當(dāng)前住房公積金對外融資策略中的規(guī)模控制問題探析

胡穎藝

摘 要：本文從風(fēng)險(xiǎn)防控的角度探討住房公積金對外融資策略，在此基礎(chǔ)上，提出住房公積金對外融資規(guī)模控制模式的分析與應(yīng)用。關(guān)鍵詞：住房公積金 對外融資 規(guī)模控制

中圖分類號：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）07（a）-037-02

為了促進(jìn)房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展，近年來我國陸續(xù)放寬了住房公積金使用政策，導(dǎo)致住房公積金業(yè)務(wù)規(guī)模不斷增長，個(gè)貸使用率（以下簡稱“個(gè)貸率”）逐年攀升，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)日漸凸顯。住房公積金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指無法及時(shí)獲得充足資金或無法以合理成本及時(shí)獲得充足資金以應(yīng)對資產(chǎn)增值或支付到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。如何有效應(yīng)對住房公積金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，直接影響到公積金制度功能的實(shí)現(xiàn)和公積金行業(yè)管理水平的高低，影響政府的公信力。國內(nèi)不少公積金管理機(jī)構(gòu)在流動(dòng)性緊缺的情況下采取對外融資的方法，借入資金來緩解自身流動(dòng)性緊缺狀況，雖然看起來，這些做法能有效快速地緩解流動(dòng)性緊缺狀態(tài)，但也存在因經(jīng)濟(jì)下行可能引發(fā)的個(gè)貸違約風(fēng)險(xiǎn)和因過度融資導(dǎo)致無法歸還融資本息的各類風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)隨著融資規(guī)模的擴(kuò)大而不斷上升。因此，如何將融資規(guī)模控制在風(fēng)險(xiǎn)可控區(qū)域內(nèi)顯得尤為重要。

1 住房公積金對外融資的前提

住房公積金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要包括籌資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（Funding liquidity risk）和資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（Asset liqudity risk）。籌資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指住房公積金歸集收入沒有明顯增加，甚至有所下降，公積金管理機(jī)構(gòu)無法籌集資金應(yīng)對繳存職工使用需求的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指個(gè)人住房抵押貸款使用的資金金額較大、期限較長導(dǎo)致資金流動(dòng)運(yùn)作速度偏慢產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

住房公積金流動(dòng)性取決于資金的流入、流出情況，資金的流入主要是指歸集收入、貸款回收本息收入、國債和定期存款利息收入；資金的流出主要是指提取支出、貸款發(fā)放支出、委托存款利息支出、手續(xù)費(fèi)支出。考慮到公積金管理機(jī)構(gòu)一般會(huì)將沉淀的資金通過購買國債或轉(zhuǎn)存定期存款的方式提高收益，在資金不足的情況下，公積金管理機(jī)構(gòu)會(huì)提取兌付國債和定期存款以緩解資金緊張問題，因此，影響住房公積金資金流動(dòng)性的因素為歸集額和貸款回收額、提取額和貸款發(fā)放額。現(xiàn)階段，公積金管理機(jī)構(gòu)主要將個(gè)貸率作為衡量資金流動(dòng)性的指標(biāo)，計(jì)量流動(dòng)性狀況。計(jì)算方式如下：

個(gè)貸率的大小取決于貸款余額和繳存余額的比率，反映了公積金管理機(jī)構(gòu)的資金流動(dòng)性狀況。在無對外融資的情況下，公積金管理機(jī)構(gòu)一般會(huì)留存5%的繳存余額用于提取后，剩余的95%的繳存余額均可用于個(gè)貸發(fā)放，非融資情況下的實(shí)際個(gè)貸率很難超過95%。因此，將個(gè)貸率90%設(shè)為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的臨界預(yù)警線，若個(gè)貸率連續(xù)3個(gè)月大于90%小于95%，說明流動(dòng)性狀態(tài)偏緊，可以適當(dāng)調(diào)整政策，通過調(diào)撥資金的方式緩解局部資金緊張問題；若連續(xù)個(gè)貸率連續(xù)3個(gè)月超過95%，說明流動(dòng)性狀態(tài)緊缺，應(yīng)當(dāng)再次調(diào)整政策，實(shí)行貸款輪候制度，并采取對外融資方式緩解資金緊張問題。

2 當(dāng)前住房公積金對外融資的主流策略及其特點(diǎn)

2.1 財(cái)政借款

作為公積金管理機(jī)構(gòu)最常操作的融資手段，財(cái)政借款是指公積金管理機(jī)構(gòu)作為法人主體向當(dāng)?shù)刎?cái)政部門直接借款融資。其優(yōu)點(diǎn)在于融資資金一次性借入，到期一次性還本付息，資金管理和操作手續(xù)都較為簡便。但其缺點(diǎn)在于財(cái)政借款的融資規(guī)模較為有限，無法滿足長期資金需求，而且財(cái)政借款還會(huì)受到當(dāng)?shù)刎?cái)政情況、政府借款意愿影響很大，很難作為長期融資手段。

2.2 銀行借款

公積金管理機(jī)構(gòu)作為法人主體向銀行等金融機(jī)構(gòu)直接借款融資。其優(yōu)點(diǎn)在于手續(xù)簡單，借入資金一次性還本付息。但缺點(diǎn)在于公積金管理機(jī)構(gòu)作為非營利性質(zhì)的事業(yè)單位，融資主體不明確，目前有關(guān)部門趨向于認(rèn)為公積金管理機(jī)構(gòu)不能直接向銀行融資，存在政策性風(fēng)險(xiǎn)，并且銀行借款的融資期限普遍偏短。

2.3 “公轉(zhuǎn)商”貼息貸款

公積金管理機(jī)構(gòu)與受托銀行按照事前簽訂的協(xié)議，將購房借款人的公積金貸款轉(zhuǎn)為商業(yè)性住房貸款，其中商業(yè)貸款與公積金貸款產(chǎn)生的利率差額由公積金管理機(jī)構(gòu)給予貼息補(bǔ)充，直至貸款結(jié)清。其優(yōu)點(diǎn)在于職工雖然辦理的是商業(yè)貸款，但公積金管理機(jī)構(gòu)會(huì)為其給予貼息，等于辦理公積金貸款；而公積金管理機(jī)構(gòu)則減輕了放貸資金不足的壓力，憑借較小的貼息支出就能使用商業(yè)銀行大量的貸款資金，具有“四兩撥千斤”的效果，融資成本較低，是目前國內(nèi)大多數(shù)公積金管理機(jī)構(gòu)比較喜歡采用的融資手段。同時(shí)，相對于其他融資方式，“公轉(zhuǎn)商”貼息貸款僅支付利息，無按期歸還本金的壓力。其缺點(diǎn)在于貸款規(guī)模受限于商業(yè)銀行。

2.4 個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是指公積金管理機(jī)構(gòu)以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，打包發(fā)行可交易證券的融資形式，通過在資本市場上發(fā)行證券的方式予以出售，以獲取融資，以最大化提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。其優(yōu)點(diǎn)在于目的性較強(qiáng)，能最大限度地盤活公積金存量資產(chǎn)，融資規(guī)模容易控制，是公積金管理機(jī)構(gòu)通過資本市場籌措資金的重要手段之一。缺點(diǎn)在于該業(yè)務(wù)目前尚處于起步階段，前期發(fā)行成本較大，操作時(shí)間較長，一般需要3個(gè)月以上，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)偏高，可能出現(xiàn)發(fā)行但不成功的風(fēng)險(xiǎn)。

2.5 公積金同業(yè)拆借

在國內(nèi)建立資金調(diào)撥機(jī)制，調(diào)撥公積金管理機(jī)構(gòu)雙方簽訂協(xié)議后，進(jìn)行資金調(diào)撥，從而實(shí)現(xiàn)資金的整體平衡。其優(yōu)點(diǎn)在于操作手續(xù)與其他融資方式相比更為簡便，只要公積金管理同業(yè)機(jī)構(gòu)雙方協(xié)商一致即可辦理拆解，充分發(fā)揮住房公積金在改善繳存職工住房條件中的作用。其缺點(diǎn)在于目前國內(nèi)尚未建立統(tǒng)一調(diào)撥資金制度，受限于地區(qū)利益、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、房地產(chǎn)政策、當(dāng)?shù)卣庠傅戎T多因素，同業(yè)拆解真正實(shí)施起來存在很大難度，目前只停留在討論分析階段。

3 住房公積金對外融資的規(guī)模控制

3.1 融資規(guī)模控制的重要性

公積金管理機(jī)構(gòu)作為直屬城市人民政府的不以營利為目的的獨(dú)立的事業(yè)單位，無自有資本，沒有資本充足率的概念，也不向其他機(jī)構(gòu)交納準(zhǔn)備金。因此，在無資本充足率和準(zhǔn)備金制度的情況下，出現(xiàn)流動(dòng)性緊缺時(shí)，沒有其他途徑獲得外部資金，只能根據(jù)實(shí)際采取上文介紹的財(cái)政和銀行借款、“公轉(zhuǎn)商”貼息貸款、資產(chǎn)證券化等渠道內(nèi)部籌集資金。由于住房公積金資金流動(dòng)具有穩(wěn)定、單一、封閉和區(qū)域性等特點(diǎn)，一旦出現(xiàn)過度融資無法償還本息的情況，容易引起群眾性恐慌情緒，影響到政府公信力和全心全意為民服務(wù)的初衷。

3.2 融資規(guī)模測算模型

3.2.1 模型介紹

假設(shè)公積金管理機(jī)構(gòu)出現(xiàn)無法收緊政策、融資失敗或調(diào)整政策及融資后仍無法滿足資金需求的情況，只能實(shí)行貸款輪候制度，在確保正常提取使用的同時(shí)，根據(jù)資金情況放緩貸款發(fā)放速度，按計(jì)劃發(fā)放貸款。在此假設(shè)條件下，公積金管理機(jī)構(gòu)自身計(jì)提的貸款風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金成為可以抵抗對外融資風(fēng)險(xiǎn)的唯一補(bǔ)救途徑。本模型以計(jì)提貸款風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金為測算主體，得出融資規(guī)模控制的合理區(qū)間范圍。

3.2.2 模型取值

根據(jù)財(cái)政部《關(guān)于住房公積金管理補(bǔ)充規(guī)定的通知》（財(cái)綜字〔1999〕146號）規(guī)定：“建立住房公積金貸款風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的比例，可按不低于年度住房公積金貸款余額的1%核定，從住房公積金增值收益中分配”。為保障每年的增值收益至少可按當(dāng)年年末貸款余額的1%計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。可以得出公式（1）：當(dāng)年增值收益≥當(dāng)年年末貸款余額×1%。

住房公積金扣除提取后的繳存余額是公積金管理機(jī)構(gòu)實(shí)際占有的資金，也是增值收益的根源。根據(jù)《住房公積金財(cái)務(wù)管理辦法》規(guī)定：“住房公積金增值收益專指住房公積金管理運(yùn)作過程中所形成的業(yè)務(wù)收入與業(yè)務(wù)支出的差額”。業(yè)務(wù)收入主要是指管理繳存余額獲得的收益，業(yè)務(wù)支出主要是指支付給繳存職工的利息支出。可以得出公式（2）：當(dāng)年增值收益=業(yè)務(wù)收入-業(yè)務(wù)支出=繳存余額（設(shè)為Y）×增值收益率（設(shè)為α）-融資余額（設(shè)為X）×融資成本率（設(shè)為β）。

如前文所述，因公積金管理機(jī)構(gòu)非融資的實(shí)際個(gè)貸率很難超過95%，那么非融資的個(gè)貸余額應(yīng)為繳存余額的95%。在留有5%的提取資金后，融資資金主要用于個(gè)貸發(fā)放，即融資放貸余額=融資余額=X，可以得出公式（3）：當(dāng)年年末貸款余額=95%×Y+X。

2016年2月18日，央行等三部委聯(lián)合發(fā)文，決定將職工住房公積金賬戶存款利率，由現(xiàn)行按照歸集時(shí)間執(zhí)行活期和三個(gè)月存款基準(zhǔn)利率，統(tǒng)一調(diào)整為按一年期定期存款基準(zhǔn)利率1.5%執(zhí)行。按照以上規(guī)定，根據(jù)當(dāng)前一年期定期存款基準(zhǔn)利率1.5%、五年期以下公積金貸款利率2.75%和五年期以上公積金貸款利率3.25%，在利率不變的情況下，預(yù)計(jì)增值收益率α=（3.25%+2.75%）/2-1.5%=1.5%。

公積金管理機(jī)構(gòu)融資資金主要用于個(gè)人住房貸款發(fā)放，因而實(shí)際的融資成本利率可以簡化為對外融資利率與公積金個(gè)人住房貸款利率之間的差額。為方便測算，統(tǒng)一將融資利率設(shè)為當(dāng)前5年期以上商業(yè)房貸利率4.9%，公積金個(gè)人住房貸款利率也取五年期以上利率3.25%，則融資成本率β=4.9%-3.25%=1.65%。

3.2.3 測算模型計(jì)算

將α=1.5%、β=1.65%和公式（2）、（3）代入公式（1）計(jì)算，

得公式（4）：X≤（100α-0.95）Y/（100β+1）

X≤20.75%Y

3.3 融資規(guī)模控制區(qū)間

從測算模型的計(jì)算結(jié)果可得，當(dāng)使用財(cái)政借款、銀行借款和資產(chǎn)證券化等方式的融資余額上限建議不超過繳存余額的20.75%。由于以上融資方式都有按期還本的要求，為避免融資到期還本時(shí)出現(xiàn)更大的資金缺口，應(yīng)將個(gè)貸率控制在100%～110%以內(nèi)，以確保整體融資風(fēng)險(xiǎn)處于相對可控范圍內(nèi)。

3.4 融資規(guī)模控制應(yīng)用

為進(jìn)一步強(qiáng)化住房公積金風(fēng)險(xiǎn)防控能力，建議在個(gè)貸率連續(xù)3個(gè)月超過95%時(shí)，一是調(diào)整業(yè)務(wù)政策，減少資金需求量，緩解資金緊張問題；二是加強(qiáng)資金流量監(jiān)測，適時(shí)調(diào)撥資金并執(zhí)行貸款輪候制度；三是在無法調(diào)整政策或是政策調(diào)整后效果不明顯的，可采取對外融資的方式來解決資金流動(dòng)性不足問題。

當(dāng)融資規(guī)模處在繳存余額的10 %以內(nèi)，個(gè)貸率處在95%～105%時(shí)，可適度調(diào)整政策，無法調(diào)整的話，可使用財(cái)政借款、銀行借款、“公轉(zhuǎn)商”貼息貸款、資產(chǎn)證券化等融資方式。

當(dāng)融資規(guī)模處在繳存余額的20%以內(nèi)，個(gè)貸率上升到100%～110%時(shí)，應(yīng)再次調(diào)整政策，無法調(diào)整的話，可選擇使用“公轉(zhuǎn)商”貼息貸款的融資方式，并做好輪候準(zhǔn)備工作。

當(dāng)融資規(guī)模達(dá)到繳存余額的20%以上，個(gè)貸率超過110%時(shí)，應(yīng)暫停對外融資、調(diào)整使用政策、執(zhí)行貸款輪候制度，合理調(diào)節(jié)使用剩余資金，在滿足職工提取需求的前提下，盡可能滿足職工的貸款需求。

當(dāng)個(gè)貸率回落且連續(xù)3個(gè)月處于105%左右或融資余額處于繳存余額的10%左右時(shí)，可取消貸款輪候制度，再次啟動(dòng)對外融資方式。

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