淺談創業板企業的財務風險應對策略

摘 要：投資者在創業板市場投資新興成長型企業，在分享到企業高成長帶來高收益的同時，也會受投資對象規模、業績的影響，規模小業績不穩定，導致投資風險也高出主板。因此，無論是管理者還是投資者都需要有防范風險的意識，特別是要做好對財務風險的防范。

關鍵詞：創業板；財務風險；應對策略

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1008-4428（2017）02-86 -03

創業板在我國創業板特指深圳創業板，其地位僅次于主板。它是為短期內不能在主板上市的新興企業提供融資平臺和成長空間的場所。創業板是對主板市場的重要補充，在資本市場中地位也不容小覷。創業板和主板市場的區別主要體現在上市門檻、信息披露、監管制度、交易者條件、投資風險等方面。其目的主要是幫助處于新興企業快速成長，為小企業提供融資平臺，為建設資本市場添磚加瓦。我國創業板的定位很明晰，科技含量高、成長性高、商業模式新等。

一、創業板市場的基本特征

由于創業板市場的獨特性，其具有以下幾項特征。

（一）上市標準相對寬松

證券交易出于為保護投資者利益考慮，會嚴格規定上市公司的財務狀況。雖然新興成長性企業發展前景很被看好，但在起步階段也很難達到主板市場的上市標準。創業板市場因為對上市公司的資產負債，贏利能力等規定較松，從而把那些無法在主板市場上市的公司吸引到創業板上市。從交易類型來看，主要是以不能在主板登記上市的證券和定期還本付息的債券為主。從發展趨勢來看，交易種類日益增長。

（二）交易機制靈活

創業板市場的交易基本是券商與券商、投資者與券商雙方之間的直接交易。價格方面，一般交易之間都是按凈價基礎來確定，不收傭金。交易額方面，零數交易和大額交易都可以，并沒有數量單位的限制。市場參與者方面也沒有限制，機構和個人都可以。良好的流動性才能保證創業板市場發揮其功能，而新興企業的小盤股便常會遇到流動性不強的問題。

（三）產業構成以新興行業為主

創業板市場以新興高科技公司為主，其現代化的交易、低門檻和較好的服務，都讓高科技公司認為創業板市場是上市交易所的不二之選。

（四）投資者構成以機構投資者為主

創業板市場的高風險決定了該市場的主要投資者為機構投資者，而不是向所有投資者開放。個人投資者主要通過其他途徑間接參與市場，最終創業板市場中投資者市場便呈現出投資機構化的傾向。

二、創業板企業的財務風險

（一）創業板企業的風險概況

創業板企業風險包括來自市場的風險和來自創業板本身的風險。類似于主板市場存在的諸如：上市公司經營風險、誠信風險、盲目投資風險、股票大幅波動風險、市場炒作風險、中介機構不盡職引發的公司質量風險等，這些創業板市場都會存在；另外，創業板本身也存在風險：由于創業板市場上上市公司資產規模相對較小，大多仍處于創業成長期，發展并不成熟，所以相對于主板的風險，創業板的風險會較高。例如：

1.公司經營上的風險，由于創業板公司規模比較小，更容易受到市場的影響和沖擊；

2.技術上存在的風險，創業板企業雖然有著較強的種種創新能力，但不能避免會遇到技術失敗或被其他企業技術替代的糟糕情況，更嚴重的是可能出現核心技術人員流失等問題；

3.規范運作方面的風險，創業板市場中不乏很多民營企業或者家族企業，這類企業中獨大的現象很常見，較易出現運作方面的風險；

4.股價波動的風險，創業板上市公司因為普遍股本較小，股價就很容易被操縱，就會引發股價波動的風險；

5.創業板企業估值的風險，創業板因為出現了很多新的經營模式甚至新行業類型，但市場上卻沒有相應的評估體系，這就可能導致對創業板企業估值不準確，所以此類估值也存在著較大風險。

（二）創業板企業的財務風險

在經歷十年的長跑與沖刺之后，2009年10月23日，創業板終于迎來了第一批二十八家企業的掛牌上市，自此創業板交易正式開始，此舉成為創業階段的企業尋求融資的快捷途徑。作為一項新生事物，創業板一方面被人民賦予高期望，但另一方面，由于市場及各機構對創業板上市公司還沒有形成統一的評估方法，所以評估模型各不相同。與此同時，2009年6月我國實施了新股發行制度改革，按照新規采取競價方式購買新股，競價搶購，價高者得。

創業板開盤之初，各家機構競投使得首批股票的發行價越來越高，導致創業板發行出現了高發行價、高市盈率、高超募比例的三高現象。具體情況是第一批二十八家公司上市發行的平均市盈率為56.7倍，28家創業板公司實際募資資金合計154.79億元，而預計募集資金僅為約70.78億元，實際比預計超募84億元，超募比例高達119%。原因是發行價上升，直接導致市盈率和超募比例的上升。所以市場的風險顯而易見。

此外，創業板企業自身的投資風險、經營風險、流動性風險及再融資風險都會給自身的財務管理帶來風險。

（三）與其他板塊風險的比較

創業板是高科技、高成長企業的搖籃，也是低門檻、高風險但同時監管嚴格的股票市場。

根據證監會提出的管理辦法，主板和創業板即滬深股票市場主要有三大區別。第一是財務指標要求低。創業板對擬上市企業的財務指標要求是最近一年營業收入不低于5000萬元；而主板要求最近3年營業收入不低于3億元。創業板要求擬上市企業連續2年贏利，總額不低于1000萬元；而主板要求連續3年贏利，總額不低于3000萬元。不難看出創業板門檻比主板要低不少，但是風險控制要求方面，卻比某些海外創業板要高。三是對投資人要求高。管理辦法中提到，創業板市場應當根據投資者的風險承受能力，建立投資者準入制度，并且向投資者充分完全的提示風險。雖然相關細則還未出臺，但預計創業板市場某些方面將會比主板更加嚴格，比如投資者資金要求和漲跌停板限制等方面。

整體來看，雖然某些風險可控，但創業板風險仍比主板風險高出很多。

三、創業板企業財務風險的應對策略

創業板公司在經過三高發行后，投資者便開始擔憂起風險來。首批發行企業市盈率和超募比例都出現了驚人的高值，這必然會加大企業日后的經營活動或投資的風險。

針對財務風險，提出如下應對策略：

（一）應對投資風險的策略

投資風險是指企業所投資的項目沒有收到預期效益，繼而影響企業盈利水平和償債能力的風險。企業投資風險有以下幾種情形：

1.投資項目未能按期投產或是雖已投產但虧損，影響了企業的盈利能力。

2.投資項目不虧損但盈利低，利潤率甚至低于銀行存款利息率。

3.雖然沒有出現上述兩種情況，但仍然低于企業目前的資金利潤率。

創業板公司上市發行的目的就是為了籌集資金，實現公司創新和發展的目標為規避風險，謹慎科學的決策如何使用募集資金尤其是巨額募集資金，是極為重要的。上市企業應制定科學有效的決策機制，實施有效的投資管理，在可行性研究階段，切忌主觀臆斷，需盡量運用科學的決策模型，制定出可行性方案；在決策執行的階段，當發現投資項目的盈利能力可能會與預期背道而馳時，或者出現超預期的長時間的虧損，以及投資與回報難以匹配時，應該適時終止執行，充分考慮不利因素帶來的不利程度，及時制定應對方案。

此外，超募資金如何使用才能提高投資回報的問題也值得深思。在決策投資方向方面，需堅持發展主業，這不只是證券監管部門對募集資金用途的規定，更是創業板公司對自身發展壯大的內在要求。深圳證券交易所要求創業板公司在六個月內明確超募資金用途，作出使用規劃，并要追蹤監管超募資金。因此，為合理高效的使用這筆資金，創業板企業應在提升創新能力等核心競爭方面加大投資力度，配合科學有效的決策和執行能力，企業才能最大限度降低投資風險。

（二）應對流動性風險的策略

補充流動資金往往是創業板企業在募集資金的重要用途之一，這更加突顯了企業加強流動性管理的重要性。企業流動風險可控，在一定程度上就需要企業最大可能的減少壞賬損失，加快應收賬款的回收，現金和庫存量都在合理的范圍內，同時加速資產周轉，實現企業盈利能力的目的。

（三）應對再籌資風險的策略

不斷地資金流的支持才能使創業板公司發展壯大，僅僅一次的上市發行并不能滿足企業對資金流的需求，企業日后還可以通過類似方法來籌集到資金。我們文中所討論的是創業板公司首次發行后再融資的風險應對，如果企業沒有能將首筆募集資金合理有效地使用，沒有將其發揮最大效用，股東對實際收益不滿意，這肯定會對企業日后的籌資活動產生不利影響。所以企業不能為了追求大而全就亂投資，而應該立足于發展主業。應該通過企業自身挖掘和技術改革，研發新產品新技術等方式實現長遠發展；再用過新設立分公司、子公司或者收購兼并等方式擴張自己，使超募資金的用途得以真正發揮出來，在企業獲得良好的經濟效益的同時投資者不僅獲得較高的投資回報，還能使企業在債權人和投資者的心目中留下好印象，為企業今后的再融資提供便利條件。

（四）應對經營風險的策略

經營風險是指由于企業經營環境的變動、經營方式的改變或者是經營決策的失誤等所產生的風險。其他因素固定時，市場對企業產品的需求與企業未來的經營收益成正比，穩定的需求帶來穩定的收益，在這種情況下，經營風險才越小。因此企業應該先深入調研市場，根據產品在市場中的適銷程度，來決定是否要大力生產該種產品。有些企業對單一客戶的依賴性過強，這類企業更應該認真看待募集資金投向的問題，認真考慮通過投資運營新項目是否能過規避或者分散企業的經營風險，管理者決策的正確與否直接關系到是給企業帶來經濟效益還是經營風險。此外，創業板中有很多企業屬于民營或者家族企業，這類企業內部容易出現獨大現象，所以更要完善企業的管理體制和經營決策機制，確保企業規范高效的運轉，才能規避運作方面的風險，進而規避企業可能出現的經營風險。

（五）應對收益分配風險的策略

創業板公司在經過三高發行后，加上二級市場的爆炒，首日收盤的市盈率便超過100倍，最高的更是達到200多倍，這看似利好無數，但面對現實，上市公司本身和理性投資者并不對虛高的價格有所期待，因此，創業板公司更加應該制定科學合理的股利政策，避免因為不當的收益分配給企業的后續經營管理帶來不利影響。應對收益分配風險的策略主要可以從以下幾點著手：1.合理發放盈余，過度發放或者以現金形式發放盈余，都會對企業的流動資金和償債能力產生不利影響；2.投資者的積極性會因為企業受益過度留存而打消，股價不漲反跌，同時對企業日后的籌資活動產生不利影響。企業的投資報酬率長期是呈逐漸下降趨勢的，因為企業規模擴大市場競爭激烈，當企業的投資報酬率不能滿足股東期望時，他們的積極性便會被打消，又因為對未來收益如何不能確定，股東會更加重視自己的短期利益而忽略長期利益，這種情況下，股東會因為企業不分配或者少分配收益而更加不滿，這對企業未來的發展百害而無一利。因此根據企業實際情況制定出適合自身的科學合理的股利分配政策，才能更好地規避企業收益分配帶來的風險問題。

四、關于創業板的進一步思考

創業板企業的三高發行并不是市場和投資者們所期待的，針對這個問題，必須從制度層面對此作出規范。

首先，可以讓更多符合條件的新興的、高成長型的企業在創業板上市，使供應量增加，滿足市場需求；其次，通過建立合理的統一的估值體系來降低創業板企業的估值風險，使投資者通過合法渠道獲得目標企業的評估價值，促進理性投資；最后應出臺針對超募資金該如何使用的制度，對超募資金的使用用途作出安排。

作者簡介：

朱晶晶，女，東南大學MBA在讀研究生，現供職于江蘇金融租賃有限公司。