寶鋼股份出售不銹鋼與特鋼業務決策財務分析

王雪洋

[提要] 鋼鐵企業的發展受宏觀環境影響大，財務分析成為重要的分析工具，輔助企業制定合理的戰略決策。本文研究寶鋼股份有限公司于2012年出售不銹鋼與特殊鋼業務板塊的重大決策，圍繞這項業務決策前后的財務指標趨勢進行分析，得出寶鋼出售不銹鋼與特鋼業務的必要性。分析表明：寶鋼這項業務決策對企業長期發展是有利的，對我國鋼鐵企業進行業務模塊決策有參考價值。

關鍵詞：財務分析；鋼鐵企業；業務決策；發展趨勢

基金項目：大連理工大學大學生創新創業訓練計劃項目：“基于財務分析視角的寶鋼案例發展研究”（編號：2016101410202）；經國家大學生創新創業訓練計劃項目資助

中圖分類號：F23 文獻標識碼：A

收錄日期：2017年3月3日

一、寶鋼股份出售不銹鋼和特鋼業務簡介

2008年以來，受金融危機影響，全球經濟持續低迷狀態。同時，當年我國正在逐步加快調整經濟結構，鋼鐵市場運行態勢發生了巨大變化，產能過剩、同質化競爭加劇，資源環境緊張，中國鋼鐵企業的盈利空間受到嚴重擠壓。經與寶鋼集團協商，寶鋼集團同意以第三方評估價格收購不銹鋼和特鋼業務。

根據2012年度寶鋼股份年度財務報表，關于出售不銹鋼、特鋼事業部相關資產的說明如下：

2012年3月15日，公司召開2012年度第1次臨時股東大會，審議通過了 《關于出售不銹鋼、特鋼事業部相關資產的議案》。

2012年4月1日，公司已完成下屬不銹鋼、特鋼事業部全部資產、持有的上海寶鋼特殊金屬材料有限公司100.00%股權、寶銀特種鋼管有限公司58.50% 股權、上海五鋼氣體有限公司94.50%股權和中航特材工業（西安）有限公司9.71%股權的交割工作，上述資產及股權轉讓金額合計413.1億元，轉讓收益90.9億元。

2012年9月1日，公司已完成持有的寧波寶新不銹鋼有限公司54%股權、上海實達精密不銹鋼有限公司40%股權、日鴻不銹鋼（上海）有限公司20%股權的交割工作，上述股權轉讓金額合計26.6億元，轉讓收益4.9億元。

上述不銹鋼、特鋼事業部相關資產及股權轉讓金額總計為439.7億元，轉讓收益總計為95.8億元。

二、2012年出售不銹鋼、特鋼業務前財務指標趨勢

（一）鋼鐵分產品歷年縱向比較。根據寶鋼股份2007～2012年的年度財務報告，以寶鋼股份歷年分產品的毛利率為指標，比較冷、熱軋碳鋼板卷、寬厚板、不銹鋼產品、特殊鋼產品的盈利表現。（表1、圖1）

由表1、圖1可知，從2007年到2012年寶鋼股份出售不銹鋼和特鋼業務前，不銹鋼、特殊鋼產品的利潤表現不佳。不銹鋼產品的毛利率雖然在2009年上漲至4.18%，但此后一直保持低下的狀態，2012年毛利率甚至降到0以下的負值。在2012年寶鋼股份出售不銹鋼和特鋼業務前，特殊鋼產品則一直為負值的毛利率。

2007～2012年不銹鋼產品、特殊鋼產品的盈利能力很差，在毛利率指標上，與作為寶鋼股份核心產品的碳鋼系列差距很大。雖然鋼鐵產品的盈利表現受宏觀經濟影響較大，但寶鋼的拳頭產品碳鋼系列能夠一直保持穩定的正值毛利率，在各項分產品中對寶鋼股份歷年營業利潤的貢獻占主要地位，說明寶鋼股份在碳鋼系列產品上的強競爭優勢。

因此，從分產品的毛利率指標來看，寶鋼股份的確有舍棄不銹鋼、特殊鋼業務，專注于碳鋼產品高端精品發展的必要。

（二）同業務行業內橫向比較

1、不銹鋼。山西太鋼不銹鋼股份有限公司是國內不銹鋼行業的龍頭，資源保障能力和技術研發實力均較強。主營業務是不銹鋼及其他黑色鋼材、鋼坯、鋼錠、金屬制品的生產、銷售。通過比較寶鋼股份與山西太鋼的不銹鋼毛利率，研究寶鋼股份在不銹鋼業務上的盈利表現。（表2、圖2）

相較不銹鋼行業的龍頭企業，寶鋼股份的不銹鋼產品毛利率歷年都遠低于太鋼不銹。2009年寶鋼股份不銹鋼毛利率的峰值也并未達到當年太鋼不銹的一半。與寶鋼股份的優勢產品碳鋼系列相比，不銹鋼的技術要求相對較高。盡管寶鋼一直在追趕發展不銹鋼，但不銹鋼業務的盈利水平與太鋼不銹相比仍較差，寶鋼股份的不銹鋼業務的競爭力受到鎳礦來源的限制。2012年寶鋼股份出售特鋼、不銹鋼業務前，其當年的不銹鋼毛利率甚至為負值，但太鋼不銹仍保證其在不銹鋼業務上穩定的盈利能力。在與不銹鋼行業的龍頭企業太鋼不銹比較毛利率后，更加說明寶鋼股份在不銹鋼業務上的出售必要性。

2、特殊鋼。從行業競爭來看，大冶特鋼作為特鋼行業的龍頭企業，其主導產品為齒輪鋼、軸承鋼、彈簧鋼、工模具鋼、高溫合金鋼、高速工具鋼等特殊用途的鋼材，可向汽車、石油、化工、煤炭、電力、機械制造、鐵路運輸等行業以及航海、航空、航天等領域提供服務。將寶鋼股份與大冶特鋼歷年在特鋼業務上的毛利率進行比較，來研究寶鋼股份的特鋼業務的盈利表現。（表3、圖3）

由表3、圖3可以看出，大冶特鋼的毛利率在2008年受金融危機影響降至5%以下，除此以外的六年間基本在9%左右，甚至從2013年開始特鋼業務的盈利能力持續上升。而寶鋼股份的特殊鋼產品的毛利率卻一直為負值，兩家企業毛利率數值差距很大，寶鋼股份的特鋼業務盈利能力明顯低于大冶特鋼。同時，也說明寶鋼股份的特鋼業務，除去受宏觀經濟條件的影響，更與企業自身特鋼的生產、技術等水平相對較低有關。因此，特鋼業務并非寶鋼股份的優勢業務。

（三）出售不銹鋼、特鋼業務的必要性。據前文分析，相較同行業水平，寶鋼股份的不銹鋼、特鋼業務的盈利能力明顯不足，甚至對總體利潤率水平有不良影響。究其原因，導致兩項業務盈利能力低下的因素有以下幾點：

1、多元化業務協同劣勢。由于能源來源、工藝布局等方面存在較多不足，寶鋼股份在不銹鋼、特鋼業務上長期以來總體盈利能力欠佳。寶鋼股份的優勢業務為碳鋼，在主營業務中，其最主要的利潤來源來自碳鋼系列。盡管管理層通過協同管理、調整產品結構、同業對標找差等多種途徑力求提升短板產品的盈利能力，取得了一定成效，但未能根本改變成本競爭力較弱的狀況。

2、成本劣勢。從長期的角度，受節能環保和上海市城市規劃定位等因素限制，上述成本劣勢也難以就地得到根本性解決。比如，公司特鋼產品采用全電爐冶煉，但鋼鐵企業是高耗能企業，上海又是缺電地區，用電成本高，外購生鐵價格高，制造成本較使用高爐鐵水冶煉的競爭對手更高。成本劣勢將導致寶鋼股份在特鋼、不銹鋼業務上的盈利空間縮小。

3、技術劣勢。相比寶鋼股份的拳頭產品碳鋼系列，不銹鋼和特鋼的生產技術要求相對較高。碳鋼的技術已經進入相對穩定的成熟期，而不銹鋼、特鋼的技術一直處于上升期，雖然有成型的技術，但還是會隔段時間就研發出一些新的技術。繼續培養技術含量較高且需求不會迅速激增的業務，寶鋼股份的主營業務利潤率無法提升，財務報表對股東不好交代。

綜上，2012年寶鋼股份的不銹鋼、特鋼業務轉讓戰略有助于優化寶鋼股份的資產結構，維護股東權益，提高資產運作效率和股東回報率，提升產品盈利能力，減少未來收益風險，是當時合乎寶鋼股份廣大股東利益的戰略舉措。

三、2012年出售不銹鋼、特鋼業務后盈利能力變化

（一）主營業務利潤率。（表4、圖4）與其他幾家鋼鐵行業的龍頭企業來比較盈利能力，寶鋼股份依舊處于行業上游，且各家企業變化趨勢相近，幅度差距大。說明寶鋼股份在以普鋼為主的鋼鐵行業中，實力較強。寶鋼股份在2012年出售不銹鋼、特鋼業務后，主營業務利潤率有小幅上漲，盈利水平在行業內水平保持領先地位。

（二）凈資產收益率。（表5、圖5）2012年寶鋼股份出售不銹鋼、特鋼業務后，寶鋼股份的凈資產收益率仍遠高于普鋼為主的武鋼，說明將寶鋼股份的盈利能力與鋼鐵行業的優質企業比較，寶鋼股份相比主打碳鋼產品的武鋼企業表現較優，與特鋼企業相比也有明顯的優勢。通過行業內對比，在出售不銹鋼、特鋼業務后，寶鋼股份較之其他鋼鐵企業仍有較高的盈利能力和明顯的優勢。

四、結語

綜上所述，寶鋼股份在2012年出售不銹鋼、特鋼業務的戰略，在2012年之前，寶鋼股份的兩項主營業務的運營業績不佳，毛利率低至負數。另外，由于不銹鋼、特鋼的生產技術要求高。從當年的戰略制定因素來看，寶鋼股份選擇出售不銹鋼、特鋼業務確實具有必要性。

寶鋼股份2012年出售不銹鋼、特鋼業務發生后，寶鋼股份可將更多資源和能力集中于優勢的碳鋼產業，在鋼鐵企業中各項盈利指標占據前排，寶鋼股份企業的盈利能力、行業地位保持穩定。寶鋼股份在2012年出售不銹鋼、特鋼業務有其戰略目標的長期考慮。

主要參考文獻：

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