168億戰略投資背后： 融創的企圖與樂視的代價

資金鏈問題一直是樂視的阿克琉斯之踵。隨著股價持續走低，面臨崩盤，有關樂視資金鏈斷裂、現金流不足、欠款超百億、大幅裁員的消息層出不窮。日前，深陷資金困境的樂視終于等來了自己的白衣騎士。

1月13日晚間，樂視網發布公告稱，公司及其控股股東、實際控制人賈躍亭擬引入包括融創中國在內的多家戰略投資者，投資總額共168億元。這意味著自2016年11月2日開始發酵并爆發的樂視資金鏈危機終于告一段落。

根據公告，本次交易分為賈躍亭轉讓樂視網股份（涉及金額60.41億元）、樂視致新引入戰略投資者（通過老股轉讓和增資擴股方式，涉及金額79.5億元）、樂視控股轉讓樂視影業股權（涉及金額10.5億元）三個部分。此外，在本次交易推進過程中，樂視致新向其他投資人（華夏人壽、樂然投資）股權融資18.3億元。綜上，樂視網及樂視相關主體將引入戰略投資者及其他投資人合計資金超過168億元，其中上市公司及其控股子公司合計將獲得資金約71億元，并約定在相關協議簽署后5個工作日內支付總交易價款中的60.41億元。樂視網自1月16日起復牌。

據了解，整個樂視體系目前資金壓力最大的是手機、汽車兩塊業務。此次融創中國只進入了樂視資產中相對價值較高的影視、電視等板塊，并沒有介入手機、汽車等風險較大的資產。據測算，樂視在未來幾個月內的應付賬款約為239.6億元人民幣，其中最急需解決的資金缺口是手機的60億-80億人民幣。同時，未來幾年內，樂視汽車資金缺口在460億元以上（具體見下圖）。

因此，這筆融資并不意味著樂視危機解除，其依然需要面對過去幾年激進擴張之下積累的諸多問題。但它直接解決了樂視網、樂視致新的資金缺口，同時為樂視手機和樂視汽車提供了喘息機會。更關鍵的是，這筆錢在一定程度上穩定了樂視員工、客戶、投資商和社會的信心。

168億的代價和用途

融創進入的樂視網、樂視致新、樂視影業是整個樂視板塊目前最核心、資產價值最優、最具市場競爭力的業務，同時，也是風險最小的業務。而最缺錢的樂視手機和樂視汽車，融創并未沾手。

樂視網、樂視影業、樂視致新是目前樂視七大業務版塊中最優質的業務，同時，根據融創中國公告披露，包括賈躍亭在內的甲方做出了三個承諾，一是承諾在2017年12月31日前，完成將樂視影業的全部股權注入樂視網；二是承諾在2020年9月30日前，將樂視致新裝進上市公司；三是賈躍亭承諾將其持有樂視網股份的質押比例降到50%一下，且保證此后其持有的上市公司股份質押比例維持在50%及以下。目前這一方案已盡量保證了融創的投資安全。

融創敢于投資的更重要原因在于，其接到手里的都是樂視生態中已經成型的業務，同時，其還收獲了樂視幾千萬用戶，加一個A股的殼。影業、致新，實際上等于分別承諾了融創的退出路徑，非常劃算。

可以看出，為了獲得這筆投資，樂視方面付出了不菲代價。按照此次投資金額計算，樂視網估值為701.51億元，與停牌前的708.84億元基本持平；樂視影業估值70億元，而半年前樂視的收購方式顯示其估值為 98億元，半年縮水 28.6%；樂視致新估值為 237.3億元，12月底時候梁軍曾表態，樂視致新投前估值為 300億元左右，三周時間，縮水 20%，在這次交易完成后，樂視致新將不得不大幅調整融資計劃。

這168億具體怎么用？賈躍亭表示，這筆資金用途分成兩部分，一是上市公司體系，二是非上市公司體系。其中70億將用于維持上市公司體系良性運轉，而另外由賈躍亭自己賣老股套現的100億將全部投入到非上市體系內，包括樂視全球化、手機等一系列子生態。

融創的企圖

此番收購樂視，是融創第一次涉及非地產業務的并購。此前，融創專注于通過收購地產公司及項目，布局全國市場，迅速擴大規模。中報顯示，融創已布局北京、上海、華北、華中、西南、東南、廣深、海南八大區域，項目多集中于一二線城市。而隨全國一二線城市地價大幅增長，招拍掛拿地難度已水漲船高，融創慣于以收購項目方式落子新城，在恰當的時機，以合理價格與收購方達成共識，擴大版圖。2016年，融創銷售額達 1553.1億元，名列全國房企第七位。

從過往經驗可知，融創收購動作均圍繞房地產業務。2014年，融創開啟對綠城中國、佳兆業、雨潤等房企收購，但均已失敗告終。2015年，融創對中渝置地、西安天朗、武漢美聯、江蘇四方及煙臺海基置業等展開房地產公司及項目并購。2016年，融創以137.88億元收購聯想控股旗下融科智地；以42.25億元收購萊蒙國際旗下6個項目公司；以40億元收購金科地產16.96%股份，后以8.4億元增持金科股份3.04%股權；以36.63億元收購恒大旗下嘉凱城青島項目；以20.54億元收購杭州金翰50%股權及債權。2017年，融創以26億元占股鏈家6.25%，未來雙方將在房地產項目銷售上達成合作。

數年來，融創董事局主席孫宏斌對做大地產規模抱有強烈期待。但收購樂視的路徑不同以往，除擴大房地產業務外，融創也在業務多元化上展開新嘗試。

融創入股樂視，將有助于其發力產業地產。據悉，樂視體系內有諸多土地儲備，多分布在天津、上海、重慶、浙江湖州等地。融創入股樂視后將有助于雙方在產業地產領域展開合作。融創中國執行董事汪孟德表示，入股后，在產業地產領域，融創會支持、協同樂視在產業地產的開發建設，雙方將分工協作。

入股后，融創將在泛地產領域更進一步，推進業務相關多元化發展。之前，融創聚焦于地產開發，從未有非地產領域投資。但隨同行多元化轉型，如萬達、恒大規模激增，且地產行業規模天花板已至。孫宏斌越發認識到跨界之必要與重要性，他表示，未來房地產行業房企規模前十位將占有整體市場規模40%。為了確保企業規模持續性增長，過去數年，孫宏斌專注于5個領域的跨界考察，即增量市場、金融平臺、資源性行業、大娛樂與大健康行業。

此前融創入股鏈家，專注于房地產增量市場協同效應，同時還有助于融合倉加強渠道銷售。此次入股樂視，融創看好樂視背后大娛樂產業，希望在跨界領域有相應布局。

兩個冒險家

賈躍亭和孫宏斌同為山西人，都富有冒險精神，兩人都是“輕易不入場，入了死不退”的行事風格。但他們也都曾因為激進的資本操作而面臨風險。兩個冒險家的組合會讓樂視更為激進還是回歸正軌？目前來看，后者的可能性更大。

賈躍亭說，汽車生態和其他生態不可分割。孫宏斌說，生態是一回事，但錢不是一回事。融創投資樂視的第一個邏輯是，只解決非汽車業務的錢；第二個邏輯則是，解決樂視的治理結構問題。

長期以來，整個樂視集團的決策權高度系于賈躍亭一人，董事會形同虛設，無人可以對賈躍亭形成制衡。外界看來，這或許是樂視今日危機的根源。而隨著此次融創中國入股樂視，孫宏斌將成為樂視網第二大股東，以及樂視致新第二大股東。他有決心在樂視內部對賈躍亭形成制衡。

孫宏斌稱，改善樂視治理結構，是為了讓投資者放心，讓大家放心。根據融創中國公告，融創中國獲得了樂視網、樂視影業和樂視致新的董事會席位，并享受樂視系其他公司的優先投資權。某些條款還規定，重大決策必須要投資人同意才能執行。同時，根據公告披露：“融創有權向樂視手機委派一名監事。”雖然融創并沒有購買樂視手機的任何股權。

樂視曾被質疑其在上市體系和非上市體系資金的互通。而在今天的股權設計下，難度將大大增加。過去樂視網“第二大股東”鑫根資產的高層對樂視在不同體系挪動曾向媒體表示不滿，但賈躍亭只輕描淡寫地回應說：“鑫根資產只是我們二級市場的一個股東而已。”

相關人士稱，孫宏斌行事風格強勢，一定會嚴格監管資金去向，不會允許隨意騰挪。從他在發布會上的表態來看，未來樂視管理團隊或許會迎來調整。

168億的融資，對于樂視有三重意義。其一，樂視首次迎來真正意義的第二大股東，從此有了強大的戰略同盟，必然會產生強大的協同效應。其二，樂視將會與融創在“互聯網+”地產等諸多領域開展一系列深度全面合作。其三，168億資金到位，有助于樂視一次性系統解決資金短板。但對樂視來說，更重要的是借此改善治理機制、提升組織能力來解決自身發展中的頑疾，實現健康發展。