改進的杜邦分析體系及其應用

陳虹宇

[提要] 隨著經濟與環境的發展，傳統的杜邦財務分析體系已不能完全滿足企業對財務分析的需求。本文基于杜邦分析法的部分缺漏之處進行改進，以上海醫藥為例進行應用，為完善杜邦分析體系提出建議。

關鍵詞：杜邦分析；企業發展能力；現金流量；財務風險；上海醫藥

中圖分類號：F23 文獻標識碼：A

收錄日期：2017年6月15日

一、杜邦分析體系簡述

杜邦分析體系指根據各主要財務比率指標之間的內在聯系，建立財務分析指標體系，綜合分析企業財務狀況的方法，核心指標是凈資產收益率，它由反映企業盈利狀況、財務狀況和營運狀況的比率有機結合而成，共同組成一個完整的指標體系：第一層次：凈資產收益率=總資產凈利率×權益乘數，該層次反映的是企業資產盈利能力和償債能力；第二層次：凈資產收益率=銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數，該層次反映的是企業的盈利能力、營運能力和償債能力。

二、杜邦分析體系現有缺陷

（一）缺乏對長期發展能力的分析。發展能力在企業的各項能力中居于核心的地位，決定著企業價值最大化財務目標和企業可持續發展的實現。杜邦分析體系對于企業的全面財務評價過分重視短期財務結果，可能會助長管理者的短期行為。

（二）忽視對現金流量表的分析。杜邦分析體系側重于對資產負債表和利潤表指標的分析，忽略現金流量表的分析，使得分析結果具有一定的片面性，現金流量表不同于利潤表和資產負債表以權責發生制為標準來歸集收入與支出，它遵循收付實現制，從不同角度反映企業的經濟活動。對其進行分析可以從動態上了解企業現金變動情況和變動原因，判斷企業獲現能力，評價盈利質量。

（三）財務風險反映不全面。財務風險是市場經濟條件下企業資金運動的必然產物，杜邦分析體系側重于凈資產收益率的考核，這將有可能導致財務信息使用者過分運用資產負債率，利用提高資產負債率水平而達到提高凈資產收益率的效果，導致財務杠桿的效用被過度夸大，資產負債率、財務杠桿效應以及企業面臨的償債壓力呈正相關關系，因而就此產生的財務風險也就會越大。

三、杜邦分析體系的改進

（一）加入企業發展能力指標

1、總資產增長率=本年初總資產增加額/年初資產總額，表明企業規模增長水平對企業發展后勁的影響，指標越高，資產經營擴張規模的速度越快。

2、股東權益增長率=本期股東權益增加額/期初股東權益，股東權益的增加反映了股東財富的增加，股東權益增長率越高，表明企業股東權益增加的越多。

3、收入增長率=本年營業收入增長額/上年營業收入總額，企業的銷售情況越好，說明其在市場所占的份額越多，企業生存和發展的空間就越大。

4、凈利潤增長率=本期營業利潤增加額/上期營業利潤，凈利潤是企業成長性的基本表現，計算公式：凈利潤增長率=本期凈利潤增加額/上期凈利潤，同時為更好地考察利潤的成長性，還應分析營業利潤增長率指標。

（二）引入現金流量財務比率指標

1、現金流動負債率=經營活動現金流量凈額/平均流動負債，基于流動性分析的指標，反映企業通過經營活動創造現金短期償還流動負債的能力，它能充分體現企業經營活動所產生的現金凈流入可以在多大程度上保證當期流動負債的償還。

2、銷售獲現比率=銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入，資產現金回收率=經營活動現金流量凈額/資產平均余額，基于獲取現金能力分析的指標，前者反映企業通過銷售獲取現金的能力，后者反映企業單位資產（投資）創造現金流的能力，同時作為前者的補充，反映企業利用資產獲取現金的能力。

3、盈余現金保障倍數=經營活動現金流量凈額/凈利潤，基于獲取盈利能力質量分析的指標，反映凈利潤現金保證性。

（三）引入財務杠桿系數。引入財務杠桿系數（DFL）后，杜邦財務分析體系改進為：凈資產收益率=銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數×1/財務杠桿系數，其中，息稅前利潤（EBIT）=凈利潤+所得稅+利息，DFL=EBIT/（EBIT-利息費用）。財務杠桿系數作為權益乘數的抵減項目，當企業負債比重增加時，權益乘數就會上升，同時引起財務杠桿系數的上升，從而抵減權益乘數變動的影響，使得杜邦財務分析體系能夠起到減少企業財務風險的作用。

四、改進的杜邦財務分析體系在上海醫藥財務報告分析中的應用

（一）上海醫藥簡要介紹。上海醫藥集團股份有限公司，滬港兩地上市的大型醫藥產業集團，國內醫藥工商業的龍頭企業，分銷、零售、工業三大業務整體實力均位列國內前茅。主營業務覆蓋醫藥研發與制藥、分銷與零售，2016年營業收入1，208億元，公司綜合排名位居全國前列。

（二）基于改進的杜邦分析體系的上海醫藥財務報告分析

1、發展能力分析。從表1總趨勢來看，上海醫藥的發展能力指標呈現波動較小的平穩態勢，發展能力良好。其中，總資產增長率波動下降，總資產增加幅度減小，速度變慢，值得一提的是，2014年、2015年及2016年這三年的股東權益增加額占資產增加額的比重分別為26.13%、27.08%和36.04%，占比較低但有連年上升趨勢，說明雖然資產增長的大部分來源于負債的增加但仍然呈現較好的優化態勢。收入增長率下降略有回升，高于資產增長率，表明銷售的增長并不依賴于投資的追加，企業在銷售方面具有良好的成長性。營業利潤增長的速度維持平穩上升態勢，凈利潤增長率則不然，2016年甚至低于行業平均水平4%左右，因為營業外收入的增加幅度小于營業外支出，導致凈利潤增長率表現平平。股東權益增長率得益于凈利潤的增長帶來的企業自身留存收益增加，保持連年上升態勢，表明該企業資本積累能力強，具有深厚的發展潛力。（表1）

2、現金流量指標分析。如表2所示，現金流動負債率三年來波動上升，但仍然呈現較低水平，表明企業依靠生產經營活動產生的現金滿足不了償債的需要，必須依靠其他方式取得現金以保證債務的及時清償。銷售獲現比率穩步提高，可以看出該企業通過銷售獲取現金的能力有所加強，產品銷售情況形勢好，信用政策合理，能及時收回貨款，配合資產現金回收率，可知該企業在盈利能力增長保持比較穩定的同時，盈利質量有較大改善。盈余現金保障倍數波動上升但小于1，說明收益質量欠佳，本期凈利潤中仍然存在尚未實現的現金收入，借助指標——銷售商品、提供勞務收到的現金/經營活動現金流入和（期末總資產-期末應收賬款）/（期初總資產-期初應收賬款）得知，有很大可能是因為公司為了擴大市場份額而導致賒銷增加和公司規模擴大而帶來的應收賬款的增加。（表2）

3、加入財務杠桿系數的分析。如表3所示，加入財務杠桿系數的凈資產收益率穩步增長，抵減了權益乘數變動的影響后，也基本與財報中披露凈資產收益率的增長趨勢一致，ROE低于行業平均水平，并不能完全說明該企業的盈利能力落后，仍需進行進一步分析。從分解指標來看，銷售凈利率和權益乘數發生了明顯的變化，在凈利潤和銷售收入都增長的情況下，銷售凈利率卻有不同程度的下降，說明總成本費用的增長幅度大于總收入的增長幅度，雖然擴大了銷售收入，但是仍然需要加強成本的控制。業主權益乘數上升說明公司的資本結構有所變化，對負債經營利用得更為充分但財務風險增大。總資產周轉率得益于較高的流動資產占總資產比率和流動資產周轉率，維持平穩較快速度。財務杠桿系數一直維持在平穩的水平，財務風險沒有發生改變。合理安排資本結構，適度負債，可使增加的財務杠桿利益抵消風險增大所帶來的不利影響。（表3）

綜上所述，本文通過在杜邦分析體系中引入企業發展能力指標、現金流量財務比率指標和財務杠桿系數來進行改進，將資產負債表、利潤表和現金流量表中的數據有機地結合起來，可以更全面客觀地分析企業。財務報告信息的使用者應結合企業自身的情況完善杜邦分析體系，以便更真實地把握企業的經營成果和財務狀況。

主要參考文獻：

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[2]孫建華.財務報表分析[M].北京：清華大學出版社，2012.

[3]李蘭云，馬燕.杜邦財務分析體系改進及應用[J].財會通訊，2015.23.