結構的風險。并購所進行的融資會產生財務危機，進而引發(fā)破產的可能。

二、互聯(lián)網行業(yè)并購財務風險

（一）目標企業(yè)估值風險

目標企業(yè)估值是指在通過對目標企業(yè)進行綜合價值估算，在深入分析目標企業(yè)提供的財務報告信息的基礎上，結合行業(yè)環(huán)境，對目標企業(yè)進行合理的并購估值。由于目標企業(yè)提供的財務數(shù)據(jù)在結果上存在不確定性，因此，對目標企業(yè)的估值就會存在很大的風險。而互聯(lián)網行業(yè)屬于典型的輕資產行業(yè)，盈利模式主要依靠技術研發(fā)、客戶資源、品牌文化、供應和銷售渠道等“輕資產”來獲得持續(xù)競爭優(yōu)勢和企業(yè)績效，特別重視非財務資源在企業(yè)價值和利潤創(chuàng)造中的作用。然而這些輕資產大多數(shù)都屬于無形資產的范疇，難以在財務報表中以準確的數(shù)據(jù)進行列示，這樣就影響了并購方對于被并購企業(yè)價值評估結果的準確性和合理性。并購雙方最在意的就是被并購企業(yè)的價值，如果并購方對被并購方的估價過高，有可能使并購方無法得到預期的收益；估值過低又可能使目標企業(yè)實施反并購或拒絕交易。

（二）融資風險

并購的融資風險指企業(yè)在籌集并購資金過程中面臨的風險。由于并購往往需要巨額的資金量，如果企業(yè)的儲備資金不足，企業(yè)可以借助融資渠道獲得資金。但當融資處置不妥時，就會產生融資風險。融資風險包括：融資結構不合理、融資資金在時間或數(shù)量上未滿足并購需求、融資成本過高超出企業(yè)承受等。互聯(lián)網行業(yè)投資大，失敗率較高，使得互聯(lián)網行業(yè)呈現(xiàn)出高投資、高風險、高收益的“三高”特點。而現(xiàn)實中大部分從事互聯(lián)網行業(yè)的企業(yè)又都是中小型企業(yè)，傳統(tǒng)融資渠道無法滿足其現(xiàn)實資金需求。另外，國內企業(yè)往往在融資時渠道狹窄、融資工具落后，企業(yè)無法確定最合適和有效的融資方式，給企業(yè)融資帶來一定的風險。

三、互聯(lián)網行業(yè)并購財務風險的防范措施

（一）目標企業(yè)估值風險的防范

互聯(lián)網行業(yè)并購的資金數(shù)額都較為巨大，對目標企業(yè)進行準確的財務估值就顯得相當重要。并購雙方信息不對稱是估值風險產生的根本原因，所以在確定目標企業(yè)后，需要對目標企業(yè)進行詳盡的審查和評價，了解企業(yè)的財務狀況、技術實力、競爭優(yōu)勢和發(fā)展?jié)摿Φ龋瑢τ谀繕似髽I(yè)未來的收益能力進行合理的預估。同時，并購方企業(yè)應當密切關注目標企業(yè)財務報表附注中的某些細節(jié)及表外資源，而這些內容極有可能對目標企業(yè)的估值產生重大影響。

同時并購方企業(yè)應從并購實際出發(fā)，選擇正確的評估方法。針對互聯(lián)網行業(yè)的價值評估，較為常用且得到研究實證的方法包括數(shù)據(jù)包絡分析（DEA）法與相對估值法相結合的方法，現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（DCF）與微學觀經濟、概率加權相結合的方法。關于相對估值法乘數(shù)的選擇，市銷率（P/S）與價格毛利比（P/GM）被廣泛采用。這些方法大多利用傳統(tǒng)估值模型，并且結合互聯(lián)網行業(yè)特點進行了改良，經過實證研究后，價值評估結果也較為令人滿意。

（二）融資風險的防范

企業(yè)并購需要大量的資金，必然需要借助融資獲取資金。并購方企業(yè)完成并購所需要的資金量應當包括三個方面：一是并購價款，并購價款包括并購價格和并購費用；二是維持資金，是指維持目標企業(yè)的正常運營所需的資金；三是并購整合資金，即并購完成后對目標企業(yè)進行業(yè)務、機構、人員和文化整合所需的資金。并購方企業(yè)應當結合自身擁有的實際資金量，同時考慮融資成本的高低和融資風險的大小，合理選擇融資方式。

并購方企業(yè)首先應當考慮的是內部融資，即從企業(yè)內部籌措所需資金，包括自有資金、未使用或未分配的專項資金等。但內部融資資金有限，無法滿足并購所需資金量，因此必須選擇合適的外部融資方式。外部融資包括債務性融資、權益性融資和混合性融資。在互聯(lián)網行業(yè)并購中，并購活動所需資金數(shù)額相對巨大，互聯(lián)網企業(yè)僅通過內部融資籌集并購所需資金不太現(xiàn)實，也會影響自身資本結構。所以，互聯(lián)網并購方企業(yè)應當采用內部融資與外部融資相結合的方式，在并購中盡量減少現(xiàn)金的支付，更多地利用債務性融資和權益性融資相結合的方式，降低融資風險。

參考文獻：

[1]孫瑞娟，英艷華.企業(yè)并購財務風險的分析與防范[J].管理科學，2010（01）：73-75.

[2]張慶平，黃辰.互聯(lián)網行業(yè)并購的風險與防范[J].質量與安全，2015（08）：156-158.

[3]馬雪婧.互聯(lián)網企業(yè)并購風險控制研究[D].內蒙古大學，2014.

作者簡介：

李琦，男，江蘇省揚中市人，漢族，在讀研究生，新疆農業(yè)大學經濟與貿易學院，研究方向：財務管理；

郭暉，女，副教授，新疆農業(yè)大學經濟與貿易學院。