延緩注冊制與修改證券法矛盾嗎

朱少平

延緩注冊制改革出臺可以不影響證券法的修改，建議立法機關根據修法需要，加快法律修改，以促進證券市場的進一步恢復、發展與繁榮

本次《證券法》修改工作已進行了三年多，全國人大常委會曾于2015年4月對修改草案進行初次審議，按時任全國人大財經委副主任吳曉靈的預計，常委會可能于2016年12月進行二審，結果這一預期未能如愿。出現這一情況固然有其他方面的原因，但主要是因為注冊制的延緩。修改證券法的一個重要內容是實施注冊制，因2015年的股災，目前推出注冊制還存在較多問題，而且影響市場恢復，故在新的證監會領導履任后，及時宣布延緩實施注冊制。由此可見，延緩注冊制在一定程度上影響到修訂后的證券法的出臺。

實施注冊制的條件

所謂注冊制，就是對股票的公開發行不再由政府部門審核批準（并不排除政府對市場運行包括股票發行的監管），而由股票交易所根據法律規定的條件與程序進行審核，認為符合規定的，就予以注冊發行的制度。目前中國股票發行仍實行核準制，實行注冊制改革就是要以注冊制取代核準制。這一改革的首要目的是淡化政府對股票發行的行政干預。由于政府不是股票發行的組織參與者，由政府部門審核批準既不利于提高效率，又可能滋生腐敗，故而實施注冊制改革是股票發行制度改革的方向。

同任何改革一樣，實行注冊制也需要具備一定的條件。一是要有健全的法律環境，要通過法律規定股票發行注冊的條件與程序。

二是要有適當的市場環境配合。股票市場是由買賣雙方共同參與的，這個市場的建立，出發點是為原始投資者退出提供通道。人進來的越多，帶進的錢越多，股價就炒得越高，這樣就越能實現價格發現功能。當然這也得有個度，如果把這個功能發揮得太大也很麻煩。例如，前兩年上市的暴風科技，上市31天就實現30個漲停，股價上漲近10倍，這就會刺激更多的企業，包括符合和不符合條件的公司都想上市。如果對發行節奏沒有把控，就可能把股票市場砸垮。

三是需要考慮市場的接受能力。目前中國證券市場的股票發行進度主要由監管機關負責把握，市場好時多發，速度快；市場不好時發行慢，甚至暫停發行。實行注冊制，可能就有成千上萬的公司符合條件，對這些企業能允許其打包發行、集中上市嗎？為什么現在股市發行速度一快市場就下滑，其原因也在此。所以，出臺注冊制要考慮市場接受能力，在整體市場難以承受的情況下，實行注冊制也難成功。

四是需要若干配套制度銜接。對此，證監會主席劉士余曾表示，“2015年12月27日全國人大常委會通過特別專項授權，我理解人大常委會對政府的這項授權，標志著政府可以啟動注冊制，改革與現行行政審批制、核準制之間制度轉換所需要的一系列配套的規章制度”。這些準備工作和配套規章制度的研究論證需要相當長的一個過程。在這個過程中，必須充分溝通，形成共識，凝聚合力。

延緩注冊制十分必要

根據應對股災的需要，證監會于2016年初正式對外宣布，延緩注冊制改革的出臺。事實證明，延緩出臺注冊制改革是十分必要的：一是緩解了人們的心理壓力。倉促出臺注冊制加大了投資者的心理壓力，本來股災出現，投資者心理就已遭受較大創傷，此時出臺注冊制就類似在傷口上撒鹽。雖然鹽具有消毒作用，但在沒有良好治療的情況下，撒鹽只能增加傷口的痛苦，而且在沒有查出病因和提出有效措施條件下，在傷口撒鹽還會加重病情。所以，當延緩注冊制的信息一公布，市場立即作出積極響應，出現企穩跡象。

二是為完善注冊制留足準備時間。出臺注冊制是一項復雜的改革工程，需要進行一系列制度配套，沒有了時間壓力，立法與監管機關就可以從容設計，待條件和時機基本具備了再予出臺。

三是目前仍處于股災恢復后期，沒有了注冊制出臺的壓力，有利于市場休養生息。自延緩注冊制后市場總體趨于穩定，并沒再創新低，可見，延緩注冊制改革的出臺是一項明智之舉，十分必要。

延緩注冊制改革并不影響

證券法修改

由于證券市場的改革與發展中出現了許多新情況、新問題，例如資本大鱷對市場的操控和對中小投資者的掠奪，現貨與期貨市場割裂導致別有用心的人利用市場惡意做空，以及證券適用范圍過窄導致許多新型證券難以納入規范等，這就迫切需要加快證券法的修改步伐，適應和推動市場的進一步發展。盡管本次法律修改要對注冊制改革作出規定，但延緩出臺注冊制完全可以不影響法律修改的出臺。理由如下。

第一，中國立法由全國人大組織，法律修改過程并不影響股票發行的實際操作，業界和監管機關仍可按目前的體制繼續操作，即使是法律修改后，對注冊制的實施也可以有一個準備期。比如可以規定法律通過后延遲一段時間實施，或將實施時間授權國務院決定等。

第二，除注冊制外，本次法律修改內容也包括調整范圍、對投資者的保護等眾多方面，其他內容的修改與注冊制雖有聯系，但關系不太密切，延緩出臺注冊制，并不影響對這些內容的修改。

第三，對注冊制本身的修改也可照常進行。法律修改有一個過程，在此過程中，我們可以對其內容進行充分討論，內容也可粗細相間，能定的東西可以定的細一些，一時沒把握的可以定得粗一些，或定出基本原則，其余內容留待將來的實施辦法來細化。

綜上所述，筆者認為延緩注冊制改革出臺可以不影響證券法的修改，建議立法機關根據修法需要，加快法律修改，爭取盡早出臺，以促進證券市場的進一步恢復、發展與繁榮。

（作者為全國人大財經委法案室原主任）