從存貨到利潤(rùn)的演變

李國強(qiáng)

存貨列支存疑的上市公司，一般都存在存貨周轉(zhuǎn)率低下、營運(yùn)能力不足等問題。

在市場(chǎng)形勢(shì)不好的時(shí)候，如果商品的售價(jià)不斷的下跌，那么企業(yè)尚未賣出的庫存商品，其實(shí)際價(jià)值也會(huì)下跌，在財(cái)務(wù)領(lǐng)域，這種現(xiàn)象叫做潛虧，意思是潛在的虧損。

按照《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》的要求，符合以下五種條件的庫存商品，是需要計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的：①市價(jià)持續(xù)下跌，并且在可預(yù)見的未來無回升的希望;②企業(yè)使用該項(xiàng)原材料生產(chǎn)的產(chǎn)品的成本大于產(chǎn)品的銷售價(jià)格;③企業(yè)因產(chǎn)品更新?lián)Q代，原有庫存原材料已不適應(yīng)新產(chǎn)品的需要，而該原材料的市場(chǎng)價(jià)格又低于其賬面成本;④因企業(yè)所提供的商品或勞務(wù)過時(shí)或消費(fèi)者偏好改變而使市場(chǎng)的需求發(fā)生變化，導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格逐漸下跌;⑤其他足以證明該項(xiàng)存貨實(shí)質(zhì)上已經(jīng)發(fā)生減值的情形。

但是，這五條每一條都很難有精準(zhǔn)的判斷標(biāo)準(zhǔn)，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的尺度幾乎都在企業(yè)和會(huì)計(jì)師事務(wù)所聯(lián)手掌握之中。

巧妙調(diào)存貨

如何通過存貨來調(diào)整利潤(rùn)？當(dāng)期的營業(yè)利潤(rùn)來自主營業(yè)務(wù)收入——主營業(yè)務(wù)成本，通俗的講，主營業(yè)務(wù)成本發(fā)生額也就是庫存商品的減少額。一般情況下，主營業(yè)務(wù)成本的結(jié)轉(zhuǎn)價(jià)格與存貨的價(jià)格保持一致（如：移動(dòng)加權(quán)平均法）。因此，如果存貨單價(jià)比正常價(jià)格高，就會(huì)影響當(dāng)期成本從而虛增當(dāng)期利潤(rùn)，反之就會(huì)減少當(dāng)期利潤(rùn)。

效益不好的上市公司會(huì)有增加利潤(rùn)的主觀意愿，于是筆者通過篩選全部上市公司存貨與凈利潤(rùn)的比例、存貨周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)等指標(biāo)的方式，可以篩選出一部分存貨列支存疑的企業(yè)。

在標(biāo)準(zhǔn)的財(cái)務(wù)指標(biāo)中，是沒有存貨與凈利潤(rùn)的比例這個(gè)指標(biāo)的，這個(gè)指標(biāo)是我在編制報(bào)表時(shí)的“發(fā)明”。因?yàn)楹芏嗌鲜泄驹谂稊?shù)據(jù)的時(shí)候，需要先定下凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)，然后倒擠其他數(shù)據(jù)。報(bào)表人員在財(cái)務(wù)主管的指揮下，去相應(yīng)的會(huì)計(jì)科目進(jìn)行“修飾”，金額巨大的存貨等科目是最佳目標(biāo)。所以通過存貨和凈利潤(rùn)的對(duì)比，更容易發(fā)現(xiàn)隱藏的問題，如果存貨的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于凈利潤(rùn)，且沒有像房地產(chǎn)這樣的行業(yè)原因，那必然是存在疑問的。

把整個(gè)市場(chǎng)的數(shù)據(jù)篩選完畢后，排在前列的是各大房地產(chǎn)企業(yè)和貴州茅臺(tái)（600519.SH）。

首先過濾掉房地產(chǎn)行業(yè)，因?yàn)樵撔袠I(yè)比較特殊，銷售周期特別長(zhǎng)，會(huì)有巨量的存貨。只是，在可以預(yù)計(jì)的未來，庫存的房地產(chǎn)基本上是越放越值錢的。

其次過濾掉茅臺(tái)，茅臺(tái)酒的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)在2000天左右，大概折合6年左右，可以判斷這個(gè)年份的茅臺(tái)是最暢銷的。

然后排在前列的有益盛藥業(yè)（002566.SZ）、洪都航空（600316.SH）、中百集團(tuán)（000759.SZ）、河北宣工（000923.SZ）、春蘭股份（600854.SH）等，它們的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)均超過一年（益盛藥業(yè)庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)長(zhǎng)達(dá)6年多，難道口服液也有窖藏的？），且?guī)齑娼痤~大于凈利潤(rùn)10倍以上。

狂囤人參的益盛藥業(yè)

益盛藥業(yè)2014年的凈利潤(rùn)接近1億元，2015年和2016年大幅縮水至1000萬元左右，而2016年的賬面庫存余額高達(dá)16億元，超出其利潤(rùn)120多倍。

公司2016年的全部應(yīng)收賬款為9.4億元，實(shí)現(xiàn)了1300萬元的凈利潤(rùn)（背后還有近2500萬元的政府補(bǔ)貼）。在年報(bào)里，分產(chǎn)品的營收中，主要產(chǎn)品為振源膠囊、生脈注射液和化妝品。通過查詢百度，可以了解到，振源膠囊的保質(zhì)期只有36個(gè)月，生脈注射液為24個(gè)月。盡管年報(bào)一再聲稱人參可以保存10年，但并不代表采購來放那兒就不用加工了。因此可以清晰地了解到，公司長(zhǎng)達(dá)6年多的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)是極其不正常的。

在益盛藥業(yè)2016年的年報(bào)里，筆者找到了這樣一段話：為保證公司“打造人參全產(chǎn)業(yè)鏈”發(fā)展戰(zhàn)略的順利實(shí)現(xiàn)，近幾年來，公司通過自己種植和對(duì)外采購等方式，增加了人參的儲(chǔ)備量。由于人參的市場(chǎng)價(jià)格存在著不確定性，如果出現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格低于公司人參采購價(jià)格的情形時(shí)，那么公司存貨根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求將存在跌價(jià)的可能，由此可能會(huì)對(duì)公司2017年度的業(yè)績(jī)帶來一定影響。

看起來，公司已經(jīng)在年報(bào)里做好了埋伏，給自己留了退路。果不其然，2017年2月份，益盛藥業(yè)發(fā)布公告稱，截至2016年年末，公司人參存貨14.73億元，本年對(duì)存貨進(jìn)行了減值測(cè)試后，對(duì)人參計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備3018.56萬元，粗粗一算，大約是按照2%的比例計(jì)提的。

事實(shí)上，對(duì)于16億元的龐大存貨，計(jì)提不到2%的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備并不足以體現(xiàn)其真實(shí)情況，而這2%的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，已經(jīng)足以讓其全年利潤(rùn)灰飛煙滅。

能否一飛沖天的洪都航空？

紅極一時(shí)的國產(chǎn)大飛機(jī)項(xiàng)目，勢(shì)必會(huì)使一批國內(nèi)企業(yè)受益，走進(jìn)世界頂級(jí)企業(yè)俱樂部。洪都航空作為C919的唯一機(jī)身供應(yīng)商，是否會(huì)借此一飛沖天？

打開公司2016年的年報(bào)，發(fā)現(xiàn)存在很多管理上的隱患。在“騰飛”之前，筆者建議公司還是腳踏實(shí)地地搞好經(jīng)營，處理好庫存周轉(zhuǎn)率的問題。在2016年的年報(bào)里，高達(dá)34.86億元的存貨，是其凈利潤(rùn)的300多倍。

一方面，公司經(jīng)營形勢(shì)比較嚴(yán)峻，從2014年凈利潤(rùn)接近1億元，到2015年接近8000萬元，再到2016年只有1100萬元的凈利潤(rùn)，且其中超過90%的營收來自關(guān)聯(lián)單位;另一方面，年報(bào)里也提出了國外市場(chǎng)以及民營資本進(jìn)入航空領(lǐng)域后帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。可見，公司管理層已經(jīng)意識(shí)到了企業(yè)將來可能遇到的經(jīng)營困境。

公司的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)接近一年，可能與行業(yè)特殊性有關(guān)，而行業(yè)又很難找到合適的對(duì)比對(duì)象，不太好判斷公司的庫存周轉(zhuǎn)是否合理。

不過，34.86億元的天量庫存，僅僅計(jì)提了3200萬元（其中1700多萬元為2016年新增）的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，粗算一下，大約只有不到1%。考慮到庫存周轉(zhuǎn)率較差，這個(gè)存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提比例是相對(duì)比較低的。

仔細(xì)翻看年報(bào)，里面這樣解釋新增的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備：“資產(chǎn)減值損失增加，公司2016年依據(jù)技術(shù)部門出具的鑒定報(bào)告對(duì)存貨計(jì)提減值準(zhǔn)備1718萬元。”由此可見，公司是在實(shí)際發(fā)生了損失后才根據(jù)鑒定結(jié)果計(jì)提的減值準(zhǔn)備，并未按照《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》進(jìn)行減值測(cè)試并計(jì)提存貨減值準(zhǔn)備。

在34.86億元的巨大基數(shù)之下，1100萬元的凈利潤(rùn)顯得岌岌可危，隨時(shí)可能變成虧損。希望隨著大飛機(jī)業(yè)務(wù)的開展，公司能夠加強(qiáng)管理，一方面減少存貨的損失，另一方面提高存貨周轉(zhuǎn)率。

昔日的王者，春蘭股份，尚能飯否？

作為曾經(jīng)的白色家電的驕傲，春蘭股份也輝煌過，1989年，春蘭年產(chǎn)空調(diào)近10萬臺(tái)，產(chǎn)銷量、利稅均躍居中國空調(diào)業(yè)之首。1994年4月春蘭股份在上海證券交易所掛牌上市。“春蘭”系列空調(diào)產(chǎn)品連續(xù)5年（1989-1994）產(chǎn)銷量及市場(chǎng)占有率位列全國第一。而如今，這個(gè)品牌幾乎被人遺忘。翻看其2016年的年報(bào)，發(fā)現(xiàn)空調(diào)業(yè)務(wù)是虧損的，毛利率竟然是-38%，盈利是依賴房地產(chǎn)業(yè)務(wù)和投資收益實(shí)現(xiàn)。當(dāng)年的行業(yè)巨無霸淪落至此，讓人不禁唏噓。

2016年年報(bào)披露，共計(jì)8.38億元的存貨是凈利潤(rùn)的70倍，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為1746天。其中約一半，年報(bào)明確標(biāo)記為房地產(chǎn)項(xiàng)目，剩下4億多元假設(shè)都是空調(diào)產(chǎn)業(yè)的（年報(bào)未提供更明細(xì)的數(shù)據(jù)，此處為假設(shè)）。

對(duì)比當(dāng)今空調(diào)行業(yè)的霸主，格力電器（000651.SZ）的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)只有46天，另一家優(yōu)質(zhì)的家電企業(yè)青島海爾（600690.SH）的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)只有52天。可見家電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)異常劇烈，站在頂端的家電企業(yè)都是用極高的存貨周轉(zhuǎn)率來提高資金的使用效率。

而春蘭股份超長(zhǎng)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，必然帶來效益的低下。公司的解決之道是退避三舍，繞道而行。

從年報(bào)上看，春蘭股份已經(jīng)打算放棄空調(diào)的發(fā)展：報(bào)告期內(nèi)，由于公司空調(diào)制冷產(chǎn)品有一定的庫存，而市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司產(chǎn)品產(chǎn)銷量不大、生產(chǎn)不景氣。為降低公司經(jīng)營成本，公司以消化庫存為主，根據(jù)市場(chǎng)需求委托關(guān)聯(lián)方生產(chǎn)部分產(chǎn)品并進(jìn)行采購，對(duì)富余人員，多渠道進(jìn)行安置，包括成立承攬服務(wù)小組、遷出人員等。

一邊勉強(qiáng)維持著空調(diào)業(yè)務(wù)的巨額虧損，一邊擴(kuò)大房地產(chǎn)投資來彌補(bǔ)。或許，不久的將來，春蘭股份會(huì)更名為春蘭地產(chǎn)？

綜上所述，在營業(yè)收入、凈利潤(rùn)、投資收益、現(xiàn)金流等重要的財(cái)報(bào)指標(biāo)的背后，財(cái)務(wù)人員還有存貨這個(gè)殺手锏用來進(jìn)行報(bào)表的“修飾”，從而讓財(cái)報(bào)變得好看。而在這背后隱藏著的真實(shí)情況，卻是存貨周轉(zhuǎn)率的低下，營運(yùn)能力不足，并且會(huì)誤導(dǎo)投資者。撥開層層面紗，看到數(shù)據(jù)后的本質(zhì)，才不會(huì)被虛假的數(shù)據(jù)蒙蔽了眼睛。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票