企業財務困境研究的理論方法及應用

單東

摘 要：財務困境是企業財務所產生的經濟現象，主要原因是企業到期不能還清債務或費用。此種現狀的產生，對企業經濟和發展產生了嚴重影響，導致企業經營利益受到了較大損失。本文主要對企業財務困境研究理論方法及應用進行探討，以期給相關人員提供借鑒。

關鍵詞：財務困境 研究方法 實際應用

財務困境分析和研究，已經成為投資管理與財務管理領域中研究中核心內容，不僅影響了企業發展戰略的制定，還對企業所有者與債權人及相關利益主體的利益造成了影響。因此一種科學的財務困境預測方法，對企業長期發展具有很大作用，同時還可以給市場提供較精確的決策理論。

一、財務困境研究的基本理論、方法和問題

從經濟學角度劃分，可以將財務理論分為規范理論和實證理論。規范性理論的研究重點是企業走向破產的原因，實證性理論主要利用經驗數據對企業破產進行分析。規范性理論可劃分成四類。

第一類為平衡理論，主要借助外來力量沖擊了解公司破產。經過對美國銀行管制的研究發現，銀行破產主要原因是管制機構行為不當；另外一些企業的破產與經濟原因如生產及資本結構等相關。

第二類規范性理論存在始終財務模型。第一種期權定價模型，可以將負債企業作為債權證券，股東使用看漲期權，一般當企業市場總價值超過債務價值后，股東才能形成看漲期權。企業破產與期權價值具有很大關系。然而，企業市場價值與負債差期望及總市場價值方差比值有關。因此，企業破產主要由企業市場價值和負債差影響。第二種表示不存在外部資本條件下賭徒破產模型。此模型不能精確了解企業市場籌集資本，只能利用概率得到負現金流，一般得不到負現金流概率。企業破產主要與現金流、企業凈資產清算加機現金流方差影響。第三模型主要由第二模型與其余假設得到，可以將其理解為外部資本市場條件所產生的賭徒破產模型。此種條件下，企業破產主要由企業現金流與總資產及期望現金流方差比率決定。一般當外部資本市場不完善時，就會形成賭徒破產模型。該模型考慮融資成本、其他市場條件等因素，此時是企業清算價值與持續經營價值存在的差距較大，一般將流動性指標作為企業破產的因素。

第三類規范性理論主要表示企業戰略學理論與管理學理論。此種理論主要從一系列破產案例中得出結論。例如Porter競爭優勢理論，主要從競爭對手、進入與替代威脅接客戶及供應商的討價及還價等因素，對企業成本及產品差異體現的競爭優勢進行分析。目前眾多管理學者均根據該項理論得出了相關理論。例如將管理失誤作為企業經營失敗的原因；會計控制不嚴格產生經營多元化問題。需要注意的是規范性理論的實施，主要借助實證檢驗或對公司模型預測產生的解釋變量，可以利用各項收據和統計手段預測公司財務問題，進而構成困境主體。

借助公司財務報道數據了解公司業績已經成為財務狀況的主要傳統方式，使用單個財務比率可以將樣本劃分為非破產與破產兩種，可以利用不同樣本反映公司財務特征，進而了解公司破產前幾年預測力，判斷營運資本流/負債比，以及凈利潤/總資產比。

自從Beaver研究后，專門單變量研究較少，多數人員主要利用多變量分析方法分析。雖然單變量預測模型與多變量預測模型在模型預測能力及樣本構造檢驗方面沒有較大差異，但是組合變量方法較多，表示形式為Z=a+bX，假設預測變量均呈現多元聯合動態分布形式，非破產與破產公司的變量來源于不同整體。可以利用貝葉斯，利用評估樣本估計b，然后計算臨界點Z，再了解公司財務狀況。

現階段，很多財務困境均采用邏輯或概率模型進行操作，此種模型的盤判別力并未提升，邏輯與概率模型均低于線性判別分析，當其在理論研究上具有較強的優越性。

二、我國當前研究進展狀況分析

目前我國市場經濟剛起步，市場發展不成熟，產生了嚴重的財務困境問題，主要受行政機構及非市場行為的影響。除此之外，我國當前的資本市場才剛建立，很多上市公司發展時間較短暫，目前實施的獨立審計機制很難保證財務報告質量。同時 證監會對上市資格控制力度較大，導致上市公司處于破產邊緣。因此我國與西部發達國家存在很大差距，經濟市場上破產事件較多，導致企業財務研究存在較大空白。

目前，我國經濟市場已經得到了快速發展，企業破產和陷入困境現象越來越嚴重，提高了參與者對營業績的關注，財務困境預測能力所有提升。學術界已經開始對我國財務困境預測模型進行研究，可結合上市公司實際情況，或者年報數據建立兩形判別模型。但是此種操作存在的主要問題是檢測模型正確率的樣本為估計模型樣本，兩種方式判別正確率較類似。

為了系統詳細的說明問題，可以將ST作為財務困境，并不斷加強研究。因此，可以將之前財務信息作為評定當前企業的處理方式，了解公司之后的ST與非ST情況。完成以上操作后再根據特別處理公司及行業資產規模，選擇37家非ST公司作為對照。經過分析發現，ST公司與非ST在財務指標上存在較大差異。

在上述操作的基礎上，可以利用邏輯判別模型預測公司情況。選擇邏輯模型的主要特點是該模型的判別能力較強，符合ST公司各項分布。為了充分的發揮有效樣本的利用，可以在實際用利用交互方法檢查樣本，之后利用剩下的一對公司對模型判別能力進行檢驗，提高模型總體判別能力。選擇變量組合時，一般可以從資產流動性、財務杠桿、盈利回報等指標中進行預測。下表1中詳細給出了最優變臉組合與其在公司被特別處理對樣本判別的矩陣，經過比對分析發現，變量組合對樣本盤判斷準確率較高。表1給出的邏輯回歸結果體現了邏輯回歸方程具有顯效的作用。

三、企業財務困境研究所取得的成就

雖然財務困境預測模型還沒有形成較豐富的經濟理論基礎，而且在方法選擇上存在的問題較多，但是由于其對實際經濟活動據測具有較好的輔佐作用，因此已經得到了眾多研究學者的關注。目前我國資本市場各方面狀況還不完善，不能提高財務報表模型預測精確度。但是隨著ST公司與PT公司推出機制的完善，擴展了股票市場，導致公司殼資源不斷減少，為了降低投資風險，必須精確預測ST公司。除此之外，隨著社會經濟的發展，目前我國證券市場已經得到了發展，研究學者將得到較多、質量較高的財務數據，所以企業財務在今后發展中將得到眾多人員的重視。

四、結束語

本文主要對財務困境研究的理論方法及應用進行分析，雖然目前我國經濟市場存在的問題較多，增加了企業財務困境預測難度，但是采用合理的方法了解企業財務困境，對企業的可持續發展具有很大作用，希望本文的分析可以給相關學者提供借鑒，促進我國企業的長期發展。

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