淺談創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險應(yīng)對策略

摘 要：投資者在創(chuàng)業(yè)板市場投資新興成長型企業(yè)，在分享到企業(yè)高成長帶來高收益的同時，也會受投資對象規(guī)模、業(yè)績的影響，規(guī)模小業(yè)績不穩(wěn)定，導(dǎo)致投資風(fēng)險也高出主板。因此，無論是管理者還是投資者都需要有防范風(fēng)險的意識，特別是要做好對財務(wù)風(fēng)險的防范。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；財務(wù)風(fēng)險；應(yīng)對策略

中圖分類號：F275 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1008-4428（2017）02-86 -03

創(chuàng)業(yè)板在我國創(chuàng)業(yè)板特指深圳創(chuàng)業(yè)板，其地位僅次于主板。它是為短期內(nèi)不能在主板上市的新興企業(yè)提供融資平臺和成長空間的場所。創(chuàng)業(yè)板是對主板市場的重要補充，在資本市場中地位也不容小覷。創(chuàng)業(yè)板和主板市場的區(qū)別主要體現(xiàn)在上市門檻、信息披露、監(jiān)管制度、交易者條件、投資風(fēng)險等方面。其目的主要是幫助處于新興企業(yè)快速成長，為小企業(yè)提供融資平臺，為建設(shè)資本市場添磚加瓦。我國創(chuàng)業(yè)板的定位很明晰，科技含量高、成長性高、商業(yè)模式新等。

一、創(chuàng)業(yè)板市場的基本特征

由于創(chuàng)業(yè)板市場的獨特性，其具有以下幾項特征。

（一）上市標(biāo)準(zhǔn)相對寬松

證券交易出于為保護投資者利益考慮，會嚴格規(guī)定上市公司的財務(wù)狀況。雖然新興成長性企業(yè)發(fā)展前景很被看好，但在起步階段也很難達到主板市場的上市標(biāo)準(zhǔn)。創(chuàng)業(yè)板市場因為對上市公司的資產(chǎn)負債，贏利能力等規(guī)定較松，從而把那些無法在主板市場上市的公司吸引到創(chuàng)業(yè)板上市。從交易類型來看，主要是以不能在主板登記上市的證券和定期還本付息的債券為主。從發(fā)展趨勢來看，交易種類日益增長。

（二）交易機制靈活

創(chuàng)業(yè)板市場的交易基本是券商與券商、投資者與券商雙方之間的直接交易。價格方面，一般交易之間都是按凈價基礎(chǔ)來確定，不收傭金。交易額方面，零數(shù)交易和大額交易都可以，并沒有數(shù)量單位的限制。市場參與者方面也沒有限制，機構(gòu)和個人都可以。良好的流動性才能保證創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)揮其功能，而新興企業(yè)的小盤股便常會遇到流動性不強的問題。

（三）產(chǎn)業(yè)構(gòu)成以新興行業(yè)為主

創(chuàng)業(yè)板市場以新興高科技公司為主，其現(xiàn)代化的交易、低門檻和較好的服務(wù)，都讓高科技公司認為創(chuàng)業(yè)板市場是上市交易所的不二之選。

（四）投資者構(gòu)成以機構(gòu)投資者為主

創(chuàng)業(yè)板市場的高風(fēng)險決定了該市場的主要投資者為機構(gòu)投資者，而不是向所有投資者開放。個人投資者主要通過其他途徑間接參與市場，最終創(chuàng)業(yè)板市場中投資者市場便呈現(xiàn)出投資機構(gòu)化的傾向。

二、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險

（一）創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的風(fēng)險概況

創(chuàng)業(yè)板企業(yè)風(fēng)險包括來自市場的風(fēng)險和來自創(chuàng)業(yè)板本身的風(fēng)險。類似于主板市場存在的諸如：上市公司經(jīng)營風(fēng)險、誠信風(fēng)險、盲目投資風(fēng)險、股票大幅波動風(fēng)險、市場炒作風(fēng)險、中介機構(gòu)不盡職引發(fā)的公司質(zhì)量風(fēng)險等，這些創(chuàng)業(yè)板市場都會存在；另外，創(chuàng)業(yè)板本身也存在風(fēng)險：由于創(chuàng)業(yè)板市場上上市公司資產(chǎn)規(guī)模相對較小，大多仍處于創(chuàng)業(yè)成長期，發(fā)展并不成熟，所以相對于主板的風(fēng)險，創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險會較高。例如：

1.公司經(jīng)營上的風(fēng)險，由于創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模比較小，更容易受到市場的影響和沖擊；

2.技術(shù)上存在的風(fēng)險，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)雖然有著較強的種種創(chuàng)新能力，但不能避免會遇到技術(shù)失敗或被其他企業(yè)技術(shù)替代的糟糕情況，更嚴重的是可能出現(xiàn)核心技術(shù)人員流失等問題；

3.規(guī)范運作方面的風(fēng)險，創(chuàng)業(yè)板市場中不乏很多民營企業(yè)或者家族企業(yè)，這類企業(yè)中獨大的現(xiàn)象很常見，較易出現(xiàn)運作方面的風(fēng)險；

4.股價波動的風(fēng)險，創(chuàng)業(yè)板上市公司因為普遍股本較小，股價就很容易被操縱，就會引發(fā)股價波動的風(fēng)險；

5.創(chuàng)業(yè)板企業(yè)估值的風(fēng)險，創(chuàng)業(yè)板因為出現(xiàn)了很多新的經(jīng)營模式甚至新行業(yè)類型，但市場上卻沒有相應(yīng)的評估體系，這就可能導(dǎo)致對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)估值不準(zhǔn)確，所以此類估值也存在著較大風(fēng)險。

（二）創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險

在經(jīng)歷十年的長跑與沖刺之后，2009年10月23日，創(chuàng)業(yè)板終于迎來了第一批二十八家企業(yè)的掛牌上市，自此創(chuàng)業(yè)板交易正式開始，此舉成為創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)尋求融資的快捷途徑。作為一項新生事物，創(chuàng)業(yè)板一方面被人民賦予高期望，但另一方面，由于市場及各機構(gòu)對創(chuàng)業(yè)板上市公司還沒有形成統(tǒng)一的評估方法，所以評估模型各不相同。與此同時，2009年6月我國實施了新股發(fā)行制度改革，按照新規(guī)采取競價方式購買新股，競價搶購，價高者得。

創(chuàng)業(yè)板開盤之初，各家機構(gòu)競投使得首批股票的發(fā)行價越來越高，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板發(fā)行出現(xiàn)了高發(fā)行價、高市盈率、高超募比例的三高現(xiàn)象。具體情況是第一批二十八家公司上市發(fā)行的平均市盈率為56.7倍，28家創(chuàng)業(yè)板公司實際募資資金合計154.79億元，而預(yù)計募集資金僅為約70.78億元，實際比預(yù)計超募84億元，超募比例高達119%。原因是發(fā)行價上升，直接導(dǎo)致市盈率和超募比例的上升。所以市場的風(fēng)險顯而易見。

此外，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)自身的投資風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、流動性風(fēng)險及再融資風(fēng)險都會給自身的財務(wù)管理帶來風(fēng)險。

（三）與其他板塊風(fēng)險的比較

創(chuàng)業(yè)板是高科技、高成長企業(yè)的搖籃，也是低門檻、高風(fēng)險但同時監(jiān)管嚴格的股票市場。

根據(jù)證監(jiān)會提出的管理辦法，主板和創(chuàng)業(yè)板即滬深股票市場主要有三大區(qū)別。第一是財務(wù)指標(biāo)要求低。創(chuàng)業(yè)板對擬上市企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)要求是最近一年營業(yè)收入不低于5000萬元；而主板要求最近3年營業(yè)收入不低于3億元。創(chuàng)業(yè)板要求擬上市企業(yè)連續(xù)2年贏利，總額不低于1000萬元；而主板要求連續(xù)3年贏利，總額不低于3000萬元。不難看出創(chuàng)業(yè)板門檻比主板要低不少，但是風(fēng)險控制要求方面，卻比某些海外創(chuàng)業(yè)板要高。三是對投資人要求高。管理辦法中提到，創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)當(dāng)根據(jù)投資者的風(fēng)險承受能力，建立投資者準(zhǔn)入制度，并且向投資者充分完全的提示風(fēng)險。雖然相關(guān)細則還未出臺，但預(yù)計創(chuàng)業(yè)板市場某些方面將會比主板更加嚴格，比如投資者資金要求和漲跌停板限制等方面。

整體來看，雖然某些風(fēng)險可控，但創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險仍比主板風(fēng)險高出很多。

三、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的應(yīng)對策略

創(chuàng)業(yè)板公司在經(jīng)過三高發(fā)行后，投資者便開始擔(dān)憂起風(fēng)險來。首批發(fā)行企業(yè)市盈率和超募比例都出現(xiàn)了驚人的高值，這必然會加大企業(yè)日后的經(jīng)營活動或投資的風(fēng)險。

針對財務(wù)風(fēng)險，提出如下應(yīng)對策略：

（一）應(yīng)對投資風(fēng)險的策略

投資風(fēng)險是指企業(yè)所投資的項目沒有收到預(yù)期效益，繼而影響企業(yè)盈利水平和償債能力的風(fēng)險。企業(yè)投資風(fēng)險有以下幾種情形：

1.投資項目未能按期投產(chǎn)或是雖已投產(chǎn)但虧損，影響了企業(yè)的盈利能力。

2.投資項目不虧損但盈利低，利潤率甚至低于銀行存款利息率。

3.雖然沒有出現(xiàn)上述兩種情況，但仍然低于企業(yè)目前的資金利潤率。

創(chuàng)業(yè)板公司上市發(fā)行的目的就是為了籌集資金，實現(xiàn)公司創(chuàng)新和發(fā)展的目標(biāo)為規(guī)避風(fēng)險，謹慎科學(xué)的決策如何使用募集資金尤其是巨額募集資金，是極為重要的。上市企業(yè)應(yīng)制定科學(xué)有效的決策機制，實施有效的投資管理，在可行性研究階段，切忌主觀臆斷，需盡量運用科學(xué)的決策模型，制定出可行性方案；在決策執(zhí)行的階段，當(dāng)發(fā)現(xiàn)投資項目的盈利能力可能會與預(yù)期背道而馳時，或者出現(xiàn)超預(yù)期的長時間的虧損，以及投資與回報難以匹配時，應(yīng)該適時終止執(zhí)行，充分考慮不利因素帶來的不利程度，及時制定應(yīng)對方案。

此外，超募資金如何使用才能提高投資回報的問題也值得深思。在決策投資方向方面，需堅持發(fā)展主業(yè)，這不只是證券監(jiān)管部門對募集資金用途的規(guī)定，更是創(chuàng)業(yè)板公司對自身發(fā)展壯大的內(nèi)在要求。深圳證券交易所要求創(chuàng)業(yè)板公司在六個月內(nèi)明確超募資金用途，作出使用規(guī)劃，并要追蹤監(jiān)管超募資金。因此，為合理高效的使用這筆資金，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)應(yīng)在提升創(chuàng)新能力等核心競爭方面加大投資力度，配合科學(xué)有效的決策和執(zhí)行能力，企業(yè)才能最大限度降低投資風(fēng)險。

（二）應(yīng)對流動性風(fēng)險的策略

補充流動資金往往是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在募集資金的重要用途之一，這更加突顯了企業(yè)加強流動性管理的重要性。企業(yè)流動風(fēng)險可控，在一定程度上就需要企業(yè)最大可能的減少壞賬損失，加快應(yīng)收賬款的回收，現(xiàn)金和庫存量都在合理的范圍內(nèi)，同時加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，實現(xiàn)企業(yè)盈利能力的目的。

（三）應(yīng)對再籌資風(fēng)險的策略

不斷地資金流的支持才能使創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)展壯大，僅僅一次的上市發(fā)行并不能滿足企業(yè)對資金流的需求，企業(yè)日后還可以通過類似方法來籌集到資金。我們文中所討論的是創(chuàng)業(yè)板公司首次發(fā)行后再融資的風(fēng)險應(yīng)對，如果企業(yè)沒有能將首筆募集資金合理有效地使用，沒有將其發(fā)揮最大效用，股東對實際收益不滿意，這肯定會對企業(yè)日后的籌資活動產(chǎn)生不利影響。所以企業(yè)不能為了追求大而全就亂投資，而應(yīng)該立足于發(fā)展主業(yè)。應(yīng)該通過企業(yè)自身挖掘和技術(shù)改革，研發(fā)新產(chǎn)品新技術(shù)等方式實現(xiàn)長遠發(fā)展；再用過新設(shè)立分公司、子公司或者收購兼并等方式擴張自己，使超募資金的用途得以真正發(fā)揮出來，在企業(yè)獲得良好的經(jīng)濟效益的同時投資者不僅獲得較高的投資回報，還能使企業(yè)在債權(quán)人和投資者的心目中留下好印象，為企業(yè)今后的再融資提供便利條件。

（四）應(yīng)對經(jīng)營風(fēng)險的策略

經(jīng)營風(fēng)險是指由于企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的變動、經(jīng)營方式的改變或者是經(jīng)營決策的失誤等所產(chǎn)生的風(fēng)險。其他因素固定時，市場對企業(yè)產(chǎn)品的需求與企業(yè)未來的經(jīng)營收益成正比，穩(wěn)定的需求帶來穩(wěn)定的收益，在這種情況下，經(jīng)營風(fēng)險才越小。因此企業(yè)應(yīng)該先深入調(diào)研市場，根據(jù)產(chǎn)品在市場中的適銷程度，來決定是否要大力生產(chǎn)該種產(chǎn)品。有些企業(yè)對單一客戶的依賴性過強，這類企業(yè)更應(yīng)該認真看待募集資金投向的問題，認真考慮通過投資運營新項目是否能過規(guī)避或者分散企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，管理者決策的正確與否直接關(guān)系到是給企業(yè)帶來經(jīng)濟效益還是經(jīng)營風(fēng)險。此外，創(chuàng)業(yè)板中有很多企業(yè)屬于民營或者家族企業(yè)，這類企業(yè)內(nèi)部容易出現(xiàn)獨大現(xiàn)象，所以更要完善企業(yè)的管理體制和經(jīng)營決策機制，確保企業(yè)規(guī)范高效的運轉(zhuǎn)，才能規(guī)避運作方面的風(fēng)險，進而規(guī)避企業(yè)可能出現(xiàn)的經(jīng)營風(fēng)險。

（五）應(yīng)對收益分配風(fēng)險的策略

創(chuàng)業(yè)板公司在經(jīng)過三高發(fā)行后，加上二級市場的爆炒，首日收盤的市盈率便超過100倍，最高的更是達到200多倍，這看似利好無數(shù)，但面對現(xiàn)實，上市公司本身和理性投資者并不對虛高的價格有所期待，因此，創(chuàng)業(yè)板公司更加應(yīng)該制定科學(xué)合理的股利政策，避免因為不當(dāng)?shù)氖找娣峙浣o企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營管理帶來不利影響。應(yīng)對收益分配風(fēng)險的策略主要可以從以下幾點著手：1.合理發(fā)放盈余，過度發(fā)放或者以現(xiàn)金形式發(fā)放盈余，都會對企業(yè)的流動資金和償債能力產(chǎn)生不利影響；2.投資者的積極性會因為企業(yè)受益過度留存而打消，股價不漲反跌，同時對企業(yè)日后的籌資活動產(chǎn)生不利影響。企業(yè)的投資報酬率長期是呈逐漸下降趨勢的，因為企業(yè)規(guī)模擴大市場競爭激烈，當(dāng)企業(yè)的投資報酬率不能滿足股東期望時，他們的積極性便會被打消，又因為對未來收益如何不能確定，股東會更加重視自己的短期利益而忽略長期利益，這種情況下，股東會因為企業(yè)不分配或者少分配收益而更加不滿，這對企業(yè)未來的發(fā)展百害而無一利。因此根據(jù)企業(yè)實際情況制定出適合自身的科學(xué)合理的股利分配政策，才能更好地規(guī)避企業(yè)收益分配帶來的風(fēng)險問題。

四、關(guān)于創(chuàng)業(yè)板的進一步思考

創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的三高發(fā)行并不是市場和投資者們所期待的，針對這個問題，必須從制度層面對此作出規(guī)范。

首先，可以讓更多符合條件的新興的、高成長型的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，使供應(yīng)量增加，滿足市場需求；其次，通過建立合理的統(tǒng)一的估值體系來降低創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的估值風(fēng)險，使投資者通過合法渠道獲得目標(biāo)企業(yè)的評估價值，促進理性投資；最后應(yīng)出臺針對超募資金該如何使用的制度，對超募資金的使用用途作出安排。

作者簡介：

朱晶晶，女，東南大學(xué)MBA在讀研究生，現(xiàn)供職于江蘇金融租賃有限公司。