員工增加價值分配水平對企業增加價值的影響研究

王錦　朱小龍

摘要：激勵理論認為對員工進行合理的激勵能夠使員工與股東的利益趨于一致，達到同時提高股東和員工利益的目的。增加價值理論認為企業的目標是最大化創造增加價值，企業將增加價值分配給員工是激勵員工的有效手段。本文采用傾向得分匹配分析法實證研究了員工增加價值分配水平對企業增加價值的影響。研究結果表明，企業以最大化創造增加價值作為目標是合理的，企業分配給員工增加價值作為激勵員工的手段是有效的。

關鍵詞：增加價值；激勵；分配；傾向得分匹配分析

一、引言

委托代理理論認為對員工合理的激勵是解決代理成本的重要方式之一，通過對員工的激勵使員工的利益和股東的利益達到一種均衡，使得雙方追求的目標盡可能一致，最大限度地減少沖突，從而可以達到股東和員工雙方利益都能提高的目的。

增加價值理論認為企業要想實現最大化創造增加價值的目的，需要通過將企業創造的增加價值分配給關鍵利益相關者以實現對關鍵利益相關者的激勵。員工是企業重要的利益相關者之一，員工積極性與能動性的發揮對于企業創造的價值來說具有非常重要的作用。在我國上市公司中，對員工激勵是否能夠在不損害股東利益的前提下提高企業創造的價值是關系到企業是否能夠創造高增加價值以及員工所得是否能夠持續增長的重要問題，因此，本文將員工增加價值分配水平對企業增加價值的影響進行實證分析，以研究企業通過將增加價值分配給員工作為一種激勵員工的方式是否能在不損害股東利益的情況下提升企業創造的增加價值，從而檢驗最大化創造增加價值作為企業經營目標的合理性以及增加價值分配作為激勵關鍵利益相關者方式的有效性。

二、文獻綜述

國外對員工激勵這樣一種解決代理成本的手段進行了多方面的理論與實證研究。Adams（1963，1965）認為企業如果能夠對員工的正確行為實施獎勵，將會激勵員工進行更好的價值創造，從而企業將會獲得更高的績效。在此之后，國外學者從不同視角進行了類似研究，并提出了績效工資理論、租金分析理論、效率工資理論和利潤分享理論等，并對工資和企業財務績效的關系進行了解釋。Nalbantian et al.（1997）研究發現，財務激勵手段能夠有效提高企業的財務績效。相對于國外而言，國內對于員工激勵的研究起步較晚，且研究結論不盡相同。雖然國內外學者對員工激勵對于企業績效影響的研究結果并不一致，不過從總體看來，大多數學者支持員工激勵可以提升企業績效，但前期學者基本是基于企業傳統的財務指標并站在股東視角來衡量企業績效的，因此，本文將站在利益相關者視角使用增加價值指標衡量企業績效，使用企業增加價值指標衡量企業績效，并從增加價值分配角度衡量員工激勵，實證研究員工增加價值分配水平對企業創造出增加價值的影響。

三、估計方法

在前期研究中大多數學者都忽略了“樣本選擇偏誤”的問題：即使研究發現員工工資水平高的公司創造的價值更高，也不能夠斷定這種差異是否完全來源于工資分配水平。為此，本文采用傾向得分匹配分析來盡可能控制樣本選擇偏誤。

根據公司是否實施了員工高增加價值分配，本文將樣本區分為兩類：實施組——實施高員工增加價值分配的公司；控制組——沒有實施高員工增加價值分配的公司。在員工增加價值分配指標的選取上，本文選用員工所得率（員工所得額/增加價值）對員工增加價值分配水平進行劃分。本文將員工增加價值分配指標與該指標所在行業平均值比較，高于行業平均值的企業被劃分到實施組，低于行業平均值的企業被劃分到控制組。本文使用傾向得分匹配分析，以盡可能控制樣本選擇偏誤。

四、樣本選擇與指標構造

（一）數據來源與樣本篩選

本文數據來自國泰安CSMAR數據庫，樣本區間為2003-2013年。本文按照以下步驟篩選數據：1.刪除金融類上市公司；2.刪除不正常經營的上市公司（ST、PT等）；3刪除資產負債率超過150%的資不抵債的公司；4刪除總資產成長率超過150%的公司，因為這些公司可能存在兼并重組行為；5.為了使上市公司之間更具可比性，本文僅保留了這11年連續存在的上市公司；6.處理離群值，本文對主要財務變量都進行了winsorized縮尾處理。最后，本文共獲得了9900個觀測值。

（二）企業增加價值與股東利益指標的衡量

為了檢驗員工增加價值分配水平對企業創造出增加價值的影響，本文選取增值額、資產增值率、銷售增值率以及設備生產性來對比實施了高員工增值分配的企業是否比未實施高員工增值分配的企業能夠產出更高的增加價值；同時，為了檢驗增加價值的增加是否損害了股東利益，本文還選取了留存收益率和凈資產收益率兩個指標。

（三）匹配指標的衡量

在采用傾向得分匹配分析前，首先要通過匹配的方法來估計傾向得分值。本文從公司治理變量、董事會結構、行業因素幾方面來構建Logit回歸模型，以期能夠從控制組中找到多元特征與實施組中盡可能相似的樣本完成匹配。選取的匹配變量為：總資產凈利率、國有股比例、營業收入增長率、董事會規模、第一大股東持股比例、H指數、長期負債與總資產的比率、企業規模、高管薪酬、托賓q值、z指數、獨立董事比例、資產負債率、高管持股比例、市盈率、行業虛擬變量、年度虛擬變量。

五、實證結果分析

（一）匹配變量的篩選

本文采用逐步回歸法對上述匹配變量進行篩選，將Logit回歸中顯著水平高于0.1的變量進行刪除，保留顯著水平在0.1以下的指標。最終選擇的匹配變量有總資產凈利率、市盈率、國有股比率、長期負債與總資產的比率、托賓q值、第一大股東持股比例、H指數、企業規模、高管薪酬、營業收入增長率、高管持股比例、獨立董事比例。

（二）實證結果分析

本文采用最近鄰匹配的方法實證研究員工增值分配水平對企業增加價值的影響，在此首先采用了一對一的匹配方式。結果表明，本文的樣本滿足“共同支撐假設”和“平衡假設”。因此，本文在進行各變量的匹配之后就可以盡可能控制樣本選擇偏誤來研究股權激勵對企業增加價值的影響。

經過傾向得分Ps值匹配之后，本文采用最近鄰匹配研究我國上市公司員工增加價值分配水平對各增加價值指標以及股東利益指標影響的平均處理效果，各指標在匹配后的結果及顯著性如表1所示。

從表1可以看出，在傾向得分匹配后，企業的各項增加價值指標和股東利益指標在高員工增加價值分配組中都顯著高于低員工增加價值分配組。由于在匹配后，除員工增加價值分配水平以外的因素已被控制住，這時企業各項增加價值指標和股東利益指標的差異可以認為是源于員工增加價值分配水平。這說明在控制了其他因素后，員工所得率高的企業能夠在提升股東利益的同時創造出更高的增加價值，即企業中員工獲得增加價值所占企業創造出全部增加價值的份額高的企業能夠在提升股東利益的同時創造出更高的增加價值。

（三）穩健性檢驗

本文采用半徑匹配和核匹配的方式對控制組和實施組的樣本進行匹配，研究的結果與最近鄰匹配的研究結果基本相同，這就說明本文的實證結果是穩健的。

六、研究結論

本文實證分析了員工增加價值分配水平對企業創造出增加價值的影響。為了克服前期大多數學者研究時所忽略的樣本選擇偏誤問題，本文采用了傾向得分匹配分析法，研究員工增加價值分配水平對企業創造出增加價值的影響，實證研究的基本結論如下：

（一）在我國上市公司中，員工所得率高的企業創造出的增加價值以及股東利益顯著高于員工所得率低的企業。

（二）企業以最大化創造增加價值作為經營目標是合理的、有效的，因為創造的增加價值提升的同時能夠帶來股東利益的提升。

（三）企業以增加價值分配給關鍵利益相關者作為激勵關鍵利益相關者的一種方式是有效的，這種激勵方式能夠在不損害股東利益的同時提高企業創造的增加價值。

[責任編輯：劉愛華]