淺析私募基金的發展趨勢

【摘要】中國證券投資基金業協會不斷完善法律法規，推動私募基金蓬勃發展，但也面臨未來發展走向的問題。本文通過介紹私募基金的發展歷史，并簡明扼要分析私募基金的發展現狀，最后淺析了私募基金的發展趨勢，以期在基金業協會的正確監管下，實現長期穩健發展，脫虛入實最終服務于實體經濟。

【關鍵詞】淺析 私募基金 發展趨勢

一、私募基金的發展歷史

私募基金是指私下或直接向特定群體募集投向特定金融領域的基金，包括證券投資私募基金、股權投資私募基金、創業投資私募基金及其他非標類投資私募基金。

私募基金起源于美國，雛形即為19世紀末私人銀行家通過律師和會計師的安排將資金投資于石油、鋼鐵、鐵路等風險較大的新興產業。私募基金在中國則產生于證券市場興起的20世紀90年代，有著和國外不同的發展經歷。

（一）萌芽階段

1993～1995年，中國證券市場逐步興起，證券投資私募基金即處于發展的萌芽狀態。期間證券公司的主營業務也走向承銷業務，證券公司開始代理大客戶資金的委托交易，并形成與客戶之間不規范的信托關系。

（二）形成階段

1996～1998年，即證券投資私募基金的形成階段。在此階段，上市公司會將從股市募集來的閑散資金委托給證券公司進行投資，民間更是以委托理財的名義興起了很多投資公司、顧問公司、咨詢服務公司，他們也積極參與設立和運作私募基金，逐漸形成一定規模并持續發展。

（三）發展階段

1999～2000年，證券投資私募基金進入發展階段。證監會批準綜合類券商可以從事資產管理業務，大量上市公司將募集資金投向更高收益的證券市場，私募基金的數量和規模則迅速增長。同時，私募基金也出現操縱股價等違規行為。

（四）調整階段

2001年至今，證券投資私募基金進入分化調整階段。通過證券市場的規范發展，私募基金經過市場洗禮后逐步走向規范發展之路。隨著政策層面對投資的寬松，信托公司、證券公司、基金管理公司、基金子公司、證券資管公司陸續允許有限度的開展私募基金業務。

經過二十多年的發展沉淀，私募基金已經成為中國證券市場發展的重要資金來源。隨著中國2001年加入WTO后，為應對證券市場開放后國外基金的沖擊，中國證券市場必須依靠市場化手段優化機構投資者，培育更有競爭力的私募基金。積極扶持并正視中國私募積極的發展，通過強制性制度變遷和誘導性制度變遷的相結合，再輔以法律框架加以規范，直接加快了中國私募基金機構投資者的快速成長，也加速了私募基金法制化監管和規范制度出臺的步伐。

2013年6月1日起施行的《證券投資基金法》，首次將非公開募集基金（私募基金）納入了調整范圍，這也意味著證券投資私募基金獲得合法地位。

二、私募基金的發展現狀

私募基金行業進入蓬勃發展周期，行業影響力和社會認知度得到很大提升。截止2016年12月27日，在中國證投資基金業協會登記的私募基金管理人有18011家，已經備案并正在運行的私募基金有53919只，認繳規模，認繳規模8.85萬億元，實繳規模7.78萬億元，從業人員約36萬人。私募基金行業依然面臨形勢復雜的挑戰，也肩負“脫虛入實”振興實體經濟的重任。私募基金行業的整體實力已經顯著提升，不管是商業模式、行業監管、業務規則還是自律規則、人才培養、內部管理人等方面都在不斷健全，逐步進入制度化、規范化發展的新時期。

（一）自律管理能力逐步加強

隨著中國證券投資基金業協會監管力度的加強，私募基金行業的自律管理也逐步加強，整體行業的隱形門檻不斷提高。相較于之前第一步的私募基金管理人登記和產品備案手續，私募基金管理人需要在完成登記備案手續后切實履行產品備案、按合同規定向委托方披露信息及向協會更新月度、季度、年度重大事項信息，同時配合基金業協會做好主動自律管理工作。私募基金的門檻也隨著運營的規模不斷遞增，從募集成本、運營成本、合作成本（銀行、券商、律師事務所等）到合規成本及規模成本等，都無形加大了私募基金運作的難度，也拉開了私募基金行業內的差距。私募基金自律管理從局部逐步擴大到全局，也更嚴格考驗自身專業管理能力，隨著私募基金整體規模的不斷擴大，自律管理能力也會趨于穩步加強。

（二）持續加強制度化和規范化

中國證監會指導中國證券投資基金業協會致力于搭建“以信息披露為核心，以誠實守信為基礎，以促進發展為目的，符合私募基金發展規律”的自律管理規則體系，也指引著私募基金行業從“野蠻生長”向制度化和規范化方向發展。中國證券投資基金業協會自成立以來，已經發布了從內部控制、登記備案、信息披露到基金合同、風險監控、募集行為管理等一系列的自律規則，持續加強制度化建設。同時，基金業協會也需要規范完善外圍包括托管、外包、投資顧問等領域的發展，不斷加強其從業人員在內的自律風險管理規范。私募基金行業從粗放式“野蠻生長”逐步轉入制度化和規范化發展的新階段，持續走上有法可依、有章可循、違法必究的規范發展之路。

（三）行業初具規模并發揮獨特作用

私募基金行業的管理規模已經超過7萬億元，形成中等金融體系，在社會經濟發展中也承擔起獨特的作用，社會地位初步確立。私募基金不同于傳統的投融資方式，已經被投融雙方確認為目前最直接有效且靈活的運作形式。從投資者角度來看，私募基金優化了資產管理行業的布局，為不同風險偏好層次的投資人提供了更多的選擇，也豐富了產品種類。從融資者角度看可以一定程度解決中小微公司融資難和融資貴的難題，也成為眾多創新創業中小微公司的主要直接融資渠道，能有效促進科技創新型中小微公司的發展，更為推動產業轉型、結構升級及供給側改革等經濟戰略做出積極貢獻。從國家戰略看，私募基金已經得到各級政府從產業基金、創業基金、對沖基金等形式的大力支持，在促進地方經濟發展和推動國企混合所有制改革方面已經產生深遠影響，在經濟社會發展中正發揮著獨特的作用，行業地位逐步穩固。

（四）競爭激烈加劇兩級分化

截止2016年12月27日，私募基金管理人有18011家，競爭分化程度非常激烈。從基金管理人管理的資金規模集中度來看，2014年12月至2016年12月間，100億元以上資金管理規模的基金管理人數量由45家增加至148家，增長比率為229%；50～100億元資金管理規模的基金管理人數量由58家增加至168家，增長比率190%。形成明顯對比的是，1億元以下資金管理規模的基金管理人數量有12608家，占比為70%，而資金管理規模50億元以上的基金管理人數量只有316家，占比僅僅為1.75%。隨著中國經濟進入新常態并步入“L”型走勢，資產荒帶來的資產壓力越來越大，不單單是收益率的持續下滑，基金管理人已經在實力、業績和品牌等方面面臨良性競爭，正式踏入存量淘汰的格局。行業巨頭也將整合更多的社會資源做到強者恒強，更有資質進入信托、銀行、保險、證券等金融機構的合作“白名單”。

（五）問題暴露正重塑秩序

不管是私募基金管理人的數量還是私募基金的總量，都已經處于金融生態的量級，由此也暴露出快速擴充發展后問題。發展壯大的過程中，不斷伴隨著私募基金管理人從事民間借貸、擔保及P2P等非私募基金業務，更有從事非法集資、超額募集、虛構標的等違法違規行為，不但違背其基金管理人的職責且對投資人的利益造成損害，還影響私募基金行業的口碑。相較于亟需整頓的P2P行業，私募基金應該及時采取有效措施，認識到良性發展才是整個私募基金行業的根基，基金業協會嚴格的規范清理也是為了更長遠的發展。縱觀大資產管理行業，私募基金也才起步不久，整體發展空間還有待拓展，需要從始至終走上合法合規之路，更需要以整體行業的長遠利益為重，杜絕短視求快求量的野路子。在整體行業的規范發展中，會面臨內部洗牌和存量淘汰，盡管會有陣痛，但重塑秩序之路依然需要堅持不懈。

三、私募基金的發展趨勢

中國私募基金從2003年開始起步，2013年才獲得合法地位，2016年私募基金的發展勢頭正盛，從民間代理操盤到上百億基金，中國私募基金走過了快速發展的十個年頭，也振興了證券、股權、創業及非標四大類私募基金。但從全球及國內同類資產板塊來看，私募基金依然占比偏小，2016年私募基金的管理規模為7.8萬億人民幣，美國和英國傳統對沖基金2016年規模就達到2.96萬億美元，私募占GDP的比例更是達到了16%和12%，中國信托的資產管理總量2016年也達18.2萬億人民幣。私募基金的體量也側面反映金融的靈活度，管理人的專業程度更能看出國家金融業的繁榮與發展程度，私募基金的發展處于歷史轉折點，可以從以下幾方面看待它的發展趨勢。

（一）精益專注且規模適中為主

私募基金經過近13年的快速發展，在中國證券投資基金業協會已經登記有近2萬家私募基金管理人，管理規模也參差不齊，但主流的規模都適中。私募基金后期將面臨行業內外的雙重競爭，需要更多傾注于專業和專注。基金業協會也提出“堅守私募原則，不得變相公募；堅持誠信守法，恪守職業道德；嚴格投資者適當性管理，堅持面向合格投資者募集資金”三條底線原則，引領行業走專業化道路。對于私募基金管理人而言，應該聚焦投資主業并提升核心競爭力，在投資領域上精耕細作而不貪多求全，不能不切實際地盲目擴充規模后留下隱患。私募基金應該將投研、風控、運營、合規和銷售規模進行匹配，沒有風控做支撐的規模終將如“過眼煙云”般消散。精益穩健、規模適中的匠人精神應該是私募基金的發展主流。

（二）堅守寬進嚴管的自律原則

中國證券投資基金業協會將堅持“扶優限劣”的自律管理主原則，優化私募基金行業生態，促進行業創新發展和自律規范。自2013年基金業協會自開展登記備案工作以來，已經注銷了1.1萬多家無資產管理規模的空殼私募基金公司，占到登記總量高峰期的40%，可見已經將事前登記備案的工作重心轉移到事中的監測監控和事后的自律管理，真正落實“寬進嚴管”的自律原則。后期，基金業協會將逐步形成“前端登記備案、中端自律規范運作、后端自律處罰”的全過程自律管理，落實完善的合同指引和信息披露制度，減少信息不對稱，真正執行自律處罰，將登記后未達到展業要求的私募基金公司進行注銷。基金業協會后續也會突出工作重點，實行“服務一批、扶持一批、規范一批、打擊一批”的分類監管措施，做到培育優質私募基金公司的同時也提升行業水準，切實運轉好“扶優限劣”的內部生態機制。

（三）多元化機構資金漸成主力

私募基金從委托交易起步，雖然經過十多年的整合提升，到2015年依然以散戶和自有資金為主，機構資金依然零星可見。但2016年資金的主力已經有所轉變，信托、銀行、保險等機構資金開始青睞私募基金。自2014年開始的資產荒依然在延續，這也是以銀行委外為代表的機構資金向外配置意愿強勁的原因，逐步形成機構資金轉投私募基金的局面。當然，目前能獲得機構資金青睞的依然是常年風格穩健、業績良好、風控完備的私募基金，他們也是私募基金行業發展的風向標。對于私募基金公司而言，如何吸引機構資金成為業內探討的焦點，除了傳統意義上的穩健投資基因外，還需要投資理念的解放，私募基金需要融合到全產業鏈中。私募基金的發展壯大已經成就了靈活的投資土壤，機構資金也漸漸多元化成為后期投資的主力。

（四）堅持長期穩健的價值回報

私募基金自2013年合法合規發展到2016年也才三個年頭，追求短期的投機回報不是私募基金的發展策略，長期穩健的價值回報才是私募基金行業的生存基礎。私募基金公司需要對投資人進行利益保護，深入了解客戶的風險承受能力并進行風險揭示，敢于拒絕高風險利潤的誘惑并有理性的擔當。對于還不成熟的市場，更不能鼓勵客戶從事高風險投資，需要培育穩健的投資文化，引領私募基金行業正規有序發展。私募基金公司在發展的不同階段都會面臨業績的壓力考驗，是否急功近利地追求短期業績是需要有長遠發展的眼光來審視的，任何投機性的心態都將損害投資人的利益和斷送私募基金公司的前景。長期穩健的價值回報更關鍵的是長期堅持，投資是馬拉松長跑，需要經過長時間的檢驗才能驗證投資價值，也才能贏得市場信譽和客戶口碑，成為私募基金行業發展的投資哲理。

（五）積極加入國企混改

“十三五”規劃指出國企混合所有制改革將作為國企改革的重頭戲，在激發國企活力方面確實有著積極的作用和更廣的探索空間。2014年起股權投資私募基金開始正式啟動，私募巨頭逐步參與到國企混合所有制改革中，也基金探索國企混改的各種途徑，實現改革的最大社會效應。如2014年，弘毅以擅長運作國企改革項目而賽先以17.93億元人民幣入股上海城投（占10%股份）。后續有中金、復星、國開金融、渤海產投、RRJManagement等國內外私募基金巨頭參與中國石化銷售有限公司混改，投資金額達到400億元人民幣；還有高盛、復星、華平及中金等私募基金參與中國華融資產管理股份有限公司的混改，投資額為130億元人民幣。2016年，股權投資私募基金更是風起云涌，發行的國企混改私募基金層出不窮，參與國企混改的熱情持續高漲。從國家層面來看，也為非公有制私募基金參與國企改革提供政策上的保障，助力經濟結構轉型。

（六）脫虛入實服務于實體經濟

私募基金行業的發展需要和中國經濟發展協同并進，隨著國家十三五規劃對金融脫虛入實政策的逐步落實，私募基金需要根植于實體經濟服務于傳統行業。私募基金的靈活性在于快速響應國家政策的號召，能及時滿足中國經濟的真實需求，更能找準服務實體經濟的結合點和切入點，切實把支持核心制造業作為首要職責，實現價值回報同步振興實體經濟。國家推動的“大眾創新，萬眾創業”也需要創業投資基金和股權投資基金的積極支持，統一投資價值和社會價值，避免資金在金融系統內空轉，也為實體經濟注入新動能。中國經濟改革進入深水區，供給側結構性改革也成為發展主力，私募基金需要在國家發展戰略中找準定位，逐步發展成為大資產管理框架內的中流砥柱，也順應經濟新常態，真正服務于實體經濟。

（七）人民幣基金方興未艾

中國的私募基金發展也是人民幣投資興起的載體，隨著資產配置的多元化深入世界各地。隨著中國證券市場不斷對外開放，特別是滬港通、深港通的開通，海外對人民幣的投資需求越發強烈。私募基金以人民幣基金為主導，吸引著眾多海外投資者的申購，也為人民幣基金在證券、債券、股權市場的大力發展提供了更多資金。中國滬深兩市的總體市值約為8萬億美元，越來越吸引海外投資者參與中國這全球第二大證券市場。中國的債券市場規模是美國13萬億美元的一半，但每月的投資量呈大幅度增加，而海外投資者占據了20%的增量。中國的大宗商品尤以化工、黑色系成交量全球第一而成為全球最大最活躍的商品交易市場，人民幣對沖對沖基金是名副其實的主導私募基金。由此看出，中國私募基金以證券、債券、商品為標的的人民幣基金已經贏得全球投資者的持續參與，也將推動人民幣私募基金真正走向全球化。

（八）更趨于多樣化和國際化

私募基金的投資策略從傳統的證券價差基礎已經發展到債券策略、管理期貨、普通股票策略、宏觀對沖、定向增發、市場中性、組合基金、套利策略、純主動管理、量化對沖等多元化基金策略。隨著國內期貨、期權等衍生品對沖工具的陸續研發和投入使用，私募基金的發展已經國際化，并形成全球資產標的的快速配置。隨著私募基金法律法規的日漸完善，配合中國資本市場全球化及國家持續開放的大背景，私募基金國際化發展趨勢已經形成。目前已經有私募基金公司通過在香港申請資管牌照向海外投資、在開曼群島注冊基金進行量化投資、發行海外基金投資港股和中概股、通過國內募集以QDII形式投向外海商品衍生工具、通過華爾街復雜的量化模型投資美股、通過程序化交易投資全球商品期權、以量化對沖策略投資海外個股期權等，已經出海的有淡水泉投資、景林資產、赤子之心投資、千合資本、源樂晟資產、鼎鋒資產、重陽投資、富善投資、神州牧基金、望正資本等等私募基金機構，這對于私募基金行業而言，既是機遇挑戰，更提供了多樣化國際化的施展平臺，推動私募基金實現全球化資源配置。

私募基金的發展趨勢從宏觀角度看是切合中國經濟發展軌跡并深入國際化，微觀看則是堅守風控底線秉持長期價值投資。私募基金不單單只是通過組合投資為投資人創造價值，更要堅持履行契約精神，持有敬畏之心為投資人利益服務，最終打造百年品牌。私募基金雖然具有本身的內在規律，也有紛繁復雜的市場形態，但這些年的風險事件依然歷歷在目，需要從本原的真實價值投資出發，恪守嚴苛風控為第一原則，堅守服務實體經濟的理念，最大化發揮行業價值才是時代所賦予的使命。

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基金項目：2016年私募基金發展趨勢課題，項目號JFZG001號。

作者簡介：官志和（1984-），男，漢族，云南財經大學金融碩士，江西鷹潭人，就職于上海嘉阜股權投資基金管理有限公司，職務：總經理，職稱：國家中級經濟師，研究方向：金融學。