淺議新形勢下投資項目決策評估方法的選擇

潘恩慧

摘要：2015年我國出國人員境外購物達7000億至8000億元，還有很多人通過“海淘”形式購買海外商品。與此同

時，國內一些產業卻產能過剩嚴重，商品大量積壓。為此我國政府推進“供給側改革”，通過結構調整，促使供給體系

更好適應需求結構變化。在這樣的經濟形勢下，企業在投資項目決策評估方法的選擇上也要與此相適應。本文通過

投資決策評估方法研究，認為目前會計界對決策評估方法的選擇的認識，同企業財務管理目標脫節，對凈現值法、

內含報酬率法用于投資項目的決策的認識存在誤區，并提出新的經濟形勢下投資決策評估方法應更加注重內含報

酬率法。

關鍵詞：新形勢 投資項目決策 評估

傳統產業資本進行項目投資決策，采用的評估方法主要有投資

回收期法、凈現值法、內含報酬率法等。投資回收期法由于未考慮資

金成本和回收期后現金流量等缺點，在實際應用中一般只作為參考

依據；凈現值法、內含報酬率法考慮了資金成本，廣泛應用于投資項

目決策。但目前會計界對決策評估方法的選擇所衡量的標準，跟實

際可能存在著偏差，而且跟當前的形勢有些不相適應。

一、企業財務管理目標和投資決策評估方法脫節

企業財務管理目標是企業財務管理活動所希望實現的結果，也

是評價企業財務管理活動是否合理的基本標準。企業的財務管理目

標，從歷史延繼上有利潤最大化、股東權益最大化、企業價值最大化

等提法，每種目標都與當時的財務管理環境相適應。

利潤最大化較早時候常作為財務管理目標，有很多缺點，近期

少有以此為目標；股東財富最大化關注的焦點是企業資本增值率，

是企業站在股東的立場上行使代理權，保證股東投入資本的保值增

值；而企業價值最大化關注的是企業的總價值，是站在與企業有利

益相關方（包括股東）的立場上，從有利于企業長遠發展的角度考慮

問題，實現資源的優化配置，使企業價值最大。中級會計職稱考試中

的《財務管理》、注冊會計師考試科目的《財務管理》中均把企業價值

最大化作為當前最先進的財務管理目標。

不過在投資項目決策的評估方法和評價標準的選擇中，業內只

注重股東財富，而未著眼于企業價值最大化。如在高級會計資格教

材《高級會計實務》第二章對凈現值法評價說：“凈現值法與財務管

理的最高目標股東財富最大化緊密聯結。凈現值代表的是投資項目

被接受后公司價值的變化，所以般情況下，當NPV法與IRR法出現

矛盾時，以凈現值法為準”；注冊會計師考試教材《財務成本管理》中

對于互斥項目的優選問題時指出：“面對互斥方案，當評價指標出現

出現矛盾時，如果原因是投資額不同引起的，應當凈現值法優先，因

為它可以給股東帶來更多的財富，股東需要的是實實在在的報酬，

而不是報酬的比率。”這兩本教材非常有代表性，體現了當前會計界

對投資項目決策評估理標準的認識，追求的股東財富最大化，不過

從促進財務管理目標的實現角度來說，不但要給股東帶來更多的財

富，而且要符合利益相關方的需求，內含報酬率高往往意味著有更

新的技術，利于社會進步，比較符合企業價值最大化這一財務管理

目標。

二、凈現值法與內含報酬率法認識的誤區

邏輯學、哲學的方法論等學科在研究經濟問題時也具有指導

意義。當前會計理論界在對投資項目評估的方法，特別是凈現值法

和內含報酬率法相比較時，存在著以片概全、將特殊現象當成普遍

現象，由此導致進行推導的問題。從認識論來說，這種指導結果不具

有代表性。如在高級會計資格考試教材《高級會計實務》第二章[例

2-5】：有A、B兩個項目，現在的市場利率為10%，投資期為四年。各期

的現金流，以及計算出的內含報酬率和凈現值如表2-8所示。

如果兩個項目是互斥項目，僅用IRR的大小來判斷投資項目的

取舍，企業的管理者會選擇項目B，而可能會放棄凈現值更大的項

目A。這就需要我們運用NPV法和IRR法來進行綜合的分析和判斷。

其中的個方法就是擴大規模法，當將項目B規模擴大后，項目B的

NPV只有34557，從而得出應該選擇項目A的結論。但例子中的項目

A前三年現金流入量4萬，第四年現金流入量反而增加到6萬，這不符

合項目投資的現金流量的常態分布，一個正常的投資項目在項目末

期，不會有如此之高的現金流入。所以如果以假設的特殊現象為基

礎進行推導，從而得出NPV法與IRR法不一致時采用NPV法更好的

結論，在理論基礎上不夠嚴謹，實際工作中按此方法進行評估選擇，

可能會有較大風險。

三、新經濟形勢下投資項目決策評估方法的選擇

201 5年我國出國人員境外購物達7000億至8000億元，還有很

多人通過“海淘”形式購買海外商品，從奶粉、藥品到化妝品、手機、馬

桶蓋、電飯煲等到處搶購。但國內一些產業卻產能過剩嚴重，商品積

壓。如鋼鐵行業，生產的鑄鐵和鋼材占世界總量的一半，粗鋼每斤價

格只能賣到“白菜”價，但精鋼特鋼卻需大量進口。為了解決這種狀

況，我國政府推動“供給側改革”，在中央經濟工作會議上提出2016

年抓好“去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板已”五大任務，通過

推進結構調整，減少低端供給，擴大中高端供給，使供給體系更好適

應需求結構變化。

這樣的形勢下，需要企業生產經營更加靈活，所投資的方向符

合政府的導向，以適應市場的需求。投資項目決策評估方法選擇上

常面臨兩個問題：一是相關現金流量涉及許多職能部門的預測，而

未來的經濟狀況預測存在著不確定，現金流量測算對科技進步、政

策導向性、產業更新估計可能存在著不足、二是測算時資金機會成

本、沉沒成本時可能估計不足。這兩個問題在靠投入規模取得較大

的凈現金流量或者后期現金流入量大的項目中，受得的影響更大。

我國以往投資拉動型增長暴露出低端產能過剩的突出問題，靠投入

規模取得較大的凈現金流量，所受到的政策性影響可能更加嚴重，

如呆所投資的產業屬于“供給側”改革范圍，那么投資就存在著較大

損失的可能性。而內含報酬率法所測算出的內含報酬率較高，說明

項目更有經濟性，有更大的安全余量，內含報酬率高，往往項目以科

技進步和自主創新為支撐，提高經濟增長的科技含量和知識含量，

符合建設“低投入、高產出，低消耗、少排放，能循環、可持續”的國民

經濟和節約型社會的大勢，符合當下新的經濟形勢。

綜上所述，在項目投資決策評估互斥項目時，以內含報酬率法

作優先選擇，比較符合企業價值最大化這一財務管理目標，也更符

合當下的經濟形勢和政策導向。